李健

隨著美聯(lián)儲(chǔ)新一輪大幅加息的落地， 市場(chǎng)更加確信美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。對(duì)此， 施羅德投資集團(tuán)基金經(jīng)理蔡偉煒向《紅周刊》表示， 市場(chǎng)的不確定性進(jìn)一步增加， 但少數(shù)行業(yè)比如銀行會(huì)因加息而受益。

盡管市場(chǎng)的預(yù)測(cè)難度增加，但蔡偉煒看好中國(guó)以及亞洲股市?！?印度、中國(guó)、澳大利亞、韓國(guó)和東南亞部分地區(qū)存在著吸引人的機(jī)會(huì)。保持多元化的投資， 可以順利渡過(guò)經(jīng)濟(jì)下行周期?！?就行業(yè)而言， 他看好中國(guó)的電子商務(wù)、云計(jì)算、電池技術(shù)以及可再生能源等領(lǐng)域。

北京時(shí)間9月22日凌晨， 美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)心， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)“ 軟著陸”的可能性降低，您如何看待加息帶來(lái)的影響？

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，我們認(rèn)為，狀況比以前好了許多，現(xiàn)在大宗商品的價(jià)格很高，這有助于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，美國(guó)也可以更好地抵御加息所帶來(lái)的沖擊。同時(shí)我們認(rèn)為，部分行業(yè)，如銀行，實(shí)際上可以從加息周期中受益。

隨著加息落地，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椤Ｐ枨蠖朔啪徱惨呀?jīng)延續(xù)了一段時(shí)間，我們已經(jīng)看到芯片、半導(dǎo)體的放緩，我們也看到一些公司，如美國(guó)的零售公司， 庫(kù)存在不斷上升，這些公司的銷(xiāo)售遇到困難。這對(duì)全球來(lái)說(shuō)一直是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。我們還看到其他一些地緣政治事件的發(fā)生，這實(shí)際上也正在推高原材料價(jià)格以及原油價(jià)格。所以，一切還是相當(dāng)不確定的。

對(duì)于外向型經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，是否會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的較大影響？

總體來(lái)說(shuō)，如果美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)亞洲不是一個(gè)好兆頭，因?yàn)閬喼薜暮芏嘟?jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)有大量出口。

不過(guò)，這一次，我們認(rèn)為，對(duì)于亞洲一些由大宗商品所驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，情況應(yīng)該會(huì)比以前稍好一些。如果美國(guó)和歐洲的需求放緩的話(huà)，出口占GDP 比例高的國(guó)家會(huì)受到負(fù)面影響。到目前為止，由大宗商品所驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，如澳大利亞和印度尼西亞，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格上漲，都表現(xiàn)得更好。

投資者該如何在這個(gè)復(fù)雜的局面中破局？

對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)，今年所處的環(huán)境相當(dāng)艱難，加息不利于股票估值的抬升。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了低利率和通貨緊縮的環(huán)境，如果你在這個(gè)基礎(chǔ)上加上地緣政治、供應(yīng)鏈分化以及可再生能源轉(zhuǎn)型等因素，最終局面就像雞尾酒一樣，十分復(fù)雜，也很難預(yù)測(cè)。

在我們看來(lái)，駕馭這種市場(chǎng)的最佳方式，是在高質(zhì)量的企業(yè)以及跨行業(yè)中保持良好的、多元化的投資，這樣可以最順利地渡過(guò)目前的經(jīng)濟(jì)周期。

聊聊亞洲的機(jī)會(huì)吧。

亞洲的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)仍然在科技領(lǐng)域。這個(gè)地區(qū)有著不斷增長(zhǎng)的中產(chǎn)階級(jí)，消費(fèi)升級(jí)預(yù)計(jì)會(huì)成為增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α５俏覀円部吹酱嬖诙唐陲L(fēng)險(xiǎn)，包括食品和能源成本的長(zhǎng)期上升，這些因素可能會(huì)阻礙消費(fèi)增長(zhǎng)。

我認(rèn)為，中國(guó)四季度還是會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，包括流動(dòng)性限制、房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力等。但是，我們也確實(shí)認(rèn)為，同比數(shù)據(jù)會(huì)更好一些。隨著新冠疫情限制開(kāi)始放松，我們應(yīng)該會(huì)看到中國(guó)消費(fèi)的實(shí)質(zhì)性回升，特別是那些受到流動(dòng)性限制影響最大的行業(yè)，如餐飲、旅游和體育。

考慮到相當(dāng)不確定的宏觀環(huán)境，我們的投資組合一直是很多元化的。我們希望繼續(xù)投資那些中期內(nèi)可以從中國(guó)更正?；南M(fèi)需求中受益的股票。我們?cè)趤喼蕹钟薪鹑陬?lèi)股票，這些股票會(huì)從利率上行中獲得實(shí)質(zhì)性的收益。我們還繼續(xù)持有增長(zhǎng)型的標(biāo)的， 比如電子商務(wù)、可再生能源、電池技術(shù)、工業(yè)自動(dòng)化和先進(jìn)半導(dǎo)體等的優(yōu)質(zhì)公司，它們都擁有強(qiáng)大的長(zhǎng)期潛力。

按地區(qū)劃分的話(huà)，我們繼續(xù)看到印度、中國(guó)、澳大利亞、韓國(guó)和東南亞部分地區(qū)存在著吸引人的機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們會(huì)保持多樣化的投資組合，我們稱(chēng)之為杠鈴戰(zhàn)略，混合了增長(zhǎng)型投資和價(jià)值投資。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，多元化的投資組合會(huì)繼續(xù)取得超過(guò)指數(shù)的表現(xiàn)。

在新興市場(chǎng)中，中國(guó)、印度、澳大利亞和巴西都是全球資金重點(diǎn)關(guān)注的國(guó)家，最近幾年，印度、巴西等國(guó)獲得了大量資金涌入。中國(guó)和其他新興市場(chǎng)，在機(jī)會(huì)表現(xiàn)上有什么不同嗎？

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)， 我們擁有非常強(qiáng)大的、以制造為基礎(chǔ)的先進(jìn)制造業(yè)。中國(guó)在新能源領(lǐng)域也是領(lǐng)導(dǎo)者， 如太陽(yáng)能、風(fēng)能。中國(guó)在電動(dòng)汽車(chē)方面的發(fā)展非常先進(jìn)。甚至在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域， 中國(guó)也是世界領(lǐng)導(dǎo)者之一。我認(rèn)為， 這些行業(yè)中有非常有趣的公司值得投資。例如， 中國(guó)在太陽(yáng)能電池板以及多晶硅領(lǐng)域非常領(lǐng)先， 其中有很多高質(zhì)量公司。我們相信， 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看， 這個(gè)領(lǐng)域的投資回報(bào)會(huì)不斷提高。

其他新興市場(chǎng)有不同的發(fā)展階段， 以印度為例， 印度的人口非常年輕， 對(duì)消費(fèi)有著更大的支撐。同時(shí)， 我們也看到更多的平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司開(kāi)始出現(xiàn)。與中國(guó)相比， 印度目前的監(jiān)管沒(méi)有那么嚴(yán)格， 所以我認(rèn)為， 這些公司可以快速成長(zhǎng)。

印度和中國(guó)都出現(xiàn)一些非常有趣的故事，我們?cè)谶@兩個(gè)市場(chǎng)都有投資，而且我們覺(jué)得兩個(gè)國(guó)家之間實(shí)際上是可以很好地互補(bǔ)的。

所以在投資過(guò)程中，監(jiān)管動(dòng)向會(huì)被納入考量嗎？

是的。監(jiān)管是我們一直需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)， 我們也會(huì)在我們的模型中嵌入監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，以及我們打算怎樣投資一家公司。我們不是為了鉆監(jiān)管的漏洞， 也不認(rèn)為我們可以預(yù)測(cè)5-10 年的監(jiān)管情況。在短期內(nèi)， 我們盡可能專(zhuān)注于公司的基本面。如果有任何重大變化影響到公司的基本面，或者影響到公司創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，我們可能會(huì)改變對(duì)公司的看法。

在中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域， 整體上是消費(fèi)升級(jí)， 但最近市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)降級(jí)關(guān)注較多， 您怎么看中國(guó)消費(fèi)行業(yè)前景？

是的， 最近確實(shí)出現(xiàn)這一趨勢(shì)。在短期內(nèi)， 中國(guó)的部分地區(qū)或部分消費(fèi)行業(yè)受到了消費(fèi)降級(jí)的影響， 在乳制品行業(yè)中這一趨勢(shì)尤為明顯。但是對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)， 如啤酒行業(yè)， 價(jià)格還在上漲， 消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)了更高質(zhì)量的啤酒。

所以我覺(jué)得， 很難說(shuō)這是一次全面性的消費(fèi)降級(jí)。在短期內(nèi)，可能市場(chǎng)中的某些特定部分消費(fèi)降級(jí)了。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看， 中國(guó)的儲(chǔ)蓄率還是很高的。中國(guó)人可能會(huì)繼續(xù)提升產(chǎn)品的檔次， 推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。我們覺(jué)得， 這更像是一個(gè)短期的倒退現(xiàn)象， 進(jìn)入到明年和未來(lái)幾年的話(huà)， 我們?nèi)詴?huì)看到中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的延續(xù)。

A股市場(chǎng)下跌很久了，您看到的是悲觀情緒還是投資機(jī)會(huì)？

我認(rèn)為，最重要的是要記住，所有的市場(chǎng)都是周期輪動(dòng)的。隨著市場(chǎng)泡沫的消退，衰退實(shí)際上給我們更好地加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

我們不可能計(jì)算市場(chǎng)的各種時(shí)機(jī)的，那么保持投資同時(shí)記住當(dāng)初為何投資這些公司，就顯得格外重要。另外，就個(gè)人而言，做做運(yùn)動(dòng)實(shí)際上可以幫助我們保持平靜的心態(tài)，降低壓力水平，還能幫助我們做出更好的投資決定。

具體到標(biāo)的方面，在中國(guó)公司中，我認(rèn)為，電子商務(wù)、游戲、云計(jì)算、電池技術(shù)以及可再生能源，都是非常有趣的領(lǐng)域，可以說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)存在很好的投資機(jī)會(huì)。

互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司目前正在退出很多之前的投資，在您看來(lái)，這種退出是一個(gè)負(fù)面行為嗎？

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)巨頭來(lái)說(shuō)，這不一定是壞事。例如，他們過(guò)去投資的一些公司并沒(méi)有真正產(chǎn)生現(xiàn)金流。而且， 利率正在上升，互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能想保留更多的現(xiàn)金流。同時(shí)，這也是互聯(lián)網(wǎng)巨頭向股東提供現(xiàn)金回報(bào)的一種方式。

我認(rèn)為，這種剝離投資的趨勢(shì)很可能會(huì)繼續(xù)。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，這也不是一件壞事，我們歡迎公司把現(xiàn)金分給我們。同時(shí)，我們相信這也是公司良好管理的一種表現(xiàn)，公司可以專(zhuān)注于自己核心業(yè)務(wù)中擅長(zhǎng)的東西。實(shí)際上，他們可以利用這些現(xiàn)金去投資海外市場(chǎng)，或者投資任何與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的東西。所以我認(rèn)為，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭來(lái)說(shuō)，這不一定是一件負(fù)面的事。

與此同時(shí)，我認(rèn)為，有的公司實(shí)現(xiàn)盈利的道路也變得更加清晰，因?yàn)樗鼈儠?huì)更加專(zhuān)注于核心業(yè)務(wù)，專(zhuān)注于降低成本。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一件好事。特別是在利率上升的時(shí)候，投資者最需要知道的是，某個(gè)商業(yè)模式能不能長(zhǎng)期賺錢(qián)，還是僅僅通過(guò)燒錢(qián)來(lái)獲客。

更重要的是，我們可以通過(guò)更高的能見(jiàn)度和更清晰的方式來(lái)模擬公司未來(lái)三到五年的增長(zhǎng)情況，我們會(huì)很樂(lè)意投資這類(lèi)公司。

跟以前相比，投資這些公司的理由正在發(fā)生變化。

是的，與過(guò)去10年相比，我們很難再期望這些公司出現(xiàn)驚人的增長(zhǎng)速度。由于政策限制，它們的收購(gòu)也變得困難。整體上，互聯(lián)網(wǎng)龍頭的核心業(yè)務(wù)還是會(huì)保持增長(zhǎng)的，比如電子商務(wù)和游戲，只是增長(zhǎng)速度可能不像以前那樣快了。

市場(chǎng)對(duì)它們的信心很高。之前是看這些公司巨大的增長(zhǎng)潛力，現(xiàn)在是因?yàn)檫@些公司盈利的路徑清晰了，現(xiàn)金收入很高。我認(rèn)為，穩(wěn)定和復(fù)利的增長(zhǎng)潛力是投資這些公司的核心理由，同時(shí)，與以往相比，它們的估值也更加合理了。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？

比如說(shuō)，對(duì)于傳統(tǒng)的電子商務(wù)平臺(tái)來(lái)說(shuō)，有些已經(jīng)轉(zhuǎn)向直播領(lǐng)域，我認(rèn)為這是中國(guó)在全球范圍內(nèi)具有開(kāi)創(chuàng)性的一件事情。

還有就是社區(qū)團(tuán)購(gòu)，這也是中國(guó)市場(chǎng)的一個(gè)獨(dú)特模式。我們看到，許多社區(qū)團(tuán)購(gòu)公司還在燒錢(qián)獲客，那么，這些公司在這個(gè)階段不一定能夠提供利潤(rùn)。這就是為什么當(dāng)公司進(jìn)入一些新方向，它們的盈利能力會(huì)更好。

云計(jì)算會(huì)帶來(lái)巨大利潤(rùn)空間嗎？

是的，云計(jì)算絕對(duì)是非常有意思的領(lǐng)域。與美國(guó)的一些公司相比，中國(guó)仍處于非常早期的發(fā)展階段，但是我們看到了中國(guó)云計(jì)算的滲透率正在快速增長(zhǎng)。

政府已經(jīng)在推動(dòng)和發(fā)展國(guó)有企業(yè)的云計(jì)算市場(chǎng)，我認(rèn)為，私營(yíng)企業(yè)也會(huì)緊跟其后。影響滲透率的最重要因素是定價(jià)以及對(duì)客戶(hù)的教育，客戶(hù)需要明白，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，轉(zhuǎn)換到云計(jì)算平臺(tái)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)更加有利或賺錢(qián)。我覺(jué)得，當(dāng)云計(jì)算滲透率提升的時(shí)候，這些利好都會(huì)顯現(xiàn)。

您怎么看人工智能方面的未來(lái)前景？怎么看谷歌以及中國(guó)乃至亞洲的后來(lái)者們？

我不能評(píng)論具體的公司。我認(rèn)為，政府非常支持那些在人工智能方面進(jìn)行大量研究和開(kāi)發(fā)的公司。問(wèn)題的關(guān)鍵是，政府會(huì)如何培養(yǎng)和鼓勵(lì)這些公司，以及怎樣培養(yǎng)人才來(lái)充實(shí)這個(gè)市場(chǎng)。我認(rèn)為，就目前來(lái)說(shuō)，中國(guó)沒(méi)有公司可以和谷歌相提并論。但是，我們有一些公司是非常有創(chuàng)新性的，它們?cè)谂ψ鲞@個(gè)領(lǐng)域的研究，而且非常有前景。

我認(rèn)為，對(duì)于亞洲其他國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，例如在印度以及東南亞，它們的互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展速度非?？臁＿@些互聯(lián)網(wǎng)公司目前與中國(guó)同業(yè)公司還有一段距離，很多公司的商業(yè)模式也與中國(guó)公司相似。雖然東南亞和印度市場(chǎng)規(guī)?？赡軟](méi)有中國(guó)市場(chǎng)那么大，但他們的年輕人口占比高，中產(chǎn)階級(jí)正在增長(zhǎng)，這些互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)新能力也在持續(xù)迭代，所以，假如你對(duì)飛速增長(zhǎng)的公司感興趣，也不關(guān)注短期盈利，那么是可以看看印度和東南亞的公司的。

最后一個(gè)問(wèn)題。大市環(huán)境變化很快，很多非常成功的基金經(jīng)理常常覺(jué)得自己不夠聰明，請(qǐng)談?wù)勀谕顿Y的過(guò)程中是怎樣做的？

我們必須始終尊重市場(chǎng)，這種憂(yōu)患意識(shí)有助于讓我們保持警惕。我認(rèn)為，在投資的時(shí)候，無(wú)論是成長(zhǎng)型股票還是任何類(lèi)型公司，最重要的是要保持謙虛，保持開(kāi)放的心態(tài)。通常情況下，現(xiàn)實(shí)是不斷變化的，是非常不穩(wěn)定的，而這些變化總會(huì)挑戰(zhàn)我們最初的投資想法和假設(shè)。所以，我們應(yīng)該努力保持我們的適應(yīng)能力，遇到一些新現(xiàn)實(shí)時(shí)，我們要愿意改變自己的想法。

在當(dāng)前這個(gè)節(jié)骨眼兒上，這是一個(gè)利率上升周期，要投資成長(zhǎng)型股票，門(mén)檻要高得多，所以我們需要有更大的信念，要能夠更加確切地相信公司商業(yè)模式可以真正產(chǎn)生現(xiàn)金，并在可見(jiàn)的未來(lái)保持盈利，而不是公司單純專(zhuān)注于通過(guò)大量的現(xiàn)金和品牌來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額。