廖宗魁

正如國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉回答記者提問(wèn)時(shí)指出的，“10月份國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)在上升，國(guó)內(nèi)疫情防控壓力比較大，‘需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱’三重壓力疊加，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響加大?！?0月經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)弱，工業(yè)、投資、消費(fèi)和出口都出現(xiàn)了一定程度的回落。

但也要注意到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，及時(shí)推出的各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策也在顯現(xiàn)效果，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)仍能保持。尤其是近期推出的疫情防控優(yōu)化政策和進(jìn)一步穩(wěn)地產(chǎn)的政策，將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再度回升，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)也將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.0%，比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.33%。

裝備制造業(yè)對(duì)工業(yè)的支撐作用比較明顯。10月裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.2%，明顯好于整體工業(yè)增速，其中產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的汽車(chē)和電子行業(yè)同比分別增長(zhǎng)18.7%和9.4%，對(duì)上下游行業(yè)形成有力的帶動(dòng)。與汽車(chē)行業(yè)聯(lián)系較為緊密的電氣機(jī)械行業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.3%。

廣發(fā)證券認(rèn)為，實(shí)際上工業(yè)回落的幅度沒(méi)有數(shù)據(jù)顯示的那么大，且增速明顯好于7月、8月的水平。9月數(shù)據(jù)存在2021年限電限產(chǎn)帶來(lái)的低基數(shù)，以及2022年高溫限電結(jié)束后川渝等省市大幅回補(bǔ)的影響。受疫情散發(fā)的影響相對(duì)偏小。

從結(jié)構(gòu)上看，高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好，體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)，技術(shù)含量高、附加值較高的高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)保持較快增長(zhǎng)。10月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.6%。隨著信息通信快速發(fā)展，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)和產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)，10月電子及通信設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.6%，移動(dòng)通信基站設(shè)備、5G智能手機(jī)產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)39.1%和18.4%。

中信證券認(rèn)為，國(guó)務(wù)院部署持續(xù)落實(shí)好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上，并要求深入落實(shí)制造業(yè)增量留抵稅額即申即退，支持企業(yè)紓困和發(fā)展。預(yù)計(jì)隨著疫情管控政策的進(jìn)一步優(yōu)化和后續(xù)增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地實(shí)施，產(chǎn)需兩端會(huì)進(jìn)一步回暖，市場(chǎng)活力不斷增強(qiáng)。11月工業(yè)生產(chǎn)情況會(huì)較10月有所好轉(zhuǎn)，工業(yè)增加值的同比增速有望加快。

1-10月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.8%，比1-9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，基建投資提供了較強(qiáng)的支撐，而制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資有所走弱。1-10月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%，比1-9月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)8.7%，比1-9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比下降8.8%，比1-9月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，制造業(yè)投資增速回踩可能和PPI價(jià)格走低，以及區(qū)域疫情升溫對(duì)企業(yè)預(yù)期的影響有關(guān)。長(zhǎng)期來(lái)看，制造業(yè)投資增速的中樞在趨勢(shì)性抬升。

國(guó)盛證券判斷，2023年工業(yè)利潤(rùn)、出口等指標(biāo)指向制造業(yè)投資自身動(dòng)能可能放緩，但制造業(yè)設(shè)備更新投資政策的支持力度仍大，將繼續(xù)提供額外的支撐，預(yù)計(jì)2023年制造業(yè)投資韌勁仍強(qiáng)。

相比經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)，消費(fèi)受疫情的沖擊相對(duì)較大。10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.5%，比上月下滑了3個(gè)百分點(diǎn)，比8月的高點(diǎn)下降了5.9個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

一方面，接觸型的消費(fèi)受疫情沖擊較明顯。比如10月餐飲收入同比下滑8.1%；另一方面，地產(chǎn)持續(xù)低迷導(dǎo)致相關(guān)消費(fèi)依然不振，10月家用電器和音像器材類(lèi)、建筑及裝潢材料類(lèi)、家具類(lèi)同比分別下滑14.1%、8.7%和6.6%。

疫情影響下，就業(yè)仍面臨一定的壓力。雖然10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，與上月持平，但31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.0%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

中信證券判斷，疫情防控優(yōu)化政策推出后，預(yù)計(jì)很大程度上可以減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。但當(dāng)前全國(guó)散點(diǎn)疫情還在上升的過(guò)程中，短期對(duì)消費(fèi)的改善作用可能有限。后續(xù)疫情逐步得到控制后，預(yù)計(jì)消費(fèi)的彈性會(huì)好于之前。

付凌暉指出，“疫情對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)的影響仍會(huì)存在，但總的看是短期的、外在的，我國(guó)消費(fèi)恢復(fù)向好仍具備較多有利條件。一是從中長(zhǎng)期看，我國(guó)消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。二是隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，將帶動(dòng)就業(yè)擴(kuò)大和居民收入增加，有利于增強(qiáng)居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。三是促消費(fèi)政策持續(xù)顯效，有利于消費(fèi)的擴(kuò)大。四是消費(fèi)模式創(chuàng)新將會(huì)擴(kuò)展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。”

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份出口（以美元計(jì)價(jià)）同比下滑0.3%，比上月大幅回落6個(gè)百分點(diǎn)，出口增速時(shí)隔28個(gè)月后首度轉(zhuǎn)負(fù)。

國(guó)盛證券認(rèn)為，中國(guó)出口面臨價(jià)格回落、歐美經(jīng)濟(jì)走弱、份額趨于下降和高基數(shù)四重因素壓制。特別是價(jià)格回落和歐美經(jīng)濟(jì)走弱的斜率可能比預(yù)期更快，意味著短期出口可能繼續(xù)承壓，同時(shí)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐也將進(jìn)一步弱化。

不過(guò)，我們也應(yīng)該看到，短暫的出口增速下降是對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)走弱的反映，中國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力仍在，如果能夠維持過(guò)去幾年的出口份額，那么出口下行的幅度也將相對(duì)可控。

近期政策暖風(fēng)頻頻，尤其是防疫政策的優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)的一系列政策，都有利于四季度經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回穩(wěn)。

近日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制組召開(kāi)發(fā)布會(huì)，強(qiáng)調(diào)“不斷優(yōu)化疫情的防控措施，不是放松疫情防控工作，而是強(qiáng)調(diào)更加科學(xué)精準(zhǔn)。”同時(shí)，公布了防控優(yōu)化的二十條措施。重點(diǎn)包括：對(duì)“層層加碼”的糾正，防疫封控的時(shí)間縮短、范圍縮小，入境要求也有所松綁等。

雖然疫情的防控任務(wù)依然艱巨，但防控政策的優(yōu)化最大限度地減少了疫情以及防控對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，有利于后續(xù)經(jīng)濟(jì)的較好恢復(fù)。

2022年以來(lái)，一直壓制經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要變量就是房地產(chǎn)。一方面是地產(chǎn)銷(xiāo)售和地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的拖累；另一方面，不少房企紛紛違約，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)都存在不小的隱患。

雖然此前也推出了不少穩(wěn)地產(chǎn)的措施，但遲遲沒(méi)有打開(kāi)局面。近期穩(wěn)地產(chǎn)的“第二支箭”和其他穩(wěn)地產(chǎn)舉措相繼推出，有望大幅緩解地產(chǎn)供給端的壓力。

11月8日，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)宣布將繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。

廣發(fā)證券認(rèn)為，“第二支箭”是融資端紓困政策的加碼，有利于提高房企債券融資的效率和規(guī)模。本輪需求刺激政策之所以對(duì)地產(chǎn)銷(xiāo)售端作用不顯著，一個(gè)重要的原因就是地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)，房企大部分傾向于降價(jià)銷(xiāo)售盡快回籠現(xiàn)金流，這一特征進(jìn)一步影響了居民的房?jī)r(jià)預(yù)期與購(gòu)房意愿。在“第二支箭”與其他地產(chǎn)紓困政策的疊加下，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解，地產(chǎn)銷(xiāo)售也能得到更好的提振。

供給端的政策已經(jīng)先行，后續(xù)很可能還會(huì)有需求端的進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出，諸如降準(zhǔn)降息。即便是從市場(chǎng)流動(dòng)性的角度考慮，11月和12月有大量的MLF到期，不排除央行適時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。尤其是在人民幣貶值壓力大幅緩解之后，貨幣政策進(jìn)一步放松的外部束縛解除，類(lèi)似于8月份的“降息”也值得期待。