李雅琪 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院

一、引言

創(chuàng)新是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一，也是企業(yè)在市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的力量源泉。沒(méi)有創(chuàng)新的企業(yè)就趕不上時(shí)代迅猛的浪潮，終將被市場(chǎng)淘汰。企業(yè)創(chuàng)新也是推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的決定性因素。因此，不管是對(duì)企業(yè)還是對(duì)國(guó)家，創(chuàng)新都極為重要。國(guó)內(nèi)學(xué)者基于中國(guó)市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)創(chuàng)新水平的因素有很多，既包括個(gè)體層面的規(guī)模、所有制性質(zhì)、公司治理水平以及高管特征等原因，又包括國(guó)家政策、行業(yè)特征等原因。然而關(guān)于董事會(huì)獨(dú)立性能否提高公司治理水平，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，學(xué)術(shù)界并沒(méi)有達(dá)成一致的結(jié)論。那么，中國(guó)的獨(dú)立董事是否獨(dú)立，能否發(fā)揮監(jiān)管職能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平無(wú)疑是一個(gè)有價(jià)值的問(wèn)題。因此，本文從職業(yè)背景、個(gè)人特征、管理特質(zhì)等三個(gè)維度構(gòu)建了獨(dú)立董事質(zhì)量的衡量指標(biāo)，綜合分析了獨(dú)立董事質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

獨(dú)立董事能夠從多個(gè)方面影響企業(yè)創(chuàng)新，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從企業(yè)研發(fā)投入與投入產(chǎn)出效率這兩個(gè)方面進(jìn)行研究分析。在企業(yè)研發(fā)投入層面，劉中燕和周澤將(2020)發(fā)現(xiàn)技術(shù)獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)具有顯著的促進(jìn)作用。通過(guò)進(jìn)一步研究分析，性別和地區(qū)對(duì)技術(shù)獨(dú)立董事的作用產(chǎn)生了不同的影響。對(duì)于不同的性別，女性獨(dú)立董事會(huì)抑制技術(shù)獨(dú)董對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的促進(jìn)作用；對(duì)于不同的地區(qū)，東部地區(qū)相比于中西部地區(qū)而言更容易激發(fā)獨(dú)立董事對(duì)研發(fā)活動(dòng)的作用。章永奎等(2019)從學(xué)術(shù)背景這一角度出發(fā)，通過(guò)對(duì)學(xué)者型獨(dú)立董事的研究，得出了學(xué)者型獨(dú)董可以促進(jìn)企業(yè)增加R&D投入的結(jié)論。另一方面，在R&D產(chǎn)出效率方面，胡元木(2012)的研究顯示，雖然近年來(lái)我國(guó)上市公司的研發(fā)投入數(shù)量迅速增長(zhǎng)，但是并沒(méi)有顯著提高創(chuàng)新水平。進(jìn)一步將獨(dú)立董事分為技術(shù)獨(dú)立董事和技術(shù)執(zhí)行董事，發(fā)現(xiàn)設(shè)置技術(shù)獨(dú)立董事的公司擁有更高的R&D產(chǎn)出效率。同時(shí)，胡元木(2012)還認(rèn)為要提高創(chuàng)新水平，需要將研發(fā)投入的資金實(shí)現(xiàn)效率最大化，從而提升R&D產(chǎn)出效率，以此提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。

獨(dú)立董事不僅能影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，還能影響企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量。吳迪和張玉昌(2019)發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事制度的設(shè)立對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量和企業(yè)創(chuàng)新效率都有顯著的促進(jìn)作用；董事會(huì)獨(dú)立性的提高能夠正向影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，但是對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量存在負(fù)面影響。在設(shè)立獨(dú)立董事的前提下，獨(dú)立董事的網(wǎng)絡(luò)位置也能影響企業(yè)創(chuàng)新。吳伊菡和董斌(2020)經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)位于網(wǎng)絡(luò)核心位置的獨(dú)立董事能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新行為，并且對(duì)民營(yíng)企業(yè)和位于市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種顯著的正向推動(dòng)作用更加明顯。處于核心位置的獨(dú)立董事可以通過(guò)幫助企業(yè)獲取技術(shù)信息、緩解融資約束和爭(zhēng)取政府支持這三條渠道來(lái)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。通過(guò)對(duì)以上文獻(xiàn)的梳理總結(jié)，本文提出如下假設(shè)：

H1：獨(dú)立董事可以顯著提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007—2019年中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，采用專利申請(qǐng)數(shù)和專利授權(quán)數(shù)衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平。專利數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)模型設(shè)定

為驗(yàn)證假說(shuō)H1，本文構(gòu)建如下實(shí)證模型：

其中，Innovationi,t+1表示企業(yè)創(chuàng)新水平，并將其滯后一期。Qualityi,t表示公司獨(dú)立董事質(zhì)量。Xi,t為控制變量，Yeart為年份固定效應(yīng)，Industryi為行業(yè)固定效應(yīng)。

(三)變量定義

解釋變量(Quality)參考何瑛等(2019)的研究，從職業(yè)背景、個(gè)人特征、管理特質(zhì)等三個(gè)方面選取了9個(gè)指標(biāo)，將每個(gè)指標(biāo)細(xì)分為0-1變量，并將9個(gè)指標(biāo)得分加總得到獨(dú)立董事質(zhì)量指標(biāo)。

控制變量參考權(quán)小鋒和尹洪英(2017)的研究，控制了以下變量：企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、資產(chǎn)負(fù)債率(Dedt)、賬面市值比(MB)、資本性支出(PPE_AT)、現(xiàn)金比率(Cash_ratio)、自由現(xiàn)金流占比(FCF_AT)、研發(fā)投入占比(RD_AT)、企業(yè)年齡的對(duì)數(shù)(LNAge)、前三大股東持股比例(ShareHolding)等指標(biāo)，還進(jìn)一步控制了獨(dú)立董事年齡指標(biāo)(LNage)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)基準(zhǔn)回歸

表1是獨(dú)立董事質(zhì)量與創(chuàng)新的回歸結(jié)果，其中第(1)、(3)列的因變量是使用專利申請(qǐng)數(shù)、專利授權(quán)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)測(cè)度的創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量，第(2)、(4)列的因變量為使用專利申請(qǐng)個(gè)數(shù)、專利授權(quán)個(gè)數(shù)測(cè)度的創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量，采用計(jì)數(shù)模型進(jìn)行估計(jì)，由于泊松回歸要求均值方差一致，而專利數(shù)據(jù)通常存在偏差，故本文用負(fù)二項(xiàng)回歸做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。從表中結(jié)果可以看出，在控制行業(yè)和年份效應(yīng)以后，Quality的回歸系數(shù)不管是在專利申請(qǐng)還是在專利授權(quán)方面都是正向且顯著的，這表明獨(dú)立董事質(zhì)量越高，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出越多，本文假設(shè)H1基本得到驗(yàn)證。

表1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(二)機(jī)制檢驗(yàn)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為外部市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新具有正向促進(jìn)作用。首先，企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中時(shí)刻面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，管理層面臨巨大的市場(chǎng)壓力。為逃離當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)會(huì)積極改善盈利狀況以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。其次，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)間的異質(zhì)性資源愈發(fā)重要，為獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)就要大幅降低成本或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品差異化，提升企業(yè)創(chuàng)新能力。本文參考陳愛(ài)貞和張鵬飛(2019)的研究，采用勒納指數(shù)衡量企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。表2的結(jié)果顯示，只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不激烈的企業(yè)中，獨(dú)立董事質(zhì)量對(duì)創(chuàng)新的正向影響才顯著，這進(jìn)一步說(shuō)明獨(dú)立董事質(zhì)量作為外部監(jiān)督的一種補(bǔ)充，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為有顯著的正向提升作用。

表2 機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用PSM方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，表3的回歸結(jié)果表明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表3 PSM檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)語(yǔ)

本文基于我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)，考察了獨(dú)立董事質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事質(zhì)量能顯著促進(jìn)專利數(shù)量的增長(zhǎng)，經(jīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，研究結(jié)論依然成立，這為企業(yè)聘任獨(dú)立董事提供了新的證據(jù)支持。與以往的研究不同，本文結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況通過(guò)加總多項(xiàng)獨(dú)立董事特征要素構(gòu)建了獨(dú)立董事質(zhì)量這一指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事質(zhì)量能彌補(bǔ)公司外部治理環(huán)境的不足，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平。本文的研究成果在拓寬理論研究的同時(shí)，也為國(guó)家與企業(yè)的決策提供了參考。首先，在國(guó)家層面上，根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，上市公司董事會(huì)在2003年6月30日前應(yīng)至少包括1/3的獨(dú)立董事；此后證監(jiān)會(huì)在2007年12月發(fā)布的年度報(bào)告中又明確要求上市公司必須披露董事會(huì)下設(shè)的審計(jì)委員會(huì)的履職情況。這些政策都表明國(guó)家正在政策層面上加強(qiáng)獨(dú)立董事在公司監(jiān)管的作用。在我國(guó)創(chuàng)新水平還不足的背景下，獨(dú)立董事的監(jiān)督作用可以作為調(diào)控企業(yè)創(chuàng)新水平的一個(gè)重要戰(zhàn)略。國(guó)家可以進(jìn)一步完善獨(dú)立董事監(jiān)管有效性的法律法規(guī)，加大獨(dú)立董事的“獨(dú)立性”，發(fā)揮其監(jiān)管建議職能，防止其成為公司監(jiān)管的“石獅子”。其次，在企業(yè)層面上，獨(dú)立董事作為公司治理的重要支柱，為了保障其監(jiān)督職能的有效運(yùn)行，聘請(qǐng)有學(xué)術(shù)背景、金融背景以及高聲譽(yù)等特質(zhì)的獨(dú)立董事，將更加有效，有助于企業(yè)進(jìn)一步完善公司治理體系，加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管，促進(jìn)公司創(chuàng)新水平的提高?！?/p>