林浩

（成都市新筑路橋機(jī)械股份有限公司，四川 成都 611430）

隨著市場競爭環(huán)境的不斷充分，戰(zhàn)略投資及并購逐漸成為路橋企業(yè)達(dá)到快速發(fā)展目的的重要手段。而一個(gè)適合企業(yè)發(fā)展需求的融資結(jié)構(gòu)，對于提升企業(yè)價(jià)值、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)有著舉足輕重的作用。選擇并打造一個(gè)合理的融資結(jié)構(gòu)是每個(gè)路橋企業(yè)都很關(guān)注的議題，融資結(jié)構(gòu)的不理想已經(jīng)成為影響路橋企業(yè)做大做強(qiáng)的重要因素。路橋企業(yè)屬于資金和勞務(wù)密集型企業(yè)，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)用時(shí)長。而路橋企業(yè)的發(fā)展壯大又對資金規(guī)模提出了更高的要求，所以這就要求企業(yè)有能力獲取足夠的資金支持。在其自有資金不足以滿足其擴(kuò)張要求和經(jīng)營需求時(shí)，則需要利用融資來補(bǔ)充。

一、X公司財(cái)務(wù)狀況分析介紹

X公司是路橋行業(yè)的一家企業(yè)，在2015年至2017年間持續(xù)擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高位。有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)上升，且其構(gòu)成以期限較短的有息債務(wù)為主。應(yīng)收賬款規(guī)模上升，流動(dòng)比率相應(yīng)上升，償債能力表面看來的處于上升勢頭；期間反映經(jīng)營凈性現(xiàn)金流指數(shù)均表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，但其籌資金額為正數(shù)，說明公司進(jìn)入發(fā)展快車道。公司經(jīng)營性資金需求旺盛，且無資金輸出，需通過融資來彌補(bǔ)和經(jīng)營性缺口和投資性需求。2015-2017年間EBIT利息保障倍數(shù)呈下降趨勢，一定程度上反映了公司的償債能力存在下降的跡象。不過作為當(dāng)?shù)卣H為重視的大型本土企業(yè)，公司的形象、口碑亦頗為良好。銀企關(guān)系、政企關(guān)系維護(hù)較好，金融機(jī)構(gòu)給予的授信余額較為充足?？傮w來看，公司的償債能力較強(qiáng)。

在經(jīng)濟(jì)下行的宏觀環(huán)境下，以及路橋業(yè)增速下行的現(xiàn)狀下，X公司年總產(chǎn)值增速依然位居行業(yè)前列，發(fā)展預(yù)期整體良好。公司在西南地區(qū)的競爭優(yōu)勢比較突出，但業(yè)務(wù)范圍覆蓋廣泛，局部市場需求波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)對其業(yè)務(wù)沖擊影響不大。但作為路橋企業(yè)，其行業(yè)固有的施工安全風(fēng)險(xiǎn)無可回避。規(guī)模擴(kuò)張帶來的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流短缺亟待解決。與此同時(shí)，經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，帶來的資產(chǎn)、負(fù)債同時(shí)增加繼而導(dǎo)致了其資產(chǎn)負(fù)債率仍處于很高的水平。

二、公司融資渠道分類及其特點(diǎn)

（一）直接融資渠道

直接融資是指沒有金融中介介入的融資方法，是資金需求方和資金供給方直接對接的一種渠道。在直接融資的環(huán)境下，資金供給方一般通過購買資金需求方發(fā)行的有價(jià)證券，將資金的使用權(quán)讓渡給需求方。如商業(yè)信用、企業(yè)債券、企業(yè)發(fā)行股票，還有企業(yè)、個(gè)人兩者之間直接借貸的行為。

X公司主要的直接融資渠道有內(nèi)部融資、發(fā)債、持有控制權(quán)合資等，且取得的融資金額占比較低。其中股權(quán)融資又是主要的方式，債券融資占比低于20%，而且這一數(shù)據(jù)在融資規(guī)模持續(xù)變化的過程中呈下降趨勢。可以看出該企業(yè)對于直接融資渠道的認(rèn)識(shí)不夠、利用不充分、使用方式單一、積極性不高。

直接融資是直接提供資金的一種方式，直接融資的資金供求雙方在沒有金融中介參與的情況下，可以有更多的方式進(jìn)行選擇，具有直接性、主動(dòng)性和不可逆性。對投資收益相對較高、獲取收益維度更多；對融資方成本比較低、支付對價(jià)的方式亦更多。

（二）間接融資渠道

X公司間接融資方式主要是銀行短期借款和中長期借款，且總?cè)谫Y金額的比例逐年上升，已然成為X公司依賴的主要融資渠道。間接融資是有金融中介介入的融資方式。在間接融資環(huán)境下，融資具有高度的靈活性。銀行等機(jī)構(gòu)利用其金融市場的對稱信息和專業(yè)的人才優(yōu)勢把資金高效地集中在一起，有效保障資金所有者的資金的安全，并使資金的使用效率發(fā)揮到最大。

（三）兩種融資渠道的簡單比較

直接融資與間接融資這兩種融資渠道對資金所有者和資金需求者的利益訴求，均有其優(yōu)勢，也有其缺點(diǎn)。我們主要從資金需求者的角度來看。直接融資對于融資者，其融資的效率相對較高，減少了許多融資的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約了時(shí)間成本。因缺少金融中介的參與，可以不支付代理費(fèi)，降低融資的成本。但是直接融資會(huì)受到業(yè)績、監(jiān)管、資質(zhì)、金額、期限等條件的限制。并且，直接融資由于缺乏金融中介對資金的組織，由資金所有者和資金需求方直接交易，交易雙方一旦出現(xiàn)分歧或無法在利益上做好平衡，資金需求方就會(huì)面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

X公司的主要融資通道集中在銀行短期借款和中長期借款，即將融資風(fēng)險(xiǎn)主要集中在了商業(yè)銀行。隨著授信業(yè)務(wù)周而復(fù)始的發(fā)生，銀行審核會(huì)越來越嚴(yán)苛。如果該公司大量采取發(fā)債的融資模式，到期能否還本付息，將很大程度上受制于新增發(fā)債能否成功。一旦融資失敗對企業(yè)將是毀滅性的打擊，企業(yè)將不得不面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)。

該公司的間接融資部因?yàn)橛辛算y行等金融中間方的參與，使得融資的彈性有了很大的提升，能很大程度上降低融資的風(fēng)險(xiǎn)。但是也因?yàn)橛辛算y行等金融中間方的參與，就必然會(huì)在融資成本中摻雜銀行等金融中間方的代理費(fèi)，繼而增加融資的成本。

三、X公司融資存在的問題

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)的控制不到位

將絕大部分的籌資風(fēng)險(xiǎn)集中在了銀行是X公司的融資風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)。銀行作為我國金融體系的主要成員，客戶群體包含全國幾乎所有的融資者。這樣X公司在持有銀行貸款融資的期間，必須承受利率上升、額度管控、甚至貸不到款的風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前看來該公司并不能對這種融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效的控制。一旦銀根緊縮或銀行無法放貸，該企業(yè)資金鏈將變得非常緊張卻又無計(jì)可施。

無有效利好的情況下，企業(yè)的負(fù)債越多，融資失敗的概率越大。當(dāng)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制不好時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被放大。2015-2017年間X公司負(fù)債規(guī)模持續(xù)攀升，這已經(jīng)成為X公司必須盡快解決的重大問題之一。

（二）公司的發(fā)展階段和融資目的與投資者不匹配

公司在投資者的選擇時(shí)，應(yīng)根據(jù)充分考量自身所處的發(fā)展階段和融資的目。如X公司目前處于成長期，已經(jīng)具有了一定的業(yè)績和規(guī)模，未來的成長空間大。此時(shí)公司融資更多的是考慮如何保證企業(yè)資本的厚度，拔高公司對抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，而不是短債長投，利用財(cái)務(wù)杠桿來擴(kuò)張經(jīng)營。

（三）增信手段利用不充分

國家十四五期間，設(shè)立了大量產(chǎn)業(yè)扶持基金，推動(dòng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升，和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級。地方政府也配套了一系列，如補(bǔ)貼、貼息、設(shè)立引導(dǎo)基金等政策，扶持培育本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

X公司作為當(dāng)?shù)氐闹攸c(diǎn)企業(yè)，也是當(dāng)?shù)卣攸c(diǎn)扶持的行業(yè)。在研究產(chǎn)業(yè)政策、爭取中央和地方資金、政策、項(xiàng)目的支持上做得還不足。一方面無法爭取到政府資金有效的支持；另一方面無法有效注入政府信用，用于提高融資成功率。

四、融資渠道選擇及風(fēng)險(xiǎn)控制的建議

（一）完善企業(yè)融資管理體系

1．持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營體系制度

必須使內(nèi)部運(yùn)營體系更為完善，對管理方法和運(yùn)營制度進(jìn)行修訂完善，使財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息、資料更真實(shí)可靠。在企業(yè)的管理體制的擬定和企業(yè)內(nèi)部的制度創(chuàng)建都應(yīng)該有所提升，那樣才可以從源頭上提升企業(yè)競爭能力。當(dāng)運(yùn)營機(jī)制有效后，可以從創(chuàng)立企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群方面著手，互聯(lián)互通集群中的企業(yè)的融資過程、信息、資源。

2．要提高企業(yè)核心的競爭能力，并逐步提高企業(yè)的信譽(yù)度獲得合作者認(rèn)同

譬如X公司目前以銀行短期借款和中長期借款為主，因此該企業(yè)需要保持良好的銀企關(guān)系、并在提升合作黏度做足功課，以便維持和提升銀行對其業(yè)務(wù)本身的信心。如此便可在銀行端獲取足夠資金支持。塑造企業(yè)形象并優(yōu)化資金配置能力，進(jìn)一步提升企業(yè)競爭優(yōu)勢，維持并提高金融機(jī)構(gòu)對公司的信心，進(jìn)而擴(kuò)寬融資的方式和手段。

3．融資決策要科學(xué)

在確定好融資新項(xiàng)目后，需要科學(xué)的討論融資的方式和方法，如何減少融資成本費(fèi)，融資風(fēng)險(xiǎn)性及其負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)性。開展融資結(jié)構(gòu)的分析，明確是否有助于公司目前的發(fā)展。公司還要針對融資方式進(jìn)行研究和剖析，對融資規(guī)模、限期、利率等進(jìn)行具體分析，最后形成的融資計(jì)劃方案。

4．分析融資風(fēng)險(xiǎn)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施

公司在開展可行性方案的同時(shí)，必須找到潛在性的融資風(fēng)險(xiǎn)，不斷完善的風(fēng)險(xiǎn)避開的對策，提前預(yù)防和規(guī)避。建立企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)系統(tǒng)的目的旨在提前檢測公司違反承諾的概率，便于把握該融資風(fēng)險(xiǎn)的尺寸。對提前檢測出的融資時(shí)可能遇到的各種的風(fēng)險(xiǎn)提前分析，開展有效的管理方法，將其抹殺在萌芽階段。

5．強(qiáng)化成本管理，實(shí)現(xiàn)成本可控

完善公司的融資成本管理方法，搭建控制管理體系，可從下列一些層面開展和完善：內(nèi)部資金管理控制管束，成本費(fèi)用控制，管理機(jī)制體制，資產(chǎn)、資金集中化管理，增強(qiáng)融資成本風(fēng)險(xiǎn)性控制等。

6．培養(yǎng)專業(yè)融資人才

經(jīng)驗(yàn)豐富的融資團(tuán)隊(duì)對企業(yè)融資成功率的提升非常重要，還可以減少融資所需資源占用。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)人員中通常無法篩選出足夠合適的融資專業(yè)候選人，因此建立專業(yè)的融資團(tuán)隊(duì)對企業(yè)高效的開展融資工作格外重要。融資團(tuán)隊(duì)可以根據(jù)企業(yè)面臨的具體難題給予專業(yè)的具有操作性的融資建議和指導(dǎo)，尋找前景良好的新項(xiàng)目用以吸引項(xiàng)目投資。在與金融機(jī)構(gòu)溝通、博弈時(shí)更有效、更專業(yè)，有利于企業(yè)塑造更好的融資形象和品牌形象。

（二）拓展新型融資模式，豐富資金籌措渠道

1．供應(yīng)鏈融資

供應(yīng)鏈融資是把供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)和其上下游配套企業(yè)作為一個(gè)整體，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)以及供應(yīng)鏈中各企業(yè)的交易關(guān)系制定的，在貨權(quán)和現(xiàn)金流基礎(chǔ)上進(jìn)行控制的整體金融解決方案。供應(yīng)鏈融資使其鏈條上的企業(yè)融資難、擔(dān)保難的問題得到了解決，而且隨著鏈條上的企業(yè)融資瓶頸被打通，可以降低供應(yīng)鏈條整體融資成本，提高核心企業(yè)及配套企業(yè)的競爭力。有效地解決資產(chǎn)的需要層面難題，獲取公司的授信借款之外的融資，推行供應(yīng)鏈融資是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。借款的行為主體是企業(yè)的客戶，這就不用占有核心企業(yè)的授信指標(biāo)。

2．租賃融資

租賃融資是國際、國內(nèi)最普遍、最基本的非銀行金融形式。它是指出租人按照承租人的要求或請求，與供應(yīng)商（可以是第三方亦可是承租人）訂立采購合同。由出租人出資購買承租人所需的設(shè)備。出租人與承租人同時(shí)訂立一項(xiàng)租賃合同，并向承租人收取一定的租金。通常分為售后回租、直接租賃、杠杠租賃。公司運(yùn)用融資租賃的方式可提前回收資產(chǎn)價(jià)值，將其成本溢出部分，分散到未來的業(yè)務(wù)中去。

3．戰(zhàn)略投資者引入

戰(zhàn)略投資者是指，在同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)內(nèi)擁重要的戰(zhàn)略性資源，具有較強(qiáng)行業(yè)話語權(quán)或競爭力的，能夠與公司形成協(xié)調(diào)互補(bǔ)的，擁有共同戰(zhàn)略利益的投資者，愿意較大比例長期地持有公司股權(quán)，有能力有愿意履行公司治理職責(zé)，提升公司治理水平、公司質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值，且誠信記錄良好的投資者。通過引入戰(zhàn)略投資者獲得資金支持，利用其戰(zhàn)略性資源可運(yùn)營孵化新項(xiàng)目、新產(chǎn)業(yè)，達(dá)到規(guī)模擴(kuò)張與企業(yè)價(jià)值的提升，解決有資金需求及融資結(jié)構(gòu)調(diào)整等。

五、結(jié)束語

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)性的難題，并不是只存在今天或者過去，未來也將是一個(gè)持續(xù)的長久的話題，也是一個(gè)動(dòng)態(tài)性的難題。大型企業(yè)集團(tuán)和中小企業(yè)、上市企業(yè)和非上市企業(yè)，都會(huì)面臨各種各樣的融資難題，有短期的、有長期的、有結(jié)構(gòu)性的。需要我們的企業(yè)管理者，具體問題具體分析，結(jié)合企業(yè)發(fā)展趨勢、經(jīng)營狀況、市場環(huán)境、金融環(huán)境、國際形勢等情況，多維度剖析企業(yè)面臨的融資難題，繼而逐一解決。伴隨著我國資本市場和資金市場的持續(xù)改革和發(fā)展，在國家政策的持續(xù)加持下，我相信，我們的企業(yè)將獲得更多的融資手段和工具。