蘆亞琴，許延明

（佳木斯大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154000）

0 引 言

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)顯示，2021 年滬深兩市公司中有2 517 家進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，占比約為54%，質(zhì)押總市值為4.18 萬億元。采用這種融資方式，企業(yè)可以繞過許多傳統(tǒng)融資方式所必需的審批流程。因此，股權(quán)質(zhì)押具有籌集資金快等特點(diǎn)，是資本市場中常見的一種融資方式［1］。隨著股權(quán)質(zhì)押比例的提升，股權(quán)質(zhì)押“雙刃劍”的特點(diǎn)也顯現(xiàn)出來，股權(quán)質(zhì)押不僅會(huì)侵害中小股東的權(quán)益，也影響到企業(yè)的正常經(jīng)營。本文以A 公司為研究對(duì)象，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，研究股權(quán)質(zhì)押對(duì)A 公司財(cái)務(wù)績效的影響，認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押比例過高會(huì)給財(cái)務(wù)績效帶來負(fù)面影響，并據(jù)此提出相關(guān)建議。

1 公司概況和股權(quán)質(zhì)押情況

1.1 公司概況

A 公司于2010 年在深交所上市，經(jīng)營范圍涉及房地產(chǎn)開發(fā)、酒店管理等業(yè)務(wù)，開發(fā)項(xiàng)目主要在以北京等一線城市為中心的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，在業(yè)內(nèi)有一定的知名度。房地產(chǎn)行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)資金有較大需求量，股權(quán)質(zhì)押因其特有的優(yōu)點(diǎn)成為A 公司主要融資方式之一。

1.2 股權(quán)質(zhì)押情況

A 公司于2010 年上市，并在上市第二年進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，通過對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行整理，A 公司2011—2020年股權(quán)質(zhì)押次數(shù)以及總質(zhì)押比例如表1 所示。

表1 A 公司2011—2020 年質(zhì)押次數(shù)及總質(zhì)押比例

從表1 得知，A 公司從2011 年起，截止到2020年從未停止質(zhì)押，并且質(zhì)押比例持續(xù)在50%以上，其中2014 年總質(zhì)押比例達(dá)到77.2%，平均每年質(zhì)押次數(shù)為46.1 次，其中2014—2017 年的質(zhì)押次數(shù)分別為31次、51 次、82 次和86 次，結(jié)合股權(quán)質(zhì)押比例可以推斷，2014 年起A 公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的資金短缺，為滿足融資需求便開始進(jìn)行大量的股權(quán)質(zhì)押。

2 公司財(cái)務(wù)績效分析

2.1 償債能力分析

償債能力是判斷公司經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況好壞的重要數(shù)據(jù)之一［2］。本文選擇速動(dòng)比率、流動(dòng)比率以及利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率分析A 公司的短期和長期償債能力，具體指標(biāo)見表2。

表2 A 公司償債能力指標(biāo)及行業(yè)對(duì)比

2.1.1 短期償債能力

從圖1 可知，除2015 年外，自2012 年起A 公司速動(dòng)比率便處于下降狀態(tài)，到2020 年A 公司幾乎沒有流動(dòng)資產(chǎn)來償還債務(wù)，這也與A 公司的戰(zhàn)略定位有關(guān)，A 公司為房地產(chǎn)公司，秉持著激進(jìn)拿地的風(fēng)格，也正是這樣的風(fēng)格，使A 公司面臨如今資不抵債的問題。即使在發(fā)展中期，A 公司也希望通過提高股權(quán)質(zhì)押比例減少高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，其2015 年速動(dòng)比率略有上升。A 公司的流動(dòng)比率從2011—2018 年保持在行業(yè)均值之上，2016 年出現(xiàn)下降趨勢(shì)，根據(jù)公司公告和相關(guān)新聞報(bào)道可知，A 公司為償還借款，開始售賣大量地產(chǎn)。截至2019 年，A 公司已經(jīng)出售10 余個(gè)項(xiàng)目的部分股權(quán)，此時(shí)A 公司的流動(dòng)比率低于行業(yè)均值。

圖1 2011—2020 年A 公司速動(dòng)比率、流動(dòng)比率及行業(yè)對(duì)比

2.1.2 長期償債能力

由圖2 可知，從2012 年起，A 公司的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)9 年超過行業(yè)均值，且頻頻超過80%的行業(yè)預(yù)警線，雖然2014 年A 公司通過提升質(zhì)押比例來緩解債務(wù)壓力，但是也僅僅在2015 年得到緩解，之后資產(chǎn)負(fù)債率依舊呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，表示此時(shí)A 公司的長期償債能力已經(jīng)嚴(yán)重偏低。A 公司利息保障倍數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，尤其2019 年的利息保障倍數(shù)僅為0.47，而行業(yè)均值為31.42，較低的利息保障倍數(shù)使企業(yè)償債的安全性降低?？傮w來看，A 公司利用股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資進(jìn)入擴(kuò)張階段，但是由于受到房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控以及存貨項(xiàng)目周期性長等因素的影響，企業(yè)存貨出售速度變慢，使A 公司的償債能力降低。

圖2 2011—2020 年A 公司資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)及行業(yè)對(duì)比

2.2 營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力反映企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營狀況［3］，本文選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率來分析A 公司的營運(yùn)能力，具體數(shù)據(jù)見表3。

表3 A 公司營運(yùn)能力指標(biāo)及行業(yè)對(duì)比

從圖3 可知，從2012 年開始A 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值，并且整體表現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。根據(jù)A 公司的質(zhì)押比例來看，從2012 年開始A 公司的質(zhì)押比例呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，之后一直保持在60%以上，說明股權(quán)質(zhì)押比例的提升沒有促進(jìn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升。另外，從2012 年開始A 公司的存貨周轉(zhuǎn)率顯著低于行業(yè)均值。雖然在2014—2016 年有略微提升，之后仍顯著下降，而在2014—2016 年A 公司的股權(quán)質(zhì)押比例從77.2%下降至61.5%，而后便一直維持在60%以上，說明隨著股權(quán)質(zhì)押比例的提高，A 公司的存貨周轉(zhuǎn)率有所下降。

圖3 2011—2020 年A 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率及行業(yè)對(duì)比

2.3 盈利能力分析

盈利能力通常表現(xiàn)企業(yè)收益水平的高低，本文用總資產(chǎn)報(bào)酬率以及凈資產(chǎn)收益率來分析A 公司的盈利能力，具體數(shù)據(jù)見圖4。

圖4 A 公司2011—2020 年總資產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)收益率及行業(yè)對(duì)比

從圖4 可知，A 公司的凈資產(chǎn)收益率在2011—2013 年間表現(xiàn)出先下降后上升的趨勢(shì)，當(dāng)股權(quán)質(zhì)押比例持續(xù)增長之后，A 公司的凈資產(chǎn)收益率從2013 年的18.8%降低至2016 年的8.84%。2018 年，監(jiān)管者發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，規(guī)定質(zhì)押比例不得高于60%［4］，此時(shí)A公司的質(zhì)押比例仍然居高不下，至此凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下跌，2020 年凈資產(chǎn)收益率為-18.98%，此時(shí)已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，說明A 公司處于利潤負(fù)增長狀態(tài)，盈利能力不容樂觀。A 公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率在2011 年時(shí)高于行業(yè)平均值，2011—2014 年股權(quán)質(zhì)押比例在不斷提高，此時(shí)總資產(chǎn)報(bào)酬率也逐漸下降，2014 年質(zhì)押比例達(dá)到前五年最高值77.2%，此時(shí)的總資產(chǎn)報(bào)酬率也達(dá)到最低。雖然之后股權(quán)質(zhì)押比例有所降低，但是2018年質(zhì)押比例依然達(dá)到了65.8%，至此A 公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率顯著下降，說明股權(quán)質(zhì)押比例的提升對(duì)A 公司的盈利能力造成了不可低估的負(fù)面影響。

3 結(jié)論與建議

本文通過對(duì)A 公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押期間A 公司的償債能力、盈利能力以及營運(yùn)能力都出現(xiàn)了不同程度的下降，由此可見，高比例的股權(quán)質(zhì)押對(duì)A 公司的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了消極的影響。為了減少股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司造成的負(fù)面影響，首先，企業(yè)管理者要多關(guān)注公司質(zhì)押比例高以及質(zhì)押頻繁的問題，遵循先“內(nèi)部”再“外部”的融資原則，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［5］；其次，要提高獨(dú)立董事的話語權(quán)，使其及時(shí)參與企業(yè)經(jīng)營決策，保護(hù)中小股東合法權(quán)益；最后，加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押監(jiān)督機(jī)制，在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押前，對(duì)股東進(jìn)行摸底調(diào)查，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況等進(jìn)行綜合衡量，設(shè)置合理的質(zhì)押率。