■王延昭 范皓 唐華云 李榮 趙栓

一、引言

數(shù)字技術(shù)引領(lǐng)了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和信息系統(tǒng)的深刻變革，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為各國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、更新商業(yè)模式、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵引擎。在新冠肺炎疫情全球肆虐的背景下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下行，多數(shù)行業(yè)萎靡不振，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)逆勢(shì)迅猛增長(zhǎng)，展現(xiàn)出了強(qiáng)大的韌性和發(fā)展?jié)撃躘1，2]。中國(guó)信通院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(shū)（2021年）》顯示，2020年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重為38.6%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到GDP增速3倍以上。2021年10月，習(xí)近平總書(shū)記在二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人第十六次峰會(huì)上的講話提到“共擔(dān)數(shù)字時(shí)代的責(zé)任，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，幫助發(fā)展中國(guó)家消除數(shù)字鴻溝”。中國(guó)金融學(xué)會(huì)原會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)周小川多次提到“金融業(yè)就是一種IT 產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)需要不斷嘗試IT新技術(shù)”等觀點(diǎn)。

圖1 我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模圖

近年來(lái)，我國(guó)為了增強(qiáng)個(gè)人信息保護(hù)[3]，分別從行業(yè)規(guī)范、部門(mén)監(jiān)管以及立法等層面，先后出臺(tái)了多部法規(guī)，如《中華人民共和國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全法》（以下簡(jiǎn)稱《網(wǎng)絡(luò)安全法》）《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法》（以下簡(jiǎn)稱《信息保護(hù)法》）《App 違法違規(guī)收集使用個(gè)人信息行為認(rèn)定方法》《數(shù)據(jù)安全管理辦法》等，對(duì)債券市場(chǎng)參與方的業(yè)務(wù)創(chuàng)新合規(guī)性、隱私數(shù)據(jù)安全性等提出了更高的要求。

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)尚未完全實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，幾大金融基礎(chǔ)設(shè)施仍然面臨著業(yè)務(wù)條線割裂、聯(lián)通模式有爭(zhēng)議等突出問(wèn)題。2019年8月，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱人民銀行）印發(fā)的《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019—2021年）》明確提出破解金融行業(yè)信息壁壘，打通信息融合使用通道，消弭金融業(yè)信息孤島，發(fā)揮金融數(shù)據(jù)的信息匯聚和增效作用，持續(xù)增強(qiáng)金融結(jié)構(gòu)合規(guī)水準(zhǔn)與金融監(jiān)管能力。2020年7月，人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì)）聯(lián)合發(fā)布公告，同意銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作。當(dāng)前，平衡發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈需求和保護(hù)數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管需要成為債券市場(chǎng)面臨的重要問(wèn)題。

因此，本文提出數(shù)字債券長(zhǎng)期演進(jìn)體系（Digital Bond Long Term Evolution，DB-LTE），討論數(shù)字債券的定義、特點(diǎn)及意義，并從建設(shè)方案、建設(shè)目標(biāo)、系統(tǒng)和核心技術(shù)四個(gè)層面分階段討論數(shù)字債券演進(jìn)過(guò)程中的關(guān)鍵問(wèn)題。

二、數(shù)字債券

（一）數(shù)字債券定義及特點(diǎn)

債券是發(fā)債人為籌措資金而向投資者出具的，承諾按票面標(biāo)的面額、利率、償還期等給付利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。債券本質(zhì)是債權(quán)債務(wù)關(guān)系的商事契約證明，并且具備突出的“券”性特征，即償還性、流動(dòng)性、安全性和收益性四大特征，同時(shí)具有發(fā)行額度、償還期限、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、償還方式、信用評(píng)級(jí)這七類基本內(nèi)容。傳統(tǒng)上債券劃分多是以發(fā)行主體信用差異為界，大抵有政府債、金融債和企業(yè)債三大類別。近年來(lái)也有從債券資金用途的細(xì)分實(shí)現(xiàn)對(duì)某一類項(xiàng)目或特定產(chǎn)業(yè)進(jìn)行支持投資的目的主題類債券，例如社會(huì)責(zé)任債券（Social Bond）、可持續(xù)債券（Sustainability Bond）和綠色債券（Green Bond）?，F(xiàn)行債券系統(tǒng)均采用賬戶范式，賬戶范式下的交易通過(guò)發(fā)送標(biāo)準(zhǔn)報(bào)文格式的指令并各自更新自己維護(hù)的賬本來(lái)實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上是電子化的復(fù)式記賬；賬戶由中心化受信任的中央證券存管（Central Securities Depository，CSD）開(kāi)設(shè)、管理和更新，交易所債券市場(chǎng)實(shí)行二級(jí)托管體制，投資人通常通過(guò)證券公司代理交易，銀行間債券市場(chǎng)實(shí)行一級(jí)、二級(jí)綜合托管賬戶模式。

盡管債券系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)無(wú)紙化和電子化已有多年，數(shù)字債券這一概念在央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currencies，CBDC）概念流行前仍然鮮有使用[4—6]，原因可能是現(xiàn)行債券系統(tǒng)較大程度為參照手工業(yè)務(wù)操作、應(yīng)用信息技術(shù)升級(jí)而來(lái)，并未充分發(fā)揮數(shù)字化優(yōu)勢(shì)。因此，本文認(rèn)為數(shù)字債券應(yīng)順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)，重視其技術(shù)屬性和運(yùn)行特征，在確保依法合規(guī)、隱私安全的前提下充分運(yùn)用金融科技降低債券交易和信任成本，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和范圍。

數(shù)字債券的技術(shù)屬性由其采用的核心技術(shù)來(lái)決定，包含但不限于密碼學(xué)、區(qū)塊鏈、隱私計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能等[7]。相較于傳統(tǒng)債券由多個(gè)參與方各自復(fù)式記賬并采用標(biāo)準(zhǔn)報(bào)文發(fā)送指令的賬戶范式，本文認(rèn)為數(shù)字債券所沿用的是更貼近于CBDC的通證范式[8]，將債券數(shù)字化為按規(guī)則定義的狀態(tài)變量，允許在不同賬戶地址之間轉(zhuǎn)移而總量不變，通過(guò)共識(shí)算法和智能合約等技術(shù)手段[9，10]實(shí)現(xiàn)交易的不可篡改并避免雙重支付，且有天然的跨境優(yōu)勢(shì)。這類數(shù)字債券同樣具備償還性、流動(dòng)性、安全性和收益性特征，并且通過(guò)高度數(shù)字化獲得更強(qiáng)的流動(dòng)性，通過(guò)密碼學(xué)、共識(shí)算法和智能合約獲得更好的安全性[11]，而償還性和收益性要求數(shù)字債券僅把區(qū)塊鏈作為技術(shù)基礎(chǔ)而非價(jià)值基礎(chǔ)，可充分發(fā)揮區(qū)塊鏈上債券交易、結(jié)清算的券款對(duì)付、可追溯等優(yōu)勢(shì)[12]，同時(shí)價(jià)值基礎(chǔ)需要通過(guò)和鏈外價(jià)值掛鉤來(lái)實(shí)現(xiàn)。

數(shù)字債券的運(yùn)行特征由其數(shù)字化形式和數(shù)字債券網(wǎng)絡(luò)決定，相較于部分電子化債券的發(fā)行和交易系統(tǒng)需要經(jīng)歷耗時(shí)較長(zhǎng)、成本較高的異步清結(jié)算和對(duì)賬，數(shù)字債券資金流與數(shù)據(jù)流天然融合，處理過(guò)程高度自動(dòng)化。以數(shù)字化形式發(fā)行、流通和儲(chǔ)存的數(shù)字債券具備無(wú)限可分割的特征，同時(shí)支持債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)要素的整合協(xié)同，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)的高度透明化，降低監(jiān)管成本。數(shù)字債券在償還性和收益性的需求下，仍然需要中心化的信任機(jī)構(gòu)，而且要從傳統(tǒng)的單中心化發(fā)展為數(shù)字化形勢(shì)下的多中心化，構(gòu)建跨市場(chǎng)跨業(yè)務(wù)的信任機(jī)制。數(shù)字債券要符合三個(gè)基本規(guī)則：一是將傳統(tǒng)意義的債券作為鏈上通證的儲(chǔ)備資產(chǎn)，基于儲(chǔ)備資產(chǎn)等量發(fā)行通證并確保其具備一致的償還性；二是CSD 需要確保數(shù)字債券通證和標(biāo)的資產(chǎn)可雙向等量?jī)稉Q；三是鏈上需要包含監(jiān)管部門(mén)并實(shí)現(xiàn)全量實(shí)時(shí)的信息報(bào)送，同時(shí)確保隱私數(shù)據(jù)不會(huì)泄露到其他業(yè)務(wù)參與方。

數(shù)字債券的業(yè)務(wù)流程可參照現(xiàn)行各類債券管理辦法，在業(yè)務(wù)人員易接受的原則下盡量較少改變或不改變?cè)袀瘶I(yè)務(wù)流程，并在發(fā)揮IT 系統(tǒng)高效性、安全性的原則下設(shè)計(jì)新增債券業(yè)務(wù)流程，最終在數(shù)字債券長(zhǎng)期演進(jìn)過(guò)程中形成“技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理”三位一體并行發(fā)展，合力促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的數(shù)字化發(fā)展。例如發(fā)行公司債券審核周期通常在一到三個(gè)月，大部分時(shí)間消耗在《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第二十四條到二十六條所規(guī)定的證券交易所、證監(jiān)會(huì)之間的信息審核和報(bào)送過(guò)程中。債券數(shù)字化后，可在遵守《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》對(duì)債券發(fā)行和交易轉(zhuǎn)讓、信息披露、債券持有人權(quán)益保護(hù)、監(jiān)督管理和法律責(zé)任等方面要求的前提下，提升債券審核效率，通過(guò)鏈上數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)高效報(bào)送及回復(fù)、建立專用業(yè)務(wù)通道提高審批效率、引入光學(xué)字符識(shí)別（Optical Character Recognition，OCR）功能以實(shí)現(xiàn)部分格式內(nèi)容自動(dòng)化處理，契合證監(jiān)會(huì)深入推進(jìn)債券發(fā)行監(jiān)管改革以及顯著增加債券融資規(guī)模的重點(diǎn)工作任務(wù)。對(duì)于擬定新開(kāi)展的債券業(yè)務(wù)例如跨境債券、主題類債券，可嘗試充分發(fā)揮新一代數(shù)字債券的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，多后臺(tái)并行處理鏈上審核、多市場(chǎng)信息穿透監(jiān)管、多機(jī)構(gòu)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)價(jià)值流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)更高效、更安全、更便捷的數(shù)字債券業(yè)務(wù)流程。

（二）數(shù)字債券意義

現(xiàn)行債券市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施具有以下特點(diǎn)：一是均以賬戶范式為基礎(chǔ)。二是按照監(jiān)管部門(mén)和業(yè)務(wù)職能條線進(jìn)行分割，流通性和協(xié)同性較差。三是系統(tǒng)模仿手工操作設(shè)計(jì)，系統(tǒng)建設(shè)與運(yùn)行成本較高。四是僅有部分債券系統(tǒng)可提供實(shí)時(shí)全額結(jié)算，例如中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)（Central Bond Gross System，CBGS）以國(guó)際通用報(bào)文標(biāo)準(zhǔn)與大額跨行支付的實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)（Real-Time Gross Settlement，RTGS）逐單發(fā)送支付指令并全額結(jié)算，另一部分系統(tǒng)按金融業(yè)慣例實(shí)行定時(shí)凈額交收、結(jié)算。五是中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中債登）、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)結(jié)算）和上海清算所（以下簡(jiǎn)稱上清所）承擔(dān)中央證券存管和證券結(jié)算系統(tǒng)（Securities Settlement System，SSS）功能，中國(guó)結(jié)算和上清所分別承擔(dān)交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的中央對(duì)手方（Central Counterparty，CCP）角色，這三大后臺(tái)是債券市場(chǎng)的重要金融基礎(chǔ)設(shè)施。

針對(duì)上述現(xiàn)行債券系統(tǒng)特點(diǎn)，研究DB-LTE 有以下意義：一是研究債券市場(chǎng)從賬戶范式向通證范式逐步過(guò)渡的可行性和必要性，破除資金流和數(shù)據(jù)流的壁壘[13]，推進(jìn)數(shù)字債券全面實(shí)現(xiàn)券款對(duì)付，并基于智能合約、共識(shí)算法等自動(dòng)化流程降低清結(jié)算成本和人工操作導(dǎo)致的錯(cuò)誤率[14]。二是實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，廣泛連接銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)的各參與方，拓展信息披露渠道，提高投資人信息獲取時(shí)效性，并為監(jiān)管部門(mén)提供全量實(shí)時(shí)債券數(shù)據(jù)，為“事前預(yù)警、事中處置、事后追溯”全流程監(jiān)管提供可行渠道。三是通過(guò)債券全生命周期的數(shù)字化，系統(tǒng)性地提升業(yè)務(wù)參與方資金周轉(zhuǎn)率和債券市場(chǎng)效率，降低債券系統(tǒng)成本。四是拓展信用邊界，通過(guò)智能合約賦予數(shù)字債券可編程特性，通過(guò)共識(shí)算法賦予鏈上成員技術(shù)背書(shū)資格，有效拓展信用范圍，降低信任成本，重塑信任機(jī)制。五是探索將CCP 轉(zhuǎn)變?yōu)橛涃~節(jié)點(diǎn)的可行性和優(yōu)劣勢(shì)，應(yīng)對(duì)中央對(duì)手清算機(jī)制中可能存在的CCP 破產(chǎn)或極端情況下其順周期效應(yīng)對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，這也有助于解決我國(guó)法律層面CCP 內(nèi)涵、地位和法律關(guān)系不清晰的現(xiàn)狀[15，16]。六是支持債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過(guò)數(shù)據(jù)可信交互和數(shù)字債券聯(lián)邦[17]賦予數(shù)字債券多元化創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景，這有助于開(kāi)展聯(lián)合債券違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、聯(lián)合反洗錢(qián)、聯(lián)合債券用戶畫(huà)像等創(chuàng)新應(yīng)用，促進(jìn)債券市場(chǎng)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。七是通過(guò)新型信任機(jī)制和境外機(jī)構(gòu)統(tǒng)一接入的標(biāo)準(zhǔn)化出入口拓展跨境債券業(yè)務(wù)范圍，提升中國(guó)央行數(shù)字貨幣（Digital Currency Electronic Payment，DC/EP）的流通范圍和流通效率[18]，提高人民幣的網(wǎng)絡(luò)外部性，從而推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

圖2 區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域成本節(jié)約估計(jì)圖

三、數(shù)字債券長(zhǎng)期演進(jìn)體系

本部分介紹DB-LTE 的四個(gè)階段，分別為分布式債券賬本、分布式債券聯(lián)盟鏈、多中心化數(shù)字債券聯(lián)盟鏈和數(shù)字債券生態(tài)。長(zhǎng)期演進(jìn)采取少量多批的形式進(jìn)行，逐步實(shí)現(xiàn)賬戶范式到通證范式的改變和信息網(wǎng)絡(luò)到價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)，并最終構(gòu)建數(shù)字化、智能化的數(shù)字債券生態(tài)。

（一）1.0——分布式債券賬本

數(shù)字債券長(zhǎng)期演進(jìn)體系的第一階段為構(gòu)建分布式債券賬本（Distributed Bond Ledger，DBL）。參與方可包含國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱金融委）、人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱銀保監(jiān)會(huì)）、證監(jiān)會(huì)、中債登、中國(guó)結(jié)算和上清所，如圖3所示。

圖3 分布式債券賬本

此階段目標(biāo)為初步構(gòu)建囊括債券市場(chǎng)主要基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管部門(mén)的信息共享平臺(tái)，為債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)由復(fù)式記賬法到分布式賬本[19，20]的升級(jí)。構(gòu)建分布式債券賬本：一是為解決當(dāng)前銀行間債券市場(chǎng)及交易所債券市場(chǎng)之間數(shù)據(jù)流通程度較低、三大債券市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施面臨的數(shù)據(jù)孤島等問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)多方信息安全共享。二是為監(jiān)管部門(mén)提供穿透式監(jiān)管渠道，在鏈上可實(shí)時(shí)全量獲取債券市場(chǎng)重要信息，助力監(jiān)管系統(tǒng)數(shù)字化升級(jí)，從數(shù)據(jù)層面為債券市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范提供實(shí)現(xiàn)“事前預(yù)警、事中處置、事后追溯”的全流程監(jiān)管可行渠道。三是以少量多批迭代的方式為債券市場(chǎng)三大后臺(tái)和監(jiān)管部門(mén)提供技術(shù)儲(chǔ)備及可行性驗(yàn)證的時(shí)間和空間，在充分利用現(xiàn)行中央存管、二級(jí)托管的債券市場(chǎng)體系的同時(shí)為未來(lái)數(shù)字債券體系的進(jìn)一步升級(jí)夯實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)。四是可作為數(shù)字債券的試點(diǎn)沙箱，率先在債券市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施及監(jiān)管部門(mén)之間開(kāi)展合作，在發(fā)展金融科技和維護(hù)金融穩(wěn)定之間尋求平衡點(diǎn)，集思廣益及早發(fā)現(xiàn)并解決新體系可能存在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)及信息技術(shù)問(wèn)題，助力數(shù)字債券體系高效、穩(wěn)定、安全發(fā)展。

系統(tǒng)層面，本階段的DBL 使用賬戶范式構(gòu)建信息網(wǎng)絡(luò)，鏈上各機(jī)構(gòu)與自身運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)或監(jiān)管系統(tǒng)對(duì)接，采用報(bào)文傳輸與業(yè)務(wù)處理分離的運(yùn)營(yíng)模式。以中債登為例，其運(yùn)營(yíng)的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)通過(guò)支付報(bào)文傳輸平臺(tái)（Payment Message Transfer System，PMTS）和PMTS 前置機(jī)以標(biāo)準(zhǔn)報(bào)文格式與第二代支付系統(tǒng)（The 2nd Generation China National Advanced Payment System，CNAPS2）或人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-border Interbank Payment System，CIPS）進(jìn)行對(duì)接，具有系統(tǒng)松耦合、可擴(kuò)展性強(qiáng)、建設(shè)難度低等優(yōu)點(diǎn)。在構(gòu)建分布式債券賬本階段也可采用同樣的方案，以標(biāo)準(zhǔn)化的應(yīng)用程序接口（Application Programming Interface，API）聯(lián)通CBGS 和DBL，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化報(bào)文實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)上鏈存儲(chǔ)及讀取等功能，完成多方信息共享，具備報(bào)文與業(yè)務(wù)分離、安全性強(qiáng)、容錯(cuò)率高、規(guī)范性強(qiáng)、推廣難度小等優(yōu)點(diǎn)。

核心技術(shù)層面，本階段的DBL 需要使用分布式賬本技術(shù)和數(shù)據(jù)加密技術(shù)，構(gòu)建具備立體化隱私數(shù)據(jù)保護(hù)體系[21]的分布式賬本，確保鏈上債券業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的分享過(guò)程符合《網(wǎng)絡(luò)安全法》《信息保護(hù)法》等法律法規(guī)的要求。一是通過(guò)構(gòu)建密文策略屬性基加密系統(tǒng)（Ciphertext-Policy Attribute-Based Encryption，CP-ABE）支持不同層級(jí)的鏈上債券數(shù)據(jù)披露機(jī)制，CP-ABE 加密策略包含在密文中，屬性包含在密鑰中，只有密鑰中的屬性滿足密文中的策略才解密出原文。例如中債登上傳數(shù)據(jù)時(shí)可以對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露全部屬性的數(shù)據(jù)增強(qiáng)合規(guī)性，對(duì)其他機(jī)構(gòu)分層披露部分屬性的數(shù)據(jù)，減低數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險(xiǎn)，保障數(shù)據(jù)隱私安全。二是通過(guò)構(gòu)建密鑰策略屬性基加密系統(tǒng)（Key-Policy Attribute-Based Encryption，KP-ABE）對(duì)鏈上債券數(shù)據(jù)進(jìn)行加密，實(shí)現(xiàn)隱私數(shù)據(jù)的字段級(jí)細(xì)粒度訪問(wèn)控制。KP-ABE 加密屬性包含在密文中，策略包含在密鑰中，只有密文中的屬性滿足密鑰中的策略才能解密出原文。例如中債登上傳數(shù)據(jù)時(shí)可以對(duì)債券數(shù)據(jù)的每個(gè)字段分配一個(gè)屬性，每個(gè)字段的數(shù)據(jù)在對(duì)應(yīng)的屬性下進(jìn)行加密，實(shí)現(xiàn)字段級(jí)的訪問(wèn)權(quán)限控制，其他機(jī)構(gòu)只能訪問(wèn)其密鑰中具備的特定字段的隱私數(shù)據(jù)。三是通過(guò)信創(chuàng)安全系統(tǒng)改造全面使用國(guó)家密碼局認(rèn)定的國(guó)產(chǎn)密碼算法，聚焦國(guó)產(chǎn)化、自主化和信息化，提升DBL安全性、穩(wěn)定性和高效性，確保核心技術(shù)自主可控。

（二）2.0——分布式債券聯(lián)盟鏈

數(shù)字債券長(zhǎng)期演進(jìn)體系的第二階段為構(gòu)建分布式債券聯(lián)盟鏈（Distributed Bond Consortium Blockchain，DBCB）。聯(lián)盟鏈主鏈參與方可包含金融委、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、中債登、中國(guó)結(jié)算和上清所，此外還包含債券業(yè)務(wù)鏈，上述各部門(mén)、機(jī)構(gòu)和其他債券市場(chǎng)參與方共同組成債券聯(lián)盟鏈。主鏈和業(yè)務(wù)鏈通過(guò)作為共同節(jié)點(diǎn)的中債登、中國(guó)結(jié)算和上清所這三大基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行鏈上數(shù)據(jù)交互，本階段DBCB如圖4所示。以債券登記發(fā)行業(yè)務(wù)為例，中債登的簿記建檔發(fā)行業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)鏈A，鏈上成員包含監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中債登、簿記管理員、發(fā)行人、承銷商、投資人等，在具體業(yè)務(wù)1 開(kāi)展時(shí)將業(yè)務(wù)參與方分配在同一通道（通道1）中，使用符合業(yè)務(wù)場(chǎng)景的智能合約和共識(shí)算法[22]開(kāi)展債券簿記建檔發(fā)行業(yè)務(wù)，在使用不同簿記管理員的業(yè)務(wù)2開(kāi)展時(shí)使用包含業(yè)務(wù)2全部參與方通道2，不同通道之間進(jìn)行數(shù)據(jù)物理隔離，防范業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)泄露；中國(guó)結(jié)算的債券招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)鏈B，鏈上成員包含監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中國(guó)結(jié)算、發(fā)行人、承銷商、直接投資者、間接投資者代理等，間接入場(chǎng)投資者通過(guò)有開(kāi)展業(yè)務(wù)資格的代理將數(shù)據(jù)上鏈。出于簡(jiǎn)潔作圖的考慮，圖4 在業(yè)務(wù)鏈中存在的通道、間接投資者代理、不同業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的監(jiān)管方、其他業(yè)務(wù)角色等方面均有一定程度的省略。

圖4 分布式債券聯(lián)盟鏈

此階段目標(biāo)為逐步接入現(xiàn)有債券業(yè)務(wù)系統(tǒng)，承接上一階段信息互聯(lián)的成果，為債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值互聯(lián)。構(gòu)建分布式債券聯(lián)盟鏈：一是為解決當(dāng)前銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)之間業(yè)務(wù)連通性差、跨市場(chǎng)交易難的問(wèn)題，中債登、中國(guó)結(jié)算和上清所三大后臺(tái)作為主鏈和各自業(yè)務(wù)鏈的共同節(jié)點(diǎn)，可支持跨市場(chǎng)的債券全局登記確權(quán)和交易清結(jié)算，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的價(jià)值互聯(lián)。二是為落實(shí)《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)劃建議》）提出的“加強(qiáng)數(shù)字社會(huì)、數(shù)字政府建設(shè)，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的數(shù)字化戰(zhàn)略目標(biāo)，在債券市場(chǎng)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型探索，支持?jǐn)?shù)字時(shí)代債券市場(chǎng)的質(zhì)效增長(zhǎng)，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。三是以多鏈并存和通道隔離的方式構(gòu)建業(yè)務(wù)鏈，為債券市場(chǎng)數(shù)字化演進(jìn)創(chuàng)造多技術(shù)路線并行試點(diǎn)和比較的良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，便于后期擇優(yōu)并統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，賦予DB-LTE穩(wěn)健性強(qiáng)、可檢驗(yàn)性好、技術(shù)成熟度高等優(yōu)勢(shì)。四是為降低DB-LTE 發(fā)展所需的經(jīng)濟(jì)成本。此階段復(fù)用現(xiàn)有債券市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施并通過(guò)接入業(yè)務(wù)鏈數(shù)據(jù)的方式實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)價(jià)值互聯(lián)，無(wú)需對(duì)現(xiàn)有債券清結(jié)算體系和三大后臺(tái)運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行大規(guī)模組織合并和系統(tǒng)研發(fā)，而是通過(guò)部署區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)和接入標(biāo)準(zhǔn)化API 的方式逐步接入，具備可行性強(qiáng)、時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本低、可靠性強(qiáng)、可復(fù)用性高等優(yōu)點(diǎn)。

系統(tǒng)層面，本階段的DBCB依舊使用賬戶范式，但從信息網(wǎng)絡(luò)升級(jí)為價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，具有多鏈并存的特點(diǎn)，各業(yè)務(wù)鏈存在于核心后臺(tái)提供的區(qū)塊鏈系統(tǒng)上，不同后臺(tái)使用的多種技術(shù)路線可并行發(fā)展，同時(shí)業(yè)務(wù)鏈中具備通道隔離的設(shè)計(jì)。以中債登為例，CBGS中包括國(guó)債招投標(biāo)系統(tǒng)、人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)、企業(yè)債券簿記建檔發(fā)行系統(tǒng)和企業(yè)債券招標(biāo)發(fā)行系統(tǒng)，分別為國(guó)債、地方政府債、政策性金融債、央票、企業(yè)債和鐵道債提供招標(biāo)服務(wù)和簿記建檔發(fā)行服務(wù)，中債登可對(duì)于每個(gè)業(yè)務(wù)建設(shè)一條業(yè)務(wù)鏈，業(yè)務(wù)鏈上的不同角色處于不同業(yè)務(wù)通道中，從而實(shí)現(xiàn)物理上的數(shù)據(jù)隔離，確保債券業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的隱私安全。本階段的業(yè)務(wù)鏈由對(duì)應(yīng)后臺(tái)自主設(shè)計(jì)，再嵌入到CBGS 等原有業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，各參與方部署節(jié)點(diǎn)、遵守共識(shí)并安裝符合業(yè)務(wù)特性的智能合約，延續(xù)標(biāo)準(zhǔn)化API和標(biāo)準(zhǔn)格式報(bào)文的通信模式。監(jiān)管部門(mén)是否加入業(yè)務(wù)鏈取決于監(jiān)管部門(mén)擁有的技術(shù)能力和對(duì)該業(yè)務(wù)實(shí)時(shí)監(jiān)管需求的大小。目前來(lái)看，金融科技的迅猛發(fā)展有利于債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)、國(guó)家新基建戰(zhàn)略、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)戰(zhàn)略、供給側(cè)改革等戰(zhàn)略性舉措的落地實(shí)施，監(jiān)管部門(mén)盡早介入可為DBLTE體系帶來(lái)更高的可靠性、合規(guī)性、安全性和規(guī)范性，具有較為重要的戰(zhàn)略意義。

圖5 跨鏈技術(shù)發(fā)展過(guò)程圖

核心技術(shù)層面，本階段的DBCB 需要研發(fā)跨鏈交互技術(shù)、通道隔離技術(shù)和私鑰派生技術(shù)，以滿足各后臺(tái)主導(dǎo)的業(yè)務(wù)鏈同主鏈之間債券業(yè)務(wù)信息可信流轉(zhuǎn)的需求，確保跨市場(chǎng)債券業(yè)務(wù)的安全性、便捷性和合規(guī)性。一是通過(guò)公證人機(jī)制（Notary Schemes）、哈希時(shí)間鎖定協(xié)議（Hashed-Timelock Agreements，HTLAs）、側(cè)鏈（Sidechain）和中繼（Relay）等關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)主鏈和異構(gòu)/同構(gòu)業(yè)務(wù)鏈之間的可信數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)、多機(jī)構(gòu)跨鏈?zhǔn)聞?wù)管理、多鏈協(xié)議適配、數(shù)字資產(chǎn)跨鏈安全保障等功能。二是通過(guò)研發(fā)鏈上多通道隔離技術(shù)實(shí)現(xiàn)符合債券業(yè)務(wù)需求的區(qū)塊鏈結(jié)構(gòu)，每條通道中僅包含該業(yè)務(wù)所需要的必要成員，并部署契合該業(yè)務(wù)特性的智能合約，賦予業(yè)務(wù)鏈更強(qiáng)的安全性和處理能力，減少數(shù)據(jù)同步的時(shí)間，壓縮數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)空間，實(shí)現(xiàn)債券業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)隱私保護(hù)，提高業(yè)務(wù)鏈并行處理的效率。三是在一階段DBL 的屬性基加密系統(tǒng)上進(jìn)一步研發(fā)私鑰派生技術(shù)，為同一機(jī)構(gòu)不同部門(mén)提供訪問(wèn)權(quán)限控制功能，以有效控制越權(quán)訪問(wèn)行為。對(duì)于CP-ABE系統(tǒng)研發(fā)分層級(jí)屬性加密算法實(shí)現(xiàn)采用“機(jī)構(gòu)密鑰中心→機(jī)構(gòu)中間部門(mén)→機(jī)構(gòu)下層部門(mén)”的多層私鑰派發(fā)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)私鑰對(duì)應(yīng)屬性集合嚴(yán)格遞減、下層訪問(wèn)權(quán)限嚴(yán)格遞減，防止參與機(jī)構(gòu)下層部門(mén)冗余權(quán)限或越權(quán)等帶來(lái)鏈上債券數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險(xiǎn)，提高鏈上債券數(shù)據(jù)安全性。對(duì)于KP-ABE 系統(tǒng)研發(fā)分層級(jí)密鑰加密算法實(shí)現(xiàn)類似功能，通過(guò)增加下層部門(mén)訪問(wèn)樹(shù)的限制條件增加葉子結(jié)點(diǎn)的閾值要求，達(dá)到派生密鑰權(quán)限更小、訪問(wèn)策略更嚴(yán)格的效果，賦予DBCB更高的安全性和靈活性。

（三）3.0——多中心化數(shù)字債券聯(lián)盟鏈

數(shù)字債券長(zhǎng)期演進(jìn)體系的第三階段為構(gòu)建多中心化數(shù)字債券聯(lián)盟鏈（Multi-Centered Digital Bond Consortium Blockchain，MC-DBCB）。MC-DBCB 主鏈參與方可包含金融委、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、中債登、中國(guó)結(jié)算、上清所、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）、中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡(jiǎn)稱交易中心）、北京金融資產(chǎn)交易所（以下簡(jiǎn)稱北金所）、上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱上交所）、深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱深交所）、中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱中金所）、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱報(bào)價(jià)系統(tǒng)）。此外還包含債券業(yè)務(wù)鏈，由上述各部門(mén)、機(jī)構(gòu)和其他債券市場(chǎng)參與方組成，如圖6 所示。MC-DBCB 階段的特點(diǎn)是主鏈和業(yè)務(wù)鏈高度融合，且主鏈從賬戶范式改變?yōu)橥ㄗC范式，以便于在主鏈成員之間實(shí)現(xiàn)券款對(duì)付。以債券清結(jié)算業(yè)務(wù)為例，中債登的債券清結(jié)算業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)鏈A，鏈上成員包含監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中債登、交易中心、直接投資者、間接投資者代理等，使用符合業(yè)務(wù)場(chǎng)景的智能合約和共識(shí)算法開(kāi)展債券托管結(jié)算業(yè)務(wù)，間接入場(chǎng)投資者通過(guò)有開(kāi)展業(yè)務(wù)資格的代理將數(shù)據(jù)上鏈；中國(guó)結(jié)算的債券清結(jié)算業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)鏈B，有類似的鏈上成員結(jié)構(gòu)，兩條業(yè)務(wù)鏈技術(shù)架構(gòu)無(wú)須完全一致，起到“并行試點(diǎn)”“多鏈選優(yōu)”的作用。出于簡(jiǎn)潔作圖的考慮，圖6有一定程度的省略。

圖6 多中心化數(shù)字債券聯(lián)盟鏈

此階段目標(biāo)為建設(shè)分布式多中心化的新型債券市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)賬戶范式到通證范式的轉(zhuǎn)變，鏈上債券以通證形式全面數(shù)字化，通過(guò)相關(guān)業(yè)務(wù)的智能合約進(jìn)行流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)DVP。此時(shí)，原有的中央對(duì)手方無(wú)須再介入清結(jié)算，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒胗涃~方（Central Bookkeeper，CBK），通過(guò)共識(shí)算法和維護(hù)分布式賬本來(lái)履行金融基礎(chǔ)設(shè)施的職責(zé)。中央存管方則繼續(xù)履行托管職責(zé)并與交易對(duì)手方通過(guò)智能合約進(jìn)行DVP 交易。建設(shè)通證范式的分布式多中心化債券市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施：一是為債券市場(chǎng)提供通證范式的新型金融基礎(chǔ)設(shè)施，拓展金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)范圍和運(yùn)營(yíng)模式，消弭銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的界限，打破地域和業(yè)務(wù)條線的隔閡，為所有債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)及監(jiān)管部門(mén)提供便捷、安全、高效、全覆蓋的服務(wù)。二是通過(guò)通證和智能合約在主鏈的債券市場(chǎng)主要參與方之間廣泛實(shí)現(xiàn)DVP，降低市場(chǎng)機(jī)構(gòu)本金和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，提升債券市場(chǎng)清結(jié)算效率。交易所市場(chǎng)的二級(jí)托管模式能否在此階段實(shí)現(xiàn)DVP 則取決使用的區(qū)塊鏈系統(tǒng)吞吐量能否滿足業(yè)務(wù)需求。三是通過(guò)將CCP 轉(zhuǎn)變?yōu)镃BK 來(lái)解決中央對(duì)手清算機(jī)制中可能存在的CCP 破產(chǎn)或極端情況下其順周期效應(yīng)對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，這有助于解決我國(guó)法律層面CCP 內(nèi)涵、地位和法律關(guān)系不清晰的現(xiàn)狀，同時(shí)原有CCP 以記賬管理的方式繼續(xù)履行職責(zé)，以確保債券市場(chǎng)核心位置不會(huì)出現(xiàn)權(quán)責(zé)真空。四是通過(guò)高度數(shù)字化提升金融基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行效率，進(jìn)而提高債券市場(chǎng)效率。MC-DBCB 主鏈囊括了債券市場(chǎng)主要參與方，實(shí)現(xiàn)了鏈上債券數(shù)據(jù)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)實(shí)時(shí)流轉(zhuǎn)，在為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程的同時(shí)，為不同監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合建立全量實(shí)時(shí)的風(fēng)控系統(tǒng)提供了統(tǒng)一的數(shù)據(jù)出入口。

系統(tǒng)層面，本階段的MC-DBCB 使用通證范式構(gòu)建價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，債券發(fā)行后以通證形式高度數(shù)字化存于鏈上，期滿贖回后則銷毀通證，且發(fā)行、交易、回收全生命周期皆通過(guò)各方認(rèn)可并部署的智能合約進(jìn)行，此時(shí)主鏈和業(yè)務(wù)鏈均需要進(jìn)行技術(shù)改造以支持通證，而區(qū)塊鏈之外的業(yè)務(wù)系統(tǒng)則改動(dòng)較小或幾乎不需要改動(dòng)，符合分批迭代演進(jìn)中的成本最小化原則。MC-DBCB 支持多條不同技術(shù)架構(gòu)的業(yè)務(wù)鏈并行試點(diǎn)，主鏈節(jié)點(diǎn)成員囊括監(jiān)管部門(mén)、金融基礎(chǔ)設(shè)施等債券市場(chǎng)重要參與方，主鏈成員之間在債券清結(jié)算中使用通證實(shí)現(xiàn)DVP；業(yè)務(wù)鏈則由對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)條線的金融基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管和業(yè)務(wù)參與方組成，現(xiàn)行的二級(jí)托管模式下業(yè)務(wù)參與方主要是證券公司，銀行間市場(chǎng)業(yè)務(wù)鏈成員之間可直接依靠智能合約實(shí)現(xiàn)基于通證的DVP結(jié)算，而交易所市場(chǎng)業(yè)務(wù)鏈由于交易筆數(shù)峰值可能超出區(qū)塊鏈最大吞吐量[23]，可考慮實(shí)現(xiàn)分時(shí)段DVP結(jié)算。在MC-DBCB運(yùn)行穩(wěn)定時(shí)引入中國(guó)信息通信研究院、銀行卡檢測(cè)中心等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行技術(shù)測(cè)評(píng)，參考網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)制度2.0標(biāo)準(zhǔn)、人民銀行《金融分布式賬本技術(shù)安全規(guī)范》、隱私保護(hù)相關(guān)法律法規(guī)、《商用密碼管理?xiàng)l例》等要求，針對(duì)不同業(yè)務(wù)場(chǎng)景擇優(yōu)訂立標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)規(guī)范，確保不同場(chǎng)景業(yè)務(wù)鏈均在依法合規(guī)的前提下使用符合業(yè)務(wù)場(chǎng)景特性的共識(shí)算法、智能合約、跨鏈協(xié)議、密碼學(xué)算法等核心技術(shù)方案。

核心技術(shù)層面，本階段的MC-DBCB 需要研發(fā)可信執(zhí)行環(huán)境（Trusted Execution Environment，TEE）技術(shù)[24]、共識(shí)算法優(yōu)化技術(shù)和區(qū)塊鏈性能優(yōu)化技術(shù)，確保通證范式的數(shù)字債券體系具備密鑰安全存儲(chǔ)、智能合約安全執(zhí)行、共識(shí)算法高效可靠和區(qū)塊鏈高吞吐量等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，支撐債券市場(chǎng)穩(wěn)定高效運(yùn)轉(zhuǎn)。一是通過(guò)AMD 平臺(tái)安全處理器（Platform Security Processor，PSP）、AMD 內(nèi)存加密（Memory Encryption）、ARM安全解決方案（TrustZone）、x86系統(tǒng)管理模式（System Management Mode，SMM）、Intel 管理引擎（Management Engine，ME）、Intel 軟件防護(hù)擴(kuò)展（Software Guard Extensions，SGX）等TEE技術(shù)實(shí)現(xiàn)完全隔離的安全區(qū)，在其中執(zhí)行數(shù)字債券鏈上參與方密鑰存儲(chǔ)、管理和智能合約，有效拒止其他程序、操作系統(tǒng)和主機(jī)所有者的窺探或篡改，防止代碼泄露或隱私數(shù)據(jù)外流，賦予MC-DBCB高可靠性、高安全性和高穩(wěn)定性。二是通過(guò)主動(dòng)恢復(fù)機(jī)制、模型分類算法、節(jié)點(diǎn)聚類算法等技術(shù)進(jìn)行區(qū)塊鏈共識(shí)算法優(yōu)化，解決區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中通信時(shí)間和帶寬開(kāi)銷較大、共識(shí)時(shí)延較長(zhǎng)的問(wèn)題，增強(qiáng)MC-DBCB 的性能以更好地服務(wù)于債券市場(chǎng)。三是通過(guò)基于緩存技術(shù)的單鏈?zhǔn)聞?wù)性能優(yōu)化方法、基于多版本并發(fā)控制（Multi-Version Concurrency Control，MVCC）的多鏈?zhǔn)聞?wù)性能優(yōu)化方法和無(wú)鎖并發(fā)的緩存樹(shù)等關(guān)鍵技術(shù)提升MCDBCB 的并發(fā)性能、降低底層數(shù)據(jù)操作的時(shí)間復(fù)雜度和通信時(shí)延，提升主鏈和業(yè)務(wù)鏈吞吐量，同時(shí)提供高可擴(kuò)展性和高穩(wěn)定性的鏈上債券數(shù)據(jù)存儲(chǔ)方案。

（四）4.0——數(shù)字債券生態(tài)

數(shù)字債券長(zhǎng)期演進(jìn)體系的最終階段為構(gòu)建數(shù)字債券生態(tài)（Digital Bond Ecosystem，DBE）。DBE由一條主鏈和多條通道組成，主鏈參與方可包含金融委、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、中債登、中國(guó)結(jié)算、上清所、交易商協(xié)會(huì)、交易中心、北金所、上交所、深交所、中金所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)、直接投資者、間接投資者代理、鏈上服務(wù)提供者和對(duì)外接口，其中鏈上服務(wù)提供者和對(duì)外接口也可以由鏈上其他成員兼任，如圖7所示。DBE 階段的特點(diǎn)是原業(yè)務(wù)鏈并入主鏈成為業(yè)務(wù)通道，而主鏈囊括了直接參與債券市場(chǎng)的多方機(jī)構(gòu)和鏈上技術(shù)服務(wù)的提供者，服務(wù)范圍可從債券業(yè)務(wù)延展到風(fēng)控、反洗錢(qián)、客戶分析、聯(lián)邦建模、債券數(shù)據(jù)安全交互、數(shù)字資產(chǎn)可信流轉(zhuǎn)、跨境數(shù)字資產(chǎn)流通服務(wù)等眾多領(lǐng)域[25]，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化債券生態(tài)。例如中債登可聯(lián)合其他銀行間市場(chǎng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)展債券違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警業(yè)務(wù)，成為圖7 中的示例聯(lián)邦通道，通道成員包含交易中心、上清所、北金所、鏈上服務(wù)提供者等，采用橫向聯(lián)邦構(gòu)建模型為債券違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警業(yè)務(wù)提供全量銀行間債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，在各參與方數(shù)據(jù)不出本地的前提下實(shí)現(xiàn)聯(lián)合建模，解決數(shù)據(jù)分散導(dǎo)致的非獨(dú)立同分布問(wèn)題，并在依法合規(guī)的前提下助力債券市場(chǎng)應(yīng)用創(chuàng)新、服務(wù)事前預(yù)警的監(jiān)管需求；中國(guó)結(jié)算的債券清結(jié)算業(yè)務(wù)成為圖7 中的示例業(yè)務(wù)通道，通道成員包含監(jiān)管部門(mén)、中國(guó)結(jié)算、各交易所、直接投資者和間接投資者代理等，通道內(nèi)共識(shí)算法設(shè)計(jì)成以監(jiān)管和CBK為主，通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的DVP結(jié)算。出于簡(jiǎn)潔作圖的考慮，圖7有一定程度的省略。

圖7 數(shù)字債券生態(tài)

圖8 數(shù)字債券生態(tài)

此階段目標(biāo)是圍繞債券市場(chǎng)構(gòu)建數(shù)字生態(tài)共同體，聯(lián)合監(jiān)管部門(mén)、金融基礎(chǔ)設(shè)施、頭部證券公司和科技公司形成合力優(yōu)勢(shì)，在基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化、債券業(yè)務(wù)系統(tǒng)開(kāi)放化、產(chǎn)品服務(wù)智能化等多層次共同合作輸出債券市場(chǎng)數(shù)智化解決方案。構(gòu)建數(shù)字債券生態(tài)：一是有助于在監(jiān)管部門(mén)全程參與的情況下為債券市場(chǎng)引入金融科技服務(wù)，在債券數(shù)據(jù)安全流轉(zhuǎn)，金融科技平臺(tái)構(gòu)建，創(chuàng)新債券產(chǎn)品服務(wù)設(shè)計(jì)、聯(lián)邦模型訓(xùn)練、金融科技人才培養(yǎng)等方面優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，打造全市場(chǎng)互通、全業(yè)務(wù)協(xié)作、全客戶共享的數(shù)字債券生態(tài)環(huán)境。二是完善我國(guó)債券市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的對(duì)外接口，為跨境、離岸債券業(yè)務(wù)開(kāi)展形成規(guī)范化出入口，拓展債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放的寬度和廣度，建立擁有健全監(jiān)管機(jī)制、有助于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的跨境數(shù)字債券流通體系，深化金融開(kāi)放創(chuàng)新戰(zhàn)略，提升跨境投融資質(zhì)量和效能。三是推進(jìn)DC/EP 國(guó)際化進(jìn)程。我國(guó)低債務(wù)率和償債率的優(yōu)勢(shì)使得熊貓債等我國(guó)債券在國(guó)際市場(chǎng)具有較強(qiáng)的吸引力，中債登托管境外機(jī)構(gòu)債券面額從2017年10月的9213.32億元快速增長(zhǎng)到2021年10月的35167.44 億元，通過(guò)DBE 囊括我國(guó)債券市場(chǎng)主要參與方的信任機(jī)制和境外機(jī)構(gòu)統(tǒng)一接入的標(biāo)準(zhǔn)化出入口，能夠大幅拓展DC/EP 的流通范圍和流通效率，提高人民幣網(wǎng)絡(luò)外部性，制衡環(huán)球同業(yè)銀行金融電信協(xié)會(huì)或環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，SWIFT）系統(tǒng)和美元清算體系，對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化、去美元化具有重要戰(zhàn)略意義。四是有助于支撐數(shù)字金融，在DBE中可逐步推進(jìn)擔(dān)保品數(shù)字化、股票數(shù)字化，拓展各類數(shù)字資產(chǎn)、數(shù)字衍生品的流通范圍，支撐數(shù)字金融形成規(guī)模效應(yīng)，復(fù)用DBE 取得成本低、安全性好、便捷性強(qiáng)、隱私性高和可監(jiān)管性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

系統(tǒng)層面，本階段的DBE使用通證范式構(gòu)建價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，數(shù)字債券和其他數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行、交易、回收全生命周期皆通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)，上一階段中的業(yè)務(wù)鏈在經(jīng)過(guò)技術(shù)評(píng)估后按照標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范形成對(duì)應(yīng)智能合約和共識(shí)算法，并入主鏈成為其中的業(yè)務(wù)通道。主鏈節(jié)點(diǎn)成員除監(jiān)管部門(mén)、債券市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施、投資者等債券市場(chǎng)參與方之外，還可能包含提供鏈上服務(wù)的頭部科技公司和維護(hù)DBE 對(duì)外接口的專門(mén)機(jī)構(gòu)，這兩個(gè)角色也可由鏈上其他機(jī)構(gòu)兼任。DBE 系統(tǒng)建設(shè)的核心問(wèn)題是通道，例如中債登可基于多方安全計(jì)算框架[26]研發(fā)債券市場(chǎng)可信計(jì)算方案，組成多方安全計(jì)算通道，在保障數(shù)據(jù)可用不可見(jiàn)的同時(shí)依法合規(guī)地同其他金融基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)展數(shù)據(jù)聯(lián)合統(tǒng)計(jì)、聯(lián)合查詢等債券業(yè)務(wù)；涉及離岸、跨境債券業(yè)務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融機(jī)構(gòu)等可結(jié)合DC/EP建設(shè)跨境債券業(yè)務(wù)通道，探索境外金融機(jī)構(gòu)安全接入方式；監(jiān)管部門(mén)可與鏈上服務(wù)提供者聯(lián)合建設(shè)監(jiān)管通道，使用鏈上全量實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)對(duì)債券發(fā)行主體進(jìn)行風(fēng)控分析，進(jìn)而構(gòu)建包含事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、事中實(shí)時(shí)處置、事后追溯分析的基于多源多模態(tài)數(shù)據(jù)的精細(xì)化全流程風(fēng)控體系。

核心技術(shù)層面，本階段的DBE重點(diǎn)研發(fā)聯(lián)邦學(xué)習(xí)（Federated Learning，F(xiàn)L）技術(shù)[27—29]和多方安全計(jì)算（Secure Muti-Party Computation，MPC）技術(shù)，保護(hù)多方機(jī)構(gòu)在敏感數(shù)據(jù)無(wú)暴露風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)信息交互計(jì)算[30—31]，支撐數(shù)字債券生態(tài)內(nèi)業(yè)務(wù)模型參數(shù)不泄露，構(gòu)建業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)價(jià)值安全釋放的金融科技平臺(tái)，并在保證數(shù)據(jù)安全和隱私保護(hù)的基礎(chǔ)上構(gòu)建債券市場(chǎng)開(kāi)放共享環(huán)境和債券服務(wù)互聯(lián)互通生態(tài)。一是通過(guò)橫向樣本聯(lián)合、縱向特征聯(lián)合及聯(lián)邦遷移學(xué)習(xí)技術(shù)[32—34]，分布式協(xié)同訓(xùn)練構(gòu)建全局最優(yōu)模型。其中，橫向樣本聯(lián)合[35]適用于具有相近業(yè)務(wù)而服務(wù)于不同客戶的同市場(chǎng)間金融基礎(chǔ)設(shè)施和從業(yè)機(jī)構(gòu)，各方使用隱私數(shù)據(jù)本地訓(xùn)練并通過(guò)服務(wù)器聚合形成全局聯(lián)邦模型，縱向特征聯(lián)合[36]適用于具有不同業(yè)務(wù)而服務(wù)于相同客戶的機(jī)構(gòu)，各方通過(guò)加密樣本對(duì)齊和模型加密訓(xùn)練在避免數(shù)據(jù)暴露的同時(shí)協(xié)同提升模型的準(zhǔn)確度，聯(lián)邦遷移學(xué)習(xí)[37]適用于將其他領(lǐng)域的成熟模型遷移至債券市場(chǎng)，使用債券數(shù)據(jù)遷移學(xué)習(xí)后助力債券業(yè)務(wù)開(kāi)展。二是通過(guò)不經(jīng)意傳輸（Oblivious Transfer，OT）、零知識(shí)證明（Zero-Knowledge Proof）、同態(tài)承諾協(xié)議、同態(tài)加密（Homomorphic Encryption，HE）、秘密分享（Secret Sharing，SS）、混淆電路（Garbled Circuits，GC）等技術(shù)構(gòu)建債券市場(chǎng)多方安全計(jì)算框架[38]，研究Bloom 過(guò)濾器構(gòu)造低通信復(fù)雜度計(jì)算非平衡私有集合交集基數(shù)降低DBE 在參與方數(shù)據(jù)非平衡狀態(tài)下的計(jì)算和通信開(kāi)銷、研究星型拓?fù)渚W(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和星型-路徑網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化多方隱私計(jì)算協(xié)議，研究安全客戶端——服務(wù)器架構(gòu)（Secure Client Server，S-CS）、安全外包計(jì)算（Secure Outsourced Computation，S-OC）和安全聯(lián)邦學(xué)習(xí)（Secure Federated Learning，S-FL）框架實(shí)現(xiàn)數(shù)字債券機(jī)器學(xué)習(xí)建模時(shí)的安全保護(hù)，增強(qiáng)DBE 的安全性、高效性、適用性、可擴(kuò)展性。

四、總結(jié)與展望

國(guó)家層面，二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議及“十四五”規(guī)劃對(duì)于提高金融惠民程度與增加金融科技創(chuàng)新能力給出了具體需求，2021年和2022年的《政府工作報(bào)告》以及《關(guān)于2021年進(jìn)一步推動(dòng)小微企業(yè)金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的通知》等政策文件均對(duì)金融科技發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提出了要求。地方層面，上海、北京、深圳、杭州、廣州和蘇州等城市均積極出臺(tái)促進(jìn)金融科技創(chuàng)新、推進(jìn)金融科技中心建設(shè)的相關(guān)政策，致力于打造金融科技中心，深化金融科技配套政策體系。行業(yè)層面，云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈聯(lián)盟鏈和大數(shù)據(jù)融合處理等技術(shù)在金融科技領(lǐng)域快速發(fā)展，有多項(xiàng)應(yīng)用落地并部署實(shí)施，為傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式革新提供了新鮮的技術(shù)血液，推動(dòng)了債券市場(chǎng)的發(fā)展與變革。債券市場(chǎng)作為我國(guó)金融體系中重要的組成部分，需要進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型以適應(yīng)外部環(huán)境的不斷變化和順應(yīng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的高速發(fā)展。在數(shù)字債券長(zhǎng)期演進(jìn)體系的具體實(shí)施中，可以通過(guò)結(jié)合聯(lián)邦學(xué)習(xí)、多方安全計(jì)算、分布式賬本和可信執(zhí)行環(huán)境等技術(shù)推進(jìn)債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)保護(hù)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，打造全平臺(tái)聯(lián)動(dòng)、全服務(wù)共享、全業(yè)務(wù)協(xié)作、全市場(chǎng)互聯(lián)的債券生態(tài)體系?！?/p>