玄鐵

周三，美聯(lián)儲如期加息75個基點，全球股市應(yīng)聲而落，大多進入熊市初期。

本周，全球央行迎來超級加息周，多國股市重回熊市。截至北京時間周四下午三時（9月22日，下同），MSCI全球所有國家指數(shù)較年初峰值下跌23%，較2009年3月的谷值僅上漲54.6%，13年牛市成果已蒸發(fā)近半。

相比之下，美股仍在云端。道指、納指和標普500自2009年3月以來的牛市最大漲幅分別是3.6倍、6.2倍和11.8倍，目前較牛市峰值的跌幅僅為18.3%、21.4%和30.8%。以道指尚未進入熊市這一表現(xiàn)倒推，美聯(lián)儲所謂的加息大招并未讓華爾街恐慌。

美國經(jīng)濟的上一波滯脹始于20世紀70年代，標普500從1973年1月31日見頂?shù)?974年10月31日見底，累計下跌21個月且跌幅為48.2%。美聯(lián)儲過早降息以救市，導(dǎo)致通脹管理失控，不得不“亂市用重典”，在1981年6月將基準利率升至19.1%。鑒于美聯(lián)儲主席鮑威爾最近強調(diào)“歷史告誡我們不要過早地放松政策”，押注過度加息導(dǎo)致經(jīng)濟衰退的勝率較高。

當下，全球滯脹跡象偏向“灰犀?！毙再|(zhì)，始于2008年的大國央行共振式印鈔不僅將風險后置，且極致放大了脫實向虛的信用風險。今冬明春若是全球疫情和俄烏沖突升級的沖擊加大，美股熊市會否跌出預(yù)期？

美聯(lián)儲最新發(fā)布的利率點陣圖顯示，今年年底聯(lián)邦基金目標利率預(yù)測中值升至4.4%，這意味著大概率在11月和12月分別加息75個和50個基點。在加息預(yù)期不斷被證偽后加碼的背景下，切莫輕言美股熊市結(jié)束。

數(shù)據(jù)顯示，自從1929年以來，美國經(jīng)濟經(jīng)歷17次衰退周期，衰退期平均長達10個月。在衰退周期標普500平均下跌36.7%，中位數(shù)是29.6%;回調(diào)期平均為17個月，中位數(shù)是14個月。若美股本輪下跌是對過去13年大牛市的修正，跌幅或遠超均值水平。

若美股入冬，中國如何應(yīng)對？央行宏觀審慎管理局日前撰文表示，下一階段，將“防范金融體系的順周期波動和風險的跨市場、跨部門傳染”。從歷史經(jīng)驗來看，在1997年爆發(fā)的亞洲金融危機之中，泰銖失控式貶值只是導(dǎo)火索，所謂的東亞雁行經(jīng)濟模式中的領(lǐng)頭雁日本放任日元的主動性貶值，才是將東亞國家拖進泥潭的罪魁禍首。

眼下，這一幕重現(xiàn)。同花順數(shù)據(jù)顯示，周四，日本央行將基準利率維持在歷史低點-0.1%，美元兌日元匯率一度觸及145.9點，較去年年初最多上漲41.8%，并接近1998年8月11日的峰值147.62點。有媒體稱，“日本實力跌回24年前”。不過，日元貶值風險對亞洲經(jīng)濟的沖擊已大大縮減，中國經(jīng)濟當年是定海神針，如今更穩(wěn)如泰山?？煲讛?shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，美中日三國占全球GDP比重在1998年分別為28.7%、3.26%和13%，去年分別是23.93%、18.45%和5.14%。

相比之下，美元兌人民幣在過去兩年里的最大漲幅僅為12.56%，所謂的“破7”亦只是重返前年6月的水平，對A股影響有限。今年前8個月，全國實際使用外資金額折合美元計算的同比增幅為20.2%，跨國公司仍在增資中國。

周四，香港金管局將基本利率上調(diào)75個基點至3.5%。當日，恒指收盤再創(chuàng)年內(nèi)新低，較2018年創(chuàng)下的歷史巔峰下跌46%。而滬綜指亦較2007年的歷史巔峰縮水49.2%?？梢哉f，二者的估值風險多數(shù)已釋放，相距牛市峰值的調(diào)整期分別為56個月和180個月;市盈率分別為10倍和12.8倍，皆在歷史低位，遠低于19倍估值的標普500。中長期來看，滬綜指年內(nèi)低點2863點之下多半是誘空陷阱，或與美股熊市擦肩而過。

更大的風險在于全球系統(tǒng)性危機會否再現(xiàn)?！澳┤詹┦俊濒敱饶犷A(yù)測，標普500跌幅或達四成，類似上世紀70年代那樣的滯脹以及類似2008年全球金融危機那樣的大規(guī)模債務(wù)危機將會出現(xiàn)。世行行長馬爾帕斯周二說，“當前國際經(jīng)濟放緩，中國不愿提供更多刺激措施，做得比預(yù)期少?！毖酝庵猓瞧诖袊瞥鲱愃?008年版的大水漫灌式救市。鑒古知今，2008年1月22日，美聯(lián)儲啟動降息周期，美股到次年3月才探明大底。可見，讓美股見底的不僅僅是美聯(lián)儲，更多是中國主動扮演全球經(jīng)濟復(fù)蘇單引擎角色，從2008年9月開始全力托底全球經(jīng)濟增長和美債信用，僅12月份就凈增持美國國債142億美元。

當前，中國經(jīng)濟和股市的主基調(diào)以穩(wěn)為主，只是慎重出臺緊縮利空政策。尚未轉(zhuǎn)向全面擴張政策的主因有二：一是成本很不劃算，二是未到雪中送炭時。謹慎來看，全球股市只是剛?cè)胄苁?，未來跌幅難測，能源價格卻可能再創(chuàng)新高，在全球滯脹背景下堪稱一枝獨秀。截至周四，煤炭和石油板塊聯(lián)袂領(lǐng)漲56個行業(yè)指數(shù)，年內(nèi)漲幅分別為58.7%和13.5%，彰顯A股景氣行業(yè)的稀缺性，也預(yù)示著存量博弈進入低迷期。