●胡明霞

上市公司業(yè)績變臉是指公司IPO上市后普遍存在的業(yè)績大幅度跳水現(xiàn)象，業(yè)績的下降導致股價下跌，嚴重損害投資者利益。為了尋找IPO上市企業(yè)可能發(fā)生業(yè)績變臉的跡象，本研究對2007—2020年的上市公司業(yè)績情況進行數(shù)據(jù)篩選與處理，并從年份、所屬行業(yè)、所屬區(qū)域、市場類型、所有權(quán)性質(zhì)五維度對發(fā)生業(yè)績變臉公司的現(xiàn)狀進行了統(tǒng)計和調(diào)查，然后從應(yīng)收賬款增長速度、營運能力、盈利能力以及成長能力四個方面的財務(wù)指標進行分析，以期給出預(yù)判上市公司業(yè)績變臉的方向，并提出相應(yīng)的治理對策。

一、上市公司業(yè)績變臉調(diào)查情況

為了研究公司IPO前后業(yè)績變臉的成因，本文收集了2007年以來的歷次IPO事件，并對上市前后的公司業(yè)績變動情況進行了對比。具體來說，本文參考周琳（2014）和熊艷等（2017）的定義，將業(yè)績變臉定義為IPO當年相比前一年的凈利潤率（ROE）的變化為負數(shù)，且降幅超過50%。原始數(shù)據(jù)來源為國泰安“招股資料”與“披露財務(wù)指標”數(shù)據(jù)庫；處理軟件為STATASE 15.1。在剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本之后，最終得到2007—2020年的2418次IPO事件與對應(yīng)的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)。如表1所示，在這些樣本中，未發(fā)生業(yè)績變臉的上市公司有1790個，而發(fā)生業(yè)績變臉的樣本公司有628個，占到全部樣本總數(shù)的25.98%。

表1 各年度上市公司業(yè)績變臉情況統(tǒng)計

二、調(diào)查結(jié)果分析

為了有效地對上市公司IPO前后業(yè)績變臉現(xiàn)象進行治理，需要全面地了解上市公司IPO前后業(yè)績變臉的現(xiàn)狀、上市公司發(fā)生業(yè)績變臉可能的原因以及在財務(wù)指標方面可能表現(xiàn)出來的跡象，因此本研究從年份、行業(yè)、公司所屬區(qū)域、市場類型、所有權(quán)性質(zhì)這五個維度對業(yè)績變臉的現(xiàn)狀進行統(tǒng)計，并對應(yīng)收賬款增長速度、營運能力、盈利能力以及成長能力這四個方面的財務(wù)指標進行分析。

（一）五維度分析

1、按照年份進行分類統(tǒng)計。根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2007年至2020年，共2418家企業(yè)在A股完成IPO上市，其中發(fā)生業(yè)績變臉的上市公司共628家，占全部IPO公司數(shù)量的比例為25.98%。根據(jù)圖1所示信息可知，除2013年外，我國A股上市公司發(fā)生業(yè)績變臉數(shù)量占比自2009年至2019年這11年間整體處于先上升后波動下降的趨勢，這離不開相關(guān)機構(gòu)愈加嚴格的監(jiān)管。其中較為明顯的是，2013年之前的上市公司發(fā)生業(yè)績變臉數(shù)量占比（2008至2012年該比率均值為0.41）普遍高于2013年之后的上市公司發(fā)生業(yè)績變臉數(shù)量占比 （2014至2019年該比率均值為0.16）。此外，從圖1的數(shù)據(jù)可知，當市場處于牛市時，公司發(fā)生業(yè)績變臉數(shù)量占比相對較低，說明IPO公司業(yè)績變臉發(fā)生情況相對緩和；當市場處于熊市時，公司發(fā)生業(yè)績變臉數(shù)量占比相對較高。例如，2007年至2008年為我國股票市場熊市時期，這期間上市公司發(fā)生業(yè)績變臉數(shù)量占比大幅度上升；而2008年至2009年處于一段牛市期間，上市公司發(fā)生業(yè)績變臉數(shù)量占比大幅度下降。

圖1 業(yè)績變臉公司所屬年度分布情況

2、按照行業(yè)進行分類統(tǒng)計。按照證監(jiān)會公布的上市公司行業(yè)分類，2007年至2020年，上市公司主要分布在圖2所示的19個行業(yè)大類中，其中制造業(yè)企業(yè)占大多數(shù)，占比高達69.12%；其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。這兩個類型的新上市公司發(fā)生業(yè)績變臉公司數(shù)量占比均為28%，該比例高于全行業(yè)的平均水平。此外，采礦業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、教育行業(yè)、居民服務(wù)和維修業(yè)這幾個行業(yè)的企業(yè)發(fā)生業(yè)績變臉公司的數(shù)量占比較高，均在28%以上，其中，居民服務(wù)類企業(yè)發(fā)生業(yè)績變臉公司的數(shù)量占比甚至高達80%。

圖2 業(yè)績變臉公司所屬行業(yè)分布情況

對于制造業(yè)企業(yè)來說，其業(yè)績受到經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境、上下游行業(yè)發(fā)展情況影響較大；對于農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)的企業(yè)來說，其業(yè)績極有可能受到自然條件、政策傾向等客觀條件的影響；而對于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)來說，他們受到政策的鼓勵與支持，同時同類公司之間的競爭也極其激烈，需要大量的資金來支持其產(chǎn)品的研究開發(fā)與創(chuàng)新推廣，因此這類企業(yè)更渴望通過資本市場獲得融資。因此，他們會盡可能地使自己的報表更加吸引投資者。

3、按照公司所屬區(qū)域進行分類統(tǒng)計。根據(jù)圖3顯示信息，從2007年至2020年業(yè)績變臉公司分布省份情況來看，廣東省發(fā)生業(yè)績變臉的上市公司總數(shù)最多，達到100家以上，且該地區(qū)發(fā)生業(yè)績變臉的企業(yè)數(shù)量占比達到29%。此外，山西省、海南省、貴州省、青海省和新疆維吾爾自治區(qū)的上市公司業(yè)績變臉企業(yè)數(shù)量占比較高，其中山西省高達40%，這可能與當?shù)厍钒l(fā)達的經(jīng)濟發(fā)展狀況相關(guān)，也可能受到當?shù)氐臍夂?、地理位置等不利條件的影響。

圖3 業(yè)績變臉公司所屬地區(qū)分布情況

4、按照市場類型進行分類統(tǒng)計。如圖4所示，深交所A股市場2007年至2020年共774家公司完成首次公開發(fā)行，其中245家上市公司在完成IPO之后發(fā)生業(yè)績變臉，變臉公司數(shù)量占比高達32%；深交所創(chuàng)業(yè)板在這期間共789家企業(yè)成功上市，其中31%的新上市公司在IPO之后發(fā)生業(yè)績變臉。與之對應(yīng)的，上交所A股市場2007至2020年成功上市的公司數(shù)量少于深交所，共652家，其中發(fā)生業(yè)績變臉的公司占比為13%，相對最低；而科創(chuàng)板上市公司的業(yè)績變臉公司數(shù)量也達到26%。

圖4 業(yè)績變臉公司所屬市場分布情況

5、按照所有權(quán)性質(zhì)進行分類統(tǒng)計。不同所有權(quán)性質(zhì)的上市公司意味著具有不同結(jié)構(gòu)的內(nèi)部環(huán)境和不同風格的內(nèi)部控制，也有著不同的外部競爭優(yōu)勢。就內(nèi)部環(huán)境來說，國營或國有控股以及集體企業(yè)、事業(yè)單位等的內(nèi)部控制相對于私營的中小企業(yè)來說較為完善；而“國營”或“國有控股”又給這些公司提供了天然的背書，使得外部環(huán)境對他們產(chǎn)生了較強的“信任感”，他們也更容易從銀行等金融機構(gòu)獲得融資。而對于我國上市的私營企業(yè)來說，更多的是中小規(guī)模的公司，從內(nèi)部環(huán)境來看，內(nèi)控相對較為薄弱，同時自身的發(fā)展需要較大的資金支持；從外部環(huán)境來看，私營企業(yè)想從銀行等金融機構(gòu)獲得大量資金以支持其發(fā)展相對困難較大，因此，他們更加寄希望于資本市場。為了從資本市場獲得更多的資金支持，私營企業(yè)往往更傾向于粉飾報表以達到成功上市融資的目的。

如圖5所示，2007年至2020年，共1767家私營企業(yè)完成上市，其中491家上市公司發(fā)生業(yè)績變臉，比例高達28%；而國有性質(zhì)的上市企業(yè)數(shù)量不多，業(yè)績變臉公司數(shù)量占比也較低，比例為17%。

圖5 業(yè)績變臉公司所有權(quán)性質(zhì)分布情況

（二）財務(wù)指標分析

1、財務(wù)指標描述性統(tǒng)計分析。參考陳國民（2019）和胡玉玲（2020）的研究，本文選取體現(xiàn)應(yīng)收賬款增長速度是否異常的應(yīng)收賬款增長率指標，反映公司營運能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標，反映公司盈利能力的銷售毛利率、銷售凈利率以及每股收益指標，以及反映上市公司成長能力的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率指標共九個指標作為具體分析的財務(wù)指標，對2007—2020年上市公司的業(yè)績狀況進行整理，將IPO前一年、IPO當年、IPO后一年、IPO后兩年分別用T-1、T、T+1和T+2表示，對這些指標進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示。

表2 財務(wù)指標描述性分析（全樣本）

在全樣本中，上市公司各項指標的中位數(shù)基本處于平穩(wěn)波動的狀態(tài)，而平均數(shù)的波動則較為劇烈且沒有固定的趨勢，例如總資產(chǎn)收益率、銷售毛利率和營業(yè)收入增長率處于下降的趨勢；而應(yīng)收賬款增長率、存貨周轉(zhuǎn)率和每股收益則是先上升后下降，而且是在上市后不同的年份開始下降；應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率則有不斷上升的趨勢。

為了更直觀體現(xiàn)業(yè)績變臉公司這些財務(wù)指標的變化趨勢的特殊性，本文將業(yè)績變臉公司的相同指標進行了描述性統(tǒng)計，如表3所示。

表3 財務(wù)指標描述性分析（業(yè)績變臉公司樣本）

除營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率這兩個指標呈上升趨勢以外，其他所有的指標的中位數(shù)和均值都有明顯的下降趨勢，但各自的下降方式又呈現(xiàn)出差異。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上市前一年至上市后一年這三年的時間里始終在下降，直到上市第一年之后開始上升；應(yīng)收賬款增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率這幾個與企業(yè)收入直接或間接相關(guān)的指標均是從上市前一年至上市當年有明顯的上升趨勢，之后開始逐年下降；而存貨周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率和每股收益都是在上市前一年至上市當年呈平緩上升的趨勢，在成功上市的當年到上市后第一年明顯降低，之后又開始緩慢上升。

通過對比全樣本和業(yè)績變臉樣本，發(fā)現(xiàn)評價上市公司不同能力的不同指標會從不同的趨勢展現(xiàn)出業(yè)績變臉的跡象。

關(guān)于應(yīng)收賬款的增長速度，應(yīng)收賬款增長率指標在IPO前一年和IPO之后的年份具有明顯差別，在IPO前一年到IPO當年明顯上升，之后的兩年內(nèi)下降顯著，原因可能在于應(yīng)收賬款是較引人注目的科目，上市公司在IPO當年不會特別明顯地去改變“應(yīng)收賬款”的變化率，而會在之后的幾年里逐漸通過關(guān)聯(lián)交易等手段來改變應(yīng)收賬款的增減變化情況，從而達到對該科目的操控目的。

關(guān)于企業(yè)的營運能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上市前一年到上市后一年發(fā)生持續(xù)大幅度下降，之后則緩慢上升，說明企業(yè)披露出來的銷售能力逐漸下降，或者說逐漸接近企業(yè)的真實水平；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款增長率有相同的趨勢，可能主要與上市公司對應(yīng)收賬款這一科目的有意操控相關(guān)；存貨周轉(zhuǎn)率先小幅上升后發(fā)生顯著下降，說明這些業(yè)績變臉的上市公司在IPO當年，由于有意控制收入水平，會在當年仍保持一個較高的指標，之后的幾年財務(wù)數(shù)據(jù)所展現(xiàn)出來的存貨管理能力則越來越低，也可以將其理解為上市公司在IPO兩年后的存貨周轉(zhuǎn)能力逐漸接近真實水平。

關(guān)于企業(yè)的盈利能力，盈利能力指標銷售毛利率、銷售凈利率和每股收益在IPO當年都有一定程度的上升，之后開始下降，說明上市公司所披露出來的盈利能力在上市之后逐漸減弱，可以猜測上市前的指標數(shù)值虛高，而且這些業(yè)績變臉的企業(yè)在上市當年仍會控制相關(guān)指標的披露結(jié)果。

關(guān)于企業(yè)的成長能力，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率均在不斷上升，而這兩個指標所展現(xiàn)出來的是企業(yè)未來是否具有潛力，未必能展現(xiàn)過去業(yè)績是否真實，因此能否將其作為判斷企業(yè)業(yè)績變臉的參考指標仍需要進一步檢驗。

2、相關(guān)性檢驗。為了檢驗上市公司IPO前后各項財務(wù)指標是否存在顯著差異，進一步對上市公司財務(wù)指標數(shù)據(jù)進行檢驗。借鑒已有學者檢驗業(yè)績變臉現(xiàn)象所使用的方法，本文選取Wilcoxon檢驗法，對全樣本和業(yè)績變臉樣本IPO前一年和IPO當年、IPO當年和IPO后一年、IPO后一年和IPO后兩年的各項財務(wù)指標的中位數(shù)分別進行了檢驗，所得到的結(jié)果如表4和表5所示。

據(jù)表4的檢驗結(jié)果可知，全樣本中，IPO前一年和IPO當年的數(shù)據(jù)配對比較顯示，應(yīng)收賬款增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率的差異均不顯著；IPO當年和IPO后一年的數(shù)據(jù)配比顯示，除了成長能力的兩個指標在兩年之間的差異不顯著之外，其他指標都在0.05的顯著性水平上存在顯著差異，說明全樣本上市公司在上市當年和上市后一年中的業(yè)績表現(xiàn)有差距；IPO后一年和IPO后兩年的大部分指標都未能通過顯著性檢驗，說明這兩年之間各項指標的差異也不明顯，其波動可以認為是正常范圍內(nèi)波動。

表4 Wilcoxon檢驗結(jié)果（全樣本）

據(jù)表5的檢驗結(jié)果可知，在業(yè)績變臉樣本中，IPO前一年和IPO當年的數(shù)據(jù)配對比較顯示，應(yīng)收賬款增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和每股收益這幾個指標都通過了0.01的顯著性檢驗，說明這幾個指標在這兩年之間存在明顯差異，結(jié)合Z值的正負可以判斷，不同的指標在IPO當年有不同的變化方向；IPO當年和IPO后一年的數(shù)據(jù)配比以及IPO后一年和IPO后兩年的數(shù)據(jù)配比顯示，體現(xiàn)上市公司成長能力的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率這兩個指標在IPO前后的差異均不顯著。

表5 Wilcoxon檢驗結(jié)果（業(yè)績變臉公司樣本）

綜上所述，通過該檢驗方法，本文認為：關(guān)注應(yīng)收賬款增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和每股收益這幾項財務(wù)指標的變化情況可以判斷上市公司是否有發(fā)生業(yè)績變臉的跡象。

三、研究結(jié)論

通過對我國上市公司業(yè)績變臉情況的全樣本統(tǒng)計分析，本研究得出如下結(jié)論：

第一，不同的年份、不同的行業(yè)、不同市場、不同區(qū)域以及不同所有權(quán)性質(zhì)的公司發(fā)生業(yè)績變臉的公司數(shù)量占比存在差異。其中，當股票市場處于熊市年份時，更需要提高對上市公司業(yè)績的關(guān)注度。對于制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、教育行業(yè)、居民服務(wù)和維修業(yè)等，這幾個行業(yè)更容易發(fā)生業(yè)績變臉，應(yīng)引起監(jiān)管當局關(guān)注。對于私營企業(yè)而言，其發(fā)生業(yè)績變臉可能性更大，需要予以關(guān)注。

第二，當企業(yè)發(fā)生業(yè)績變臉時，可以從各項財務(wù)指標的變化趨勢中發(fā)現(xiàn)其“變臉”的跡象。這些指標包括：應(yīng)收賬款增長速度的異常變化、各資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降、銷售毛利率與凈利率的下降以及營業(yè)收入和凈利潤增長率的下降，這些指標中一半以上發(fā)生下降時，就值得投資者提高警惕。此外，當其中一些指標和其他幾項相關(guān)的指標變化方向不一致時，企業(yè)未來發(fā)生業(yè)績變臉的可能性較高，例如，當總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在一到兩年內(nèi)均與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率特別是應(yīng)收賬款增長率變化方向相反時，發(fā)生業(yè)績變臉的可能性較高。

第三，當企業(yè)計劃在未來業(yè)績變臉時，會在上一年的業(yè)績預(yù)告或財務(wù)報告中露出蛛絲馬跡，例如，本應(yīng)該同方向變化的幾個科目或項目卻發(fā)生反向的變動；又如，某個季度業(yè)績狀況明顯高于其他幾個季度等，類似的情況都有可能是上市公司在粉飾財務(wù)報表。

四、治理建議

（一）加大監(jiān)管力度，細化獎懲措施

根據(jù)我國目前的業(yè)績預(yù)告披露制度，上市公司業(yè)績預(yù)告信息違規(guī)披露的懲罰措施主要有責令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、責令公開說明、責令定期報告、責令暫?；蛘呓K止并購重組活動、處以罰款等手段，但在實際處罰中，對企業(yè)的罰款金額與其所得的利益相比，未必能引起企業(yè)的重視，致使懲罰無法落到實處，達到應(yīng)有的警示效果。因此，建議監(jiān)管部門可根據(jù)業(yè)績預(yù)告與業(yè)績預(yù)告修正報告之間的誤差大小，設(shè)置不同梯度的處罰金額和懲罰措施，將懲處規(guī)則細化并公布；對于多次“變臉”的上市公司則要加大懲罰力度。通過增加業(yè)績預(yù)告披露的違規(guī)成本，引起上市公司對業(yè)績預(yù)告信息披露質(zhì)量的重視，從而提高業(yè)績預(yù)告信息的真實性和準確性，減少業(yè)績預(yù)告“變臉”事件的發(fā)生。監(jiān)管部門還可以對多次業(yè)績預(yù)告“變臉”的公司給予特殊標記，從而給投資者傳遞信號，謹慎地作出投資決策。

在加大對違規(guī)上市公司和相關(guān)責任人處罰力度的同時，監(jiān)管部門還可以獎勵高質(zhì)量的自愿披露。例如可以以業(yè)績預(yù)告的披露質(zhì)量和公司的信用程度為標準，每年對上市公司進行分等級排名，對于排名靠前的上市公司予以口頭表揚，或者加以一定的政策獎勵或優(yōu)惠，以提高上市公司進行真實業(yè)績預(yù)告的積極性。

（二）提高自身職業(yè)素養(yǎng)，自覺接受外部監(jiān)督

第三方中介機構(gòu)作為上市公司IPO過程中的重要角色，在企業(yè)信息披露的過程中既是披露人也是把關(guān)人，因此，中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)能力和道德水平往往決定著IPO企業(yè)信息披露的質(zhì)量。證券服務(wù)機構(gòu)、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)及其服務(wù)人員應(yīng)積極主動學習最新的相關(guān)政策與法律法規(guī)，提升職業(yè)素養(yǎng)與守法意識；在工作過程中，應(yīng)恪守職業(yè)道德，遵守法律、行政法規(guī)以及中國證監(jiān)會的規(guī)定，嚴格執(zhí)行職業(yè)準則，對于企業(yè)的相關(guān)信息保持審慎的態(tài)度，合理形成各自結(jié)論，確保所披露信息的真實性、完整性與可理解性。此外，監(jiān)管部門、媒體以及廣大投資者也應(yīng)該積極對這些第三方中介機構(gòu)及其工作人員行使監(jiān)督權(quán)，通過對其聲譽的影響來規(guī)范其執(zhí)業(yè)行為。當然，對于已經(jīng)違規(guī)的中介機構(gòu)及工作人員，相關(guān)監(jiān)管部門也應(yīng)當加大處罰力度，充分發(fā)揮對從業(yè)人員的警示作用，規(guī)范執(zhí)業(yè)規(guī)則，保證其能夠?qū)徤骱瞬榘l(fā)行人的注冊信息，以維護投資者的合法權(quán)益，推動資本市場有序運行。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu)，理性調(diào)整戰(zhàn)略布局

上市公司之所以會出現(xiàn)業(yè)績預(yù)告“變臉”現(xiàn)象，歸根結(jié)底還是因為公司的經(jīng)營狀況和治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題，才導致實際盈利與預(yù)期的業(yè)績結(jié)果不相符。因此，防范業(yè)績預(yù)告“變臉”問題的有效途徑之一就是完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。

一方面，需要進一步完善獨立董事制度。獨立董事制度產(chǎn)生的根源是為了解決公司治理中的代理人問題，該制度設(shè)計的初衷在于維護股東權(quán)益。獨董制度作為舶來品，引入國內(nèi)資本市場已經(jīng)20年之久，在此期間我國對獨董制度進行了多輪制度完善，不斷提高對獨立董事的要求。雖然獨立董事相比內(nèi)部董事在發(fā)現(xiàn)欺詐、保護股東利益和監(jiān)督管理層濫用權(quán)力方面發(fā)揮了至關(guān)重要作用，但將獨立性的概念等同于公司治理實踐絕非一項簡單的任務(wù)。我國上市公司普遍具有較為集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，容易形成大股東控制董事會或“內(nèi)部人”控制董事會模式，獨立董事的選聘幾乎掌握在其手中，因而很難真正做到獨立。除了獨立董事缺乏獨立性之外，制度建設(shè)中還存在董事會中獨立董事占比較低、獨立董事獲取的信息有限、履職投入時間不足及報酬不高等問題，從而影響其監(jiān)督作用的發(fā)揮。新《證券法》為切實保護中小股東的權(quán)益，正式引入了投資者保護機構(gòu)，并賦予其“公共機構(gòu)”的法律地位和“私人執(zhí)法”的特殊權(quán)利，由此其既可代表中小股東行使股東權(quán)利，也可在其權(quán)利行使上起到輔助作用，進而對公司決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響。因此，建議在獨立董事選任制度規(guī)范的安排中，賦予投資者保護機構(gòu)代表或輔助中小股東行使獨立董事任免權(quán)的法定權(quán)利，從而進一步提高其獨立性。除此之外，在獨立董事薪酬的構(gòu)成方面，應(yīng)考慮薪酬高低與法律風險成正比的原則，例如具備會計、法律等專業(yè)知識背景的獨立董事依靠自身具備的履職條件要承擔更多的監(jiān)督職責，被中小股東寄予更高的期望，相應(yīng)會負擔更高的法律風險，同時也應(yīng)領(lǐng)取更高的薪酬。此外，還需要對獨立董事的職權(quán)范圍進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其回歸監(jiān)督職能。

另一方面，建立健全完善的公司內(nèi)部監(jiān)督體系。充分調(diào)動公司各個部門的積極性，不僅要做到協(xié)調(diào)運行、資源整合，而且要相互制衡、權(quán)責分離。另外，重點監(jiān)督好公司主要經(jīng)營及管理人員行為的合規(guī)性，杜絕通過過度盈余管理的手段操縱利潤的行為，破壞公司的可持續(xù)發(fā)展。