易強(qiáng)

進(jìn)入四季度之后，科創(chuàng)板及醫(yī)藥板塊行情有所回暖。截至11月15日，科創(chuàng)50指數(shù)及中證醫(yī)藥50指數(shù)漲幅分別為11.99%和11.19%，大幅領(lǐng)先上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指，后者漲幅分別為3.63%、5.31%和6.24%。在此之前（截至三季度末），科創(chuàng)50指數(shù)及醫(yī)藥50指數(shù)年內(nèi)跌幅已經(jīng)分別達(dá)到32.81%和29.43%。

在這個(gè)背景下，幾家頭部公司同時(shí)申報(bào)科創(chuàng)生物ETF的動(dòng)態(tài)值得投資者關(guān)注。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，11月9日，華夏、工銀瑞信、華寶、嘉實(shí)、博時(shí)、華安等6家基金公司同時(shí)提交了申報(bào)材料，其申報(bào)的ETF基金跟蹤的是上交所與中證指數(shù)公司聯(lián)合發(fā)布的科創(chuàng)生物指數(shù)。

那么，這意味著什么？其中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)在哪里？

中證指數(shù)官網(wǎng)顯示，科創(chuàng)生物指數(shù)發(fā)布于2022年5月，有50只成分股，截至11月15日總市值合計(jì)8319億元，流通市值合計(jì)2920億元。

在市場表現(xiàn)方面，截至11月15日，科創(chuàng)生物指數(shù)2022年以來漲幅為-17.91%，2021年以來漲幅為-5.94%，2020年（指數(shù)基日為2019年12月31日）以來漲幅為33.88%。同期中證醫(yī)藥50指數(shù)（930726.CSI）漲幅分別為-21.54%、-32.45%和14.28%。相較而言，至少在上述三個(gè)時(shí)間段，前者市場表現(xiàn)占優(yōu)。

在估值水平方面，若按中證指數(shù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，兩者差距不大。截至11月15日，科創(chuàng)生物指數(shù)PE（TTM，基于總股本）為30.03倍，醫(yī)藥50指數(shù)為27.83倍。兩者股息率（基于總股本）都較低，分別為0.72%和1.05%。

不過，若基于成分股權(quán)重做進(jìn)一步觀察將會(huì)發(fā)現(xiàn)，在估值水平相近的表象之下，隱藏的是兩只指數(shù)的結(jié)構(gòu)性差異。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至11月15日，在科創(chuàng)生物指數(shù)50只成分股中，PE（TTM）低于30倍的只有11只，超過60倍的有16只，超過100倍的有6只，還有9只為負(fù)值。同期在醫(yī)藥50指數(shù)50只成分股中，PE（TTM）低于30倍的有25只，超過60倍的有9只，超過100倍的有3只，只有1只為負(fù)值。

科創(chuàng)生物指數(shù)PE（TTM）相對(duì)較低的原因，主要在于幾只主營“體外診斷”或“核酸檢測”業(yè)務(wù)的成分股估值水平低，例如安旭生物、碩世生物、東方生物、博拓生物、圣湘生物、之江生物等，這6只成分股合計(jì)權(quán)重為9.87%，11月15日的PE（TTM）依次為2.75倍、3.47倍、4.35倍、5.70倍、7.56倍和9.49倍。

2022年前三季度，上述6只成分股歸母凈利潤合計(jì)109.20億元，而科創(chuàng)生物指數(shù)50只成分股歸母凈利潤合計(jì)僅有54.35億元。

醫(yī)藥50指數(shù)成分股的盈利能力則相對(duì)均衡。2022年前三季度，其前5大權(quán)重股即恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、愛爾眼科、片仔癀的歸母凈利潤合計(jì)230.61億元，是50只成分股歸母利潤總額（813.27億元）的28.35%。該5只成分股權(quán)重合計(jì)42.36%。

科創(chuàng)生物指數(shù)成分股不止涵蓋生物醫(yī)藥、生物醫(yī)學(xué)工程等領(lǐng)域，還涵蓋生物農(nóng)業(yè)、生物質(zhì)能以及其他生物業(yè)等領(lǐng)域，但從現(xiàn)有成分股來看，主要還是限于前兩個(gè)領(lǐng)域。

就現(xiàn)有成分股而言，權(quán)重排在前5位的依次是君實(shí)生物、奕瑞科技、海爾生物、康希諾、愛博醫(yī)療，權(quán)重合計(jì)30.36%，11月15日的PE（TTM）依次為-32.71倍、51.36倍、38.33倍、544.17倍和105.07倍。其中，君實(shí)生物及康希諾所屬行業(yè)（申萬二級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，下同）為生物制品，奕瑞科技、海爾生物及愛博醫(yī)療所屬行業(yè)為醫(yī)療器械。

與科創(chuàng)生物指數(shù)不同，醫(yī)藥50指數(shù)成分股僅限于醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域，是該領(lǐng)域在滬深市場上“規(guī)模最大、經(jīng)營質(zhì)量好”的龍頭公司，在其5大權(quán)重股中，恒瑞醫(yī)藥所屬行業(yè)為化學(xué)制藥，邁瑞醫(yī)療屬于化學(xué)制藥，藥明康德及愛爾眼科屬于醫(yī)療服務(wù)，片仔癀屬于中藥，其11月15日的PE（TTM）分別為73.42倍、40.70倍、29.01倍、73.78倍和64.58倍。

再看公募基金及北向資金對(duì)相關(guān)板塊的投資。

在公募基金方面，根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，公募基金重倉持有科創(chuàng)生物指數(shù)50只成分股中的39只，重倉市值合計(jì)301.79億元，較一季度末（258.54億元）增長16.73%。同期科創(chuàng)生物指數(shù)下跌了16.75%，從中不難看出公募基金對(duì)該板塊的增持力度。

北向資金亦是如此。在科創(chuàng)生物指數(shù)50只成分股中，有16只陸股通標(biāo)的，三季度末皆被北向資金投資持有，持倉市值合計(jì)56.37億元， 較一季度末（43.66億元）增長29.11%。

若與2021年同期相比，則三季度末公募重倉持有的科創(chuàng)生物指數(shù)成分股市值下降了84.20億元，降幅為21.81%；北向資金持倉市值增加了14.68億元，增幅為35.21%。同期科創(chuàng)生物指數(shù)下跌了35.65%，這意味著期間公募基金可能有所增持，北向資金增持力度明顯。

再看看10月以來北向資金的投資情況。

截至11月15日，北向資金持有的16只科創(chuàng)生物板塊標(biāo)的合計(jì)市值69.73億元，較三季度末增長23.70%，同期科創(chuàng)生物指數(shù)漲幅為21.74%。

上述數(shù)據(jù)在某種程度上說明公募基金及北向資金對(duì)科創(chuàng)生物板塊的潛力持樂觀態(tài)度。

再看看公募基金對(duì)整個(gè)生物醫(yī)藥板塊的投資情況。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，公募基金重倉持有286只醫(yī)藥生物行業(yè)（申萬一級(jí)）標(biāo)的，行業(yè)覆蓋率為60.85%，持倉市值合計(jì)3347億元，較一季度末減少745億元，降幅為18.21%。同期中證全指醫(yī)藥指數(shù)（共計(jì)287只成分股）下跌了18.83%，中證醫(yī)藥50指數(shù)下跌了23.10%。

子行業(yè)（申萬二級(jí)）方面，三季度末公募重倉市值較一季度末有所增加的是醫(yī)療美容、醫(yī)療器械及醫(yī)藥商業(yè)，三季度末重倉市值分別為141億元、882億元及88億元，分別較一季度末增加56億元、86億元和33億元，增幅分別為66.67%、10.80%和60%。

期間醫(yī)療服務(wù)、中藥II、生物制品及化學(xué)制藥等行業(yè)公募重倉市值皆有所下降，三季度末分別為1136億元、264億元、452億元和525億元，分別較一季度末下降603億元、42億元、174億元和43億元，下降幅度分別為34.66%、13.73%、27.80%和7.57%。

再回到科創(chuàng)生物板塊。

值得一提的是，在科創(chuàng)生物指數(shù)50只成分股中，有幾只同時(shí)是中證醫(yī)藥50、中證醫(yī)藥100、中證醫(yī)療、中證醫(yī)療器械等相關(guān)行業(yè)指數(shù)的成分股，例如東方生物、圣湘生物同時(shí)是后4個(gè)指數(shù)的成分股，奕瑞科技、惠泰醫(yī)療同時(shí)是后3個(gè)指數(shù)的成分股，心脈醫(yī)療、愛博醫(yī)療、佰仁醫(yī)療等同時(shí)是后2個(gè)指數(shù)的成分股。

上述后4個(gè)指數(shù)都有相應(yīng)的指數(shù)基金或ETF基金，例如富國醫(yī)藥龍頭ETF、易方達(dá)醫(yī)療50ETF、博時(shí)醫(yī)藥ETF及招商醫(yī)療器械ETF等。這些指數(shù)基金或ETF基金嚴(yán)格按照成分股權(quán)重進(jìn)行投資，由此導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果是，一些股票同時(shí)成為幾只指數(shù)成分股的標(biāo)的，最終被公募基金高度重倉持有。例如，東方生物、圣湘生物即同時(shí)被上述4只ETF基金分別按其所占權(quán)重投資持有。

再加上不少主動(dòng)權(quán)益類基金亦青睞醫(yī)藥生物板塊，成分股本身質(zhì)地、股本結(jié)構(gòu)等方面亦各不相同，因此，同為科創(chuàng)生物指數(shù)成分股被公募重倉持有的程度大不相同。例如，作為科創(chuàng)生物指數(shù)第一大權(quán)重股的君實(shí)生物（權(quán)重為8.91%），三季度末公募重倉持有的股份只占到上市公司流通股本的6.08%。作為第三大權(quán)重股的海爾生物（權(quán)重為5.32%），期末公募重倉持有的股份占到上市公司流通股本的6.21%。而作為第十大權(quán)重股的美迪西（權(quán)重為3.49%），同期公募重倉持有的股份則占到上市公司流通股本的33.71%。

此外，還有11只成分股，例如微心生物、博瑞醫(yī)藥、之江生物、天智航-U、成都先導(dǎo)等，三季度末未被公募基金重倉持有，其在科創(chuàng)生物指數(shù)中所占權(quán)重依次為2.41%、1.89%、1.78%、1.28%、0.94%。神州細(xì)胞-U、復(fù)旦張江等幾只成分股，公募重倉持有的股份亦極少，不到上市公司流通股本的0.1%。

若前述幾家頭部基金公司申報(bào)的科創(chuàng)生物ETF最終獲批并成功發(fā)行，相關(guān)成分股將迎來調(diào)倉的機(jī)會(huì)。

需注意的是，相較于其他板塊，公募基金對(duì)科創(chuàng)板的滲透程度更高，話語權(quán)亦更重。根據(jù)截至上半年末的全口徑數(shù)據(jù)，公募基金所持科創(chuàng)板上市公司市值（4504億元）已經(jīng)占到科創(chuàng)板流通總市值（2.11萬億元）的19.77%，北向資金、QFII及社保基金持倉市值相加還不到公募持倉市值的20%。