□文/池 瑞 袁錦昆

（哈爾濱商業(yè)大學(xué) 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 經(jīng)過(guò)近20 年的發(fā)展，阿膠行業(yè)正處于發(fā)展期，這一時(shí)期市場(chǎng)增長(zhǎng)率很高，技術(shù)逐漸穩(wěn)定，產(chǎn)品品種及競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量較多，所以關(guān)注公司自身盈利能力顯得尤為重要。本文以東阿阿膠公司為研究對(duì)象，采用杜邦分析法，對(duì)其進(jìn)行盈利能力分析，發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)對(duì)策。

一、東阿阿膠公司概況

東阿阿膠公司主要從事阿膠系列產(chǎn)品的研究與開發(fā)，生產(chǎn)和銷售，是中國(guó)最大的阿膠生產(chǎn)企業(yè)，是阿膠行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。東阿阿膠公司是具有深厚文化底蘊(yùn)的中華老字號(hào)中藥企業(yè)，并且是國(guó)家膠類中藥標(biāo)準(zhǔn)制定者，同時(shí)還是全國(guó)中醫(yī)藥文化宣傳教育基地。作為行業(yè)引領(lǐng)者，東阿阿膠公司產(chǎn)品質(zhì)量市場(chǎng)抽檢合格率一直保持100%。

二、基于杜邦分析法的東阿阿膠公司盈利能力分析

杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，系統(tǒng)、綜合地分析企業(yè)的盈利水平，具有鮮明的層次結(jié)構(gòu)，是典型的利用財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行綜合分析的方法。凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。運(yùn)用杜邦分析法，財(cái)務(wù)比率分析的層次會(huì)更加清晰和有條理，便于分析人員了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和盈利狀況。東阿阿膠公司2016～2020 年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如表1 所示。（表1）

表1 東阿阿膠公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

（一）凈資產(chǎn)收益率分析。杜邦分析體系是通過(guò)凈資產(chǎn)收益率來(lái)反映盈利能力，凈資產(chǎn)收益率為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三項(xiàng)的乘積，因此從這三個(gè)指標(biāo)考慮凈資產(chǎn)收益率。東阿阿膠公司2016～2020 年凈資產(chǎn)收益率影響變動(dòng)對(duì)比如表 2 所示。（表 2）

從表2 可以看出，2017 年凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率均下降了1%左右，但權(quán)益乘數(shù)上升1.21%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖下降，但浮動(dòng)較小。雖然2017 年財(cái)務(wù)杠桿的使用更為有利可圖，但不能阻止凈銷售利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時(shí)下降。2017 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較2016 年有下降趨勢(shì)。2018 年凈資產(chǎn)收益率下降3.46%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降3.47%，銷售凈利潤(rùn)、權(quán)益乘數(shù)都有略微浮動(dòng)，影響較小。東阿阿膠公司2018 年銷售凈利潤(rùn)率是有利因素，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股權(quán)乘數(shù)對(duì)企業(yè)發(fā)展不利。企業(yè)銷售凈利潤(rùn)率雖有所提高，但不足1%。2019 年凈資產(chǎn)收益率、凈銷售利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較前幾年均大幅度下降。東阿阿膠公司2019 年清理渠道庫(kù)存，導(dǎo)致公司全年銷售凈利率大幅度下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力變差。2020 年凈資產(chǎn)收益率上升4.46%，銷售凈利潤(rùn)上升4.34%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降1.22%，權(quán)益乘數(shù)上升0.14%，影響相對(duì)較小。東阿阿膠公司2020 年銷售凈利潤(rùn)率與權(quán)益乘數(shù)是有利因素，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)發(fā)展不利。從上述分析中可以得知，對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響最大的是銷售凈利率，資本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。權(quán)益乘數(shù)變化影響最小，并且變化也不大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，表明東阿阿膠公司的資產(chǎn)利用率不高。

表2 東阿阿膠公司凈資產(chǎn)收益率影響變動(dòng)對(duì)比一覽表（單位：%）

（二）銷售凈利率分析。收入總額、成本費(fèi)用總額都與銷售凈利率有著緊密的聯(lián)系。東阿阿膠公司營(yíng)業(yè)收入占總收入的比例達(dá)到90%。東阿阿膠公司2016～2020 年?duì)I業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例分別為 33.05%、34.96%、34.01%、52.35%、45.00%。在2016～2018 年期間，東阿阿膠公司營(yíng)業(yè)成本所占比重有略微浮動(dòng)，但基本都是34%左右。但在2019 年?duì)I業(yè)成本上升到52%，盡管2020 年稍有回落，但是也直接導(dǎo)致了東阿阿膠公司年近幾年利潤(rùn)下降，一方面營(yíng)業(yè)收入因全年不發(fā)貨清理渠道庫(kù)存而急劇下降；另一方面營(yíng)業(yè)成本也居高不下?？梢姈|阿阿膠公司之前對(duì)材料的規(guī)劃存在嚴(yán)重問(wèn)題。并且成本管控做得非常不好，需要重點(diǎn)關(guān)注，減少營(yíng)業(yè)成本。

東阿阿膠公司2016～2020 年銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為 25.61%、24.48%、24.20%、44.85%、24.58%。2016～2018 年及2020 年，東阿阿膠公司銷售費(fèi)用所占比重有略微浮動(dòng)，但基本都是24%左右。2019 年銷售費(fèi)用上漲達(dá)到了44.85%，說(shuō)明東阿阿膠公司對(duì)銷售費(fèi)用控制力較弱。

東阿阿膠公司2016～2020 年管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為7.80%、4.79%、4.95%、10.34%、11.53%，財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為-0.27%、0.16%、0.22%、1.28%、-0.41%。管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用起伏不大，并且管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比也很小。綜上，東阿阿膠公司在費(fèi)用管控力上存在不足，要想提高盈利能力，應(yīng)著重考慮降低銷售費(fèi)用和營(yíng)業(yè)成本。

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是一個(gè)公司的凈銷售收入與一段時(shí)間內(nèi)平均總資產(chǎn)的比率，是衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)的總體資產(chǎn)管理和使用效率。通過(guò)分析這一指標(biāo)，可以激勵(lì)增加其產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。從表1 可以看出，東阿阿膠公司2016～2020 年間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)，雖然2020 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相較于2019 年略有回轉(zhuǎn)，但2019 年較2016 年下降了0.45 個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力較差。為了更加深入地了解東阿阿膠公司近5 年來(lái)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的原因，本文選擇分析存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率。

1、存貨周轉(zhuǎn)率分析。存貨周轉(zhuǎn)率是對(duì)存貨的轉(zhuǎn)換速度進(jìn)行描述。東阿阿膠公司2016～2020 年存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.88、0.78、0.72、0.45、0.51。東阿阿膠公司在研究期間，存貨周轉(zhuǎn)率總體趨勢(shì)是下降的。毛驢減少，驢皮面臨短缺，而驢皮是阿膠主要的原材料，東阿阿膠公司大批量存儲(chǔ)原材料，再加上存貨積壓，從而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率下降。說(shuō)明東阿阿膠公司存貨的變現(xiàn)能力逐漸減弱，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)效率也越來(lái)越低。所以，東阿阿膠公司存貨周轉(zhuǎn)率的逐年降低對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低起正向作用。

2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析。應(yīng)收賬款是企業(yè)發(fā)生銷售行為而形成的一種負(fù)債，屬于還未收回的款項(xiàng)。2016～2020 年?yáng)|阿阿膠公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 18.20、16.55、10.43、2.73、3.48，總體呈下降趨勢(shì)，從18.20 急劇下降到2.73，盡管2020 年稍有回升，但與前期的下降幅度相比，上升幅度甚微，這意味著東阿阿膠公司的應(yīng)收賬款回收率低，債務(wù)人的可靠性低，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)高。這也意味著東阿阿膠公司的不良負(fù)債很有可能把該獲得的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為了壞賬。因此，東阿阿膠公司正常經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資產(chǎn)減少了，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)十分不利。

（四）權(quán)益乘數(shù)分析。權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高；該數(shù)值越小，表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越大，企業(yè)的負(fù)債程度越低，債權(quán)人權(quán)益受保護(hù)的程度越高。東阿阿膠公司 2016～2020 年資產(chǎn)總額分別為 99.50 億元、123.76 億元、138.7 億元、116.54 億元、109.50 億元，負(fù)債總額分別為15.63億元、25.05 億元、25.54 億元、16.31 億元、11.73 億元，2016～2020 年權(quán)益乘數(shù)的變化呈波動(dòng)式，2016～2018 年持續(xù)上升，在2018 年達(dá)到近幾年的峰值，主要是因?yàn)樨?fù)債較2016 年突增9億多元，2018 年下降是因?yàn)楸灸曩Y產(chǎn)總額上升較多引起的，這可能與2018 年盈利較多有關(guān)，2019 年與2020 年權(quán)益乘數(shù)急劇下降，主要是因?yàn)樨?fù)債總額下降程度大于資產(chǎn)總額下降的程度。

三、東阿阿膠公司盈利能力存在的問(wèn)題及對(duì)策建議

（一）盈利能力存在的問(wèn)題

1、成本費(fèi)用控制差。東阿阿膠公司生產(chǎn)阿膠的材料是驢皮，但是近年來(lái)我國(guó)驢的數(shù)量急劇下降。并且人們?nèi)找孀非笊畹馁|(zhì)量，更加注重身體的保養(yǎng)，致使對(duì)阿膠的需求不斷擴(kuò)大，驢皮需求量也逐漸上升，由此致使驢皮的價(jià)格不斷提升，高昂的驢皮價(jià)格導(dǎo)致東阿阿膠公司原材料的成本增加。不過(guò)東阿阿膠公司正在努力地去解決其源頭原材料的問(wèn)題。

2、存貨周轉(zhuǎn)效率低。2019 年，東阿阿膠公司的周轉(zhuǎn)率達(dá)到了0.45，已經(jīng)是很低的一個(gè)水平了。東阿阿膠公司近幾年來(lái)存貨一直在上升，其存貨的構(gòu)成當(dāng)中核心是原材料，說(shuō)明在過(guò)去幾年中其一直在不停地囤貨，囤驢皮。這體現(xiàn)了東阿阿膠公司對(duì)源頭原材料的掌控能力是不足的；在2019 年劇烈減少渠道庫(kù)存，存貨依然居高不下。主要是因?yàn)榍缼?kù)存未發(fā)貨，企業(yè)卻依舊選擇繼續(xù)生產(chǎn)，導(dǎo)致庫(kù)存商品激增，使得存貨周轉(zhuǎn)率降低。存貨的周轉(zhuǎn)速度越慢，流動(dòng)性越低，進(jìn)而減小企業(yè)的變現(xiàn)能力，影響公司的發(fā)展。

3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低。東阿阿膠公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在近幾年內(nèi)總體呈下降的趨勢(shì)。由于多年提價(jià)，阿膠產(chǎn)品豐厚的利潤(rùn)水平吸引了大量資金的參與，阿膠行業(yè)不斷發(fā)展壯大。然而，近年來(lái)許多中藥企業(yè)也紛紛加入，許多中小作坊也參與其中。隨著直播電商的興起，甚至很多個(gè)人都在手工售賣阿膠糕。再加上受新冠肺炎疫情等外部環(huán)境的影響，下游客戶資金壓力加大，使得公司回款一直在減少，最終導(dǎo)致公司近幾年來(lái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低。

（二）提高盈利能力的建議

1、加強(qiáng)對(duì)費(fèi)用的管控。東阿阿膠公司近年來(lái)的銷售費(fèi)用不斷增加，需要加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品成本的管理和控制。首先，應(yīng)該從思想上進(jìn)行轉(zhuǎn)變，建立新的銷售理念，對(duì)產(chǎn)品營(yíng)銷方面進(jìn)行創(chuàng)新，還要對(duì)銷售人員進(jìn)行培訓(xùn)。其次，要加強(qiáng)對(duì)營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用的管控，通過(guò)降低單位產(chǎn)品成本來(lái)提高阿膠產(chǎn)品的盈利能力。最后，要改善審批制度，尤其在管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用上，進(jìn)而減少不必要的費(fèi)用。另外，還要規(guī)范財(cái)務(wù)核算程序，使企業(yè)的每一筆支出都能得到精確的核算。

2、增加存貨周轉(zhuǎn)率。東阿阿膠公司大量的存貨占用了大部分資金，影響企業(yè)利潤(rùn)。過(guò)剩的生產(chǎn)能力會(huì)給企業(yè)造成嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)。東阿阿膠公司有大量存貨的原因主要?dú)w結(jié)在對(duì)原材料的掌控能力不足。對(duì)此，可以采用以下方法：一是開發(fā)養(yǎng)殖基地，繁育更多的毛驢，既滿足了原材料的需求也節(jié)約了成本。二是進(jìn)口驢皮，對(duì)于驢皮的進(jìn)口也是一個(gè)潛在的市場(chǎng)，并且隨著關(guān)稅降低，驢皮的成本價(jià)也會(huì)有所降低。通過(guò)采取以上方法，東阿阿膠公司存貨的囤積便有望減少，存活的周轉(zhuǎn)率也有望提升，進(jìn)而提高企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)能力和盈利能力。

3、改善應(yīng)收賬款管理。近年來(lái)，東阿阿膠公司應(yīng)收賬款數(shù)量較多，且有上升趨勢(shì)，使得其盈利質(zhì)量不高，甚至還有可能出現(xiàn)壞賬?？梢酝ㄟ^(guò)對(duì)應(yīng)收賬款的事前、事中、事后進(jìn)行控制。首先，各個(gè)部門都應(yīng)參與到應(yīng)收賬款的事前控制中，將各部門聯(lián)系起來(lái)是重中之重。一方面可以建立專門的信貸部門，信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估需要通過(guò)專業(yè)人員來(lái)開展；另一方面是建立客戶信用檔案。需要整理每個(gè)客戶的信用數(shù)據(jù)，并根據(jù)信用數(shù)據(jù)對(duì)客戶進(jìn)行評(píng)級(jí)。其次，加強(qiáng)合同管理是應(yīng)收賬款事中控制的重要部分。因?yàn)楹贤c企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益掛鉤，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中合同是非常重要的。公司應(yīng)對(duì)合同進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范管理，杜絕合作中的任意一方口頭承諾的現(xiàn)象。同時(shí)，簽訂合同時(shí)要保持謹(jǐn)慎性和規(guī)范性，要設(shè)立專門的合同管理部門，監(jiān)控合同簽訂的全過(guò)程。此外，還要增強(qiáng)員工的法律意識(shí)。最后，應(yīng)收賬款的事后控制主要在于及時(shí)催收?？梢詮南旅嫠膫€(gè)方面改善：一是在一定時(shí)期內(nèi)寄出賬單，積極與客戶溝通，了解客戶還款情況；二是拜訪客戶。對(duì)于長(zhǎng)期逾期客戶派專人走訪；三是幫助客戶制定還款計(jì)劃，分類處理債務(wù)；四是通過(guò)法律的途徑進(jìn)行收款。當(dāng)上述辦法都無(wú)效時(shí)，要拿起法律的武器保護(hù)合法權(quán)益。

4、增加銷售業(yè)績(jī)。一是加大營(yíng)銷力度。可以通過(guò)將旅游業(yè)與養(yǎng)生功能融為一體，使得消費(fèi)者在旅游的過(guò)程中體驗(yàn)阿膠，增加消費(fèi)者對(duì)阿膠的認(rèn)知。二是可以加強(qiáng)醫(yī)院渠道的推廣。三是可以打造東阿阿膠公司高端的品牌形象，配合優(yōu)質(zhì)服務(wù)，保證消費(fèi)者能正確地使用阿膠。四是可以加強(qiáng)線上與線下的配合，與電商媒體進(jìn)行合作，大力推廣阿膠產(chǎn)品。五是加大產(chǎn)品研發(fā)投入，使產(chǎn)品多元化，還可以改進(jìn)阿膠產(chǎn)品配方，增加口味。六是可以通過(guò)完善價(jià)格管理。公司應(yīng)對(duì)渠道價(jià)格體系進(jìn)行重新設(shè)置，減少經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的毛利空間。通過(guò)以上方案的實(shí)施，有望改變銷售業(yè)績(jī)下降的現(xiàn)狀。

綜上，本文選取東阿阿膠公司近5 年的年報(bào)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，借助杜邦分析法對(duì)東阿阿膠公司的盈利能力進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析。東阿阿膠公司經(jīng)營(yíng)狀況一般，存在一些亟待解決的問(wèn)題。如，成本控制不力、存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率低等方面的問(wèn)題就比較突出。因多年來(lái)向渠道施壓多進(jìn)庫(kù)存，導(dǎo)致渠道方庫(kù)存壓力大，2019 年全年進(jìn)行了清理渠道庫(kù)存，但效果不明顯。2020 年是持續(xù)清理渠道庫(kù)存的一年，再加上受大環(huán)境的影響，所以東阿阿膠公司近兩年?duì)顩r都不是很好。筆者結(jié)合東阿阿膠公司的現(xiàn)實(shí)情況提出了加強(qiáng)管控成本能力、提高周轉(zhuǎn)率等對(duì)策建議，以期為東阿阿膠公司提高盈利能力提供思路，也為阿膠行業(yè)其他企業(yè)提供借鑒。