林友淋 平潭城發(fā)集團

分稅制的改革推進財政制度的發(fā)展，使得地方財政收支劃分體系得到更新與完善，而且城投債主要由地方政府負(fù)責(zé)，由中央集中財權(quán)控制，用于廣大地方政府建設(shè)。同時，在城市化進程穩(wěn)定發(fā)展的背景下，城市化率不斷提升，配套建設(shè)得到廣泛重視，在實踐工作開展階段應(yīng)了解地方政府財政支出情況，分析所面臨的壓力，以隱性擔(dān)保對城投債信用風(fēng)險影響作為基礎(chǔ)展開探究，建立針對性工作處理措施，平衡并彌補地方政府資金利用。

一、城投債特征分析

城投債的運行得到廣泛認(rèn)可，其自身規(guī)模也在不斷增大，而且發(fā)行期限縮短，單筆發(fā)行額度逐漸下降，具備較為豐富的類型，可以為不同類型項目提供幫助。與此同時，在城投債應(yīng)用期間，受一定因素影響，信用資質(zhì)不斷下降，顯性擔(dān)保無法主導(dǎo)發(fā)展方向，隱性擔(dān)保產(chǎn)生，同時受規(guī)模區(qū)域及地方政府財政實力影響，多種風(fēng)險的產(chǎn)生，制約了各項工作的順利進行。

二、地方政府隱性擔(dān)保對城投債信用風(fēng)險影響實證分析

（一）模型假設(shè)與基礎(chǔ)建設(shè)思路

城投債的推出，在得到廣泛關(guān)注的同時，各項政策要點也指向城投債顯性擔(dān)保，甄別政府存量債務(wù)，對違約擔(dān)保行為進行有效控制，避免多種風(fēng)險的產(chǎn)生。然而，在實踐發(fā)展階段，城投債發(fā)展勢頭沒有被明顯削弱，城投企業(yè)依舊由地方政府控制，募集資金絕大部分運用到城市化基礎(chǔ)建設(shè)及公益項目中，城投企業(yè)的發(fā)展與地方財政實力聯(lián)系較為密切，同時現(xiàn)存第三方中介機構(gòu)也是由地方政府參股成立，導(dǎo)致隱性擔(dān)保的產(chǎn)生，地方政府的發(fā)展情況與城投債信用風(fēng)險有著密切的聯(lián)系，如果不夠重視改進，會導(dǎo)致城投債風(fēng)險的產(chǎn)生，制約多種工作的順利進行。因此，在實踐研究階段，應(yīng)通過多元回歸模型的建立衡量城投債信用風(fēng)險，并以隱性擔(dān)保作為基礎(chǔ)，分析風(fēng)險顯著程度與發(fā)展方向。利用模型滲透到城投債自身層面，通過宏觀控制與協(xié)調(diào)等多種舉措分析風(fēng)險產(chǎn)生的因素，并闡述風(fēng)險應(yīng)對的建議。

（二）變量設(shè)置

首先，解釋變量。對城投債信用風(fēng)險的研究，主要圍繞政府隱性擔(dān)保展開。城投債顯性擔(dān)保不斷減少，在實踐工作開展階段應(yīng)考慮城投企業(yè)的實際情況，了解城投債的募集情況，如果存在違約風(fēng)險，市場會影響擔(dān)保效果。因此，將隱性擔(dān)保代理變量作為實證分析的關(guān)鍵，以財政赤字、財政盈余、GDP 比值作為代理變量，將其帶入回歸模型中，可以發(fā)現(xiàn)地方政府綜合實力越強，所產(chǎn)生的風(fēng)險越小；地方政府財政赤字越少，說明財政壓力越大；GDP 是衡量地方經(jīng)濟發(fā)展的重要組成，而財政盈余與GDP 的比值越大，城投債風(fēng)險越低。所以，在探究影響因素階段，應(yīng)圍繞解釋變量展開，探究各變量影響情況。

其次，控制變量。實踐研究階段，主要對模型建立影響因素進行分析，合理選擇控制變量，如債券期限、擔(dān)保方式及信用等級。其中，債券發(fā)行總額越大，融資成本越低，所產(chǎn)生的風(fēng)險也會降低；債券發(fā)行期越長，經(jīng)營變化風(fēng)險越多，所產(chǎn)生的風(fēng)險率有所增加；對于擔(dān)保方式與信用品估計，應(yīng)選擇增信的方式，以擔(dān)保降低風(fēng)險，而且在實踐分析階段，需要對監(jiān)管控制有一定了解，對所產(chǎn)生的控制變量進行透徹分析，改進面臨的問題，發(fā)揮一定的作用及優(yōu)勢。

（三）實證結(jié)果分析

通過對回歸結(jié)果的分析，在控制其他影響因素后，財政赤字率對城投債信用產(chǎn)生正面影響，在實踐展開分析工作的過程中，應(yīng)了解城投類債券信用差異和信用風(fēng)險情況。地方政府財政盈余GDP 的比重、財政收支情況對城投債信用影響較為明顯，表明地方財政狀況與風(fēng)險有著緊密聯(lián)系。

城投債自身特征控制變量對信用利差影響較為明顯，在實踐展開分析工作的過程中，需要掌握信用評價，對現(xiàn)實預(yù)測進行驗證，建立更加有效的控制措施。由于城投債存在地方政府隱性擔(dān)保，債券使用年限與城投債擔(dān)保情況有著密切聯(lián)系，只有通過合理的控制，才可以實現(xiàn)對風(fēng)險的優(yōu)化，避免影響過于嚴(yán)重而制約多種工作的順利進行。如遵循《政府會計準(zhǔn)則第10 號文件》，主要就是規(guī)范政府對政府和社會資本合作項目合同的確認(rèn)與計量，在實踐工作開展階段，應(yīng)意識到城投拆控制與各項服務(wù)開展的認(rèn)識，制定ppp 項目實施機構(gòu)，健全多種舉措，簽署相關(guān)文件，提升整體工作開展的效果。而且債券期限長短與城投債擔(dān)保影響有著一定關(guān)系，因而風(fēng)險較低，與國債收益率差異在分析的過程中，應(yīng)了解中介機構(gòu)顯性擔(dān)保情況，驗證市場對第三方擔(dān)保的認(rèn)可度。城投企業(yè)財務(wù)及經(jīng)營特征控制變量對利差影響較大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響不顯著，在一定程度上表現(xiàn)出企業(yè)規(guī)模與盈利水平影響顯著，但城投企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與規(guī)模發(fā)展沒有得到重視，城投債發(fā)行利差無法反映企業(yè)信用資質(zhì)。

三、對城投債信用風(fēng)險影響及防范的建議

（一）地方政府層面

首先，加強債務(wù)風(fēng)險管理。以實證探究的方式分析地方政府隱性擔(dān)保對城投債產(chǎn)生的影響，各區(qū)域城投企業(yè)在發(fā)展運營階段，通常都是由政府所控制，絕大部分城投債由地方政府償還，而且隨著地方政府債放量的發(fā)行，所承擔(dān)的債務(wù)不斷增加。如果地方政府在發(fā)展階段過于注重城市建設(shè)，忽視不規(guī)范舉債問題的處理，隨意進行資金挪用，對融資平臺的管理不夠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，都會產(chǎn)生較為嚴(yán)重的風(fēng)險。通過《政府會計準(zhǔn)則制度解釋第1號》，將多種工作納入到預(yù)算工作中，按照政府會計制度準(zhǔn)則進行核算，執(zhí)行財務(wù)會計內(nèi)容，正確應(yīng)對城投債信用風(fēng)險，多種舉措并行。所以，地方政府在隱性擔(dān)保階段，應(yīng)提高對制度與體系建設(shè)的重視，這樣可以根據(jù)實際情況控制負(fù)債、避免違規(guī)擔(dān)保的情況，如設(shè)置安全負(fù)債方案，制定違規(guī)預(yù)警指標(biāo)，以量化處理的方式對政府負(fù)債水平進行控制，解決各項工作所面臨的問題，提高整體工作運行的效果。除此之外，通過嚴(yán)格控制負(fù)債規(guī)模的方式，改進募集資金模式，杜絕新債還舊債的情況，減少風(fēng)險問題的產(chǎn)生。

其次，債務(wù)信息披露制度的健全。地方政府債務(wù)信息公開制度沒有得到完善，多種工作在運行階段受到一定的限制，如果沒有根據(jù)實際情況進行規(guī)范化控制，則無法提升政府債務(wù)償還能力，甚至?xí)绊懞罄m(xù)監(jiān)督管控工作的穩(wěn)定運行，制約整體工作效果的提升，不利于體現(xiàn)多種工作的作用。因此，地方政府在實際開展工作階段，應(yīng)加強對財政信息及債務(wù)信息披露的重視，掌握城投債等負(fù)債情況，通過多種舉措來推動多樣化工作的穩(wěn)定發(fā)展。例如，地方政府在工作中，可實時監(jiān)控部分資產(chǎn)負(fù)債情況，掌握各項數(shù)據(jù)信息，以便于后期審查與監(jiān)督工作的進行。與此同時，通過建立地方政府信息披露制度，可以解決信息不對稱的問題，協(xié)調(diào)市場各個主體，掌握債項資金使用情況，有效防范違約風(fēng)險的產(chǎn)生。

（二）中介機構(gòu)層面

首先，健全中介機構(gòu)增信體系。第三方擔(dān)保企業(yè)絕大部分都是地方政府為主責(zé)，以政府為主體展開擔(dān)保工作，但自身擔(dān)保水平有待提升，在實踐工作開展階段，應(yīng)合理改進多種工作方式和內(nèi)容，解決現(xiàn)存的問題，并以實證分析的方式，對第三方中介機構(gòu)擔(dān)保信用風(fēng)險進行全面分析，了解風(fēng)險增大的主要原因。因此，應(yīng)成立不受政府控制的擔(dān)保企業(yè)，而且在實踐工作開展階段，提高第三方擔(dān)保公司的綜合能力，如建立風(fēng)險補償機制、人才培養(yǎng)制度、內(nèi)控管理體系等，在現(xiàn)有工作基礎(chǔ)上拓展擔(dān)保范圍，提升增信與風(fēng)險防范水平，也可適當(dāng)借鑒國內(nèi)外已有制度，提高企業(yè)的綜合能力，推進多種工作的順利進行。

其次，城投債信用評級制度的建立。信用評級制度的建立較為重要，在實踐工作開展階段，應(yīng)根據(jù)實際情況對多種工作進行優(yōu)化，以符合第三方中介機構(gòu)的運行原則，對債務(wù)本息能力作出綜合性評價，優(yōu)化并健全多種類型工作，支撐多樣化工作的順利開展。而且在實踐工作開展階段，以簡單的等級劃分作為主體，提供信用資質(zhì)信息，完善信用評價制度，為投資者提供信息，緩解市場信息不對稱的問題，為信用擔(dān)保及多種工作的開展提供支撐。此外，城投企業(yè)信用等級信息受利差影響較為嚴(yán)重，而且企業(yè)盈利狀況與財政支出情況都是風(fēng)險評定的重要組成，所以在信用評級階段，需要根據(jù)實際情況進行規(guī)范化處理，改進多種工作存在的問題，高效披露城投債信用風(fēng)險。

（三）地方融資平臺層面

首先，控制城投企業(yè)數(shù)量。在城投企業(yè)數(shù)量不斷增多的情況下，由于城投債的信用風(fēng)險增加，各項工作無法進行協(xié)調(diào)控制，產(chǎn)生較為嚴(yán)重的影響，阻礙了工作的穩(wěn)定進行。因此，各級政府需要掌握當(dāng)前政府投融資運營情況，并保留1～3 家企業(yè)，確保其符合政府投資與融資需求，以便于后續(xù)工作的順利進行。在協(xié)調(diào)控制多種類型工作開展階段，應(yīng)適當(dāng)改進多種不足，這樣可以細(xì)化多種工作，對資金籌措與運用管理等工作進行控制，推進融資平臺的穩(wěn)定運行。在地方融資平臺與政府關(guān)系方面，應(yīng)明確平臺的功能，理順債權(quán)關(guān)系，避免受平臺多頭指揮的情況影響多種工作的開展，只有進行合理控制，以制度進行約束，才能使得融資平臺穩(wěn)步發(fā)展。

其次，推進融資平臺運作模式的轉(zhuǎn)型升級。在實證探究階段，城投企業(yè)規(guī)模與盈利能力得到廣泛重視，但實踐工作開展階段，受多種因素限制，無法順利展開多種類型工作，城投債信用無法反映企業(yè)資質(zhì)，部分城投企業(yè)較為依賴地方政府，缺乏經(jīng)營管理能力。因此，為減少多樣化問題的出現(xiàn)，需要規(guī)范城投企業(yè)的運營方案，引導(dǎo)其積極參與多種工作，認(rèn)識到自身模式轉(zhuǎn)型與升級的重要性。例如，引導(dǎo)企業(yè)向PPP 模式轉(zhuǎn)型，拓展融資渠道，減輕地方財政壓力，改善企業(yè)的運營結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)自身盈利能力的提升，更加有效地處理問題。對于部分經(jīng)營效益較低的企業(yè)，應(yīng)加大管理與協(xié)調(diào)，不斷提升其盈利能力，解決地方政府盈利能力差的問題。

最后，以公益類項目收益?zhèn)鶠橹鳌５胤秸呀?jīng)根據(jù)相關(guān)政策發(fā)行市政債券，在功能上有效解決公用事業(yè)發(fā)展，并根據(jù)實際情況解決城市發(fā)展資金來源問題。然而，項目缺少支撐債務(wù)償還收益，在實踐工作開展階段仍然依賴財政資金。隨著顯性擔(dān)保逐漸退出城投市場，為防范信用風(fēng)險，除了依賴政府支撐，企業(yè)應(yīng)注重投資項目收益性，關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)，靠自身盈利能力覆蓋債務(wù)本息償付，展現(xiàn)自身的能力。除此之外，城投企業(yè)在發(fā)展階段，仍然需要強調(diào)公益性項目，發(fā)揮信用擔(dān)保作用，降低信用風(fēng)險。

四、結(jié)語

總而言之，城投債的推進主要應(yīng)對地方基礎(chǔ)建設(shè)融資的需求，在實踐發(fā)展中規(guī)模的不斷增大，得到政策的大力支持及地方政府的廣泛關(guān)注。一開始城投企業(yè)由地方政府控制，在政府政策及支持下展開投資與融資活動，但實際經(jīng)營盈利狀況沒有得到重視，城投債在提供擔(dān)保階段剝奪了金融平臺的融資功能，如果無法劃清界限，會面臨地方政府當(dāng)局的隱性擔(dān)保，產(chǎn)生較為嚴(yán)重的信用風(fēng)險。因此，在實踐探究過程中，應(yīng)以某區(qū)域為例展開信用風(fēng)險量化探究，了解城投債發(fā)展現(xiàn)狀，全面分析所突出的風(fēng)險問題，通過模建立型，衡量未來發(fā)展情況，建立多種措施進行風(fēng)險控制，充分考慮平衡發(fā)展的重要性，切實降低城投債風(fēng)險影響，以成熟的方案推進城市化建設(shè)。