謝亞軒 招商證券研發(fā)中心戰(zhàn)略研究部副總經(jīng)理

多種跡象表明，是時(shí)候和以低增長、低通脹和低利率為特征的“長期停滯”狀態(tài)說再見了，而全球資本市場似乎還沒有做好充分的準(zhǔn)備。

近期主要央行的貨幣政策轉(zhuǎn)向是市場熱議的話題。當(dāng)前市場分析主要聚焦于美國的通脹和美聯(lián)儲的政策動(dòng)態(tài)，而放寬視野看一看其他主要央行如何分析當(dāng)前的通脹成因和判斷未來的走勢，有助于獲得更深刻的洞見。

英國央行加息的態(tài)度堅(jiān)決但通脹展望溫和。2022年2月3日，英國央行宣布加息0.25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，這是其繼2021年12月后的再次加息，是18年來英國央行首次連續(xù)加息。英國央行此舉主要是源于一再被調(diào)高的通脹及通脹預(yù)期，議息公告將英國2022年春季的通脹預(yù)測值由2021年12月預(yù)測的5%調(diào)高到7%，委員會預(yù)計(jì)本輪通脹在2022年4月到達(dá)高點(diǎn)7.25%，遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo)值。英國央行認(rèn)為，通脹的原因是國際能源價(jià)格和可貿(mào)易品價(jià)格的上漲，強(qiáng)調(diào)這在一定程度上是貨幣政策無力對抗的因素；同時(shí)強(qiáng)調(diào)就業(yè)在持續(xù)改善，生產(chǎn)有望在2022年一季度回到2019年疫情前的水平。從中期展望看，英國央行并未簡單認(rèn)為通脹壓力居高不下，而是強(qiáng)調(diào)了兩種可能：通脹向上的風(fēng)險(xiǎn)來自工資上漲的壓力，而推動(dòng)通脹向下的風(fēng)險(xiǎn)來自能源價(jià)格和可貿(mào)易品價(jià)格未來可能出現(xiàn)的下降。

歐央行的貨幣政策決策相對保守，但通脹展望體現(xiàn)出其更多擔(dān)憂。2022年2月4日，歐央行宣布維持三大利率不變，但在議息聲明中調(diào)整了對通脹走勢的判斷，明確指出通脹在未來特別是短期可見的未來存在向上的風(fēng)險(xiǎn)。促使歐央行時(shí)隔一個(gè)半月修改通脹走勢判斷的主因是其對通脹背后驅(qū)動(dòng)因素的分析。歐央行表示，不僅僅能源價(jià)格在上漲，食品價(jià)格也被物流和化肥成本上漲推高，此外更多商品和服務(wù)的價(jià)格出現(xiàn)顯著的上漲。前瞻看，盡管目前歐元區(qū)的工資上漲仍然比較溫和，但隨著經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)狀況，工資可能出現(xiàn)更快上漲，從而在未來帶來更大的通脹壓力。鑒此，歐央行雖然仍強(qiáng)調(diào)了疫情擾動(dòng)和全球供應(yīng)鏈緊張的臨時(shí)性和能源價(jià)格上漲的不可持續(xù)性，但還是明確表示了其對通脹進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)的警惕。這一表述多年未見，因此引發(fā)市場極大的關(guān)注，歐元匯率和德國等歐元區(qū)核心國家的國債利率隨之出現(xiàn)明顯上漲。

日本央行堅(jiān)持寬松貨幣政策不變，對于通脹的容忍度最高。在2022年1月18日的議息會議上，日本央行維持現(xiàn)有寬松貨幣政策不變，理由是通脹水平遠(yuǎn)未達(dá)到2%的目標(biāo)。而在1月19日發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格走勢展望》例行報(bào)告中，日本央行認(rèn)為未來的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)呈上漲趨勢，同比增速到下一個(gè)財(cái)年將達(dá)到1%左右。日本央行認(rèn)為，推動(dòng)通脹上行的主要原因包括：能源價(jià)格上漲、大宗商品上漲帶來的成本推動(dòng)，產(chǎn)出缺口狀況改善和中長期通脹預(yù)期的上升等。

巴西央行的加息力度最大，最早認(rèn)識到通脹可能存在持續(xù)性。2022年2月2日，巴西央行宣布加息150個(gè)基點(diǎn)，經(jīng)過8次加息后，其基準(zhǔn)利率已由2021年年初的2%升至10.75%。巴西央行早在2021年3月中旬的議息會議上將通脹的表述修改為“本幣計(jì)量的大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲正在影響當(dāng)前的通貨膨脹”，“近幾個(gè)月來經(jīng)濟(jì)增長的步伐強(qiáng)健，經(jīng)濟(jì)閑置產(chǎn)能隨之削減”，“通脹預(yù)期也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)”，并決定加息75個(gè)基點(diǎn)以啟動(dòng)貨幣政策正常化進(jìn)程。此后，在6月中旬的議息會議上，巴西央行表示“幾個(gè)發(fā)達(dá)國家和新興市場國家最新的通脹數(shù)據(jù)都令人驚訝”，早于美聯(lián)儲認(rèn)識到“需進(jìn)一步討論美國通脹持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)及其可能給新興經(jīng)濟(jì)體帶來的挑戰(zhàn)”，不再強(qiáng)調(diào)巴西通脹的暫時(shí)性，轉(zhuǎn)而認(rèn)為“通脹的持續(xù)性比預(yù)期的要更強(qiáng)，特別是在工業(yè)品方面”。在10月下旬的議息會議上，巴西央行大幅加息150個(gè)基點(diǎn)，促使其加快加息步伐的原因主要有三個(gè)：一是巴西經(jīng)濟(jì)前景樂觀，二是國際能源商品價(jià)格大幅上漲推高通脹，三是巴西雷亞爾貶值放大輸入性通脹壓力。在2022年2月的議息會議上，巴西央行預(yù)測本輪通脹和加息的高點(diǎn)將出現(xiàn)在2022年的上半年，之后將緩慢回落。

綜上，盡管主要央行的貨幣政策決策不同，但當(dāng)前通脹的抬頭是全球性的，其背后的原因既有能源等大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)，也有需求擴(kuò)張和產(chǎn)出缺口收窄的拉動(dòng)作用，通脹預(yù)期已開始顯現(xiàn)。多種跡象表明，是時(shí)候和以低增長、低通脹和低利率為特征的“長期停滯”狀態(tài)說再見了，而全球資本市場似乎還沒有做好充分的準(zhǔn)備。