■中國人民銀行武漢分行辦公室課題組

2022年4月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，標(biāo)志著我國三支柱養(yǎng)老政策框架全面建立。推動第三支柱個人養(yǎng)老金發(fā)展，把個人短期儲蓄通過資本市場轉(zhuǎn)化為長期儲蓄，這一過程涉及資產(chǎn)配置、期限轉(zhuǎn)換、風(fēng)險防控等金融行為。因此，個人養(yǎng)老金具備明顯的金融屬性，金融機構(gòu)和金融監(jiān)管該如何發(fā)揮金融功能，助力養(yǎng)老第三支柱建設(shè)，值得深入研究。

一、我國個人養(yǎng)老金發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國三支柱養(yǎng)老體系框架（見圖1）

圖1 我國三支柱養(yǎng)老體系框架

1994年，世界銀行在其報告《防止老齡危機》（Averting the Old Age Crisis）中，建議采用三支柱體系來為退休人群提供收入保障，緩解單一養(yǎng)老制度的短板。在養(yǎng)老三支柱模式中，第一支柱是政府通過法律強制實施的公共養(yǎng)老金；第二支柱是雇主和員工共同繳費的企業(yè)年金，用于減少對第一支柱的過度依賴；第三支柱是自愿參與的市場化個人養(yǎng)老金。目前，三支柱模式被多國廣泛采用，美英德日等發(fā)達國家均建立了比較完備的三支柱養(yǎng)老體系。

我國三支柱養(yǎng)老保障體系中，第一支柱為社會基本養(yǎng)老保險，已基本實現(xiàn)全覆蓋，是我國城鎮(zhèn)、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金收入的主要來源；第二支柱是企業(yè)職業(yè)補充養(yǎng)老金，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，當(dāng)前正在穩(wěn)步有序發(fā)展；第三支柱為個人養(yǎng)老金，包括個人儲蓄以及自愿購買的商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老理財、養(yǎng)老基金等，其發(fā)展總體較為松散。截至2021年末，我國第一支柱基本養(yǎng)老金規(guī)模為6.8萬億元，覆蓋約10.3億人；第二支柱企業(yè)職業(yè)補充養(yǎng)老金規(guī)模為4.5萬億元，覆蓋約7200萬人；第三支柱個人養(yǎng)老金，此前沒有全國統(tǒng)一的制度性安排①。

（二）我國個人養(yǎng)老金相關(guān)政策梳理

2017年以來，我國陸續(xù)開展個人養(yǎng)老金試點工作，進行養(yǎng)老產(chǎn)品布局，包括推出養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金，開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，開展商業(yè)養(yǎng)老保險，開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點等，為推進個人養(yǎng)老金的發(fā)展打下基礎(chǔ)。

表1 我國個人養(yǎng)老金相關(guān)政策

（三）我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系與規(guī)模

現(xiàn)階段，我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品包括養(yǎng)老保險、養(yǎng)老理財和養(yǎng)老基金。

1.養(yǎng)老保險

目前，市場上保險公司提供的具有養(yǎng)老保障功能的產(chǎn)品相對有限，主要包括養(yǎng)老年金保險和增額終身壽險?？傮w來看，市場規(guī)模尚小，以養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品為主。根據(jù)國務(wù)院新聞辦公室及保險業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年、2021年我國商業(yè)養(yǎng)老年金保險保費收入分別為712 億元、620 億元，占人身險保費比重分別為2.14%、1.87%，比重有所下降。

（1）個人稅收遞延型養(yǎng)老保險。目前，具備稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老保險為個人稅收遞延型養(yǎng)老保險。該保險是指投保人繳納的保險費允許在稅前列支，保險費獲得的投資收益免稅，領(lǐng)取養(yǎng)老金時再相應(yīng)繳納個人所得稅。2018年5月1日，我國在上海、福建（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)開展個人稅收遞延型養(yǎng)老保險試點，有5批共23家保險公司獲批開展相關(guān)業(yè)務(wù)。截至2021年末，累計實現(xiàn)保費收入6.3億元，參保人數(shù)超5萬人②。

（2）專屬商業(yè)養(yǎng)老保險。2021年6月1日，我國在浙江（含寧波市）和重慶市開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點，批準(zhǔn)6家保險公司參與，同時要求保險公司積極探索服務(wù)各類就業(yè)人員的養(yǎng)老需求。銀保監(jiān)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月底，6家試點保險公司累計承保保單近5萬件，累計保費4億元，其中快遞員、網(wǎng)約車司機等新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員投保近1萬人。2022年3月1日，我國將專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點區(qū)域擴大到全國范圍，并在原有的6 家試點保險公司基礎(chǔ)上擴大試點公司范圍，允許所有養(yǎng)老保險公司參與。

2.養(yǎng)老理財

2021年9月15日，我國開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點，批準(zhǔn)工銀理財、建信理財、招銀理財、光大理財在深圳、青島、武漢和成都開展“四地四機構(gòu)”養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點。2022年3月1日，試點范圍由“四地四機構(gòu)”擴大到“十地十機構(gòu)”。據(jù)中國金融新聞網(wǎng)顯示，截至2022年9月21日，工銀理財、建信理財、農(nóng)銀理財、招銀理財、光大理財、中郵理財、中銀理財、交銀理財、貝萊德建信理財9家理財子公司共發(fā)行48只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，募集資金已超過900億元。

3.養(yǎng)老目標(biāo)基金

2018年2月，證監(jiān)會公開發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》。當(dāng)前，市場上養(yǎng)老目標(biāo)基金有目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險兩類。目標(biāo)日期基金是指根據(jù)投資者的目標(biāo)養(yǎng)老期限，按照生命周期理論，隨著目標(biāo)日期的接近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)比例，提高固定收益類資產(chǎn)比例的基金。目標(biāo)風(fēng)險基金是指在合同中約定基金的權(quán)益類資產(chǎn)以及固收類資產(chǎn)比例，明確風(fēng)險水平的基金，一般有穩(wěn)健、平衡和積極三類可供選擇。目前，市場上二者的數(shù)量基本持平。據(jù)萬得資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月，我國共發(fā)布了189只養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模已超千億元。

二、個人養(yǎng)老金發(fā)展的國際經(jīng)驗

（一）美國

1.三支柱養(yǎng)老體系框架（見圖2）

圖2 美國三支柱養(yǎng)老體系框架

美國作為世界上最早實施養(yǎng)老保險制度的國家之一，其養(yǎng)老保險體系已經(jīng)走向成熟，第二、第三支柱是美國養(yǎng)老體系的中流砥柱。美國三支柱養(yǎng)老體系中，第一支柱為聯(lián)邦社?；穑∣ld-Age Survivors Disability Insurance，OASDI），第二支柱為職業(yè)養(yǎng)老金（包括DB 計劃和DC 計劃③），第三支柱為個人養(yǎng)老金賬戶（IRAs④）。三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模分別約為2.9 萬億美元、20.1 萬億美元和12.2 萬億美元，占比分別約為8%、57%和35%⑤。

2.個人養(yǎng)老金發(fā)展情況

美國的第三支柱個人養(yǎng)老金賬戶IRAs 始建于1974年，設(shè)立初衷是作為第二支柱的補充。初期僅覆蓋未被納入第二支柱的勞動者，隨后放開至全部勞動者。

美國的第三支柱養(yǎng)老體系有四種模式，分別是傳統(tǒng)IRAs、羅斯IRAs、SEP/SAR-SEPIRA 和Simple IRA。其中，前兩種最為普遍，覆蓋面最廣。傳統(tǒng)IRAs 和羅斯IRAs 主要是稅收減免方式不同。傳統(tǒng)IRAs，采取延期納稅模式（EET），該模式為繳費免稅、收益免稅、支取征稅。羅斯IRAs，為前端納稅模式（TEE），該模式為繳費不免稅、收益免稅、支取免稅，主要是為防止投資者在退休時大量支取賬戶資金推高稅費。據(jù)美國投資公司協(xié)會統(tǒng)計，目前美國約有3660萬戶家庭選擇傳統(tǒng)IRAs，占全美總戶數(shù)的28.2%；約有2730 萬戶家庭選擇羅斯IRAs，占全美總戶數(shù)的21%。

3.個人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置情況

IRAs投資的范圍非常廣泛：約50%的資產(chǎn)投資共同基金，其中權(quán)益型基金占比達56%，混合型基金占比約20%；投資銀行、保險的資產(chǎn)合計10%左右；其他占比40%，包括固定類投資和貨幣基金等。可以看出，IRAs 偏好投資共同基金，總體風(fēng)險較高。據(jù)美國投資公司協(xié)會統(tǒng)計，2000年，IRAs 持有指數(shù)基金、目標(biāo)日期基金規(guī)模分別為650億美元、10億美元，占比分別為5%、0.04%；到2020年，IRAs 持有指數(shù)基金、目標(biāo)日期基金規(guī)模分別增長至7750 億美元、2930億美元，占比分別提升至14%、15%。

4.個人養(yǎng)老金發(fā)展的主要特點

特點1：IRAs 資金主要來自第二支柱轉(zhuǎn)存。美國允許居民將第二、第三支柱不同賬戶的資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)存。由于IRAs 的個人投資選擇范圍相較第二支柱更加廣泛，且無須因工作變動而變更，因此人們通常選擇將第二支柱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)存到IRAs。

特點2：激勵性的制度安排。美國勞工部在2006年出臺的《養(yǎng)老金保護法案》中，推出了養(yǎng)老金合格默認投資選擇（Qualified Default Investment Alternative，QDIA），雇主可以免責(zé)將雇員的養(yǎng)老金投向相關(guān)產(chǎn)品。實踐證明，該制度安排可幫助解決人的“惰性”和“選擇困難”，有效地提高了養(yǎng)老金計劃的參與度。對計劃發(fā)起人而言，QDIA的設(shè)置可以減少其對參與人或受益人投資能力不足而做出決策時的擔(dān)憂，長期來看也可以提高養(yǎng)老金計劃的收益能力。對于參與人或受益人來說，若不做出選擇，可以自動加入養(yǎng)老計劃，減少了因缺乏專業(yè)投資能力而進行產(chǎn)品選擇的困擾，最終實現(xiàn)“雙贏”。

特點3：較為專業(yè)的投顧服務(wù)，以機構(gòu)投資者為主。IRAs賬戶持有者大多會咨詢專業(yè)財務(wù)顧問，并委托專業(yè)投資機構(gòu)進行管理。據(jù)美國投資公司協(xié)會統(tǒng)計，截至2020年末，69%持有傳統(tǒng)IRAs 的家庭有管理退休收入和資產(chǎn)的規(guī)劃，其中有76%的家庭會咨詢專業(yè)財務(wù)顧問。

（二）日本

1.三支柱養(yǎng)老體系框架（見圖3）

圖3 日本三支柱養(yǎng)老體系框架

日本養(yǎng)老保障體系以第一、第二支柱為主，第三支柱還處于初步發(fā)展階段，資產(chǎn)規(guī)模較小。截至2019年末，日本養(yǎng)老金第一支柱（公共年金）、第二支柱（DB、DC 計劃）和第三支柱（iDeCo、NISA）的資產(chǎn)管理規(guī)模分別為157.9萬億、74.6萬億和10.7萬億日元，在養(yǎng)老體系整體規(guī)模中分別占比為65%、31%和4%⑥。

2.個人養(yǎng)老金發(fā)展情況

日本第三支柱個人養(yǎng)老金實行iDeCo（個人繳費確定型養(yǎng)老金）和NISA（個人免稅儲蓄賬戶）雙賬戶制。通過稅收優(yōu)惠鼓勵個人進行養(yǎng)老安排。

iDeCo 于2001年推出，是在公司沒有為員工提供養(yǎng)老金計劃的情況下，為中小企業(yè)雇員、個體經(jīng)營戶和自由職業(yè)者提供稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老投資賬戶。2017年改革后，將范圍擴大到公務(wù)員和家庭主婦。iDeCo 賬戶為轉(zhuǎn)入的工資收入和投資收益實行免稅，近年來資產(chǎn)規(guī)?？焖僭黾?。據(jù)iDeCo官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2020年3月，iDeCo 參與者數(shù)量為194 萬人，資產(chǎn)規(guī)模為2.2萬億日元。

NISA 于2014年推出，是為20 歲以上居民提供稅收優(yōu)惠的小額免稅投資賬戶。2016年推出Junior NISA，進一步覆蓋19 歲以下人群，鼓勵年輕人盡早進行養(yǎng)老規(guī)劃。NISA 賬戶可享受個人資本利得稅減免，投資金融產(chǎn)品獲得的收益在前5年可免除稅收⑦，且NISA沒有支取年齡限制，可隨時領(lǐng)取。自設(shè)立以來，NISA資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升。據(jù)日本金融廳數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月，NISA 賬戶數(shù)和資產(chǎn)規(guī)模分別為1586萬個和9萬億日元。

3.個人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置情況

iDeCo 資產(chǎn)配置比較均衡，主要包括信托、存款和保險。據(jù)iDeCo 官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2020年3月，信托、存款和保險的投資額占比分別為45.5%、35.9%和18%。從信托投資來看，均衡型和股票型合計占比達78.5%，可見iDeCo 風(fēng)險偏好整體偏高。NISA的投資范圍被限定為股票、信托等中高風(fēng)險資產(chǎn)。據(jù)日本金融廳數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，NISA 資產(chǎn)余額中，信托、股票、ETF和REIT占比分別為61.4%、36.2%、1.5%和0.9%?？梢?，NISA 持有信托資產(chǎn)的占比更大，風(fēng)險偏好較iDeCo更高。

4.個人養(yǎng)老金發(fā)展的主要特點

特點1：NISA采用合格金融產(chǎn)品機制，對可投資的金融產(chǎn)品有明確規(guī)定，且以權(quán)益類投資為主。根據(jù)日本金融廳規(guī)定，NISA賬戶可以投資股票、信托、ETF 等多種金融產(chǎn)品，但不能投資存款、債券、非上市股票等金融產(chǎn)品。同時，免收資本利得稅具有較大的吸引力，促進居民進行養(yǎng)老投資。

特點2：日本老年人偏好風(fēng)險投資。據(jù)日本財務(wù)省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年末，日本60歲以上、70歲以上及80 歲以上的家庭金融資產(chǎn)配置平均為1895.9萬、1734.2萬和1619.4萬日元，在所有年齡分層家庭中占比前三。金融資產(chǎn)中，股票類和信托類風(fēng)險資產(chǎn)占比隨戶主年齡增長而顯著提升。

特點3：注重投資者教育。日本從主動和被動兩個層面開展第三支柱投資者教育。在主動方面，iDeCo 計劃為企業(yè)雇員、自由從業(yè)者和家庭主婦，量身定制與自身財務(wù)狀況相匹配的產(chǎn)品選擇和稅費優(yōu)惠。在被動方面，重點加強對青少年的宣講、聯(lián)合學(xué)校開展培訓(xùn)活動，積極培養(yǎng)青少年儲蓄意識和金融素養(yǎng)，并在官方網(wǎng)站設(shè)置了初學(xué)者板塊，通過文字、視頻和漫畫介紹養(yǎng)老政策、稅收優(yōu)惠政策，還提供了部分有針對性的案例供參考。

（三）德國

1.三支柱養(yǎng)老體系框架（見圖4）

圖4 德國三支柱養(yǎng)老體系框架

德國的養(yǎng)老金體系以第一支柱（社保養(yǎng)老金）為核心，第二支柱（企業(yè)年金）和第三支柱（個人養(yǎng)老金“李斯特計劃”）為補充。從退休人員養(yǎng)老金構(gòu)成來看，第二、第三支柱占比較小。據(jù)德國聯(lián)邦勞動和社會事務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2019年德國65 歲以上老人，其61%的收入來自第一支柱，8%來自第二支柱，14%來自第三支柱，其余為居民自有儲蓄。

2.個人養(yǎng)老金發(fā)展情況

2000年，德國開始計劃實施李斯特養(yǎng)老金改革，旨在發(fā)揮私人養(yǎng)老保險的作用，推動養(yǎng)老保障從單一支柱向多支柱轉(zhuǎn)變?？傮w思路是，政府通過直接補貼、稅收延繳、稅收優(yōu)惠等形式鼓勵居民進行養(yǎng)老金儲蓄，滿足退休后生活水準(zhǔn)不降低的養(yǎng)老需求。此項改革于2002年1月1日開始實施，規(guī)定每月繳費額度不超過稅前工資的4%，加上政府補助后，不超過2100 歐元/月。在稅收優(yōu)惠模式上采取先免后繳的EET 模式。目前，李斯特計劃已覆蓋德國三分之一的就業(yè)人口，德國多支柱模式養(yǎng)老金體系已經(jīng)建立，養(yǎng)老金支付壓力得到降低，人口老齡化危機也得到了一定的緩解。

3.個人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置情況

與美國和日本不同，受德國居民保守的投資偏好以及負利率市場環(huán)境影響，李斯特計劃資產(chǎn)主要配置保險產(chǎn)品。據(jù)德國聯(lián)邦勞動和社會事務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2020年，李斯特計劃的全部資產(chǎn)中，保險占65%，基金占20%，銀行儲蓄占4%。

4.個人養(yǎng)老金發(fā)展的主要特點

特點1：李斯特計劃最顯著的特征是財政補貼。一是基礎(chǔ)補貼。參與者交費比例達到4%，就可以得到154歐元/年的補貼，否則補貼金額按比例相應(yīng)減少。二是子女補貼。對于家庭中有25 歲以下且未參加工作的子女，給予每個子女每年一定補貼。三是特別補貼。2008年起，25歲以下參與者可獲得200歐元的一次性入門獎勵。稅收優(yōu)惠為稅收遞延，繳納金額在稅前收入4%以內(nèi)的部分可享受稅前扣除，扣除最高限額為2100歐元/年。

特點2：資本市場相對不活躍，負利率環(huán)境下投資保本需求高漲。德國資本市場相對不活躍，股票交易額占GDP 比重大幅低于美國、日本和中國，居民在資本市場的參與度不高。同時，德國已經(jīng)進入了負利率時代，國債收益率長期為負，對居民來說，主要的投資需求是保本，所以銀行存款等金融產(chǎn)品沒有足夠吸引力。

特點3：監(jiān)管比較嚴(yán)格。李斯特計劃注重消費者權(quán)益保護，因此，德國政府對李斯特養(yǎng)老金及相關(guān)投資產(chǎn)品進行嚴(yán)格監(jiān)管。聯(lián)邦金融監(jiān)管局會對各種李斯特產(chǎn)品進行評估，只有符合條件的產(chǎn)品才能得到政府補助。2006年之前，李斯特儲蓄產(chǎn)品的提供者需要滿足11 種條件，因太過復(fù)雜，2006年被減少到6個。只要能夠滿足法律規(guī)定的條件，銀行存款、私人養(yǎng)老保險、基金儲蓄、養(yǎng)老基金等均可以作為李斯特養(yǎng)老產(chǎn)品。嚴(yán)格的制度設(shè)計，使李斯特養(yǎng)老金產(chǎn)品成為德國最安全的養(yǎng)老儲蓄計劃之一。

三、美日德個人養(yǎng)老金發(fā)展的共性分析

美日德三國三支柱養(yǎng)老保險體系相比較來看，美國發(fā)展第三支柱的時間最長，第二、第三支柱發(fā)展最為均衡，資金積累最厚實，金融產(chǎn)品體系最豐富，人群覆蓋面最廣，是美國家庭的主流養(yǎng)老保障模式。德國第三支柱推出時間晚于美國，在推動發(fā)展過程中，主要依賴政府的財政能力和政策支持，發(fā)展模式總體偏穩(wěn)健和保守。日本第三支柱推出時間最晚，現(xiàn)階段仍屬發(fā)展初期，發(fā)展階段略早于中國。得益于東亞地區(qū)國家文化偏好儲蓄以及資本市場活躍等因素，日本第三支柱發(fā)展較為迅速。

（一）實施稅收優(yōu)惠制度

三國養(yǎng)老金體系發(fā)展過程中，稅收優(yōu)惠是最為核心的制度安排，其第三支柱均采用了先免后繳（EET）或先繳后免（TEE）兩種模式。特別是對個人所得稅、資本利得稅負擔(dān)較重的國家而言，稅收優(yōu)惠制度具有較大的吸引力，居民會結(jié)合個人收入情況、養(yǎng)老儲備需要和稅收負擔(dān)等統(tǒng)籌配置資產(chǎn)。這能夠快速積累第三支柱資金，推動三支柱體系更加均衡完善發(fā)展。

（二）采用賬戶制運行模式

專用賬戶管理，也是三國發(fā)展第三支柱的共同選擇。特別是在專用賬戶模式的基礎(chǔ)上，還根據(jù)需求和政策變化，不斷豐富和完善多層次的賬戶體系，使其更加符合居民預(yù)期變化，不斷提升政策響應(yīng)力。如，美國第三支柱賬戶體系與第二支柱聯(lián)通，承接了很多第二支柱的資金劃轉(zhuǎn)，并根據(jù)實際需求變化，不斷豐富和完善賬戶體系，不斷提升賬戶屬性與居民需求的匹配度；日本采取獨特的雙賬戶制度，體現(xiàn)出針對不同人群、支取年限、稅收優(yōu)惠制度、投資金融產(chǎn)品等方面的遞進式的賬戶監(jiān)管差異，總體上看賬戶靈活性越高，承受的金融風(fēng)險越高。

（三）政府層面介入引導(dǎo)資產(chǎn)配置

政府的政策引導(dǎo)和激勵是第三支柱資產(chǎn)規(guī)模快速增長的重要因素。三國政府均根據(jù)文化傳統(tǒng)、資本市場發(fā)展情況等因素，對第三支柱資產(chǎn)配置進行了引導(dǎo)。如，美國認為養(yǎng)老投資應(yīng)該具備一定的收益率，否則就失去了投資的價值，因此在引導(dǎo)資產(chǎn)配置過程時，權(quán)益類資產(chǎn)占比始終較高。特別是近年來目標(biāo)風(fēng)險基金（FOF）規(guī)模迅速發(fā)展，其邏輯底層實際上就是基于生命周期理論。日本在一定程度上借鑒了美國的思路，將很多低風(fēng)險金融產(chǎn)品天然排除在第三支柱以外。德國和美、日相反，考慮到資本市場發(fā)展?fàn)顩r和居民投資文化、習(xí)慣等因素，嚴(yán)格限制第三支柱風(fēng)險資產(chǎn)的規(guī)模和品種，使得納入李斯特計劃的產(chǎn)品成為風(fēng)險最低的金融產(chǎn)品。

（四）居民可支配收入與潛在賬戶持有率正相關(guān)

分析發(fā)現(xiàn)，美德兩國年人均可支配收入相對較高，超過26 萬元；兩國第三支柱賬戶持有率也相對較高，覆蓋家庭或就業(yè)人員超過30%。另外，據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）統(tǒng)計，家庭年收入在2.5 萬美元及以下的美國家庭IRAs 持有率僅9%，年收入20 萬美元及以上家庭IRAs持有率高達65%，且持有率隨家庭年收入提高而增長。

（五）人口老齡化程度與賬戶持有意愿正相關(guān)

分析發(fā)現(xiàn)，IRAs持有意愿與居民年齡顯著正相關(guān)。美國投資公司協(xié)會（ICI）數(shù)據(jù)顯示，在退休年齡（65歲）之前，美國家庭IRAs持有率與家庭成員年齡正相關(guān)，越接近退休年齡，持有IRAs 賬戶意愿越強烈；日本老年人賬戶持有率、金融資產(chǎn)持有率在所有年齡段占比最多，呈現(xiàn)出與年齡結(jié)構(gòu)明顯的正相關(guān)。

四、啟示與建議

（一）著力促進養(yǎng)老投資、資本市場和實體經(jīng)濟三者良性互動

從美國來看：一方面，第二支柱DC 計劃和第三支柱IRAs 約50%投向共同基金；另一方面，美國共同基金總規(guī)模的約50%被養(yǎng)老退休賬戶持有。觀察以上兩個“50%”發(fā)現(xiàn)，具有長期性、規(guī)模化特征的養(yǎng)老金為資本市場提供了長期、穩(wěn)定的資金來源。同時，通過專業(yè)的投資服務(wù)，分享資本市場發(fā)展紅利，實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值預(yù)期。從我國來看：一方面，現(xiàn)階段居民養(yǎng)老主要依賴第一支柱和個人養(yǎng)老儲蓄，第一支柱養(yǎng)老金替代率僅43.6%⑧，養(yǎng)老替代率總體較低，急需通過第二、第三支柱進行有效補充；另一方面，我國多層次資本市場雖已逐步建立，但市場散戶居多、長期資金少、市場波動較大、偏好投機等特征依然存在。因此，我國要做好頂層設(shè)計和路徑規(guī)劃，將補充養(yǎng)老保障、發(fā)展資本市場和服務(wù)實體經(jīng)濟三者統(tǒng)籌考慮，通過采取適當(dāng)?shù)闹贫劝才藕皖A(yù)期引導(dǎo)，逐步實現(xiàn)補充養(yǎng)老保障、發(fā)展資本市場和服務(wù)實體經(jīng)濟三者間的良性互動。

（二）我國現(xiàn)階段出臺第三支柱正當(dāng)其時

美日德三國均在其老齡化率較低時期啟動第三支柱。具體來看：德國李斯特計劃啟動于2002年初，2001年末其老齡化率為16.9%；日本iDeCo 計劃啟動于2001年，2000年末其老齡化率為16.98%；美國第三支柱啟動時間最早，1973年末其老齡化率為10.47%。對比我國，根據(jù)全國第七次人口普查數(shù)據(jù)，截至2020年11月1日，我國65歲及以上人口占13.5%。由此可見，現(xiàn)階段我國老齡化率低于德日兩國啟動第三支柱時的老齡化率。

從養(yǎng)老金賬戶上限金額與人均可支配收入的比例關(guān)系來看：1974年美國IRAs 賬戶建立之初，參與者每年可以存入賬戶的資金上限為2000美元，美國個人養(yǎng)老賬戶金額上限與人均可支配收入之比為0.39。我國《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》中提出，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元，個人養(yǎng)老賬戶金額上限與人均可支配收入之比為0.34?？梢?，該比例與美國較為接近。

從以上兩個方面可以看出，當(dāng)前我國老齡化率低，且養(yǎng)老金賬戶上限金額與人均可支配收入之比與發(fā)達國家較為接近。因此，在現(xiàn)階段推出第三支柱養(yǎng)老保障體系的時機非常成熟，也很有必要。

（三）發(fā)揮稅收優(yōu)惠制度吸引力

從美日德三國的具體實踐來看，稅收優(yōu)惠制度在推動發(fā)展第三支柱過程中發(fā)揮了積極重要的作用，居民能夠主動參與第三支柱，做好個人資產(chǎn)與養(yǎng)老的統(tǒng)籌規(guī)劃，很大程度上是基于享受稅收優(yōu)惠的現(xiàn)實考量。

我國從降低老百姓稅收負擔(dān)出發(fā)，個稅起征點逐漸上行。此外，從抵扣額度來看，年收入9.6萬元，免稅額為每年360 元；年收入超過102萬元，免稅額為每年5400 元。免稅額對相應(yīng)收入人群缺乏刺激作用和吸引力。

由此可以推斷，鑒于不同國情下的稅收制度差異，單一的稅收減免政策對推動我國第三支柱發(fā)展作用有限。因此，可借鑒德國的做法，通過適度、適時的補貼予以刺激和推動。首先，可對不能享受稅延優(yōu)惠的人群，特別是對自由職業(yè)者進行補貼。這類人群通常第一支柱替代率相對較低，一定程度上對補充養(yǎng)老金的需求更加強烈。其次，可考慮對新就業(yè)人群進行補貼。這類人群思想活躍，接受新事物能力強，通過適度的補貼，可以更好地激發(fā)其參與第三支柱的動力。最后，可考慮對第三支柱投資的金融產(chǎn)品進行補貼，激發(fā)金融機構(gòu)開發(fā)更多的養(yǎng)老金融產(chǎn)品。

（四）發(fā)揮個人養(yǎng)老金賬戶的統(tǒng)籌管理作用

從美日德三國發(fā)展第三支柱個人養(yǎng)老金的模式來看，統(tǒng)一的平臺和賬戶體系是三國共同的選擇。我國也選擇將平臺化、賬戶制作為發(fā)展第三支柱個人養(yǎng)老金的基本制度。在搭建平臺過程中：一是要注重信息互通。要與金融、財政、稅務(wù)實現(xiàn)信息互通，個人養(yǎng)老金賬戶的開立應(yīng)該以銀行賬戶為基礎(chǔ)，居民可指定現(xiàn)有賬戶，也可新設(shè)賬戶。在指定或新設(shè)賬戶之前，要進行個人收入和第一、第二支柱養(yǎng)老替代率等方面的風(fēng)險評估。二是要實現(xiàn)收益可視化。個人開設(shè)養(yǎng)老金賬戶的目的是投資，成本、收益如不實時可查，將嚴(yán)重影響其投資預(yù)期。三是要為后續(xù)發(fā)展多層次、針對不同人群的賬戶體系預(yù)留操作空間。

（五）跟進出臺財稅金融配套措施

2022年4月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，明確了發(fā)展第三支柱個人養(yǎng)老金的總體制度框架。但是，要全面推動發(fā)展好個人養(yǎng)老金制度，還需要落實大量的配套政策。

在金融層面，至少包括配套賬戶管理、養(yǎng)老金融標(biāo)準(zhǔn)確立、產(chǎn)品設(shè)計和準(zhǔn)入、投資者教育和權(quán)益保護等，特別是養(yǎng)老金融標(biāo)準(zhǔn)確立至關(guān)重要，要從制度層面對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的屬性進行明確。在操作過程中，一是要實行持牌管理，只有持牌金融機構(gòu)才能提供個人養(yǎng)老金服務(wù)。二是出臺養(yǎng)老金融產(chǎn)品準(zhǔn)入制度，只有持牌機構(gòu)開發(fā)的符合養(yǎng)老金融標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品才能進入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品池，對進入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品池的產(chǎn)品實施嚴(yán)格監(jiān)管。三是在資金運用環(huán)節(jié)，可實行默認選擇制和個人選擇制。默認選擇制類似投資資管產(chǎn)品，一般針對金融素養(yǎng)相對不足人群，可以降低投資難度；個人選擇制相對自由，進入產(chǎn)品池的產(chǎn)品可供居民個人自由搭配，決策難度相對較高。

在財政層面，應(yīng)該包括稅收優(yōu)惠制度的設(shè)計、財政補貼的靈活運用等。特別是，還應(yīng)該注重金融和財政政策的密切配合。

（六）做好針對性政策宣傳和引導(dǎo)

2022年6月10日，人社部、財政部、國稅總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見宣傳提綱》?？梢灶A(yù)見，相應(yīng)的宣傳和推介工作將提檔增速。當(dāng)前推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的核心工作是迅速擴大參與人群，形成資金規(guī)模效應(yīng)。在宣傳推廣方面，首先，要確保參與可能性較高的群體迅速獲取政策信息。從美國的經(jīng)驗看，個人收入水平和年齡結(jié)構(gòu)均與參與愿望正相關(guān)。對該類人群開展有針對性地宣傳引導(dǎo)，可迅速提高個人養(yǎng)老金參與率。其次，可針對青年人群、高校學(xué)生、新入職人群進行宣傳，提高青年人群參與比重。最后，可分行業(yè)、分領(lǐng)域開展有針對性的宣傳，全面提升參與覆蓋面。另外，在宣傳方式選擇上，可借助群眾喜聞樂見的短視頻、直播等新媒體?！?/p>

注 釋

①數(shù)據(jù)來源：《＜關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見＞宣傳提綱》。

②數(shù)據(jù)來源：中證網(wǎng)、證券時報。

③DB（Defined Benefit）計劃為確定給付制；DC（Defined Contribution）計劃為確定繳費制，如401（k）就是DC計劃。

④IRAs（Individual Retirement Account）個人養(yǎng)老金賬戶，繳費標(biāo)準(zhǔn)為不超過6000 美元/年/人，50 歲以上不超過7000 美元/年/人。

⑤數(shù)據(jù)來源：美國社會保障部、美國國家稅務(wù)局。

⑥數(shù)據(jù)來源：厚生勞動省、日本金融廳、iDeCo。

⑦日本的資本利得稅較高，為20.315%。我國不征收資本利得稅，但是有證券投資所得稅，即對證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征稅。

⑧截至2021年，以2020年全國規(guī)模以上企業(yè)就業(yè)人員月平均工資6654 元為基數(shù)，人社部公布的企業(yè)職工月人均養(yǎng)老金約為2900 元，養(yǎng)老金替代率為43.6%。養(yǎng)老金替代率指勞動者退休時的養(yǎng)老金領(lǐng)取水平與退休前工資收入水平之間的比率。從國際經(jīng)驗看，一般認為達到70%就能維持退休前的生活水平，美國約為70.3%；德國政府規(guī)定如低于67%，政府就要采取一定的措施。