雷麗娜·烏陸奇

美國時間9月21日，星期三，F(xiàn)OMC公布了最新貨幣政策，此次加息75個基點，達到3%～3.25%，符合市場預(yù)期。

實際上，我們認為，這個加息幅度具有合理性，從數(shù)據(jù)來看，8月份美國零售銷售/工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)疲軟，加上密歇根大學(xué)下調(diào)了長期通脹預(yù)期，這些都表明，通脹水平有所緩解。美聯(lián)儲此次加息75個基點，我們認為符合預(yù)期，也有望避免經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險。

在此次議息會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾維持“鷹派”態(tài)度，不過我們認為，加息的節(jié)奏和速度仍然取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。如果就業(yè)、通脹和經(jīng)濟增速出現(xiàn)預(yù)期之外的變化，美聯(lián)儲會第一時間調(diào)整加息節(jié)奏。

我們認為，未來的加息步伐可以參考聯(lián)邦基金利率的水平，當利率低于中性（2%～2.5%之間）時，“迅速”加息是合適的;但在利率受到限制、住房和消費者支出減速的情況下，“針對性”加息會更為合適;而如果勞動力市場火熱，通脹一直持續(xù)，暫停加息是不可行的。

目前，市場信息繁雜、風(fēng)險不斷。對美國來說，我們看到了指向完全相悖的兩組數(shù)據(jù)，一組是通脹持續(xù)而且勞動力市場回暖，另一組是經(jīng)濟增長正在放緩，房地產(chǎn)市場也正在經(jīng)歷重大調(diào)整。

外部環(huán)境也比較不利。首先，隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)冷，歐洲的能源危機或繼續(xù)升級。其次，中國也正在經(jīng)歷經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的調(diào)整。而且，這兩個國家或地區(qū)的財政縮減，但我們認為，縮減的規(guī)模和問題的嚴重性不成比例。

我之前提出，預(yù)計美聯(lián)儲會在2022年底將利率提高到3.75%～4%，到那個時候，美聯(lián)儲將暫停加息，并觀察2023年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如果通脹仍然高企，而經(jīng)濟還能保持合理增速，可能會再次提高利率水平，如果沒有，可能會在3.75%～4%時停止加息。

從我們的觀察來看，美國經(jīng)濟大概率將在2023年渡過難關(guān)，除能源和食品以外的價格壓力將會緩減。因此，我們預(yù)計美聯(lián)儲大概率在4% 左右停止加息，并在這個區(qū)間內(nèi)保持較長時間。

我認為美聯(lián)儲或?qū)⒃?%左右停止加息，但除此之外的其他預(yù)期都不確定。在這次經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中，做月度數(shù)據(jù)預(yù)測比以往更加困難。

我認為2023年可能出現(xiàn)三種情境，按可能性排列：首先是中性情境。終期利率在2023年保持在4%附近，同時美國經(jīng)濟挺過難關(guān)。但經(jīng)濟增長顯著放緩，低于潛在水平（即1.5%～2.0%），通脹壓力緩解，失業(yè)率從當前水平上升不超過1個百分點。

其次是升溫情境。終期利率到2023年上升至5%。這種情況的關(guān)鍵是通脹居高不下，而勞動力市場趨于緊張。即使增長遠低于潛力水平，美聯(lián)儲仍被迫繼續(xù)加息。如果高工資通脹變得根深蒂固，而且企業(yè)繼續(xù)將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，這種情況出現(xiàn)的概率就會更高。在這情境與中間情境之間，至少有100個基點的上漲空間。

最后是降溫情境。于2023年降息，美國經(jīng)濟在明年初陷入衰退，失業(yè)率上升超過1個百分點。而且，由于供應(yīng)鏈及需求下降，通脹大幅放緩。美聯(lián)儲用藥過猛，于是在四季度糾正方向，開始降息，但不會立刻降低到0，而會有一個逐步調(diào)整的過程。這情境與中間情境之間，約有100至200個基點的下行空間。

我認為中性情境——即在相對更長期時間內(nèi)，利率維持4.0%左右——仍然更有可能發(fā)生。盡管部分消費者價格將在未來幾個月作出調(diào)整，但通脹壓力揮之不去，而且勞動力市場仍然過熱，這導(dǎo)致利率仍有提高的必要。

盡管美國相對于世界其他地區(qū)的處境更好，但也不能脫離歐洲和中國的影響，獨善其身。因此，利率上升的幅度會受到一定限制。

升溫情境是第二有可能發(fā)生的結(jié)果。我發(fā)現(xiàn)8月份的CPI令人不安，從8月份CPI同比上漲了8.3%，高于市場預(yù)期的8.1%。更重要的是，服務(wù)性通脹持續(xù)高企，這是很久沒有發(fā)生過的情況。通脹的不確定性高，而企業(yè)則需要付出薪資溢價以吸引或挽留人才。

我認為，美國高收入家庭有大量儲蓄，即使經(jīng)濟疲弱，企業(yè)亦能通過加價以過渡難關(guān)，這也會加劇通脹維持高位的時間。