亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        控制人異質(zhì)性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型
        ——基于創(chuàng)始控制人與戰(zhàn)略投資控制人的分析

        2022-11-16 05:19:26韓忠雪
        技術(shù)經(jīng)濟(jì) 2022年10期
        關(guān)鍵詞:控制權(quán)回歸系數(shù)創(chuàng)始人

        韓忠雪,張 玲

        (湖北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,武漢 430000)

        一、引言

        隨著數(shù)字技術(shù)的日益普及,企業(yè)和社會(huì)都面臨著迅速而徹底的變化。宏觀層面上,數(shù)字技術(shù)在各個(gè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用形成了現(xiàn)階段的“數(shù)字化潮流”,導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)都在經(jīng)歷著深刻的變化(Wu et al,2021)。微觀層面上,數(shù)字技術(shù)正在從根本上改變公司的運(yùn)營(yíng)模式(Jonsson et al,2018),迫使企業(yè)重新思考如何利用數(shù)字化轉(zhuǎn)型以維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。internet data center(IDC)的調(diào)查結(jié)果顯示,全球前1000 強(qiáng)企業(yè)中有67%將數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為核心發(fā)展戰(zhàn)略,然而在2019—2020 年,有約70%的數(shù)字化轉(zhuǎn)型未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期(Ghosh et al,2021)。在我國(guó),黨中央的“十四五”規(guī)劃中明確將“加快數(shù)字化發(fā)展”列為了重要指導(dǎo)方針。國(guó)家發(fā)改委在2020 年5月發(fā)布的“數(shù)字化轉(zhuǎn)型伙伴行動(dòng)”倡議指出,要以帶動(dòng)中小微企業(yè)為重點(diǎn),加快打造數(shù)字化企業(yè),構(gòu)建數(shù)字化產(chǎn)業(yè)鏈,培育數(shù)字化生態(tài),支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此,結(jié)合我國(guó)國(guó)情,積極推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),通過(guò)數(shù)字創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有重要意義。但是,企業(yè)內(nèi)部的數(shù)字化轉(zhuǎn)型像一只“黑匣子”,其影響因素、傳導(dǎo)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)后果等問(wèn)題依然有待理論和實(shí)踐的進(jìn)一步探究。

        近年來(lái),數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代提升經(jīng)濟(jì)的一種新的動(dòng)力,受到了學(xué)者的廣泛關(guān)注。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多集中于探討企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)后果,例如數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)(Zhai et al,2021;Singh et al,2021)、創(chuàng)新績(jī)效(Ardito et al,2021;Galindo-Martín et al,2019);企業(yè)韌性(蔣巒等,2022)和全要素生產(chǎn)率(Pan et al,2021;趙宸宇等,2021)等方面的影響。相比之下,關(guān)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)因素方面的研究則較欠缺。特別地,基于高層階梯隊(duì)理論,企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)傾向和思維模式等心理認(rèn)知將影響公司戰(zhàn)略決策的制定,因而管理者的異質(zhì)性特征也將對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程的推進(jìn)產(chǎn)生差異性影響。創(chuàng)始人作為企業(yè)最早的發(fā)起者,無(wú)論是與企業(yè)的聯(lián)系、公司管理經(jīng)驗(yàn)還是風(fēng)險(xiǎn)傾向等方面都會(huì)顯著不同于非創(chuàng)始人。而隨著資本市場(chǎng)控制權(quán)爭(zhēng)奪的日益激烈,大量的民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)始人失去了控制權(quán)地位,代之而起的是各種類型的戰(zhàn)略投資控制人,這些戰(zhàn)略投資控制者有著不同的并購(gòu)目的和發(fā)展傾向,有獲取短期較高收益的財(cái)務(wù)投資控制人,也有與原有產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈條和升級(jí)的產(chǎn)業(yè)投資控制人,顯然,具有多重目標(biāo)的控制人在公司戰(zhàn)略、公司治理、投融資行為和數(shù)字化創(chuàng)新等方面有著顯著的差異,而這些差異將決定企業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)程和持續(xù)成長(zhǎng)能力。因此,在我國(guó)資本市場(chǎng)控制人角色多樣性的情況下,考慮和理解創(chuàng)始人角色對(duì)企業(yè)諸多發(fā)展戰(zhàn)略具有較強(qiáng)的理論與現(xiàn)實(shí)意義,但縱觀現(xiàn)有文獻(xiàn),研究控制人角色多樣性的論文十分欠缺,遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間需求。

        因此,本文通過(guò)對(duì)上市公司年報(bào)中的“管理層討論與分析”部分進(jìn)行文本分析,以獲取衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)據(jù),并手工整理了企業(yè)的創(chuàng)始人和最終控制人的身份信息進(jìn)行比對(duì),嘗試以創(chuàng)始人與投資者之間的異質(zhì)性為切入點(diǎn),探討不同類型的最終控制人可能對(duì)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的差異性影響,以期為企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供部分經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

        本文可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:①已有關(guān)注最終控制人的研究主要考慮產(chǎn)權(quán)屬性,而本文則基于不同并購(gòu)目的獲得控制權(quán)的控制人差異,細(xì)分了創(chuàng)始控制人、財(cái)務(wù)投資控制人和產(chǎn)業(yè)投資控制人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究,豐富了企業(yè)控制人的相關(guān)研究;②在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下,研究企業(yè)控制人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響能夠剖析數(shù)字經(jīng)濟(jì)中微觀主體行為的態(tài)度差異、推動(dòng)進(jìn)程和影響因素,有利于從微觀角度完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的理論研究;③數(shù)字金融和控制權(quán)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)、三種控制人異質(zhì)性的進(jìn)一步分析,以及理論機(jī)制的考察,更細(xì)致、全面的揭示了控制人對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響和差異。這些研究對(duì)企業(yè)積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程以維持和鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),相關(guān)部門制定優(yōu)惠政策,促進(jìn)企業(yè)和社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展具有一定的參考價(jià)值。

        二、研究與假設(shè)

        (一)控制人異質(zhì)性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

        數(shù)字化轉(zhuǎn)型不等于簡(jiǎn)單地引入和應(yīng)用數(shù)字技術(shù),而是從根本上改革原有的運(yùn)營(yíng)模式,用數(shù)字技術(shù)武裝企業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型雖然是企業(yè)戰(zhàn)略層面的布局,但企業(yè)中的個(gè)體作為企業(yè)成長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ),數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成功實(shí)現(xiàn)離不開(kāi)企業(yè)中個(gè)體的“努力”。不同的價(jià)值觀、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等構(gòu)成了個(gè)體之間的異質(zhì)性,進(jìn)而可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展、進(jìn)步等方方面面產(chǎn)生差異性的影響。尤其對(duì)于企業(yè)中關(guān)鍵個(gè)體的異質(zhì)性特征,例如首席執(zhí)行官(CEO)的經(jīng)驗(yàn)(Hamori 和Koyuncu,2015)、性別(Faccio et al,2016)、自信度(Aktas et al,2019)、權(quán)力與性格(嚴(yán)琰和王倩,2021)等近年來(lái)引起了學(xué)者們廣泛的研究興趣。企業(yè)中的關(guān)鍵個(gè)體不僅僅包含CEO,最終控制人通過(guò)其與外部環(huán)境的聯(lián)系及有效配置內(nèi)部資源的能力,從而為公司的戰(zhàn)略制定和發(fā)展做出貢獻(xiàn),在企業(yè)中也擁有著決定性的地位和影響力。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的研究表明,創(chuàng)始控制人的決策在影響企業(yè)核心戰(zhàn)略決策方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用,而且這種影響在他們離開(kāi)后仍將長(zhǎng)期存在(Chen et al,2015)。創(chuàng)始人的身份作為一種認(rèn)知框架,不僅影響了他們自身對(duì)事物的看法及與之相關(guān)的行為,還會(huì)更廣泛地影響到公司的整體行動(dòng)及結(jié)果(Fauchart 和Gruber,2011)。

        創(chuàng)始人伴隨企業(yè)一同成長(zhǎng),在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中創(chuàng)始人與企業(yè)產(chǎn)生密不可分的聯(lián)系,往往對(duì)企業(yè)有高度的組織認(rèn)同感,更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展(Fang et al,2018),其與企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的社會(huì)情感財(cái)富目標(biāo)也成為創(chuàng)始人實(shí)施重大戰(zhàn)略和冒險(xiǎn)性決策的主要出發(fā)點(diǎn)(Gómez-Mejia et al,2007)。而且,創(chuàng)始人由于先前積累了豐富的公司創(chuàng)業(yè)與管理經(jīng)驗(yàn)、知識(shí),往往更善于發(fā)現(xiàn)和抓住機(jī)會(huì),是敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的“冒險(xiǎn)者”(Lee et al,2020)。事實(shí)上,數(shù)字化本身可以被視為一種創(chuàng)業(yè)的過(guò)程,包含冒險(xiǎn)、創(chuàng)新和主動(dòng)性三個(gè)維度的個(gè)人創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向是企業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略實(shí)施和數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素(Ritala et al,2021)。因此,在充滿不確定性和復(fù)雜性的數(shù)字環(huán)境中,風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的創(chuàng)始控制人更可能采取適應(yīng)時(shí)代潮流的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

        企業(yè)中管理層或大股東的代理行為通常建立在信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上。不同于短期投資項(xiàng)目,由于數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的耗時(shí)性和不確定性,管理者與所有者之間的信息不對(duì)稱很可能導(dǎo)致代理問(wèn)題的出現(xiàn),具有信息優(yōu)勢(shì)的管理者會(huì)出于對(duì)研發(fā)成本的考慮,誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的道德風(fēng)險(xiǎn)行為(Block,2012),增大公司的代理成本,損害企業(yè)整體利益。而創(chuàng)始人通常會(huì)積極參與公司的管理,與管理層之間的信息不對(duì)稱程度較低,并且對(duì)企業(yè)的監(jiān)督意愿更高,從而更有利于遏制管理層的代理行為,推動(dòng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

        戰(zhàn)略投資者作為企業(yè)最終控制人的現(xiàn)象越來(lái)越多,一般而言,戰(zhàn)略投資者與企業(yè)之間不存在非經(jīng)濟(jì)利益的“特殊情感聯(lián)系”,通常很少企業(yè)中主動(dòng)扮演“監(jiān)督者”的角色,甚至“縱容”管理層的短期化代理行為。而數(shù)字化轉(zhuǎn)型與商業(yè)模式轉(zhuǎn)型緊密相連,屬于企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策。因此,相比于創(chuàng)始人,戰(zhàn)略投資者將因其不具備創(chuàng)始人所特有的“長(zhǎng)期導(dǎo)向”而在一定程度上抑制企業(yè)數(shù)字化水平的提升。而針對(duì)類型眾多的戰(zhàn)略投資者,近年來(lái)越來(lái)越多的學(xué)者關(guān)注到了機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性對(duì)企業(yè)差異化的影響(Appel et al,2016;Muniandy et al,2016)。因此,考慮到上市公司戰(zhàn)略投資者型控制人中,部分投資者曾經(jīng)創(chuàng)建過(guò)公司而可能存在異質(zhì)性,本文根據(jù)非創(chuàng)始人型的企業(yè)控制人是否擁有自身初創(chuàng)的實(shí)體企業(yè),將投資者型最終控制人細(xì)分為產(chǎn)業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者。一方面,相比于財(cái)務(wù)投資者,產(chǎn)業(yè)投資者的能夠額外為企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)技術(shù)資源、優(yōu)質(zhì)合作機(jī)會(huì)等非資金方面的便利,給企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)更多益處;另一方面,不同于財(cái)務(wù)投資者,產(chǎn)業(yè)投資者的戰(zhàn)略意圖使其持股時(shí)限較長(zhǎng),對(duì)公司的監(jiān)管意愿更高,更有可能增強(qiáng)管理者對(duì)公司長(zhǎng)期投資、數(shù)字化的重視(Bena et al,2017)。而財(cái)務(wù)投資往往是專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu),追求短期利益的最大化(Brav et al,2015),不會(huì)關(guān)注企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景,反而會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行為?;谏鲜龇治隹芍啾扔趹?zhàn)略投資者,創(chuàng)始人型最終控制人因其具備“冒險(xiǎn)傾向”的“長(zhǎng)期導(dǎo)向”將積極推動(dòng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。與此同時(shí),相比于產(chǎn)業(yè)投資者,財(cái)務(wù)投資控制人對(duì)企業(yè)提升數(shù)字化水平、推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的抑制作用將更強(qiáng)?;诖?,本文提出假設(shè)1 和假設(shè)2:

        相比于戰(zhàn)略投資者,創(chuàng)始控制人將有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(H1);

        相比于產(chǎn)業(yè)投資者,財(cái)務(wù)投資控制人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的抑制作用更強(qiáng)(H2)。

        (二)數(shù)字金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)

        數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為企業(yè)戰(zhàn)略層面的布局,受到企業(yè)內(nèi)外部等多方面因素的影響。通常而言,一個(gè)地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平的高低將在一定程度上影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的態(tài)度與決策結(jié)果,進(jìn)而影響到企業(yè)控制人與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的聯(lián)系。一方面,數(shù)字金融的發(fā)展有利于建立包容性的金融體系,拓寬金融資源的服務(wù)廣度,豐富企業(yè)的融資渠道,降低企業(yè)的融資交易成本,為企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供長(zhǎng)期的資金支持;另一方面,在數(shù)字化、信息化的時(shí)代,基于數(shù)字技術(shù),數(shù)字金融機(jī)構(gòu)能夠以較低的成本對(duì)多樣化、有價(jià)值的數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集和分析,以形成數(shù)字金融的信息效應(yīng),緩解企業(yè)之間的信息不對(duì)稱,促進(jìn)不同企業(yè)主體開(kāi)放共享金融資源,提升資金的利用效率(Gomber et al,2018)。但是,數(shù)字金融的普惠性、便利性也為企業(yè)提供了更多樣化的短期金融投資機(jī)會(huì),一定程度上促使企業(yè)“脫實(shí)向虛”,阻礙企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此時(shí),企業(yè)控制人的異質(zhì)性會(huì)使得數(shù)字金融對(duì)控制人與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間產(chǎn)生迥異的影響。具體而言,由于創(chuàng)始控制人對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展導(dǎo)向,數(shù)字金融發(fā)展下的融資優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用。然而,戰(zhàn)略投資者在短期利益的驅(qū)動(dòng)下,可能更多的關(guān)注到數(shù)字金融發(fā)展下利用金融資產(chǎn)投機(jī)的便利性,并且,相比于產(chǎn)業(yè)投資者,財(cái)務(wù)投資者更加“短視”,將更多地利用數(shù)字金融擴(kuò)大短期投資。因此,數(shù)字金融的發(fā)展會(huì)“激化”戰(zhàn)略投資者的短期行為,進(jìn)而增強(qiáng)其對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的抑制作用,并且對(duì)財(cái)務(wù)投資者的負(fù)向調(diào)節(jié)作用更強(qiáng)?;诖?,本文提出假設(shè)3:

        數(shù)字金融將進(jìn)一步強(qiáng)化控制人異質(zhì)性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系(H3)。

        (三)控制權(quán)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

        控制人在企業(yè)中享有的控制權(quán)優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策有著不可忽視的影響,其控制權(quán)的增加勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)相關(guān)決策和行為產(chǎn)生影響,進(jìn)而會(huì)對(duì)企業(yè)控制人與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的聯(lián)系產(chǎn)生影響。理論上,企業(yè)最終控制人通過(guò)其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)的重大決策施加影響,并且控制權(quán)越大,可以對(duì)企業(yè)施加的影響也越大。伴隨控制權(quán)的增加,創(chuàng)始人與企業(yè)利益進(jìn)一步趨于一致,對(duì)企業(yè)的組織認(rèn)同感和歸屬感更高,將力圖鞏固企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。此外,控制權(quán)的增加往往會(huì)使得創(chuàng)始控制人擁有更大的決策自主權(quán),更有利于創(chuàng)始人將企業(yè)的發(fā)展藍(lán)圖“付諸實(shí)踐”,更多的關(guān)注有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新,積極推進(jìn)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

        此外,正如前文所述,產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)投資控制人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的抑制作用強(qiáng)度存在顯著差異,那么控制權(quán)增加對(duì)投資者型控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間關(guān)系的影響也可能存在差異。有別于財(cái)務(wù)投資者,產(chǎn)業(yè)投資者控制企業(yè)的目的可能是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合,而不是利用控制權(quán)謀取私利。因此,控制權(quán)的增加對(duì)其投資偏好并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。而財(cái)務(wù)投資控制人——作為交易型投資者,則傾向于利用信息優(yōu)勢(shì)和獲取資本回報(bào),甚至將財(cái)務(wù)目標(biāo)視為唯一投資目標(biāo),而不會(huì)積極的發(fā)揮其治理作用。隨著其控制權(quán)的增加,將有動(dòng)機(jī)最大化私人利益(周嘉南等,2015),利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)將企業(yè)資源轉(zhuǎn)向短期投資,從而抑制企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型?;诖?,提出假設(shè)4:

        控制權(quán)的增加會(huì)強(qiáng)化控制人異質(zhì)性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系(H4)。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

        本文的研究樣本為2007—2020 年的4681 家非金融行業(yè)的民營(yíng)上市公司,并剔除了以下樣本:①屬于特別處理(ST)和退市預(yù)警(*ST)的公司;②基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺失的公司;③資不抵債,即資產(chǎn)負(fù)債率大于1 的公司;④無(wú)最終控制人公司和無(wú)法獲取創(chuàng)始人信息的公司;⑤有效樣本數(shù)據(jù)年數(shù)不足5 年的公司。最終獲得了1776 家公司,共計(jì)15942 個(gè)樣本觀測(cè)值。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù),數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司年報(bào),創(chuàng)始人及投資者的信息經(jīng)手工整理而得。

        (二)模型構(gòu)建

        為驗(yàn)證創(chuàng)始人、產(chǎn)業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者三種類型的最終控制人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響是否存在差異,本文構(gòu)建了如下的基礎(chǔ)回歸模型(1):

        其中:下標(biāo)i為企業(yè);t為年度;變量Digital為被解釋變量,代表企業(yè)數(shù)字化水平;變量Char則指代本文研究的三種類型最終控制人:創(chuàng)始控制人(Founder)、產(chǎn)業(yè)投資控制人(Industry)和財(cái)務(wù)投資控制人(Finance)。Regu代表數(shù)字化金融水平(Index)和控制權(quán)程度(Cont),Controls為變量定義表中列示的控制變量;β、γ為變量的回歸系數(shù);ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

        (三)關(guān)鍵變量定義

        1.因變量

        數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)。本文基于袁淳等(2021)構(gòu)建的數(shù)字化術(shù)語(yǔ)詞典,對(duì)企業(yè)年報(bào)的“管理層討論與分析”部分進(jìn)行文本分析,構(gòu)建衡量企業(yè)數(shù)字化程度的變量Digital。

        2.自變量

        創(chuàng)始控制人的定義參照夏立軍等(2012),根據(jù)企業(yè)的招股說(shuō)明書中的“創(chuàng)始人”“發(fā)行人”等相關(guān)描述及搜索引擎確定。若企業(yè)由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)合作創(chuàng)立,則認(rèn)定其中股份最多或擔(dān)任關(guān)鍵職務(wù)的成員為創(chuàng)始人。在確定企業(yè)最終控制人后,與企業(yè)創(chuàng)始人信息進(jìn)行比對(duì),當(dāng)公司創(chuàng)始人為最終控制人時(shí),創(chuàng)始控制人(Founder)賦值為1,非創(chuàng)始控制人(戰(zhàn)略投資控制人)為0。若企業(yè)的最終控制人不是創(chuàng)始人,則通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步查詢控制人是否擁有初創(chuàng)實(shí)體企業(yè)將非創(chuàng)始控制人分為產(chǎn)業(yè)投資控制人(Industry)和財(cái)務(wù)投資控制人(Finance)。

        3.調(diào)節(jié)變量

        數(shù)字金融(Index),本文參考唐松等(2020)的方法,采用北京大學(xué)省級(jí)數(shù)字普惠金融總指數(shù)衡量地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平,并對(duì)數(shù)字金融指數(shù)均除以100 以方便本文的研究??刂茩?quán)(Cont),本文采用最終控制人控制上市公司的控制權(quán)比例來(lái)衡量控制權(quán)的大小。

        4.控制變量

        參照已有相關(guān)文獻(xiàn),選取了影響控制人異質(zhì)性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的因素作為控制變量。如公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、成長(zhǎng)性(Growth)、企業(yè)價(jià)值(Tq)、現(xiàn)金持有(Cash)、資產(chǎn)報(bào)酬率(Roa)、第一大股東持股比例(First)、審計(jì)意見(jiàn)(Audi)、兩職合一(Dual)、企業(yè)年齡(Age)等。具體的變量定義和變量描述見(jiàn)表1。

        表1 變量定義表

        (四)描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

        由表2 可以看出,2007—2020 年,企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的均值為0.229,遠(yuǎn)大于0.082 的中位數(shù),表明我國(guó)非金融企業(yè)之間的數(shù)字化轉(zhuǎn)型差距很大,并且大部分企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型低于平均水平。創(chuàng)始控制人指標(biāo)的均值為0.724,中位數(shù)為1,再次說(shuō)明我國(guó)非金融行業(yè)上市公司中大部分情況下仍然處于公司創(chuàng)始人控制的情形下。同時(shí),財(cái)務(wù)投資者(Finance)的均值(0.170)大于產(chǎn)業(yè)投資者(Industry)的均值(0.106),表明在非公司創(chuàng)始人控制的情形下時(shí),企業(yè)被自身無(wú)初創(chuàng)實(shí)體企業(yè)的財(cái)務(wù)投資者控制的情形居多。第一大股東持股比例(First)的最大值為70.420,最小值為7.930,標(biāo)準(zhǔn)差為14.030,表明不同企業(yè)之間的股權(quán)集中度存在很大的差異,股權(quán)集中與分散的情形在我國(guó)上市公司中均存在。

        表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

        由表3 的主要變量相關(guān)系數(shù)表可知,創(chuàng)始控制人(Founder)與企業(yè)創(chuàng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)的相關(guān)系數(shù)在1%的顯著性水平下均顯著為正,初步表明創(chuàng)始控制人將在一定程度上促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化水平的提升。而兩種類型的戰(zhàn)略投資者控制人(Finance、Industry)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(Digital)之間的回歸系數(shù)的相關(guān)系數(shù)均為負(fù),且在1%的水平下顯著。由此表明,當(dāng)戰(zhàn)略投資者最終控制企業(yè)時(shí),可能會(huì)在一定程度上阻礙企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

        表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)表

        四、實(shí)證分析與結(jié)果

        (一)基本回歸結(jié)果

        表4 的(1)~(3)列分別展示了創(chuàng)始人、產(chǎn)業(yè)控制人、財(cái)務(wù)投資控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可知,創(chuàng)始控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,而產(chǎn)業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)分別在1%和5%的水平上顯著為負(fù)。由此表明,創(chuàng)始控制人會(huì)因其“特殊情感”內(nèi)在激勵(lì)下的長(zhǎng)期導(dǎo)向及冒險(xiǎn)傾向,更有利于企業(yè)數(shù)字化水平的提升,進(jìn)而積極推動(dòng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程;財(cái)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資控制人則會(huì)最終抑制企業(yè)數(shù)字化水平的提升。值得注意的是,在數(shù)值上,財(cái)務(wù)投資控制人回歸系數(shù)和t統(tǒng)計(jì)量的絕對(duì)值均大于產(chǎn)業(yè)投資控制人,通過(guò)回歸系數(shù)組間差異性檢驗(yàn)證明兩兩之間存在顯著差異,說(shuō)明財(cái)務(wù)投資控制人對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的抑制作用更強(qiáng),驗(yàn)證了財(cái)務(wù)投資控制人獲取短期財(cái)務(wù)目標(biāo)戰(zhàn)略的價(jià)值導(dǎo)向。

        表4 控制人類型與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型回歸結(jié)果表

        (二)調(diào)節(jié)效應(yīng)

        表5 展示了數(shù)字金融與控制權(quán)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。由表5 的(1)~(4)列可知,數(shù)字金融水平與數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著正相關(guān),說(shuō)明隨著地區(qū)數(shù)字金融水平的提高,企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的程度也會(huì)增加。創(chuàng)始控制人和數(shù)字金融的交互項(xiàng)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說(shuō)明企業(yè)所在地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平較高時(shí),創(chuàng)始控制人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用將進(jìn)一步增強(qiáng)。財(cái)務(wù)投資控制人和數(shù)字金融的交互項(xiàng)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)顯著為負(fù),而產(chǎn)業(yè)投資控制人和數(shù)字金融的交互項(xiàng)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著,且通過(guò)回歸系數(shù)組間差異性檢驗(yàn)證明兩者存在顯著差異。由此表明,數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著增強(qiáng)財(cái)務(wù)投資者對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的抑制作用,而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資者與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的負(fù)向調(diào)節(jié)作用不顯著。

        由表5 的(5)~(8)列回歸結(jié)果可見(jiàn),整體來(lái)說(shuō),控制權(quán)的增加一般伴隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的顯著提升;對(duì)于創(chuàng)始控制人來(lái)說(shuō),伴隨著控制權(quán)的增加,創(chuàng)始控制人因其長(zhǎng)遠(yuǎn)導(dǎo)向和決策自主權(quán),將進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的提升;對(duì)于財(cái)務(wù)控制人來(lái)說(shuō),財(cái)務(wù)投資控制人通常僅關(guān)注企業(yè)的短期盈利能力,控制權(quán)增加使其傾向于影響企業(yè)投資決策和行為“短期化”,進(jìn)一步抑制企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型;對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資控制人來(lái)說(shuō),交互項(xiàng)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)雖然為負(fù)數(shù),但數(shù)值很小且不顯著,說(shuō)明對(duì)于處于產(chǎn)業(yè)整合目的產(chǎn)業(yè)投資者而言,控制權(quán)的增加并不會(huì)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響,驗(yàn)證了本文假設(shè)4。

        表5 數(shù)字金融與控制權(quán)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

        五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性問(wèn)題

        (一)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        1.剔除特殊年份

        本文樣本數(shù)據(jù)的年限是2007—2020 年,考慮到2008 年金融危機(jī)、2012 年歐洲債務(wù)危機(jī)及2020 年新冠疫情可能會(huì)對(duì)本文的研究結(jié)論產(chǎn)生影響。為確保回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,將2008 年、2012 年和2020 年的樣本數(shù)據(jù)剔除后,重復(fù)基礎(chǔ)模型(1)的回歸。由表6 的(1)~(3)列的回歸結(jié)果可知,創(chuàng)始控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)依然顯著為正,財(cái)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資控制人的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù),與前文的回歸結(jié)果保持一致,再次驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

        2.自變量滯后一期和兩期

        考慮到最終控制人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響需要一定的時(shí)間,將主要自變量分別滯后一期和兩期之后,重復(fù)模型(1)的回歸。由回歸結(jié)果表6 的(4)~(9)列所示,滯后一、兩期之后的創(chuàng)始控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)仍然顯著為正,滯后一、兩期后的財(cái)務(wù)投資控制人、產(chǎn)業(yè)投資控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)?;貧w結(jié)果與前文保持一致,也再次驗(yàn)證了本文的假設(shè)1 和假設(shè)2。

        表6 剔除特殊年份后和滯后一、兩期后回歸結(jié)果表

        (二)內(nèi)生性問(wèn)題

        考慮到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能受到本文未關(guān)注到的因素或不可觀測(cè)的因素影響,即企業(yè)控制人與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的聯(lián)系可能存在著樣本選擇偏差、反向因果等內(nèi)生性問(wèn)題?;诖?,本文采用兩階段最小二乘法和傾向性得分匹配法,力求緩解本文研究中可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。

        在兩階段最小二乘中,本文參考曾慶生等(2018)的方法,分別選取同年度同行業(yè)不同類型控制人的平均水平作為本文主要內(nèi)生解釋變量的工具變量,因?yàn)橥甓韧袠I(yè)企業(yè)控制人類型的均值與單個(gè)企業(yè)的最終控制人情況相關(guān),但是不大可能直接影響單個(gè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,滿足工具變量相關(guān)性和外生性的要求。在傾向性得分匹配法中,參考何瑛等(2019)的方法,運(yùn)用最鄰近匹配法按照1∶1 的比例進(jìn)行樣本匹配,將匹配之后的結(jié)果放入模型(1)中再次回歸。兩階段最小二乘和傾向性得分匹配的回歸結(jié)果見(jiàn)表7,創(chuàng)始控制人的回歸系數(shù)仍然顯著為正,財(cái)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資控制人的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。由此表明,在緩解了內(nèi)生性問(wèn)題之后,創(chuàng)始控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向關(guān)系、財(cái)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的負(fù)向關(guān)系仍然成立。

        表7 兩階段最小二乘回歸、傾向性得分匹配回歸結(jié)果表

        六、進(jìn)一步探究與機(jī)制研究

        (一)異質(zhì)性分析

        1.創(chuàng)始控制人的異質(zhì)性分析

        集體認(rèn)知與個(gè)體認(rèn)知或個(gè)體認(rèn)知的集合有著根本的區(qū)別,因而創(chuàng)始人與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能存在不同的看法與結(jié)果。單獨(dú)創(chuàng)始人作為所有者有動(dòng)力和權(quán)力有效地監(jiān)督公司管理層,緩解企業(yè)與研發(fā)相關(guān)的信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題,最終對(duì)企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度和研發(fā)生產(chǎn)率產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用(Block,2012)。相比之下,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)成員之間經(jīng)常存在不同的意見(jiàn),因而創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)控制企業(yè)則導(dǎo)致協(xié)調(diào)成本過(guò)高、對(duì)企業(yè)研發(fā)的監(jiān)督意愿較低而代理成本較高,從而對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生負(fù)向影響。據(jù)此,本文預(yù)測(cè),在創(chuàng)始人單獨(dú)控制企業(yè)的情形下,將更有利于企業(yè)數(shù)字化水平的提升。為此,將創(chuàng)始控制人進(jìn)一步劃分為單獨(dú)創(chuàng)始人與創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)兩種情形,并分別進(jìn)行回歸分析。

        由表8(1)、(2)列的回歸結(jié)果可知,當(dāng)企業(yè)的創(chuàng)始控制人屬于單獨(dú)創(chuàng)始人時(shí),回歸系數(shù)均顯著為正,而創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)情形下的回歸系數(shù)為正但不顯著。由此表明,相比于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì),單獨(dú)創(chuàng)始人控制企業(yè)將更有利于企業(yè)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。

        2.產(chǎn)業(yè)投資控制人的異質(zhì)性分析

        產(chǎn)業(yè)投資者控制上市公司存在多種目的,諸如產(chǎn)業(yè)整合、規(guī)模協(xié)同及多元化投資等等,因而對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有不同的影響后果和治理效應(yīng)。因此,根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目的的差異,按照上市公司與其初創(chuàng)實(shí)體企業(yè)是否屬于同行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游和跨行業(yè)整合,將產(chǎn)業(yè)投資者依次劃分為橫向整合、縱向整合和多元化整合。對(duì)于橫向整合而言,同行業(yè)整合的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同資源優(yōu)勢(shì),能夠?yàn)槠髽I(yè)的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新提供一定的資源基礎(chǔ),但由于企業(yè)橫向整合的目的是更多的利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),而不是提高技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展,再加上同業(yè)企業(yè)整合可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和成本,會(huì)很大程度上抵消這種資源優(yōu)勢(shì)。因此,這種橫向整合很難有效推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的發(fā)展。縱向整合則可以使供應(yīng)鏈上企業(yè)之間的聯(lián)系更加緊密,通過(guò)完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈,增強(qiáng)企業(yè)之間的利益協(xié)同性,降低企業(yè)之間的交易成本。因此,這種產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)和協(xié)作能產(chǎn)生較高的投資回報(bào)溢出效應(yīng)(Devos 和Li,2021),進(jìn)而有利于企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字化水平的提升。多元化整合目標(biāo)下的產(chǎn)業(yè)投資者往往看中的是標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展前景,進(jìn)而“利用”上市公司以實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)入市場(chǎng),規(guī)避市場(chǎng)進(jìn)入壁壘。但由于跨行業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生大量的管理成本、協(xié)調(diào)成本和未知行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘等原因,很難有效的成功實(shí)施多元化整合,必然會(huì)在一定程度上阻礙上市公司數(shù)字化水平的提升和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的有效推進(jìn)?;诖?,本文將產(chǎn)業(yè)投資控制人樣本企業(yè)劃分為橫向整合、縱向整合和多元化整合三種類型,分別進(jìn)行回歸分析。

        回歸結(jié)果見(jiàn)表8 的(3)~(5)列,橫向整合情形下,產(chǎn)業(yè)投資控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)為正但不顯著,而產(chǎn)業(yè)投資控制人的縱向整合與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)顯著為正,多元化整合與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。由此表明,縱向整合產(chǎn)生的供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)將在一定程度上有利于企業(yè)數(shù)字化水平的提升,而橫向整合難以對(duì)企業(yè)的數(shù)字化水平產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用,多元化整合則會(huì)顯著抑制企業(yè)的數(shù)字化水平。

        3.財(cái)務(wù)投資控制人的異質(zhì)性分析

        財(cái)務(wù)投資者雖然沒(méi)有自身初創(chuàng)實(shí)體企業(yè),但當(dāng)財(cái)務(wù)投資者最終控制企業(yè)時(shí),其投資專業(yè)程度與否很大程度上影響到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。一般而言,專業(yè)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往對(duì)市場(chǎng)具有更廣闊的視野,更傾向于追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投融資項(xiàng)目,有利于企業(yè)提升創(chuàng)新效率(付雷鳴等,2012),并且,作為戰(zhàn)略投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資,有動(dòng)機(jī)促使其控制的企業(yè)之間交換互補(bǔ)資源(González-Uribe,2020)。此外,與一般的實(shí)體企業(yè)不同,風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅可以為企業(yè)提供金融投資,還可以為企業(yè)吸引更多的資源(李善民等,2019)和技術(shù)人員,促使企業(yè)抓住市場(chǎng)機(jī)遇,提升創(chuàng)新能力(Que 和Zhang,2020)和數(shù)字化水平。由此,財(cái)務(wù)投資者通過(guò)專業(yè)型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)企業(yè)最終控制,更有利于企業(yè)提升數(shù)字化水平。因此,參考付雷鳴等(付雷鳴等,2012)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng)險(xiǎn)投資的劃分依據(jù),通過(guò)查閱企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)鏈,將財(cái)務(wù)投資控制人劃分為專業(yè)型和非專業(yè)型財(cái)務(wù)投資者兩種類型,進(jìn)行回歸分析。

        回歸結(jié)果見(jiàn)表8 的(6)、(7)列所示,專業(yè)型財(cái)務(wù)投資控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)顯著為正,非專業(yè)型財(cái)務(wù)投資控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)則顯著為負(fù)。由此表明,相較于非專業(yè)型財(cái)務(wù)投資控制人,專業(yè)型財(cái)務(wù)投資控制人將更有利于企業(yè)數(shù)字化水平的提升。

        表8 控制人異質(zhì)性分析回歸結(jié)果

        (二)中介效應(yīng)檢驗(yàn)

        企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展導(dǎo)向和治理效應(yīng)是創(chuàng)始人區(qū)別于戰(zhàn)略投資者的兩大方面。因此,創(chuàng)始人最終控制企業(yè)將因長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展導(dǎo)向而增大企業(yè)的研發(fā)等長(zhǎng)期投資,因治理效應(yīng)而緩解企業(yè)代理問(wèn)題,提高信息透明度,最終推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,戰(zhàn)略投資者則反之。

        1.長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展導(dǎo)向下研發(fā)投入和產(chǎn)出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

        數(shù)字化轉(zhuǎn)型依賴于技術(shù)手段,企業(yè)通過(guò)數(shù)字技術(shù)革新工藝流程,加快業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新,從而有利于企業(yè)有序的推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。關(guān)于創(chuàng)始人與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系,大部分學(xué)者傾向于認(rèn)為,創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)創(chuàng)新將產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。一方面,創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性、耗時(shí)性和不確定性通常要求企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)具有更高的容忍度(Hirshleifer et al,2012)。而創(chuàng)始人通常是敢于冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者,即創(chuàng)始人冒險(xiǎn)傾向的特性與創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性相契合。另一方面,相比于其他所有者,創(chuàng)始人股東在研發(fā)過(guò)程的監(jiān)督意愿和能力方面具有一定的優(yōu)勢(shì),加之其對(duì)公司商業(yè)模式的深刻了解,不僅可以降低研發(fā)代理成本,還可提高研發(fā)的強(qiáng)度和生產(chǎn)率(Block,2012)。而戰(zhàn)略投資者通常更關(guān)注企業(yè)的短期績(jī)效,進(jìn)而抑制周期較長(zhǎng)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出?;诖?,本文預(yù)測(cè),創(chuàng)始控制人將通過(guò)提升企業(yè)的研發(fā)投入和產(chǎn)出來(lái)推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)投資者則通過(guò)降低企業(yè)研發(fā)投入和產(chǎn)出阻礙企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。文中研發(fā)投入(Input)采用上市公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例來(lái)衡量,研發(fā)產(chǎn)出(output)采用上市公司專利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)衡量。

        研發(fā)投入和產(chǎn)出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表9,由表9 的回歸結(jié)果可知,創(chuàng)始控制人與研發(fā)投入、產(chǎn)出之間的回歸系數(shù)顯著為正,而財(cái)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資控制人與研發(fā)投入、產(chǎn)出的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)。由此表明,研發(fā)投入和產(chǎn)出在最終控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間發(fā)揮了中介作用,即創(chuàng)始控制人會(huì)通過(guò)增大研發(fā)投入、產(chǎn)出來(lái)推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,而財(cái)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資控制人則會(huì)通過(guò)降低研發(fā)投入、產(chǎn)出來(lái)抑制企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

        表9 研發(fā)投入產(chǎn)出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果表

        續(xù)表9

        2.治理效應(yīng)下信息透明度的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

        企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱阻礙了數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的有效溝通,在實(shí)踐中引發(fā)了信息效率低下等問(wèn)題,但是,治理機(jī)制在利用數(shù)字技術(shù)、緩解信息不對(duì)稱方面發(fā)揮了重要的作用(Aben et al,2021)。正如前文所述,創(chuàng)始人在利益趨同性的驅(qū)動(dòng)下會(huì)積極的參與企業(yè)管理或監(jiān)督,在一定程度上緩解企業(yè)的信息不對(duì)稱,進(jìn)而推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。然而,對(duì)于戰(zhàn)略投資者而言,信息不對(duì)稱為其短期內(nèi)迅速獲利提供了“得天獨(dú)厚”的條件,導(dǎo)致戰(zhàn)略投資者更多的短期機(jī)會(huì)主義行為,從而阻礙企業(yè)數(shù)字化水平的提升。據(jù)此,創(chuàng)始控制人將通過(guò)提升企業(yè)的信息透明度來(lái)推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)投資者則通過(guò)增大企業(yè)的信息不對(duì)稱以抑制企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此,本文參考戴澤偉和潘松劍(2018)等學(xué)者們的方法,以企業(yè)過(guò)去三年操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值之和度量企業(yè)的信息不對(duì)稱程度(Opaque)。由于該指標(biāo)的值越大,表明企業(yè)的信息透明度越低,為便于理解與分析,本文對(duì)該指標(biāo)采取負(fù)向處理。

        信息透明度的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表10,由表10 的(1)、(3)、(5)列的回歸結(jié)果可知,創(chuàng)始控制人與信息透明度與之間的回歸系數(shù)顯著為正,而財(cái)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資控制人與信息透明度的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)。由表10 的(2)、(4)、(6)列可知,信息透明度與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)均顯著為正。由此表明,創(chuàng)始控制人會(huì)通過(guò)改善企業(yè)的信息透明度來(lái)提升企業(yè)的數(shù)字化水平,而財(cái)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資控制人則會(huì)加劇企業(yè)的信息不對(duì)稱,從而抑制企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型,即信息透明度在最終控制人與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間發(fā)揮了中介作用。

        表10 信息透明度的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果表

        七、研究結(jié)論

        本文基于中國(guó)非金融類上市公司2007—2020 年的相關(guān)數(shù)據(jù),實(shí)證研究了上市公司創(chuàng)始控制人和戰(zhàn)略投資控制人對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響差異及作用機(jī)制。同時(shí),進(jìn)一步考察了數(shù)字金融和控制權(quán)在其中的調(diào)節(jié)作用。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),首先,就控制人類型而言,相比于戰(zhàn)略投資者,創(chuàng)始人控制將更有利于企業(yè)數(shù)字化水平的提升和數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程的推進(jìn),而戰(zhàn)略投資控制人中,財(cái)務(wù)投資控制人的抑制作用更強(qiáng)。而且,這些研究結(jié)論在考慮內(nèi)生性和穩(wěn)健性分析后依然保持不變。其次,通過(guò)對(duì)控制人異質(zhì)性的進(jìn)一步細(xì)分,發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始控制人中的單獨(dú)創(chuàng)始人比團(tuán)隊(duì)創(chuàng)始人對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用更加顯著;產(chǎn)業(yè)投資者的橫向整合很難顯著提升企業(yè)數(shù)字化水平,而縱向整合能顯著促進(jìn)企業(yè)提升數(shù)字化水平,多元化整合則會(huì)顯著抑制企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型;相比于非專業(yè)型財(cái)務(wù)投資者,專業(yè)型財(cái)務(wù)投資者將有利于企業(yè)數(shù)字化水平的提升。最后,就影響路徑而言,創(chuàng)始控制人通過(guò)提升企業(yè)的信息透明度和增加企業(yè)的研發(fā)投入和產(chǎn)出來(lái)促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化水平的提升,戰(zhàn)略投資控制人則反之。

        數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于企業(yè)提高運(yùn)營(yíng)效率,這對(duì)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。對(duì)于企業(yè)而言,首先,應(yīng)注重企業(yè)控制權(quán)的歸屬和控制人的性質(zhì),加強(qiáng)創(chuàng)始控制人的控制權(quán)地位,防止控制權(quán)稀釋和外部企業(yè)并購(gòu)失去控制權(quán)身份,影響企業(yè)創(chuàng)新投入和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的提升;其次,并購(gòu)企業(yè)控制人遴選中,應(yīng)更多考慮與本企業(yè)存在產(chǎn)業(yè)整合和長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)業(yè)投資者進(jìn)入,避免單純作為財(cái)務(wù)短期收益的機(jī)構(gòu)投資者控制企業(yè),影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。最后,無(wú)論企業(yè)控制權(quán)控制在誰(shuí)手中,企業(yè)均應(yīng)不斷完善公司治理結(jié)構(gòu),強(qiáng)化對(duì)控股股東監(jiān)督,積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程,維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于政府監(jiān)管部門而言,首先,應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管控制權(quán)轉(zhuǎn)移中財(cái)務(wù)投資者控制的公司,關(guān)注該類公司信息披露是否及時(shí)、準(zhǔn)確和公平,防止上市公司成為財(cái)務(wù)投資者與高管合謀的利益輸送工具,影響企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展;其次,相關(guān)政府部門可以采取相應(yīng)的優(yōu)惠政策,降低企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成本,積極推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

        猜你喜歡
        控制權(quán)回歸系數(shù)創(chuàng)始人
        127.48萬(wàn)元起售,全新奧迪A8L Horch創(chuàng)始人版上市
        車主之友(2022年4期)2022-08-27 00:57:32
        神農(nóng)科技集團(tuán)正式接收廣譽(yù)遠(yuǎn)控制權(quán)
        FF陷控制權(quán)爭(zhēng)奪漩渦
        汽車觀察(2018年10期)2018-11-06 07:05:06
        多元線性回歸的估值漂移及其判定方法
        The Founding Fathers of Modern Sports 現(xiàn)代體育運(yùn)動(dòng)創(chuàng)始人
        上市公司控制權(quán)爭(zhēng)奪中獨(dú)立董事的義務(wù)——以萬(wàn)華之爭(zhēng)為例
        電導(dǎo)法協(xié)同Logistic方程進(jìn)行6種蘋果砧木抗寒性的比較
        多元線性模型中回歸系數(shù)矩陣的可估函數(shù)和協(xié)方差陣的同時(shí)Bayes估計(jì)及優(yōu)良性
        為創(chuàng)始人王石加油
        “添香”創(chuàng)始人周天偉 浪漫主義者的勝利
        都市麗人(2015年2期)2015-03-20 13:32:47
        国产中文欧美日韩在线| 男女视频一区二区三区在线观看| 亚洲国产成人久久综合碰碰| 我把护士日出水了视频90分钟| 无码夜色一区二区三区| 亚洲国产精品第一区二区| 伊人色综合视频一区二区三区 | 亚洲午夜福利精品久久| 久久一二三四区中文字幕| 亚洲精选自偷拍一区二| 亚洲avav天堂av在线网毛片| 丝袜AV在线一区二区三区| 被驯服人妻中文字幕日本| 麻豆国产成人av高清在线| 青青草 视频在线观看| 亚洲成a v人片在线观看| 深夜国产成人福利在线观看女同 | 久热re这里精品视频在线6| 国产精品无码日韩欧| 完整在线视频免费黄片| 国产精品三级国产精品高| 男女做那个视频网站国产| 男人和女人做爽爽免费视频| 亚洲综合色成在线播放| 国产精品无码久久AⅤ人妖| 国语对白在线观看免费| 最新国产福利在线观看精品| 精品人无码一区二区三区| 99精品又硬又爽又粗少妇毛片 | 国产黄色污一区二区三区| 美女很黄很色国产av| 久久久久久国产精品无码超碰动画 | 国产精品免费_区二区三区观看| 福利一区视频| 男女啦啦啦视频在线观看| 精彩视频在线观看一区二区三区 | 国产精品刺激好大好爽视频| 国产成人高清精品亚洲一区| 女人无遮挡裸交性做爰| 亚洲精品无码久久久| 欧美日韩国产专区|