董新平 南通城市建設集團有限公司

引言

相對緊縮的貨幣政策使得銀行信貸規(guī)模逐漸縮小，企業(yè)不得不拓寬其他融資渠道，而通過發(fā)行企業(yè)債券進行融資可以有效地緩解企業(yè)的融資問題，降低企業(yè)的經(jīng)營風險。尤其是在國內(nèi)外市場的競爭壓力下，企業(yè)方必須要通過科學的資金管理不斷提高自身的競爭力水平，而降低成本是企業(yè)經(jīng)營活動的重要任務，因此對于企業(yè)而言，如何在經(jīng)營發(fā)展期間進一步降低債券融資成本并優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營過程中的重要發(fā)展任務，這對于提高企業(yè)自身的市場競爭力水平也有著十分重要的現(xiàn)實意義。

一、債券市場的主要特點

隨著我國綜合實力的不斷提升，國際地位也不斷升高，國內(nèi)外市場發(fā)展動力越來越多，但是我國所處的經(jīng)濟環(huán)境也越來越復雜，尤其是宏觀經(jīng)濟政策的變化速度越來越快，大多數(shù)企業(yè)在經(jīng)營期間必須要結(jié)合不同的經(jīng)濟時期來選擇穩(wěn)健或者寬松的貨幣政策，不管是哪一個貨幣政策，都會對債券市場造成較為直接的影響。通貨膨脹對各國的經(jīng)濟市場都會造成一定的影響，采取緊縮貨幣的政策是治理膨脹率的重要舉措，我國從2010年開始施行的相關(guān)政策，自政策施行開始，企業(yè)通過債券融資的成本也有了大幅度的提升，為了降低融資成本上升對企業(yè)經(jīng)營造成的不利影響，必須要進一步優(yōu)化發(fā)債成本，企業(yè)集團必須要重視對債券融資成本的管理工作，從而保護企業(yè)的健康發(fā)展。

二、企業(yè)債券融資的優(yōu)勢

（一）發(fā)行便利性較強

公司債、企業(yè)債等形式是傳統(tǒng)企業(yè)集團實現(xiàn)融資的重要形式，但是其從申報到發(fā)行需要持續(xù)3～6個月的時間，主要是因為其需要經(jīng)過證監(jiān)會或發(fā)改委相關(guān)部門審批。而中央銀行在銀行間市場推行的中短期債務融資工具的市場認同度也比較大，對于企業(yè)來說具有較好的融資效果。而且當前我國金融市場上針對中短期債務融資工具的發(fā)行采取的注冊制，企業(yè)可以進行一次注冊但是進行多次發(fā)行，從而使得債券發(fā)行的流程得到了簡化，也縮短了時間，還能夠讓企業(yè)按照自身的發(fā)展實際來選擇發(fā)債時機。

（二）融資渠道豐富

過去企業(yè)僅僅是通過負債和發(fā)行股票來進行融資，隨著金融市場的發(fā)展完善，債券融資逐漸成為企業(yè)集團進行融資的主要渠道，從短期融資債券、中期票據(jù)、超短融等各種融資工具的不斷發(fā)行，企業(yè)的融資渠道也越來越豐富，而且長期公司債和企業(yè)債的發(fā)行也通過試點得到了良好反響。其中短融品種主要包括短融券和超短融券，對于企業(yè)集團來說，這一方式也滿足了其對不同期限的融資渠道的需求，促進了企業(yè)的健康經(jīng)營與可持續(xù)發(fā)展。

（三）發(fā)行定價市場化

債券融資的利率具有市場化的特征，因此要比貸款利率低，這就使得企業(yè)的資金成本也比較低，而且債券的發(fā)行利率主要跟隨債券市場的利率波動。目前，企業(yè)貸款的年化利率一般是在基準利率的基礎上上下浮動10%，基準利率一般是中央銀行在國家宏觀政策和貨幣政策的指導下給出的，因此國家的行政干預對其影響比較大，企業(yè)方面在進行融資的時候往往會需要面對這些政策風險，但是債券的發(fā)行利率比較靈活，對于企業(yè)來說能夠有效地降低風險，以短融和中票為例，其發(fā)行利率主要以銀行間交易商協(xié)會公布各等級票據(jù)的發(fā)行指導價為依據(jù)，交易商協(xié)會每周根據(jù)指定市場成員的報價又會影響各級票據(jù)的發(fā)行指導價，這一過程具有較為明顯的市場化特征，這就使得企業(yè)所要支付的利息比傳統(tǒng)的貸款要低很多，從而降低了企業(yè)的壓力。另外，債券的流動性好于負債，通過發(fā)債的方式進行籌資也能夠有效地降低企業(yè)的融資成本，對企業(yè)來說具有較為重要的現(xiàn)實意義。

三、企業(yè)集團債券融資成本管理分析

（一）債券融資成本概述

從企業(yè)角度來說，債券融資成本其實就是公司發(fā)行債券所必須支付的債券利息和籌資費用；從債券融資投資者的角度來說，債券融資成本是指投資者在對公司提供借款時，必須要針對公司的預期償債能力和信用風險水平等情況而提出的最低資本報酬率。同時，債券融資也是資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，企業(yè)方面必須要重視債券融資成本的管理工作，以便更好地應對風險。

（二）債權(quán)融資成本的影響因素

1.發(fā)行債券融資的企業(yè)規(guī)模

公司的規(guī)模越大，債券融資成本越低，公司的規(guī)模越小，債券融資成本越高，因此較大的規(guī)模以及良好的資質(zhì)的企業(yè)集團在債券融資中也會占據(jù)較大的優(yōu)勢。

2.企業(yè)所發(fā)債券的發(fā)行期限

公司進行債券融資時，債券的預計發(fā)行期限越長，那么公司債券融資成本越小，因此大多數(shù)企業(yè)集團會傾向發(fā)行期限較長的債券。

3.企業(yè)的債券信用評級

公司債券的信用評級包括主體信用評級和債項信用評級兩個部分，前者是考慮進行債券融資的償債能力，后者是債券的違約風險。其中AAA級表示公司債券的信用等級最高，債券融資成本就越低，AA-級表示信用等級極低，也就意味著債券融資成本高。

4.企業(yè)的上市年限

企業(yè)的上市時間越久，投資者對公司的信息越了解，其投資較之也會更高，因此債券融資成本也會因此降低。

5.企業(yè)的償債能力

一個企業(yè)償債能力越弱，那么財務風險就會越大，因此償債能力越高的企業(yè)，其債券融資成本就會越低。

（三）債券融資成本高的原因

1.企業(yè)內(nèi)部控制問題

在企業(yè)的債券融資過程中，其成本過高的一個重要影響因素就是企業(yè)的信用問題，如果企業(yè)信用低，投資者的風險預期就會變高，因此企業(yè)的融資成本也會隨之上升。而導致企業(yè)信用低最重要的一個原因是企業(yè)的內(nèi)部控制問題，不少企業(yè)缺乏完善的內(nèi)部控制制度，導致其自身經(jīng)營中存在諸多的問題，財務管理水平也比較低，而且企業(yè)方面所披露的信息也很難受到投資者的信任，因此就會對企業(yè)所發(fā)行的債券定價存在懷疑態(tài)度，從而導致企業(yè)債券融資成本偏高，這也增大了企業(yè)的經(jīng)營風險。

2.經(jīng)濟政策原因

公司在進行債券融資過程中直接會受到經(jīng)濟政策的影響，如果是在通貨膨脹的經(jīng)濟環(huán)境下，國家就會采取緊縮性的貨幣政策，這時候企業(yè)的債券融資成本就會上升，反之就會出現(xiàn)降低的情況，同時這一經(jīng)濟環(huán)境也會影響企業(yè)債券發(fā)行的時機。

3.債券擔保問題

對于投資人來說，其進行債券投資的時候需要對發(fā)行債券的企業(yè)進行深入調(diào)查與了解，只有了解其具體情況才能夠明確此次投資的機制，企業(yè)方面為了提高投資的成功率，就會不斷地提高自身的信用評級水平，其中信用擔保是重要的環(huán)節(jié)，但是這一行為也會給投資者造成公司自身信用不足的印象，從而增大投資者的風險預期，這時候就會使得債券融資成本不斷上升。

4.企業(yè)的規(guī)模以及發(fā)展前景

就投資者的看法來說，一個公司的規(guī)模越大、上市時間越久、發(fā)展前景越好，那么這個公司對債券融資風險的規(guī)避措施也就相應較好，一些規(guī)模較小的企業(yè)就會給人留下風險較大的印象，繼而增加其債券融資成本。

四、優(yōu)化企業(yè)集團債劵融資成本管理的措施

（一）加強對宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)研

就當前企業(yè)集團發(fā)行債券的實際情況來說，債券利率是影響主要成本最關(guān)鍵的因素，除此以外，還有市場力量、債券發(fā)行方式等都會對其成本造成一定的影響。就市場利率來說，企業(yè)方面可以采取加強對宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)研，充分分析宏觀政策的施行對債券融資成本造成的影響，并采取針對性的措施來提高企業(yè)的債券融資成本管理水平。企業(yè)相關(guān)人員應該及時收集相關(guān)的貨幣政策、央行的相關(guān)消息等，必要情況下可以組織相關(guān)的專業(yè)或者是政府工作者進行深入的研究，了解當前貨幣政策以及市場經(jīng)濟環(huán)境，然后在此基礎上結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展實際選擇一個合適的債券發(fā)行時機，從而起到節(jié)約企業(yè)發(fā)行債券成本的目的。就短期的債券融資來說，資金供給以及資金需求對其債券利率有著較多的影響，同時企業(yè)又會受到經(jīng)濟環(huán)境的影響導致其債券的發(fā)行時間受到一定的影響，比如在經(jīng)濟環(huán)境較好的情況下，企業(yè)的經(jīng)營水平較高，對融資的需求也會降低，而在經(jīng)濟環(huán)境比較蕭條時，企業(yè)有著較大的融資需求，但是會因為受到不良經(jīng)濟環(huán)境的影響導致融資比較困難，在這種情況下，更需要企業(yè)加強對公關(guān)經(jīng)濟政策的調(diào)研，并合理的預測未來利率的整體走向，只有這樣才能夠選擇合適的債券發(fā)行時機，確保其能夠在利率較低的情況下進行債券的發(fā)行，從而有效地降低債券融資成本，并且優(yōu)化企業(yè)集團的資本結(jié)構(gòu)。

（二）優(yōu)化發(fā)債的方式

發(fā)債方式的優(yōu)化也是提高企業(yè)集團債券融資成本管理的重要方式，其主要關(guān)注以下兩個方面，一是需要選擇合適的發(fā)債品種，就當前的金融市場來看，其所能提供的發(fā)債品種有企業(yè)債、公司債、超短融、中票和資產(chǎn)支持證券等，企業(yè)集團在選擇發(fā)債品種的時候需要結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展實際及市場經(jīng)濟環(huán)境來決定，一般短融和中票比較受到企業(yè)的青睞，其本身具有發(fā)行周期短、申報流程簡單等諸多優(yōu)勢，且可以在申請額度內(nèi)實現(xiàn)一次申請多次發(fā)行，資金流動性也比較好，能夠有效地降低企業(yè)債券融資成本。二是選擇合適的債券期限，債券的利率和債券發(fā)行的期限呈正相關(guān)關(guān)系，但是3～5年期的不同品種債券的實際利率并沒有較大的差別，因此大多數(shù)企業(yè)會選擇5年期的債券，且這一類型的債券在整體費用上也更低，有利于實現(xiàn)企業(yè)降低債券融資成本的目的。

（三）選擇合適的計息方式

當未來市場利率會不斷上升的情況下，可以在債券發(fā)行期采用固定利率計息的方式來起到節(jié)省財務費用的目的，當未來市場利率會不斷降低的情況下則可以選擇隨市場不斷波動的計息方式，如何精確地選擇合適的計息方式，還需要企業(yè)方面具有敏銳的市場觀察力，并能夠加強對市場的充分調(diào)研與分析，以便可以準確地判斷未來利率走勢。但是也會存在未來利率走勢不是很明朗的情況，這時針對計息方式的選擇就會存在一定的問題，要想真正的節(jié)約財務成本，大多數(shù)企業(yè)開始選擇通過金融衍生工具進行對沖，以此降低在市場利率上升情況下導致的財務損失問題。

就金融衍生工具來看，當前常見的有利率互換，利率遠期協(xié)議等，其中利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約；利率遠期協(xié)議是指交易雙方約定在未來某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)議定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。就利率互換來說，其指的是固定利率與浮動利率的交換，因此在實際操作中不會涉及本金，因此風險也僅僅限于應付利息這一部分，但是其在操作上也會針對利率互換的定價存在一定的操作難點，對于支付固定利率的一方來說，固定利率的付款人會在確定互換利率以后確定其具體的付款，但是浮動利率付款人的利率還需要按照利率重定日的參考利率。目前我國人民幣利率互換市場處于起步階段，必須要重視定價方法中基準收益率曲線不統(tǒng)一、信用溢價計算不合理等問題，因此利用利率互換來應對市場利率上升的風險上還存在較大的研究意義。

結(jié)語

綜上所述，對于企業(yè)集團來說，債券融資成本管理與其自身的經(jīng)營水平息息相關(guān)，如果債權(quán)融資成本過高則會嚴重影響企業(yè)的經(jīng)營水平，而要想實現(xiàn)低成本發(fā)債籌資，還需要企業(yè)方能夠加強對宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)研，選擇合適的發(fā)債方式與計息方式等，并且還可以借助利率互換等金融衍生工具進一步降低債權(quán)融資成本，從而有效地提高企業(yè)的經(jīng)營水平，降低企業(yè)的經(jīng)營風險。