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        電力能源基礎(chǔ)設(shè)施投融資現(xiàn)狀與REITs 探索

        2022-11-10 00:54:18任曉昆李怡萱秦娜任旭
        審計與理財 2022年10期
        關(guān)鍵詞:基礎(chǔ)設(shè)施融資能源

        ■任曉昆 李怡萱 秦娜 任旭

        一、電力能源基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式

        電力能源對于促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要,電力工業(yè)發(fā)展初期國家對其管理十分嚴(yán)格,市場準(zhǔn)入要求極高,幾乎可以說是由國家投資、建設(shè)和運營的獨家辦電模式,其項目建設(shè)的資金全部由政府籌措;20 世紀(jì)80年代以來,隨著改革開放的步伐不斷地深入,電力能源基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式也發(fā)生了較大的變化,通過收取電力建設(shè)基金、積極引入外資等方式,使得原有模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒胝c地方各級政府、國有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)外資企業(yè)共同出資建設(shè)模式,從一定程度上減輕了中央政府的財政壓力,同時秉持“誰投資、誰建設(shè)、誰受益”的原則,調(diào)動了各企業(yè)的投資熱情與主動性,基本形成了“統(tǒng)一管理、統(tǒng)一調(diào)配電力資源”的自主籌資建設(shè)模式;黨的十八大以來,我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期,我國電力體系面臨著重大變革,根據(jù)國家電力體制改革方案中的目標(biāo),未來將會打破電力企業(yè)市場壟斷行業(yè)地位,積極引入各方資金力量來發(fā)展電力工業(yè),使得其在市場中能夠形成一定的競爭與制約關(guān)系。在政府的監(jiān)管和監(jiān)督下,引導(dǎo)電力市場實現(xiàn)健康、良序的發(fā)展。

        目前我國電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源基本可以分為國家投資、建設(shè)單位自籌資金、政府性基金、銀團(tuán)貸款等形式。目前電力工業(yè)投融資的大部分資金來源仍然是傳統(tǒng)的銀行貸款等間接融資方式,僅有少部分項目能夠采用BOT、PPP 等模式進(jìn)行項目建設(shè),項目建設(shè)資金當(dāng)中的直接融資占比較低,在行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展結(jié)構(gòu)性重組的前提下,一方面要嚴(yán)格控制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,另一方面又要籌措足夠量的資金用于后續(xù)項目改擴(kuò)建和轉(zhuǎn)型升級,因此電力基礎(chǔ)設(shè)施投融資面臨著一定的困境。

        二、我國電力能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資現(xiàn)狀

        1.企業(yè)融資渠道狹窄單一。

        城投企業(yè)作為能源領(lǐng)域投資的主力軍,主要負(fù)責(zé)所在地區(qū)重大基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè),企業(yè)自身發(fā)展、項目建設(shè)時已累計了大量存量債務(wù)。對于城投企業(yè)來講:開工項目多、建設(shè)工期長、融資需求量大,預(yù)示企業(yè)僅通過單一渠道去融得項目建設(shè)所需全部資金可能性微乎其微。同時各地方政府資金不斷吃緊,政府民生事業(yè)建設(shè)資金投放量大、需求面廣,預(yù)示政府財政資金也不能解決城投企業(yè)對于資金的全部需求。城投企業(yè)通過傳統(tǒng)銀行貸款方式融得資金量有限、對于企業(yè)財務(wù)狀況要求條件高,受制于企業(yè)日漸增長的負(fù)債狀況,僅僅依靠“舉新債還舊債”的方式,難以長遠(yuǎn)發(fā)展下去。對于城投企業(yè)來講必然就要依靠自身去尋求到成本低、融資量大的方式去破解項目建設(shè)資金吃緊的現(xiàn)狀。

        2.民間資本參與機(jī)制不健全。

        部分電力能源項目建設(shè)雖采用PPP、BOT 等模式來嘗試引入社會資本對基建項目建設(shè)的投入,但其對于社會資本的資金實力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)信譽等篩選指標(biāo)要求較為嚴(yán)格,符合引入條件的社會資本力量較為匱乏。同時引入的社會資本來源較為集中,風(fēng)險相對較為集中,因此風(fēng)險分散效應(yīng)并不明顯。普通社會公眾投資者并沒有渠道能參與到重大基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)之中,其自身雖有意愿參與到項目建設(shè),但受限于自身投資能力有限、風(fēng)險認(rèn)知能力尚淺、投資渠道有限,也無法使得資金真正投入到項目建設(shè)之中,由此來看我國民間資本參與到基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)之中的渠道和風(fēng)險防范制度建設(shè)有待進(jìn)一步完善。

        三、公募REITs 為企業(yè)多元化融資提供新渠道

        1.公募REITs 產(chǎn)品特點。

        (1)風(fēng)險相對可控。

        公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品因其具有高分紅性和強(qiáng)制分紅的特點,能夠保證投資者預(yù)期投資利益的實現(xiàn),同時由于目前公募REITs 產(chǎn)品審核標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格,一般提出申請的項目已經(jīng)經(jīng)過至少3 年以上的運營,各項財務(wù)指標(biāo)相對較為優(yōu)質(zhì),而且其底層現(xiàn)金流相對較為穩(wěn)定,因此投資風(fēng)險相對較為可控。

        (2)投資收益較為可觀。

        公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品要求每年必須進(jìn)行一次分紅,同時要求分紅率不能低于基金凈資產(chǎn)的4%,因此保證投資者每年都能夠獲得一筆相對較為穩(wěn)定的投資收益;同時,公募REITs 產(chǎn)品作為一種權(quán)益性產(chǎn)品,當(dāng)?shù)讓淤Y產(chǎn)價值上升時,投資者還能夠獲得一筆資產(chǎn)升值所帶來的超預(yù)期收益。

        2.深圳能源公募REITs 產(chǎn)品所具優(yōu)勢。

        (1)符合雙碳目標(biāo),發(fā)電穩(wěn)定性強(qiáng)。

        深圳能源公司擬以其擁有的東部電廠作為公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品的底層資產(chǎn),其發(fā)電方式為天然氣發(fā)電。天然氣雖也屬于一次性能源,但相較于以往高耗能、高污染原料發(fā)電來講,相對較為清潔環(huán)保,并具有碳排放量小、污染小、能源利用效率高等特點,屬于低碳型能源,更符合雙碳目標(biāo)。從電力供應(yīng)穩(wěn)定性上看,相較于水力發(fā)電而言,其不易受降水量等因素的影響,電力供應(yīng)不具有季節(jié)性變動;相較于風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電其發(fā)電穩(wěn)定性更強(qiáng),不受天氣等客觀不利因素的影響。

        (2)發(fā)電機(jī)組產(chǎn)能利用率不斷增加。

        根據(jù)招募說明書(草案)中披露的數(shù)據(jù),該項目發(fā)電產(chǎn)能利用從2018 年的2 996.22 小時上升至2020 年的3 368.44 小時,增幅12.42%。在其他情況近乎不變的條件下,發(fā)電機(jī)組的產(chǎn)能利用效率越高,代表生產(chǎn)可供出售的電能量越大,企業(yè)所能實現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效能越高,給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益也越多。同時東部電廠采用的生產(chǎn)模式是“以氣定產(chǎn)”,該模式下對于企業(yè)生產(chǎn)來講能夠降低一定的發(fā)電用氣體儲存成本,同時能夠使得企業(yè)根據(jù)天然氣的供應(yīng)情況合理調(diào)整企業(yè)發(fā)電計劃,使得發(fā)電機(jī)組的利用效率達(dá)到最優(yōu),用有限的資源實現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益。

        (3)裝機(jī)規(guī)模大、發(fā)電能耗低。

        根據(jù)相關(guān)資料顯示,深圳市共建有7 座具備一定規(guī)模的天然氣發(fā)電廠,深圳能源所擁有的東部電廠裝機(jī)規(guī)模達(dá)到了1 170MW 位居全市第一位。同時其又是7 座電廠之中發(fā)電能耗最低的一座電廠,表明其生產(chǎn)一度電能比其他電廠消耗更少的資源,資源利用效率在同類發(fā)電企業(yè)處于領(lǐng)先水平。同時,其發(fā)電廠位于粵港澳大灣區(qū)核心位置,具有得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢,其輸電網(wǎng)絡(luò)線路相對更短使得其在電能運輸過程當(dāng)中損耗率達(dá)到了相對較低的水平之上,能夠為企業(yè)帶來更多的經(jīng)濟(jì)利益。

        3.深圳能源選擇公募REITs 產(chǎn)品融資動因。

        (1)拓寬企業(yè)新融資渠道。

        通過分析深圳能源公司2021 年度財務(wù)報告可以得知:該公司現(xiàn)有的融資模式中債務(wù)性工具融資占比66.54%,其中:應(yīng)收賬款融資占比0.0024%,長短期借款融資占比41.60%,債券融資占比24.69%;權(quán)益性工具融資占比僅為33.46%。由此來看,該公司的融資模式是以傳統(tǒng)的債務(wù)性融資方式為主,因此其每年所承擔(dān)的債務(wù)付息壓力也相對較大,該公司利息費用從2017 年的14.65 億元上升至2021 年的22.24 億元,增幅為51.81%。從企業(yè)未來長遠(yuǎn)發(fā)展來看,其更需要尋求一條融資成本較高、同時能夠在相同條件下融得資金量更多地一種新融資方式。公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品的推出,正可謂是恰逢其時,能夠在一定程度上緩解企業(yè)所面臨的再融資困境,同時該融資工具作為一種權(quán)益性工具,在擴(kuò)大企業(yè)資金來源的同時,也能夠?qū)崿F(xiàn)降低企業(yè)財務(wù)杠桿,化解企業(yè)現(xiàn)有的存量債務(wù)風(fēng)險,也能夠有效地盤活企業(yè)所擁有的存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

        (2)降低企業(yè)財務(wù)杠桿的必然選擇。

        目前不少省份已將國有企業(yè)的財務(wù)杠桿水平納入到考核指標(biāo)之內(nèi),由于電力行業(yè)初期發(fā)展模式和后期企業(yè)管理方式、方法等諸多因素的共同影響,使得該行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平一直居高不下。縱觀深圳能源2017~2021 年的平均資產(chǎn)負(fù)債率已將近65.27%,該指標(biāo)在2014 年之前還未曾突破50%,由此可見企業(yè)在最近一段時期,債務(wù)性融資量要明顯高于權(quán)益性融資量,雖然公司資產(chǎn)負(fù)債率從2017 年后呈現(xiàn)逐步降低的趨勢,但其資產(chǎn)負(fù)債水平仍然處于較高的水平之上。公募REITs產(chǎn)品推出的最初目的就是為了實現(xiàn)企業(yè)“去杠桿、降庫存”的目標(biāo),以此助推企業(yè)輕資產(chǎn)化運營模式的實現(xiàn),同時降低企業(yè)所持有的存量負(fù)債水平,最終實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)杠桿水平的逐步下降,使其能夠回落至較為科學(xué)、合理的水平之上,以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。

        (3)符合企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃,助推雙碳目標(biāo)實現(xiàn)。

        長久以來,我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式都比較粗獷,在國家“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的指引下,我國電力市場未來將會從以犧牲環(huán)境為代價的“高碳”能源逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧饶艹掷m(xù)發(fā)展又不破壞生態(tài)環(huán)境的“低碳”能源。深圳能源公司提出公司要堅持清潔能源經(jīng)營特色、引領(lǐng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)先行示范、促進(jìn)能源科技創(chuàng)新應(yīng)用的戰(zhàn)略定位,不斷推進(jìn)公司現(xiàn)有發(fā)電設(shè)備綠色低碳化發(fā)展,堅持走可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。因此,發(fā)行公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs 來獲得企業(yè)未來轉(zhuǎn)型升級期所需要的部分資金,能夠保證企業(yè)按照既定目標(biāo)和軌道進(jìn)行轉(zhuǎn)型,從企業(yè)效益來看是能夠符合未來的發(fā)展規(guī)劃,從國家環(huán)境保護(hù)角度來看,能夠用自身實際行動助推雙碳目標(biāo)的實現(xiàn)。

        四、電力能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs 未來發(fā)展建議

        1.完善相關(guān)稅收制度。

        目前我國公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品剛剛起步,相關(guān)稅收制度仍在不斷地建設(shè)和完善之中,但目前最困擾投資者投資熱情的是雙重征稅制度,公募REITs 層面將會負(fù)擔(dān)其底層資產(chǎn)正常經(jīng)營過程應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅費用,其完成相關(guān)稅收后剩余部分才是真正能夠向投資者分配的部分,但現(xiàn)個人所得稅對于投資收益也需要進(jìn)行征稅。由于存在雙重征稅的情況,在一定程度上可能會影響到投資者的熱情和積極性。本文認(rèn)為可以參照國外成熟REITs 市場相關(guān)稅收政策,對于企業(yè)按章征收企業(yè)所得稅,而對于實際向投資者分配的利潤免于個人征收所得稅,從而降低投資者所承擔(dān)的稅負(fù)成本。

        2.完善底層資產(chǎn)管理模式。

        目前底層資產(chǎn)的管理仍然由原始權(quán)益人代基金管理人進(jìn)行管理,基金管理人對于資金投資等資歷較為豐富,但底層資產(chǎn)所涉及的行業(yè)、領(lǐng)域等專業(yè)性知識過于廣泛,基金管理人難以做到樣樣精通,同時基金管理人對于底層資產(chǎn)日常運營不完全知悉,從一定程度上可能會影響到底層資產(chǎn)的盈利能力、持續(xù)增長和超額收益的實現(xiàn)?;鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)組建專業(yè)化的管理團(tuán)隊,與原始權(quán)益人攜手共同管理底層資產(chǎn)公司,使得其能夠發(fā)揮最大的經(jīng)濟(jì)效能,實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益最優(yōu)化。

        五、結(jié)論

        當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已然從要求“高速度”轉(zhuǎn)變?yōu)橐蟆案哔|(zhì)量”的新發(fā)展格局,隨著“雙碳”概念和“兩山”理論的提出,未來電力市場改革趨勢不可阻擋,改革的初期勢必會面臨融資難、融資成本高、項目建設(shè)投入大、資金回收期長等問題,這便需要不斷完善現(xiàn)有的政策和制度,探求一條解決電力企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展所面臨融資難題的方法,使得金融市場能夠真正的服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的建設(shè)和發(fā)展之中。公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品在我國仍處于初步試點階段,通過推進(jìn)新融資工具和模式的運用,不僅能夠盤活企業(yè)現(xiàn)有的存量資產(chǎn),助推企業(yè)輕資產(chǎn)化運營目標(biāo)的達(dá)成,更能夠拓寬電力企業(yè)融資來源,解決其面臨的融資問題。我們要在不斷地探索過程中,完善電力能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品的制度設(shè)計、交易結(jié)構(gòu)等細(xì)節(jié)性問題,不斷完善現(xiàn)有的投融資體系,助推我國電力能源市場改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供保障。

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