王秀瑋

（青島科技大學 經濟與管理學院，山東 青島 266000）

1 收購情況概述

京東方的前身可追溯到北京電子管廠。當前，在半導體顯示技術以及產品與服務提供方面，京東方已經處于全球領先地位。同時，在圍繞自身主業(yè)發(fā)展的前提下，京東方也形成了“1+4+N”航母事業(yè)群。在2020 年的五大主要應用領域，京東方的顯示屏出貨量全部取得全球第一的成績。

2020 年9 月24 日，京東方發(fā)布關于擬收購南京中電熊貓平板顯示科技有限公司及成都中電熊貓顯示科技有限公司部分股權的公告，公告中稱以約55.91 億元的價格收購南京中電熊貓平板顯示科技有限公司（以下簡稱“南京中電熊貓”）80.831%的股權，并且以約65.26 億元的價格收購成都中電熊貓顯示科技有限公司（以下簡稱“成都中電熊貓”）51%的股權。

南京中電熊貓及成都中電熊貓是上市公司華東科技旗下的顯示科技公司，成立于2012 年，主營產品為LCD（液晶顯示器）面板、彩色濾光片以及液晶整機模組等。南京中電熊貓還掌握一項國內少有的IGZO 背板技術，適用于高端平板和電腦，這也是中電熊貓收購權備受青睞的一大原因。但中電熊貓近年來一直處于虧損狀態(tài)，這也影響到了華東科技，并使其產生了退市風險。因此，2019 年華東科技對南京中電熊貓作出了減資決定，并預出售南京中電熊貓以及成都中電熊貓。

2 基于事件研究法的京東方收購中電熊貓的市場反應分析

2.1 事件研究法概述

事件研究法也稱CAR 檢驗法，是一種可以用來衡量企業(yè)績效的統(tǒng)計方法，主要在市場某一事件發(fā)生之后對其進行研究，研究的主要內容為企業(yè)股價變化所產生的超額收益的情況。目前在企業(yè)的單次并購或多次并購中，事件研究法得到了廣泛的應用。

事件研究法的主要步驟是選擇事件窗口、估計市場模型參數、計算預期收益率和實際收益率，并對超常收益率進行顯著性檢驗分析，以此研究并購事件對企業(yè)績效所產生的短期影響。

2.2 超常收益的計算

2.2.1 確定研究事件及事件日

2020 年9 月24 日，京東方發(fā)布了擬收購南京中電熊貓及成都中電熊貓部分股權的公告。本文選擇的研究事件為本次收購事件，因此事件日為2020 年9 月24日。

2.2.2 選擇適當的窗口期

事件窗口期，也稱事件期。在本文中，將窗口期定為事件日前后的20 個交易日，共41 天，即自2020年8 月27 日至2020 年10 月30 日。

估計窗口期，也稱清潔期，出于數據計算準確性的考量，清潔期不宜過短。本文選擇將事件日的前120 天作為清潔期。

2.2.3 數據來源

本文的主要數據來源為巨潮資訊網，而市場指數則選擇深證成指。

2.2.4 正常收益率的確定

根據清潔期內股票每日收盤價來計算個股收益率以及市場收益率，現(xiàn)構建如下計算模型：

式（1）中，

R

表示個股收益率，

p

表示企業(yè)股票當天的收盤價，

p

表示企業(yè)前一天的股票收盤價。式（2）中，

R

代表市場收益率，

MP

代表大盤指數當日的收盤指數，

MP

代表大盤指數前一日的收盤指數。

根據清潔期內的股票每日收盤價和式（1）計算出個股收益率，由深證成指市場指數和式（2）計算出市場收益率。

本文對正常收益率的計算選擇了市場模型法，模型如下：

然后將個股收益率和市場收益率使用Excel 和SPSS 軟件進行回歸分析，得出的回歸方程為：

結合式（3）可得到

α

=-0.070 8，

β

=1.224 5。最后，根據式（4）以及事件期內的市場收益率，對事件期內的正常收益率進行計算，計算結果如表1 所示，其中的

t

代表距事件日的天數（下同）。

表1 事件期內正常收益率

2.2.5 超常收益率及累計超常收益率的確定

超常收益率（

AR

）用事件期內個股收益率減去正常收益率來計算，其計算公式為：

之后，對事件期內個股超常收益率求和，得到累計超常收益率（

CAR

），計算公式為：

式（6）中，

CAR

表示累計超常收益率，

AR

表示超常收益率。利用個股收益率以及正常收益率，根據式（5）和式（6）計算京東方的超常收益率（

AR

）及累計超常收益率（

CAR

），結果如表2 所示。

表2 京東方超常收益率（AR）和累計超常收益率（CAR）

將計算得到的超常收益率和累計超常收益率進行

AR

及

CAR

趨勢圖繪制，結果如圖1 所示。

圖1 京東方收購中電熊貓的AR 及CAR 趨勢

2.3 超常收益分析

事件期內，京東方的超常收益率

AR

在0 值上下波動，事件日前，波動幅度較大；事件日后，波動幅度相對變小，僅在小范圍內波動，但又在幾天內呈上升趨勢。累計超常收益率在事件日前20 日至11 日，即

t

=［-20，-11］，大幅攀升，但事件日后，隨著人們對事件的關注度降低，其逐漸呈下降趨勢。這些數據說明京東方發(fā)布擬收購公告后是有一定利好影響的，但積極的市場反應并未持續(xù)。

查閱資料可知，2020 年7 月22 日，華東科技曾發(fā)布公告稱其所持有的南京中電熊貓及成都中電熊貓的部分股份將在上海聯(lián)合產權交易所進行預掛牌轉讓。京東方、TCL、深天馬、惠科都曾被推測為潛在競購方，其中京東方和TCL 是熱議的兩大強勁競購方。由此猜測，或許是市場對于此次京東方收購中電熊貓已有預先的判斷。而在事件日前一天，即2020 年9 月23 日，就已經有關于京東方收購中電熊貓的新聞發(fā)布?？梢酝茰y，在公告日前，便有部分股東已經提前有所行動，市場提前反應，這也對應了公告日前京東方收益率大幅波動的情況。此次事件給京東方帶來了一定的超常收益，但也存在提前反應以及后期消極的問題。

3 結語

對于此次京東方收購中電熊貓事件，初期市場反應積極，有所利好，對京東方股價和企業(yè)價值也產生了正向影響，使其短時間內獲得了超常收益，創(chuàng)造了一定的股東財富。在國內液晶面板產業(yè)史上，京東方收購中電熊貓是最大的并購案。京東方收購南京中電熊貓和成都中電熊貓能夠彌補京東方在IGZO 背板技術上的短板，完善京東方的產品和產線體系，與其現(xiàn)有產線互補，進一步提升其優(yōu)勢。同時，也能夠使京東方在高端面板領域搶占先機，從而為其戰(zhàn)略轉型奠定堅實的基礎。