文／頓穎暉

套保信披瑕疵原因初探

套期保值一般采用期現(xiàn)結(jié)合交易策略，期現(xiàn)貨兩個市場的頭寸遵循“數(shù)量相當、方向相反”的交易原則。因期現(xiàn)價格存在正相關關系，期貨頭寸的虧損和盈利對應的是現(xiàn)貨頭寸的盈利或虧損，兩者存在對沖關系，從而實現(xiàn)企業(yè)規(guī)避風險的目標，理論上不會產(chǎn)生巨額盈虧。而上市公司之所以頻頻披露巨額套保盈虧，則主要源于以下幾點：

按照套保業(yè)務原理，期貨端出現(xiàn)的盈虧對應的是現(xiàn)貨端的虧盈，套期保值的效果需要將兩個市場的盈虧結(jié)合在一起看。財政部2017 年4 月印發(fā)了《企業(yè)會計準則第24 號——套期會計》，對套期保值業(yè)務會計處理進行了規(guī)范。但在實際操作中，部分上市并公司未按照套期會計準則進行核算，而是選用《企業(yè)會計準則第22 號——金融工具確認和計量》進行處理，因而套保業(yè)務期貨端的浮動盈虧被單方向計入當期損益，未能與現(xiàn)貨端盈虧對沖，造成上市公司套保業(yè)務產(chǎn)生期貨巨額浮動盈虧的假象。

據(jù)證監(jiān)會、上交所、深交所相關規(guī)定，套期保值作為能夠產(chǎn)生影響當期損益的重大事件，應當予以披露。但上述規(guī)定無法具體到披露細節(jié)，因此一些上市公司有意識地對現(xiàn)貨端的浮動盈虧避而不談。投資者因為無法全面了解企業(yè)真實的風險和收益，造成其對公司經(jīng)營情況、管理能力和盈利預期的誤讀，甚至引發(fā)了非理性交易行為，影響公司股價。

套期保值與期貨及衍生品投機在操作原理上相通，但本質(zhì)卻截然不同。套期保值管理的對象是企業(yè)的資產(chǎn)風險敞口，這一敞口源于企業(yè)客觀的生產(chǎn)經(jīng)營活動，是內(nèi)生性的；期貨及衍生品投機管理的對象是資金的風險損益，基于外部市場的價格走勢，是外部性的。因此，套期工具的頭寸由實體經(jīng)營中敞口資產(chǎn)的性質(zhì)、規(guī)模、期間和合同性質(zhì)等決定，衍生品投機的頭寸則主要由公司的資金規(guī)模和風險偏好決定。套期保值信息披露時被套期項目的缺失助長了個別公司的投機行為，將期現(xiàn)持倉方向相同、甚至與主營無關的期貨交易均冠以套期保值的名義進行披露，產(chǎn)生巨額的“期貨套保盈虧”也就不足為奇了。

套保信披瑕疵產(chǎn)生的根源

套期保值業(yè)務專業(yè)性強、復雜度高，受限于財務人員的專業(yè)能力，財務人員對套期項目、套期工具、套期關系、套期有效性等概念的理解肯掌握還有待進一步深入。

套期會計在賬務處理上存在不少難點，其中最重要的一點就是套期會計本身與企業(yè)對套期保值業(yè)務的管理方式不一致，業(yè)財融合度低。套期會計要求對被套期項目獨立識別、準確計量，被套期項目與套期工具一一對應。由于現(xiàn)貨業(yè)務復雜，而套期保值多采用凈敞口套期，增加了被套期項目與套期工具一一對應的難度，套期會計的實行還需要有一個管理方式轉(zhuǎn)變的過程。

套保業(yè)務具有較強的復雜性，絕大多數(shù)套保具有一定彈性。當期現(xiàn)貨價格存在不一致的波動時，對套保進行比例調(diào)節(jié)是合理的，對套保進行擇時也是必需的，因而現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸匹配難度增加。再加上部分上市公司實際開展套保業(yè)務時還存在較強的交易性傾向，因而很難辨別其是套保操作還是投機操作。

保薦制度要求保薦人督導上市公司健全套保業(yè)務內(nèi)控制度并有效執(zhí)行，對存在錯誤或不規(guī)范的公告不予審查通過。一些保薦人在專業(yè)性方面不足，對套保信披的規(guī)范引導作用較弱，保薦意見書甚至出現(xiàn)千篇一律格式化的現(xiàn)象，使套期保值的前端監(jiān)管效能較差。同時監(jiān)管層對套保業(yè)務的信息披露要求也缺乏細化明確的規(guī)范化要求。

套保信披瑕疵的解決建議

套期會計及信息披露瑕疵不僅嚴重影響了投資者的利益，增加了上市公司風險管理面臨的輿論壓力，也對期貨市場套保功能的社會形象產(chǎn)生了負面影響，使期貨市場連帶遭受到了更多非理性認識和不公正對待。完善套期會計核算和信息披露體系，提高上市公司的信息披露質(zhì)量已成當務之急。

首先，上市公司要樹立正確的套期保值理念，不忘“初心”，為套期保值和信息披露創(chuàng)造規(guī)范的內(nèi)部管理基礎。公司應建立健全套期保值業(yè)務相關的組織架構(gòu)和制度體系，完善套保業(yè)務的決策、授權(quán)、風控等內(nèi)部控制機制，做好保值目的、保值品種、保值方向、保值規(guī)模等關鍵要素的套保方案設置，正確理性地運用衍生工具，堅決杜絕借套保之名開展投機性交易的行為。

其次，要引導上市公司使用套期會計準則核算，完整反映套期保值業(yè)務。上市公司開展風險管理業(yè)務適用套期會計的，應使用套期會計核算和列報，這是上市公司財報應盡的披露列示義務，此外，還要準確反映套保業(yè)務的對沖損益，展現(xiàn)套保業(yè)務的真實性，有效解決套?；顒优c投機活動識別難的問題。期貨交易所、期貨公司等主體可以發(fā)揮自身的專業(yè)性，為上市公司提供套期會計及信息披露方面的專項培訓和輔導，強化套期會計處理的統(tǒng)一性、便捷性和實用性，推動上市公司使用套期會計準則。

再次，監(jiān)管部門要聯(lián)合國內(nèi)證券、期貨交易所，共同制定符合公司法、證券法等法律和相關會計準則要求的上市公司套保信披制度，盡快根治被套期項目信息披露缺失的頑疾，助力提升上市公司套保業(yè)務信息披露的真實、準確、完整，維護投資者的合法權(quán)益。同時，鼓勵引導上市公司自愿披露更多的套期保值信息，展示自身的風險管理能力和水平，獲得投資者認同，助力公司可持續(xù)發(fā)展。

四是要完善保薦人制度，增加期貨公司等專業(yè)第三方機構(gòu)出具上市公司套保及相關信息披露的資質(zhì)。證券交易所可以利用期貨公司在期貨及衍生品業(yè)務上的獨立性和專業(yè)性優(yōu)勢，每年指定幾家具備資質(zhì)的期貨公司來出具意見。一方面可降低自身的監(jiān)管成本；另一方面也可加強對上市公司套保業(yè)務信息披露的前端監(jiān)管，提高上市公司套期保值及相關信息的披露質(zhì)量。

五是注意運用信息化手段輔助上市公司開展套保業(yè)務。國資委2020 年和2021 年連續(xù)出臺通知，規(guī)范中央企業(yè)套期保值業(yè)務操作，提出要在兩年內(nèi)加快信息系統(tǒng)建設。套期會計信息系統(tǒng)可以進行套期會計處理和對套保有效性進行評估，極大降低了套期會計在賬務處理時的難度，提升了業(yè)務效率。解決套期會計和信息披露的瑕疵問題，可從解決套期保值業(yè)務的流程和信息化問題入手，規(guī)避套期保值業(yè)務中存在的操作風險、資金風險、道德風險等，滿足運營管理的合規(guī)性和內(nèi)控性要求。利用信息系統(tǒng)輔助套期保值或?qū)⒊蔀槲磥硇袠I(yè)的發(fā)展趨勢。