郭曉桐，韓春偉

（河南工程學(xué)院，鄭州 451191）

1 文獻(xiàn)綜述

重污染企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的負(fù)面環(huán)境影響日益為全社會(huì)所關(guān)注。政府既大力開(kāi)展整頓，對(duì)不符合行業(yè)準(zhǔn)入條件的企業(yè)實(shí)行限制，也在積極支持重污染企業(yè)實(shí)施研發(fā)創(chuàng)新，實(shí)踐可持續(xù)發(fā)展理念。由于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有公共產(chǎn)品的溢出效應(yīng)，此時(shí)，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要“扶持之手”的政府往往通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策提供財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)支持企業(yè)技術(shù)研發(fā)（Han，2022）。博覽經(jīng)典文獻(xiàn)，財(cái)政補(bǔ)貼之于企業(yè)研發(fā)的作用的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)尚不一致，形成了擠出效應(yīng)和擠入效應(yīng)的區(qū)分（韓春偉，2022）?？v觀經(jīng)典文獻(xiàn)，一個(gè)明顯的典型性問(wèn)題是：既有文獻(xiàn)往往把樣本企業(yè)放在類(lèi)似的截面特征之下，對(duì)企業(yè)生命周期特征缺乏充分考量。而不同生命周期的企業(yè)具有相異的經(jīng)營(yíng)特征和研發(fā)需求，財(cái)政補(bǔ)貼的效果存在異質(zhì)性。另外，地方政府在選擇補(bǔ)助的對(duì)象時(shí)，具有較大的自由裁量權(quán)，選擇性偏差不應(yīng)被忽視（童錦治等，2018；Han，2021）。因此，研究生命周期視角下的財(cái)政補(bǔ)貼和企業(yè)研發(fā)投入將有利于補(bǔ)貼配置，激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入強(qiáng)度。據(jù)此，得到本文的基本理論框架（見(jiàn)圖1）。

圖1 本文理論研究框架

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入

一般而言，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)給予了直觀的資金支持，能夠紓解企業(yè)的內(nèi)源融資壓力。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，財(cái)政補(bǔ)貼在資本市場(chǎng)塑造了正向的認(rèn)證效應(yīng)，有助于增強(qiáng)對(duì)銀行等外部機(jī)構(gòu)投資者的吸引力；在產(chǎn)品市場(chǎng)上美化了消費(fèi)者印象，有助于擴(kuò)大市場(chǎng)需求。所以，財(cái)政補(bǔ)貼能夠激勵(lì)企業(yè)提高研發(fā)投入水平，實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的良性互動(dòng)。同時(shí)，財(cái)政補(bǔ)貼作為經(jīng)濟(jì)激勵(lì)工具也內(nèi)含約束條件，具有規(guī)制功能，使得財(cái)政補(bǔ)貼的“合法性激勵(lì)效應(yīng)”得以發(fā)揮。因此，提出以下假設(shè)：

H1：財(cái)政補(bǔ)貼正向促進(jìn)了重污染企業(yè)增加研發(fā)投入。

2.2 不同生命周期下財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)是有機(jī)生命組織，具有生命周期特征。處于不同生命周期階段的企業(yè)具有不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、財(cái)務(wù)特征和創(chuàng)新需求。

成長(zhǎng)期企業(yè)往往具有3 個(gè)明顯特征：①面臨較強(qiáng)的內(nèi)外部融資約束。這一時(shí)期的企業(yè)尚缺乏穩(wěn)定的市場(chǎng)盈利，也沒(méi)有充足的內(nèi)部資源，外部潛在的投資者往往持謹(jǐn)慎和觀望的態(tài)度，均制約了此時(shí)期的外部融資。②面臨較多的成本費(fèi)用支出。成長(zhǎng)期的企業(yè)正處于擴(kuò)張階段，往往需要進(jìn)行大量的實(shí)物資產(chǎn)投資以及需要花費(fèi)更多的業(yè)務(wù)費(fèi)用。③技術(shù)研發(fā)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)和外部性，均明顯高于成熟期企業(yè)。為此，財(cái)政補(bǔ)貼可以直接注入資金，有效降低成長(zhǎng)期企業(yè)的研發(fā)成本，提高企業(yè)的預(yù)期收益率，補(bǔ)償研發(fā)創(chuàng)新正外部性帶來(lái)的成本和收益風(fēng)險(xiǎn)。因此，提出以下假設(shè)：

H2：財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)成長(zhǎng)期的重污染企業(yè)研發(fā)投入的激勵(lì)作用較為明顯。

當(dāng)企業(yè)經(jīng)歷過(guò)成長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)積累進(jìn)入成熟期時(shí)，企業(yè)對(duì)技術(shù)和產(chǎn)品更為熟悉，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大大降低。這一階段企業(yè)的利潤(rùn)水平穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕，更易得到外部機(jī)構(gòu)投資者的青睞，融資渠道通暢，此時(shí)財(cái)政補(bǔ)貼的激勵(lì)作用可能會(huì)相對(duì)較低。衰退期企業(yè)的銷(xiāo)售額呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，籌資相對(duì)困難，能夠用于研發(fā)投入的資金更為緊張。企業(yè)首先考慮的是如何維持現(xiàn)狀或“功成身退”，而非從事風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長(zhǎng)的研發(fā)活動(dòng)。因此，提出以下假設(shè)：

H3：財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)成熟期和衰退期的重污染企業(yè)研發(fā)投入的影響相對(duì)較小。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 研究方法

本文利用傾向值匹配法檢驗(yàn)財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)重污染企業(yè)研發(fā)投入的影響，即評(píng)估補(bǔ)貼政策的實(shí)施效果。其實(shí)質(zhì)是一個(gè)反事實(shí)的問(wèn)題：若被干預(yù)對(duì)象沒(méi)有加入財(cái)政補(bǔ)貼項(xiàng)目，其表現(xiàn)是否會(huì)有差異。由于在現(xiàn)實(shí)中企業(yè)是否獲得財(cái)政補(bǔ)貼很可能是非隨機(jī)的，為了解決研發(fā)激勵(lì)的補(bǔ)貼政策在實(shí)施過(guò)程中的樣本選擇偏差問(wèn)題，學(xué)界廣泛采用了傾向值匹配等實(shí)證研究方法。

3.2 樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2015-2021年的A 股重污染企業(yè)為研究樣本，剔除了變量數(shù)據(jù)缺失、ST 企業(yè)等樣本，獲得782 家企業(yè)的4 660 項(xiàng)有效觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)均源于CSMAR，利用Stata 15 進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

3.3 變量定義

①被解釋變量。本文將研發(fā)投入定義為企業(yè)研發(fā)支出與資產(chǎn)總額的比值。對(duì)于沒(méi)有披露的研發(fā)投入信息，記為0，從而減少樣本選擇問(wèn)題和數(shù)據(jù)損失。②解釋變量。本文將財(cái)政補(bǔ)貼定義為企業(yè)收到的研發(fā)資助與資產(chǎn)總額的比值?？紤]到企業(yè)實(shí)際獲得資助資金的滯后性和數(shù)據(jù)內(nèi)生性問(wèn)題，將財(cái)政補(bǔ)貼后推一期。③調(diào)節(jié)變量。企業(yè)生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期3 個(gè)階段（見(jiàn)表1），參考Dickinson（2011）對(duì)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的現(xiàn)金流組合進(jìn)行劃分，即按照經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的現(xiàn)金流的正負(fù)進(jìn)行組合來(lái)確定生命周期階段。④控制變量。參考現(xiàn)有研究，所選變量包括：企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、盈利能力、企業(yè)生命周期、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、高管技術(shù)背景（見(jiàn)表2）。

表1 企業(yè)生命周期及現(xiàn)金流特征

表2 變量定義表

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 企業(yè)生命周期階段的基本特征

基于企業(yè)生命周期的3 個(gè)階段，對(duì)研發(fā)投入和財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)行分階段統(tǒng)計(jì)和兩兩之間的獨(dú)立樣本T 檢驗(yàn)（見(jiàn)表3）。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)數(shù)量最多，占比50.3%；成熟期次之，占比35.2%；衰退期最少，占比14.5%。這符合我國(guó)滬深股市尚是新興資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)。

表3 企業(yè)生命周期視角下主要變量的統(tǒng)計(jì)和檢驗(yàn)

從研發(fā)投入的均值來(lái)看，其結(jié)果順序是成長(zhǎng)期企業(yè)＞成熟期企業(yè)＞衰退期企業(yè)，且差異達(dá)到了1%的顯著性水平。成長(zhǎng)期企業(yè)的研發(fā)力度最大，成熟期企業(yè)與衰退期企業(yè)次之。

從補(bǔ)貼配置來(lái)看，成熟期的企業(yè)獲得了最多的財(cái)政補(bǔ)貼，然后是處于成長(zhǎng)期、衰退期的企業(yè)。這在一定程度上說(shuō)明財(cái)政補(bǔ)貼更偏好成熟期企業(yè)，但各階段的均值差異并沒(méi)有達(dá)到10%的顯著性水平。

4.2 平衡性檢驗(yàn)

在開(kāi)展傾向值匹配估計(jì)之前，需要就配對(duì)進(jìn)行匹配平衡性檢驗(yàn)（見(jiàn)表4）。通過(guò)匹配處理，各變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差（偏差/%）均下降到5%以下，對(duì)應(yīng)的T 檢驗(yàn)結(jié)果表明處理組和控制組之間不存在顯著性的差異，說(shuō)明本文所選擇的協(xié)變量、所使用的匹配方法都是合適的。

表4 平衡性檢驗(yàn)

4.3 處理效應(yīng)

在匹配后，通過(guò)評(píng)估處理組和控制組的差異值，可以估計(jì)財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的平均干預(yù)效應(yīng)（ATT）。如表5所示，從成長(zhǎng)期企業(yè)來(lái)看，財(cái)政補(bǔ)貼顯著提高了企業(yè)的研發(fā)投入水平，受資助企業(yè)與未受資助企業(yè)的差異值（ATT）為0.399 1，受資助企業(yè)的研發(fā)投入比未受資助企業(yè)高出37.58%。對(duì)于成熟期的企業(yè)，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的影響下降了0.039 4，對(duì)于衰退期的企業(yè)，則提高了0.236 2，但都沒(méi)有達(dá)到10%的顯著性水平。未區(qū)分企業(yè)生命周期階段時(shí)，研發(fā)投入數(shù)量的顯著正差異表明，財(cái)政補(bǔ)貼顯著激勵(lì)了企業(yè)研發(fā)投入。受資助企業(yè)與未受資助企業(yè)的差異值（ATT）為0.21，受資助企業(yè)的研發(fā)投入比未受資助企業(yè)高出16.77%。前述假設(shè)均得到驗(yàn)證。

表5 財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的平均處理效應(yīng)

5 結(jié)論與啟示

關(guān)于財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的作用后果是擠出效應(yīng)或是擠入效應(yīng)，學(xué)界觀點(diǎn)尚不一致。本文從企業(yè)生命周期視角利用2015-2021年重污染行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行傾向值匹配，提供了新的詮釋。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)生命周期階段對(duì)研發(fā)激勵(lì)效果的影響存在差異。

①在未區(qū)分企業(yè)生命周期階段時(shí)，財(cái)政補(bǔ)貼顯著地促進(jìn)了重污染企業(yè)增加研發(fā)投入。

②從企業(yè)生命周期的不同階段來(lái)看，成長(zhǎng)期的重污染企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入存在顯著的正面影響，但成熟期和衰退期的重污染企業(yè)的研發(fā)激勵(lì)效果不明顯。

政策啟示如下：由于處于不同生命周期階段的重污染企業(yè)，開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)所必需的生產(chǎn)要素存在較大差異，所以為了有效激勵(lì)重污染企業(yè)增加研發(fā)投入、開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新，政策應(yīng)當(dāng)根據(jù)重污染企業(yè)所處的生命周期階段來(lái)區(qū)別使用研發(fā)激勵(lì)措施。例如，處于成長(zhǎng)期的重污染企業(yè)通常具有較強(qiáng)的創(chuàng)新動(dòng)力，但缺乏足夠的研發(fā)資金；成熟期的重污染企業(yè)通常具有穩(wěn)定的獲利能力，其財(cái)政補(bǔ)貼的效用可能有所降低。成熟期的樣本企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼最多，但研發(fā)激勵(lì)效果不顯著就說(shuō)明了這一點(diǎn)。因此，對(duì)于成長(zhǎng)期的重污染企業(yè)，政府應(yīng)采用更加靈活的資助手段，盤(pán)活社會(huì)資源，提高其研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)承受力，充實(shí)這些企業(yè)的創(chuàng)新資金；對(duì)于成熟期的重污染企業(yè)，政府應(yīng)從激勵(lì)其研發(fā)意愿的角度來(lái)設(shè)計(jì)相關(guān)的激勵(lì)政策，調(diào)動(dòng)其創(chuàng)新積極性，利用市場(chǎng)化手段發(fā)掘企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力和潛力；對(duì)于衰退期的重污染企業(yè)，政府應(yīng)引導(dǎo)其妥善退出舊的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，激勵(lì)其勇于抓住新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)遇，利用好現(xiàn)有資源轉(zhuǎn)而進(jìn)入新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)期，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。