袁杰

11月16日盤后，騰訊控股（00700.HK）三季報(bào)如約發(fā)布，總體而言營收已經(jīng)穩(wěn)住，凈利潤略超預(yù)期。此外管理層還附送給股東一個(gè)派送美團(tuán)股票的意外之喜。用一個(gè)網(wǎng)友留言的話說：挨了兩年打，該吃一陣糖了。

我此前曾對騰訊三季度業(yè)績做過預(yù)測，實(shí)際業(yè)績也符合我的判斷：營收端企穩(wěn)，利潤端率先出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，由負(fù)轉(zhuǎn)正。騰訊三季度營業(yè)收入1401億元，同比下降2%，環(huán)比上升5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為323億元，同比增長2%，環(huán)比增長15%。

特別是經(jīng)調(diào)整凈利潤在經(jīng)歷了四個(gè)季度的下滑后，重新實(shí)現(xiàn)了同比增長，環(huán)比兩位數(shù)高增長是個(gè)可喜的信號，反映業(yè)務(wù)精簡化及成本效益措施起效。

公司核心的底層社交通訊護(hù)城河依舊穩(wěn)固，微信最新月活人數(shù)同比增長3%，首度突破13億大關(guān)，傲視群雄。QQ月活5.7億，同比微增0.1%，重拾增長。

分板塊來看，公司的游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，未來可期。三季度游戲業(yè)務(wù)營收429億元，同比下降4%，環(huán)比增長1%，與我此前的預(yù)測基本一致。

其中，騰訊三季度本土市場游戲收入312億元，同比下降7%，環(huán)比下降2%。主要由于《王者榮耀》及《和平精英》的收入有所減少。在沒有重磅新游推出的情況下，業(yè)績也很難獨(dú)善其身。

從國內(nèi)游戲大盤來看，伽馬數(shù)據(jù)公布的《2022年第三季度游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，第三季度中國游戲市場實(shí)際銷售收入597.03億元，環(huán)比下降12.61%，同比下降19.13%，同比增長率相較于上年同期大幅下降。

盡管國內(nèi)游戲三季度仍然處于跌勢之中，但是騰訊由于在產(chǎn)品及運(yùn)營方面均具有較強(qiáng)的競爭力，表現(xiàn)仍然優(yōu)于大盤10%左右。

令人欣慰的是，2022年9月，騰訊PC端游戲及手游成年用戶日活躍賬戶總數(shù)逆勢實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長；騰訊PC端游戲及手游成年用戶總使用時(shí)長實(shí)現(xiàn)同比單位數(shù)增長。

此外，公司披露未成年人游戲已全面符合國家的法規(guī)要求。2022年7月，未成年人游戲時(shí)長同比下降92%，未成年人在本土市場游戲時(shí)長的占比為0.7%。這也意味著未成年人群體對未來業(yè)績的負(fù)面影響已經(jīng)微乎其微了。

而騰訊三季度國際市場游戲收入117億元，同比增長4%，環(huán)比增長9%。得益于代理的游戲《幻塔》的成功推出及《VALORANT》的強(qiáng)勁表現(xiàn)，盡管《PUBG Mobile》的收入減少。

不過，海外游戲大盤的日子卻不好過，2022年7-9月，中國自主研發(fā)游戲海外市場實(shí)際銷售收入為42.62億美元，環(huán)比下降3.91%，連續(xù)四個(gè)季度呈下降趨勢。

比較好的一個(gè)消息是：全球移動(dòng)游戲市場從2022年初到達(dá)頂峰后，開始持續(xù)下行，到了10月，終于企穩(wěn)。Sensor Tower的數(shù)據(jù)顯示，10月全球規(guī)?；氐搅?月頂峰的83%。

騰訊方面，《王者榮耀》與《和平精英》仍然包攬了10月中國iOS手游收入排行榜前兩名，同時(shí)總共7款手游排進(jìn)Top20，奠定了營收基礎(chǔ)。其中，《王者榮耀》由于國慶活動(dòng)和7周年慶典，10月iOS收入環(huán)比增長9%。

同時(shí)，騰訊還有多款大熱游戲有望后續(xù)上市，比如DNF地下城與勇士，以及騰訊光子自研的黎明覺醒等，近日在王者榮耀七周年慶典中，騰訊一口氣更新了三款王者榮耀衍生游戲動(dòng)態(tài)，其中東方幻想風(fēng)格的開放世界游戲《王者世界》最受玩家期待，有望成為《原神》之后另一款現(xiàn)象級游戲。

海外方面，騰訊游戲宣發(fā)新品牌“Level Infinite”（簡稱LI）表現(xiàn)亮眼，2022年下半年先后推出的兩個(gè)游戲《幻塔》和《勝利女神：妮姬》，迅速走紅海外市場。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，騰訊8月份推出的開放世界大型多人在線角色扮演游戲《幻塔》，成為本季全球日活躍賬戶數(shù)排名第二的MMORPG游戲，僅次于《原神》。

《幻塔》亦于競爭最激烈的市場獲得商業(yè)成功，本季在日本市場同品類中流水排名首位，在美國市場同品類中流水排名第二。

而11月份新推出的一款集合動(dòng)漫元素的科幻主題角色扮演射擊游戲《勝利女神：妮姬》，一經(jīng)推出便迅速霸榜，同時(shí)登頂了日本、韓國以及中國臺港澳五地iOS暢銷榜，在全球全品類手游中按流水排名第一。

這款游戲由騰訊參投的韓國游戲工作室Shift Up開發(fā)，除了游戲本身的高品質(zhì)之外，騰訊對于這款游戲出彩的海外本地化運(yùn)營也是功不可沒，體現(xiàn)了騰訊強(qiáng)大的海外游戲市場運(yùn)營能力，未來值得高看一線。

2022年游戲行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，一方面是過去兩年新冠疫情透支了部分游戲需求，現(xiàn)在隨著疫情常態(tài)化管理，由疫情引發(fā)的游戲熱潮正在消退。另一方面，疊加疫情、俄烏沖突和極端天氣導(dǎo)致的歷史高位的通脹，全球各地的消費(fèi)者生活成本大幅飆升，都在盡量減少非剛性的的支出，作為娛樂消費(fèi)的游戲自然歸在其中。

再者就是國內(nèi)版號停發(fā)限制新游供給，游戲上新節(jié)奏有較明顯放緩，同時(shí)未成年人保護(hù)影響持續(xù)，2022年以來頭部產(chǎn)品活躍用戶數(shù)仍有下滑。

綜上所述，預(yù)計(jì)早一點(diǎn)的話，四季度或者2023年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，以及多款新游推出，騰訊游戲業(yè)績開始出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。

值得一提的是，11月16日晚間，人民網(wǎng)發(fā)布《人民財(cái)評：深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機(jī)不可失》一文，充分肯定了游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值。文章一方面強(qiáng)調(diào)游戲助力5G、芯片產(chǎn)業(yè)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)發(fā)展，是推動(dòng)不同產(chǎn)業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型、走向數(shù)實(shí)融合的重要工具；另一方面，也強(qiáng)調(diào)游戲增強(qiáng)中華文明傳播影響力的重要作用。

這次主流媒體充分認(rèn)可了游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值，無疑給這兩年風(fēng)雨之中的游戲產(chǎn)業(yè)注射了一劑強(qiáng)心針，游戲行業(yè)后續(xù)有望迎來更多的行業(yè)鼓勵(lì)政策。譬如騰訊高層在業(yè)績電話會議上信心滿滿的認(rèn)為騰訊會很快獲得更多的新游戲版號，會有更多產(chǎn)品上市。

數(shù)據(jù)來源：中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院&伽馬數(shù)據(jù)（CNG）

騰訊三季度社交網(wǎng)絡(luò)營收298億元，同比下降2%，環(huán)比增長2%，與此前我的預(yù)測基本一致。

三季度收費(fèi)增值服務(wù)付費(fèi)會員數(shù)同比下降3%至2.29億元。由于內(nèi)容排播延后，騰訊視頻付費(fèi)會員數(shù)小幅降至1.20億元，但得益于會員價(jià)格調(diào)整的積極舉措，ARPU有所提升。

音樂付費(fèi)會員服務(wù)以及視頻號直播服務(wù)的收入增加，而音樂相關(guān)直播服務(wù)受到抖快等短視頻沖擊，收入有所減少。

公司三季度網(wǎng)絡(luò)廣告營收215億元，同比下降5%，環(huán)比增長15%，略超預(yù)期。

由于三季度靜默的一線城市相較二季度較少，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)，廣告業(yè)務(wù)環(huán)比出現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。

關(guān)于股東關(guān)心的視頻號廣告進(jìn)展，公司并未透露具體數(shù)字。只是提到廣告主對視頻號信息流廣告需求強(qiáng)勁，尤其是快速消費(fèi)品行業(yè)廣告主。

視頻號廣告與現(xiàn)有廣告業(yè)務(wù)是互補(bǔ)的，并為帶來增量的廣告業(yè)務(wù)收入。除去視頻號收入，微信廣告收入亦實(shí)現(xiàn)同比增長，其中小程序廣告收入增長迅速。

在隨后的業(yè)績會議上，公司高層認(rèn)為：“關(guān)鍵的一點(diǎn)是，視頻號廣告的受眾區(qū)別于其他類型廣告的受眾，他們沒有消費(fèi)其他類型的短視頻，而行業(yè)其他平臺的用戶通常存在明顯的重疊情況。

所以我們的廣告客戶，尤其是對于快消品，高端品牌客戶，非常喜歡在視頻號的平臺上發(fā)布廣告，因?yàn)檫@些廣告所能夠觸及的受眾是他們在其他平臺上無法觸及的，我們的服務(wù)費(fèi)率也非常不錯(cuò)。

客戶所反饋的產(chǎn)品優(yōu)化方面，目前最關(guān)鍵的一點(diǎn)是他們希望購買更多廣告庫存，希望我們提供更多庫存，我們也確實(shí)在定期地提高庫存水平，目前還是處于供不應(yīng)求的情況?！?/p>

換句通俗的話講就是，視頻號的用戶大多停留在微信的生態(tài)圈內(nèi)觀看視頻，例如微信群、朋友圈等場景，不太去刷抖音和快手等短視頻。

這部分用戶是品牌商在其他短視頻平臺上無法觸及的，并且騰訊給出的價(jià)格也很有競爭力，所以視頻號廣告目前供不應(yīng)求，客戶很喜歡。為了考慮用戶體驗(yàn)，騰訊會逐步提高廣告的數(shù)量。

預(yù)計(jì)隨著四季度廣告旺季到來，視頻號廣告會貢獻(xiàn)更多的營收，助力廣告業(yè)務(wù)回暖。

騰訊三季度金融科技企業(yè)服務(wù)營收448億元，同比增長4%，與我此前的預(yù)測基本一致。

受益于在線及線下商業(yè)支付活動(dòng)的恢復(fù)，特別是隨著食品雜貨、餐飲服務(wù)及交通出行行業(yè)的顯著增長，金融支付業(yè)務(wù)于三季度取得雙位數(shù)同比增長。這也印證了我之前關(guān)于三季度金融支付業(yè)務(wù)將率先恢復(fù)增長的觀點(diǎn)。目前微信和支付寶在國內(nèi)的雙寡頭格局依然穩(wěn)定。

騰訊還加深了小程序在食品飲料、服裝、商場百貨等主要行業(yè)的應(yīng)用，這些行業(yè)的線下商戶與品牌方正愈來愈多地將其會員與積分系統(tǒng)與小程序結(jié)合，并通過小程序建立多渠道零售體系，從而間接推動(dòng)了微信支付業(yè)務(wù)的發(fā)展。

云方面，騰訊繼續(xù)縮減虧損項(xiàng)目并專注于自研產(chǎn)品，收入同比略有下降，但毛利同比大幅提升。披露信息很有限，預(yù)計(jì)云與企服業(yè)務(wù)收入短期內(nèi)仍會受到戰(zhàn)略調(diào)整的影響。

首先看一下占大頭的人力成本方面，三季度員工總數(shù)10.9萬，環(huán)比二季度繼續(xù)減少2000余人，連續(xù)兩個(gè)季度人員負(fù)增長，員工人效也隨之再度提高之129萬每人。

如過去幾年那樣，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)盲目擴(kuò)張，高價(jià)搶人的亂象已經(jīng)不復(fù)存在，據(jù)媒體報(bào)道，騰訊多條業(yè)務(wù)條線的人員優(yōu)化仍在推進(jìn)中。

銷售及市場推廣開支方面，三季度同比下降32%至71億元，反映了騰訊對組織內(nèi)部的營銷活動(dòng)支出（尤其是與數(shù)字內(nèi)容服務(wù)、企業(yè)服務(wù)、游戲及工具類產(chǎn)品相關(guān)）愈加嚴(yán)格的把控。

管理費(fèi)用方面，財(cái)報(bào)顯示，三季度的一般及行政開支同比增長11%至265億元，反映了研發(fā)開支、雇員成本、租賃費(fèi)用以及辦公開支的增加。這主要是因?yàn)槠渲邪巳藛T優(yōu)化帶來的一次性重組成本。

總體而言，騰訊三季度在成本費(fèi)用控制方面繼續(xù)延續(xù)了二季良好的趨勢，降本增效的效果有望在四季度繼續(xù)得以展現(xiàn)。

本次財(cái)報(bào)另一個(gè)亮點(diǎn)就是繼京東之后，騰訊再次以分發(fā)特別紅利方式，將其所持有約9.58億股美團(tuán)股票（價(jià)值約1600億港元）分發(fā)給股東，分派比例為10：1（即每持有10股騰訊股票獲派1股美團(tuán)股票），上述分發(fā)預(yù)計(jì)于2023年3月完成。

自2014年騰訊投資大眾點(diǎn)評開始，到2021年4月騰訊參與美團(tuán)的定向增發(fā)，騰訊對美團(tuán)進(jìn)行過多輪投資，最后一次增持后，騰訊對美團(tuán)的持續(xù)比例為17.2%。

本次派息的的股份約占騰訊所持美團(tuán)股票的90.9%。派息后，騰訊還將繼續(xù)持有美團(tuán)不到2%股權(quán)。與此同時(shí)，騰訊總裁劉熾平卸任美團(tuán)董事。在報(bào)表中，美團(tuán)也將從騰訊的聯(lián)營公司中移出。

關(guān)于這次派息美團(tuán)的原因，11月16日晚間的三季度財(cái)報(bào)電話會議上，騰訊高管回應(yīng)分派美團(tuán)和京東股票時(shí)表示，公司是否以派息方式分配股票取決于三個(gè)因素，投資對象的財(cái)務(wù)實(shí)力、行業(yè)定位和投資回報(bào)。

對于美團(tuán)的投資，騰訊高管表示，“如果看投資回報(bào)，我們已經(jīng)有了一個(gè)非常好的投資回報(bào)，內(nèi)部投資回報(bào)率大約30%。在考慮股東層面上，該筆投資已經(jīng)取得不小的經(jīng)濟(jì)收益。未來騰訊會繼續(xù)投資企業(yè)服務(wù)、游戲、短視頻內(nèi)容等領(lǐng)域。”

除了上述原因，我認(rèn)為至少還有反壟斷合規(guī)以及為騰訊成立金控公司做準(zhǔn)備的兩層原因。

市場監(jiān)督管理局過去兩年間，曾經(jīng)對阿里、騰訊、美團(tuán)等公司進(jìn)行了集中的懲戒。阿里和騰訊作為國內(nèi)最大的兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，這兩年已經(jīng)在進(jìn)行積極的合規(guī)整改。

此外，螞蟻消費(fèi)金融公司近日完成新一輪增資，這也預(yù)示著騰訊成立金控公司也在緊鑼密鼓的籌備中。而按照規(guī)定騰訊要成為金控公司的控股股東，則要求權(quán)益性投資余額不超過凈資產(chǎn)的40%。

按照目前分派方案，騰訊派發(fā)分完所持京東股票之后，已經(jīng)滿足40%的最低要求。但是像騰訊這樣一貫的好學(xué)生，如果說及格分是60分，自然要把目標(biāo)提高到80分以上，乃至90分。

總體而言，我認(rèn)為騰訊的業(yè)績拐點(diǎn)已至，四季度將延續(xù)三季度的弱恢復(fù)趨勢。2023年在低基數(shù)的影響下將迎來不錯(cuò)的增長。目前的騰訊依然是不錯(cuò)的投資選擇。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票