林燕彬

（廈門旭初稅務師事務所有限公司， 福建 廈門 361000）

一、外部融資數(shù)額的方式及影響因素

創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸收股權融資的過程中，呈現(xiàn)兩種數(shù)額上的投融資方式。一種是創(chuàng)投資本提供給創(chuàng)業(yè)企業(yè)恰好所需的投資，扶持其穩(wěn)健成長，當創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時資本退出。另外一種則是創(chuàng)投資本給創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)額巨大的投資，以爭取該企業(yè)迅速成長，成為行業(yè)第一，資本和該企業(yè)共同成長。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸收融資的數(shù)額受到兩個維度的影響。首先取決于創(chuàng)投資本(投資者)想法。投資者決策其投資金額數(shù)量時，首先考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)其行業(yè)屬性。所以更進一步而言，行業(yè)屬性在這一維度上，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資數(shù)額有直接影響作用。其次取決于創(chuàng)業(yè)者本身的想法，或者創(chuàng)業(yè)公司本身的想法。

二、行業(yè)屬性對融資數(shù)額的影響作用

(一)明顯規(guī)模經濟的行業(yè)需要較多融資

明顯具備規(guī)模經濟的行業(yè)具有如下特征：行業(yè)護城河比較淺，各個公司產品差異較小，可選擇的差異化戰(zhàn)略選項較少，同時缺乏有效的地域保護。這些行業(yè)往往容易出現(xiàn)贏者通吃的特征，比較容易出現(xiàn)一家獨大，或者某個區(qū)域，乃至全國的市場，可能會壟斷在兩三家的寡頭手里。行業(yè)里其余小份額的企業(yè)，它往往面臨著客戶質量差，利潤率低的窘境，艱難求存。一旦行業(yè)發(fā)生變化，這些中小企業(yè)就有可能會被大量地淘汰，如果行業(yè)的競爭環(huán)境更加嚴酷一些，甚至基本沒有中小企業(yè)的生存空間。當前有有幾種典型的明顯規(guī)模經濟行業(yè)。

1.創(chuàng)新技術型行業(yè)

例如航空航天業(yè)、還有像臉書和英偉達的元宇宙，需要大量的資金不斷投入，才可能獲得技術上的優(yōu)勢，一旦形成技術壁壘，那么就會形成這個市場的壟斷，其他企業(yè)無法突破。以上都是相對比較極端的行業(yè)，只有研發(fā)出技術，才能進入市場。但大量新興行業(yè)是處于中間的狀態(tài)。只要企業(yè)能通過持續(xù)投入實現(xiàn)技術領先，就足以在市場競爭中占據較大優(yōu)勢。例如光伏行業(yè)中的隆基股份以及新能源電池行業(yè)的寧德時代，都在發(fā)展初期都進行了大額融資。

2.互聯(lián)網行業(yè)

互聯(lián)網行業(yè)相較比線下同行更缺少護城河的保護，因為線上是一個不存在地域壁壘的統(tǒng)一市場。蒂爾·馬斯特斯在《從0 到1》提及，在互聯(lián)網行業(yè)中，有一些特殊的產品或服務，具有病毒式營銷的特征，其天生可以讓頭部的企業(yè)獲得很高的市場份額。不少具備交流功能的產品都有這樣的能力。比如微信，其核心功能可以鼓勵用戶邀請其他朋友成為用戶，從而實現(xiàn)快速增長；這種獲客方式不僅消耗低而且速度快。只要每個新用戶能邀請一個以上的用戶，企業(yè)就能實現(xiàn)指數(shù)級增長的鏈式反應。此外，交易和支付軟件如支付寶等，也有類似的特征。如果某一個人習慣使用某一個支付軟件，就可以帶動所有同他交易的朋友都安裝該軟件。對于這類行業(yè)而言，只有在前期投入大量資本獲取忠實客戶，才能促進新用戶傳播速度越快。忠實客戶越多，效果越好。交流、支付及各類分享軟件不僅有病毒營銷的特征，同時還具有很強的客戶粘性，也就是人們一旦安裝了微信、支付寶等就不大可能卸載它們，因此這些公司在初期需要大量的投入，以盡可能快地獲取市場份額，搶占先機?；ヂ?lián)網行業(yè)中有一部分服務缺乏客戶粘性的特征，就需要長期的投入。例如購物平臺，朋友們會通過口口相傳介紹新的客源到購物平臺上，但由于其客戶粘性和客戶忠誠度低于交流軟件，因此各大廠商需要持續(xù)的投入以獲得持續(xù)的優(yōu)勢，強化消費者對其品牌的心理印象，并最終樹立和維持品牌。比如京東需要持續(xù)投入物流，打造“速度快”的市場定位；拼多多則要通過長期的優(yōu)惠定價，固化消費者心目中定位。

如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)處在贏者通吃特征的行業(yè)里，那么在融資的時候，無論是創(chuàng)業(yè)企業(yè)自己，還是創(chuàng)投公司，都會傾向于盡可能多地融資，爭取拿到行業(yè)第一。

(二)明顯規(guī)模不經濟的行業(yè)不需要過度融資

并非所有的行業(yè)都存在明顯規(guī)模經濟特征，很多行業(yè)也會體現(xiàn)明顯規(guī)模不經濟的特征。例如存在諸多細分市場，而市場與市場之間的差異較大的行業(yè)。當前有幾種典型的規(guī)模不經濟行業(yè)。

1.消費品市場

該市場屬于常見的規(guī)模不經濟市場。大眾購買消費品時，和企業(yè)采購工業(yè)品不同。企業(yè)采購工業(yè)品時，往往只關注其性價比，選購標準相對客觀。但大眾購買消費品時，選購標準相對主觀。餐飲行業(yè)是較為典型的例子，因為每個個體的口味都是主觀存在，所謂“蘿卜青菜，各有所愛”。每一細分領域的龍頭企業(yè)在進入新的細分市場，往往需要較高的花費成本，甚至可能會對原有品牌造成負面影響。即時通訊和餐飲消費兩個行業(yè)呈現(xiàn)出完全不同的業(yè)態(tài)。在使用即時通訊時，用戶的使用動機相差無幾，為了交流或是分享。但是在餐飲行業(yè)，如果原公司不滿足于一個餐飲品類，開始做另一品類，由于新品類客戶和核心客戶有巨大差異，存在極高的失敗風險，更有可能其原客戶覺得無法接受，動搖其長久建立起來的客戶形象。因此對于餐飲行業(yè)而言，從一個細分子領域新進另一個細分子領域，常常都要付出極大代價。有時同樣的餐飲品類，味道略有不同，也會形成不同的顧客群體。例如同樣做鴨脖，一些品牌的鴨脖口味偏辣，一些品牌的鴨脖口味偏甜。不論鴨脖口味如何，都有其品牌各自的擁躉。對于這樣的企業(yè)而言，出于差異化競爭的需要，一個品牌最好只做一個口味，以此在客戶心目中，樹立一個比較明確的品牌定位。這樣的差異化競爭也存在弊端，正如邁克爾·波特教授在《競爭戰(zhàn)略》中所著，差異化戰(zhàn)略的代價是只能取得較低的市場份額。采取這樣的戰(zhàn)略，企業(yè)只能劃走一小部分的市場份額。中小企業(yè)采取差異化戰(zhàn)略會相對較多，但大企業(yè)不一定能在這樣的戰(zhàn)略中受益。

2.工業(yè)品市場

針對企業(yè)用戶的工業(yè)品也存在類似情況。工業(yè)品分為針對個人用戶的工業(yè)品和針對企業(yè)用戶的工業(yè)品。例如低壓電器，如果處于終端銷售，企業(yè)往往具有較強的議價能力，因此企業(yè)通常采取大規(guī)模制造+大規(guī)模分銷的策略。這樣的行業(yè)由于公司與公司之間產品差異化較小，因此除了有明顯地域屬性的行業(yè)以外，中小企業(yè)的生存空間不大。但針對企業(yè)用戶的工業(yè)品則有較大的差異化特征。對于制造商而言，企業(yè)用戶的采購量一般比較大，對制造商的品牌也有比較大的提升作用，因此制造商往往愿意為企業(yè)用戶提供符合其行業(yè)特征和工況特征的定制化產品。因此，哪怕是同一種產品，針對不同細分下游行業(yè)的產品的差異性也非常大，實際上形成了多個不同的細分子行業(yè)。例如在控制電機領域，根據不同的下游行業(yè)，存在不同的龍頭企業(yè)，而不少子行業(yè)的龍頭企業(yè)，就是一個個的中小公司。我們大家都知道德國有很多中小企業(yè)其實是世界級的隱形冠軍，不少中小企業(yè)，就是一個一個細分子領域的龍頭企業(yè)。據相關數(shù)據統(tǒng)計，在2764家中型全球領導企業(yè)中，德國占到了47%，在很多領域，德國的中小企業(yè)甚至占有壟斷地位。德國為什么能有這么多厲害的隱形冠軍呢？這固然和工匠精神有關，但其實也這反映了工業(yè)品市場目前的一個特征，就是細分子行業(yè)眾多，企業(yè)想跨子行業(yè)發(fā)展非常困難。

在這一類的行業(yè)里，一般不建議給企業(yè)過度融資，以免由于細分子領域的行業(yè)容量太小，企業(yè)在融資后大量投資資金被閑置，或因為盲目多元化而導致投資失敗。

三、過多融資會導致問題

盡可能多地融資，能夠為企業(yè)帶來更快的發(fā)展，也幫助企業(yè)熬過不可預知的風險。但是站在企業(yè)家的角度而言，融資金額比較大容易導致兩個問題：股權的稀釋以及團隊心態(tài)的變化。

1.股權稀釋

股權稀釋最大的問題是對管理者話語權的削弱。同樣的，如果經營者和投資者都對公司的事務有很強的控制欲，也容易發(fā)生沖突。因為雖然投資者的投資行為證明了他們在大方向和理念上的基本一致，但很多新出現(xiàn)的問題要在投資行為發(fā)生很久以后才發(fā)生，雙方都無法預料問題的出現(xiàn)，因此也難以進行事前的溝通和磨合。舉兩個典型的例子，來說明股權稀釋所導致的問題。我們都知道蘋果公司的創(chuàng)始人喬布斯先生曾經被他自己所創(chuàng)辦的蘋果公司趕出家門。這自然和喬布斯先生的個性有關，但也和喬布斯先生作為一個設計師的個性有關。《從0 到1》一書的作者曾經這樣評價喬布斯，某種程度上，史蒂夫·喬布斯和比爾·蓋茨截然相反。喬布斯是藝術家，更喜歡較為封閉的體系，花時間構思超越別人的優(yōu)秀產品；蓋茨則是生意人，保持產品的開放性，想要主導世界。而顯然投資人更多的時候是生意人。于是，投資人們先是請了一位CEO 來督導蘋果公司，1985年，在喬布斯和CEO 發(fā)生沖突后，蘋果董事會將喬布斯逐出了他自己的公司。還有一個例子，來自于赫爾曼·西蒙先生做編寫的《隱形冠軍：未來全球化的先鋒》一書。我們都知道現(xiàn)代企業(yè)總是覺得“酒香也怕巷子深”，希望能夠在更多人的心目中樹立起自身的品牌形象。然而，書中有這么一個橋段，說的是西蒙先生發(fā)現(xiàn)，和大家想得不一樣的是，在德國有好多隱形冠軍的公司自身選擇緘默，爭取讓自己所從事的行業(yè)不讓別人所知。一家卓越的世界領先企業(yè)的CEO 在信中寫道：“任何在公開場合對我們企業(yè)不必要的提及都有悖于我們追求的‘隱姓埋名’的目標?！焙髞?，幾位CEO 解釋說，“恰恰是因為隱形冠軍對待成功戰(zhàn)略的謹慎才使得它們得以發(fā)展壯大，低曝光度是它們商業(yè)模式的一部分?！辈簧匐[形冠軍嚴格奉行如此政策，不與記者、學者或者其他對其充滿好奇的人打交道，因為他們不希望競爭對手或客戶知道企業(yè)的實際市場份額。不少企業(yè)在多年來，始終保持不為人所知。這樣就沒人關注到它們的利基市場。然而，眾所周知，上市是創(chuàng)投最好的退出方式。為了讓投資者能夠更好地理解公司的投資價值，公司上市后不得不公開它們的核心客戶群體、利基市場以及市場容量。這也是很多奉行低調的公司不愿意吸收投資，或者與投資人發(fā)生沖突的根本原因。

2.團隊心態(tài)變化

過分融資以后，團隊心態(tài)的變化。這種變化在一些市場估值比較高的初創(chuàng)企業(yè)中，表現(xiàn)得非常明顯。我們都知道孟老夫子曾經說過這么一句話，叫做生于憂患，死于安樂。團隊心態(tài)的問題主要包括團隊凝聚力的問題，以及團隊成員心態(tài)的問題。首先是團隊凝聚力的問題。如果初創(chuàng)企業(yè)的融資超過了原先的規(guī)劃和預期，那么圍繞著如何使用這筆資金的問題，在公司內部各個部門資源的爭奪容易會變得激烈，從而影響團隊成員的團結。在資金充裕的情況下，團隊成員的心態(tài)也會發(fā)生一些變化。如果創(chuàng)業(yè)環(huán)境比較艱苦，大家對花錢也會相對來講比較謹慎，對資金的管控也相對比較自覺，但是在資金的數(shù)量變大了以后，在主觀上團隊成員容易慢慢地放棄資金的節(jié)約意識，如果對資金的集約型使用沒有經過充分培訓，非常容易出現(xiàn)資金管控不嚴，大量的資金出現(xiàn)浪費的現(xiàn)象。此外，每一個創(chuàng)業(yè)團隊的不同成員，其創(chuàng)業(yè)動機可能是不一樣的。有的人去創(chuàng)業(yè)可能是為了開啟一個新的事業(yè)，在人類社會進步的過程中出一份力，但如果有的人創(chuàng)業(yè)只是為了賺點錢來養(yǎng)家糊口，那也無可厚非。在創(chuàng)業(yè)環(huán)境艱苦的情況下，這種差異并不會有很明顯的表現(xiàn)。但如果公司資源較多，在如何使用這筆錢的問題上，不同創(chuàng)業(yè)動機的團隊成員之間容易出現(xiàn)分歧。有情懷的團隊成員可能更傾向于將產品做成藝術品；而更為了賺錢的團隊成員則風險偏好更低一些，注重產品的適銷對路，以及穩(wěn)健經營。在估值高的情況下，有的甚至會將股權套現(xiàn)，來解決生活問題。

四、結論

創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展初期，借助外部資金可以幫助企業(yè)抓住市場機遇，加快企業(yè)的發(fā)展。融資數(shù)額也不僅僅只局限于行業(yè)屬性這一因素。從經營者的角度來看，要根據自身的協(xié)調能力，以及個性來決定融資額的多少。從投資方的角度來看，除了要考慮這個項目的行業(yè)屬性之外，還要考慮一些其他的因素，諸如項目的確定性，這個項目在投資公司整體投資組合中的定位，在投資后，公司總體的投資組合分布是否合理，投資組合整體是否符合客戶的收益率曲線特征。

綜上所述，企業(yè)融資數(shù)額大小是至關重要的一環(huán)，而行業(yè)屬性是創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)決定融資數(shù)額的先決因素。所以現(xiàn)實中不管融資數(shù)額多少，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要不斷認清行業(yè)形勢，運用好新的資金資源，處理好投資者與合作者的關系，并保證團隊持續(xù)前行，最終走向成功。