楊 旭，徐 江

（長春工業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，長春 130012）

1 傳統(tǒng)財務分析的局限性

傳統(tǒng)財務分析是以企業(yè)的財務報表內容為主要分析對象，在此基礎上建立各種財務指標模型，重點探討企業(yè)內部的實時情況。但是，如果企業(yè)發(fā)展時間較長，僅對財務報表內容進行分析是遠遠不夠的，還要結合宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)前景等多方面因素。傳統(tǒng)財務分析具有以下局限性。

首先，傳統(tǒng)分析模式傾向于對企業(yè)歷史數(shù)據(jù)進行分析，這些數(shù)據(jù)源于企業(yè)內部［1］。為了提高分析的準確性，企業(yè)需要遵循行業(yè)道德規(guī)范，提供各項完整、準確的數(shù)據(jù)。但是，多年來上市公司財務報表造假事件層出不窮，手段也越來越高明，因此分析報告的客觀性有待考量。

其次，傳統(tǒng)財務分析側重于探討財務數(shù)據(jù)，忽略了企業(yè)非財務因素［2］。隨著企業(yè)經(jīng)營范圍越來越大，企業(yè)在市場中面臨的威脅也越來越多，除了內部財務信息，財務分析人員也要對企業(yè)所處行業(yè)領域的發(fā)展情況和企業(yè)發(fā)展前景保持敏感度，而傳統(tǒng)財務分析并沒有把這些內容包含在內，缺乏相關的研究，導致企業(yè)將來的戰(zhàn)略和定位規(guī)劃相對吃力。因此，雖然傳統(tǒng)分析過程中存在具有獨特優(yōu)勢的定量分析，但在針對性作出定性分析方面缺少前瞻性。

2 哈佛分析框架內容和主要優(yōu)勢

2.1 哈佛分析框架內容

哈佛分析框架是在2000 年由哈佛3 位學者提出的財務分析框架，主要包含戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析和前景分析4 個方面。哈佛分析框架有效結合了定性和定量分析，可以得到全面且充分的分析報告。在此方法下，戰(zhàn)略分析是企業(yè)分析的出發(fā)點，通過對宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)戰(zhàn)略的分析，站在戰(zhàn)略的制高點對企業(yè)進行整體評價，為企業(yè)提供準確導向，為之后的分析奠定堅實的基礎。會計分析往往是為了幫助報告使用者了解企業(yè)處理財務問題而運用的會計政策，有助于判斷企業(yè)的相關會計處理是否合適和會計信息的真實性。財務分析是對企業(yè)中代表盈利、營運、償債和發(fā)展能力的各項指標進行綜合分析，對企業(yè)的生產運營狀況和將來發(fā)展狀況等作出判斷。前景分析不再拘泥于數(shù)據(jù)的直觀反映，而是在戰(zhàn)略分析、會計分析和財務分析的基礎上尋找企業(yè)自身的優(yōu)勢，對企業(yè)所處行業(yè)和企業(yè)的未來發(fā)展作出科學判斷。

2.2 哈佛分析框架的主要優(yōu)勢

第一，哈佛分析框架包含的內容更全面。眾多很難用傳統(tǒng)財務指標表達的因素，如政策制約、前景等都可以通過哈佛分析框架來表達［3］。哈佛分析框架覆蓋了財務信息和非財務信息，它的4 個維度充分結合了定性和定量分析，很好地彌補了傳統(tǒng)財務分析的缺陷。例如，戰(zhàn)略分析中包含政策支持、經(jīng)濟支撐、企業(yè)戰(zhàn)略等；會計分析中包含對重點科目的適用政策和會計評估；財務分析中包括對發(fā)展能力的探討；前景分析作為最后的步驟，用來預測行業(yè)和公司未來發(fā)展情況，并對未來面臨的威脅作出應對，推動企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。

第二，哈佛分析框架更具邏輯性。傳統(tǒng)模式下對數(shù)據(jù)的分析往往是獨立的，分析的數(shù)據(jù)僅能滿足企業(yè)財務管理的需求。對整個哈佛分析框架來說，每一個維度的分析都是其下一維度分析的基礎。例如，前景分析作為整個財務分析的最后一項，其依靠的數(shù)據(jù)就是前3 個維度的分析評價結果，其他3 個方面的分析就是前景分析的有效前置。前3 個維度的分析雖然不能窺探到企業(yè)的前景，但是企業(yè)前景的先決條件和有效保障。如果要進行客觀的前景分析，就必須完成前面3個方面的研究。這4個維度環(huán)環(huán)相扣，缺一不可，且在順序方面也不可輕易調換。

3 基于哈佛分析框架的企業(yè)財務分析具體實施步驟

通過哈佛分析框架對企業(yè)進行科學有效的財務分析，主要實施步驟如下。

第一，在戰(zhàn)略分析方面，主要是通過PEST模型①PEST 分析模型：是行業(yè)宏觀環(huán)境分析時常用的一個分析模型，一般對政治（Political）、經(jīng)濟（Economic）、社會（Social）和技術（Technological）這四大類影響企業(yè)的主要外部環(huán)境因素進行分析。對宏觀環(huán)境進行分析，包括政治、經(jīng)濟、社會和技術環(huán)境。對競爭戰(zhàn)略的分析采用SWOT 分析法②SWOT 分析法：將與研究對象相關的各種主要內部優(yōu)勢（Strengths）、劣勢（Weaknesses）和外部的機會（Opportunities）、威脅（Threats）通過調查列舉出來，并按照矩陣排列，把各種因素相互匹配加以分析，從而得出一系列結論。，精準把控企業(yè)的優(yōu)勢和機會，彌補其發(fā)展的缺陷，避免企業(yè)在發(fā)展過程中遭到威脅。

第二，在進行會計分析時，結合戰(zhàn)略分析的結果，以企業(yè)財務報表和其他相關信息為基礎，對企業(yè)重點關注的會計科目依據(jù)的會計政策是否合乎規(guī)定進行探究。此外，通過會計估計識別等方式判斷相關科目數(shù)據(jù)的真實性和完整性，對有誤的數(shù)據(jù)進行查證還原，保證使用者能夠精準掌控企業(yè)財務狀況和經(jīng)營情況，重點關注貨幣資金、固定資產和應收賬款等關鍵科目。

第三，在財務分析方面，以戰(zhàn)略分析和會計分析為基礎，結合企業(yè)財務報表數(shù)據(jù)和附注開展綜合分析，主要反映企業(yè)經(jīng)營活動中的財務狀況，找出企業(yè)的優(yōu)勢和缺陷［4］。在對企業(yè)財務報表的分析中，對比資產負債表中的流動資產、流動負債、負債合計和所有者權益等賬戶數(shù)據(jù)，掌握企業(yè)現(xiàn)金流和負債規(guī)模情況。對比利潤表中的相關數(shù)據(jù)，了解企業(yè)凈利潤變化、營業(yè)收入、成本趨勢和利潤總額情況，評估企業(yè)創(chuàng)收能力強弱。對比現(xiàn)金流量表中的相關數(shù)據(jù)，分析經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流量凈額變動情況。

第四，在前景分析方面，企業(yè)要深刻分析自身優(yōu)勢和面臨的威脅，判斷自身戰(zhàn)略發(fā)展的合理性，結合行業(yè)情況對自身發(fā)展作出預估和風險預警，并制訂出合理的應對方案，重點是通過前景分析制定企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略。

4 基于哈佛分析框架的L 企業(yè)財務分析

4.1 戰(zhàn)略分析

在經(jīng)濟環(huán)境方面，隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，人民生活正在往好的方向發(fā)展，居民可支配收入增加的同時，將會帶動消費水平的提高［5］。與此同時，人們對消費的標準也會提升，越來越追求品牌性強的高端白酒，這是處于白酒行業(yè)的L 企業(yè)不容錯過的機會。白酒行業(yè)的發(fā)展環(huán)境不斷向好的方向發(fā)展，原因如下：一是相關稅收政策的調整使得白酒的稅率下調，大大減輕了企業(yè)稅務負擔；二是政府對食品安全和污染情況的管控越來越嚴格，淘汰掉了許多技術落后、質量不過關的小企業(yè)，這對L 企業(yè)這種大型企業(yè)來說是比較有利的。從技術環(huán)境來看，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)利用線上平臺優(yōu)勢，通過網(wǎng)上售貨提高了銷售效率。

4.2 財務分析

4.2.1 償債能力

2016—2019 年，L 企業(yè)的流動比率和速動比率呈逐年下降的趨勢（見表1），2019 年下滑到最低點，流動比率和速動比率降至2.40%和1.87%，但在2020 年都略微有所提升。雖然企業(yè)這5 年的流動比率和速動比率存在波動，但還是高于行業(yè)的標準值200%和100%，說明企業(yè)擁有較多的流動資產，可以為償債提供相應的保障。此外，企業(yè)的資產負債率穩(wěn)步上升，甚至在2019 年和2020 年超過了行業(yè)標準值（30%），表明企業(yè)這兩年的長期償債能力較強。

表1 L 企業(yè)2016—2020 年償債能力 單位：%

4.2.2 營運能力

L 企業(yè)2016—2020 年的營運能力指標數(shù)據(jù)如表2 所示。從表2 中可以看出，2016—2020 年L 企業(yè)的存貨周轉率持續(xù)下跌，這與企業(yè)對產品整體提價使得消費量減少密不可分。應收賬款周轉率在這5 年間呈現(xiàn)出波浪形的變化，從2016 年的1 029.95 次上升到2017 年的1 745.93 次，又下降到2019 年的1 105.01次，之后又上升。這一變化主要與企業(yè)內部應收賬款政策的調整相關，如放寬賒銷信用條件、允許分期和延后付款，導致企業(yè)周轉率降低。總資產周轉率從2016年到2019 年一直保持在0.6 次左右，并無顯著變化，但在2020 年有較大幅度下降。整體來看，企業(yè)的營運能力在近幾年有所下跌，促使企業(yè)留出更多的資金進行周轉，并且其總資產周轉率不高且有下降趨勢，可以看出企業(yè)整體的營運能力不太樂觀。

表2 L 企業(yè)2016—2020 年營運能力指標 單位：次

4.2.3 盈利能力

L 企業(yè)代表盈利能力的3 項指標從2016 年到2020 年逐步上升（見表3），這意味著其推出新品和整體提價的策略起了作用，提升了企業(yè)的獲利能力。其中，銷售凈利率增加最為顯著，增長率高達52.39%，這是由于國家宏觀環(huán)境的改變和企業(yè)經(jīng)營效率的改善。凈資產收益率的不斷上升表明企業(yè)資本的創(chuàng)收力較為穩(wěn)定，回報投資者的能力不斷增強。總資產凈利潤率驗證了企業(yè)單位資產的獲利能力正在穩(wěn)步增高，資本創(chuàng)造的利潤不斷上升，企業(yè)的盈利能力良好。

表3 L 企業(yè)2016—2020 年盈利能力指標 單位：%

4.2.4 發(fā)展能力

L 企業(yè)主營業(yè)務收入增長率在2016—2020 年整體呈波動性變動（見表4），前期是由于行業(yè)周期性變化，導致白酒行業(yè)的需求量下降，進而引起主營業(yè)務收入的增速減緩。凈利潤增長率的變化和主營業(yè)務收入增長率大致相同，而且一直高于后者，主要是因為企業(yè)內部調整了銷售結構，引發(fā)銷售成本下降，說明產品帶來的收益是遠遠高于整體成本的?？傎Y產增長率在2017 年的暴漲主要是由于企業(yè)非公開發(fā)行了A股引起了貨幣資金增加，緊接著企業(yè)為了釀酒技改而進行了籌資。綜上可得，主營業(yè)務收入和總資產增長率增長的不穩(wěn)定性極大地降低了L 企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，企業(yè)的發(fā)展能力還有待提升。

表4 L 企業(yè)2016—2020 年發(fā)展能力指標 單位：%

4.3 前景分析

中國的白酒歷史至少有2 000 年，白酒文化深深烙印在國人心中，這是白酒行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的堅實保障。另外，白酒生產的原材料以農作物為主，政府近年來大力支持農村產業(yè)，為白酒行業(yè)的生產提供了便利。2012年，國家“三公消費”限制和“限酒令”的出臺，使酒行業(yè)逐漸受到牽制，地方高端、中高端白酒銷售稍稍受阻，但是也推動行業(yè)逐步進入一個更加穩(wěn)健的發(fā)展階段。

長期來看，白酒仍然是各種人際交往過程中無可替代的社交工具。此外，L 企業(yè)歷史悠久，多年來通過持續(xù)加大廣告宣傳和市場促銷的力度，提升了品牌影響力，吸引了不少消費者，再加上自身獨特的釀酒技術和資源配置，最終成為大眾的優(yōu)選。

5 結語

文章運用哈佛分析框架研究L 企業(yè)的外部環(huán)境、公司戰(zhàn)略，基于財務報表數(shù)據(jù)分析企業(yè)盈利、營運和償債能力情況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)存和潛在的問題，并有針對性地提出解決措施，對企業(yè)將來發(fā)展情況作出合理預估，有助于企業(yè)未來規(guī)劃，同時為數(shù)據(jù)使用者提供詳細的企業(yè)信息。因此，通過哈佛分析框架進行分析對企業(yè)來說意義深刻。