□文/楊 晨

（沈陽(yáng)化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 遼寧·沈陽(yáng)）

［提要］對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，可以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，揭示其財(cái)務(wù)活動(dòng)中可能存在的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理具有重要意義。以萬(wàn)華化學(xué)為例，使用哈佛分析框架，從戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析及前景分析四個(gè)層面對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，并從原材料的采購(gòu)、應(yīng)收賬款的管理、財(cái)務(wù)杠桿的使用三個(gè)方面提出相應(yīng)建議，為企業(yè)決策者和相關(guān)信息使用者提供參考。

一、公司簡(jiǎn)介

萬(wàn)華化學(xué)成立于1998年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包含聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品、新興材料等，擁有煙臺(tái)、寧波、四川、福建、珠海、匈牙利六大生產(chǎn)基地，并在歐洲、美國(guó)、日本等10余個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立子公司及辦事處，是一家全球化運(yùn)營(yíng)公司。2001年，萬(wàn)華化學(xué)在上海證券交易所上市。作為國(guó)內(nèi)聚氨酯行業(yè)的龍頭公司，萬(wàn)華化學(xué)成功打破了MDI（聚氨酯的主要原料）行業(yè)海外公司壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，提升了其在MDI行業(yè)中的市場(chǎng)占有率，并在《2020年全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單》中位居第32位。

二、戰(zhàn)略分析

戰(zhàn)略分析是哈佛分析框架中的非財(cái)務(wù)信息分析環(huán)節(jié)，是通過(guò)收集和整理資料分析組織的內(nèi)外部環(huán)境，確定企業(yè)的使命和目標(biāo)，了解企業(yè)所處的環(huán)境變化，并分析這些變化將帶來(lái)機(jī)會(huì)還是威脅。本文選取SWTO分析法對(duì)萬(wàn)華化學(xué)進(jìn)行戰(zhàn)略分析，將公司的戰(zhàn)略與內(nèi)部資源、外部環(huán)境有機(jī)結(jié)合，清楚地確定公司的資源優(yōu)勢(shì)和缺陷，了解公司所面臨的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，對(duì)制定公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略有著至關(guān)重要的意義。

（一）優(yōu)勢(shì)分析。萬(wàn)華化學(xué)擁有MDI自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并注重專業(yè)技術(shù)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，組成了國(guó)際化水平的研發(fā)隊(duì)伍，在2020年研發(fā)投入高達(dá)20億元，具備了行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢(shì)；并且萬(wàn)華化學(xué)有專業(yè)的設(shè)備、成熟的技術(shù)和雄厚的資金。目前，萬(wàn)華化學(xué)MDI產(chǎn)能全球最大，擁有國(guó)內(nèi)外工廠，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。

（二）劣勢(shì)分析。萬(wàn)華化學(xué)獲利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，主要的獲利來(lái)源還是聚氨酯業(yè)務(wù)，石化業(yè)務(wù)和精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)相對(duì)較為薄弱，需大力實(shí)施多元化戰(zhàn)略，增加獲利來(lái)源；同時(shí)，公司新項(xiàng)目的建立都需要大量資金，萬(wàn)華化學(xué)融資規(guī)模大且多為債務(wù)性融資，還款壓力大，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將陷入困境，因此要注意財(cái)務(wù)杠桿的使用。

（三）機(jī)會(huì)分析。一是政策支持。MDI產(chǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略地位十分重要，政策上也在一直支持MDI的發(fā)展。二是MDI行業(yè)在技術(shù)和資金上有很高的壁壘。由于環(huán)保管控新的MDI項(xiàng)目也很難獲批，新的競(jìng)爭(zhēng)者加入很困難。三是MDI應(yīng)用范圍廣。從綜合性能角度來(lái)看，目前聚氨酯材料仍有很強(qiáng)的不可代替性。

（四）威脅分析。一是原材料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，上游原材料的價(jià)格波動(dòng)較大，會(huì)增加企業(yè)對(duì)原材料采購(gòu)的把控難度，從而影響到企業(yè)的生產(chǎn)狀況，需要拓寬采購(gòu)渠道，使用多種采購(gòu)模式保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。二是產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。全球范圍內(nèi)，生產(chǎn)MDI的公司數(shù)量不多但規(guī)模不小，隨著萬(wàn)華化學(xué)及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷增資擴(kuò)產(chǎn)，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩供大于求的風(fēng)險(xiǎn)，因此要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。

三、會(huì)計(jì)分析

會(huì)計(jì)分析是依據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表和其他相關(guān)資料對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。本文選取萬(wàn)華化學(xué)的貨幣資金和應(yīng)收賬款進(jìn)行分析。

（一）貨幣資金分析。貨幣資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的先決條件，萬(wàn)華化學(xué)2016～2020年的貨幣資金分別為19.87億元、30.63億元、50.96億元、45.66億元、175.74億元。根據(jù)數(shù)據(jù)不難看出，萬(wàn)華化學(xué)的貨幣資金處于上升趨勢(shì)，在2020年同比增長(zhǎng)284.89%，由45.66億元增長(zhǎng)到175.74億元。萬(wàn)華化學(xué)的總資產(chǎn)在2016～2020年分別為507.65億元、658.28億元、769.13億元、968.65億元、1，337.53億元，其貨幣資金占總資產(chǎn)的比重由2016年和2017年的3.91%、4.65%上升到2018年的6.63%，接著下降到2019年的4.71%，然后2020年大幅上升至13.14%。雖然萬(wàn)華化學(xué)貨幣資金占總資產(chǎn)的比重有了大幅提升，但一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)貨幣資金占總資產(chǎn)的比重在15%～25%較為合理，顯然萬(wàn)華化學(xué)貨幣資金的占比沒(méi)能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。這可能與萬(wàn)華化學(xué)的項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)，園區(qū)廠房及生產(chǎn)設(shè)備的建設(shè)占據(jù)了大部分貨幣資金，但隨著建設(shè)完工投入生產(chǎn)帶來(lái)效益，貨幣資金隨之開(kāi)始增加。

（二）應(yīng)收賬款分析。2016～2020年萬(wàn)華化學(xué)的應(yīng)收賬款分別為17.15億元、28.33億元、25.43億元、44.33億元、63.09億元，流動(dòng)資產(chǎn)分別為132.36億元、252億元、297.45億元、234.84億元、405.26億元，應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比由2016年、2017年的12.96%、11.24%下降到2018年的8.55%，隨后又上升到2019年、2020年的18.88%、15.57%，呈先下降后上升的趨勢(shì)，但近五年的占比均未超過(guò)20%，說(shuō)明萬(wàn)華化學(xué)的應(yīng)收賬款處在合理水平。應(yīng)收賬款的增加，一方面說(shuō)明了萬(wàn)華化學(xué)的銷售狀況良好，因?yàn)橘d銷是公司提高銷售量的方法之一，但另一方面降低了公司資金的使用效率，需要注意壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

表1償債能力指標(biāo)一覽表

表2營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)一覽表

表3盈利能力指標(biāo)一覽表

四、財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)分析是以報(bào)表及其他相關(guān)資料為數(shù)據(jù)來(lái)源，對(duì)企業(yè)的籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及分配活動(dòng)所反映出的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力進(jìn)行分析。本文選取了萬(wàn)華化學(xué)2016～2020年的數(shù)據(jù)縱向?qū)Ρ龋瑫r(shí)選擇了同行業(yè)的齊翔騰達(dá)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

（一）償債能力分析。從表1中的數(shù)據(jù)來(lái)看，在2016～2020年期間，萬(wàn)華化學(xué)的流動(dòng)比率由2016年的0.59上升到2017年、2018年的0.91、0.9，在2019年、2020年下降到0.52、0.59。其速動(dòng)比率同樣也是呈先上升后下降的趨勢(shì)，由0.39上升到0.65、0.67，接著又下降至0.33、0.47。流動(dòng)比率的理論參考值為2∶1，速動(dòng)比率的理論參考值為1∶1，萬(wàn)華化學(xué)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率明顯都未達(dá)到該水平，齊翔騰達(dá)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也未達(dá)到理論參考值，但2020年齊翔騰達(dá)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.14、1.04，是同期萬(wàn)華化學(xué)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的近兩倍，萬(wàn)華化學(xué)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不僅低于標(biāo)準(zhǔn)還低于齊翔騰達(dá)，說(shuō)明萬(wàn)華化學(xué)短期償債能力較弱，短期負(fù)債到期后償還壓力較大。再看其資產(chǎn)負(fù)債率除2018年的48.97%低于50%以外，其他年份均高于50%，在2020年更是再次超過(guò)60%，達(dá)到了61.38%。而齊翔騰達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率在2020年最高，為52.59%，僅高于萬(wàn)華化學(xué)2018年資產(chǎn)負(fù)債率的最低水平。高資產(chǎn)負(fù)債率也意味著萬(wàn)華化學(xué)的長(zhǎng)期償債能力較弱，這與萬(wàn)華化學(xué)投資擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行了較多負(fù)債融資有關(guān)，要警惕高資產(chǎn)負(fù)債率給萬(wàn)華化學(xué)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（表1）

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析。萬(wàn)華化學(xué)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2017年開(kāi)始呈逐年下降趨勢(shì)，由23.36次下降到13.67次，齊翔騰達(dá)也呈現(xiàn)這種趨勢(shì)。近兩年，萬(wàn)華化學(xué)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與齊翔騰達(dá)較為相近，受到行業(yè)波動(dòng)影響，萬(wàn)華化學(xué)應(yīng)收賬款回款速度減緩；存貨周轉(zhuǎn)率由4.86次增至6.22次，呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明其存貨周轉(zhuǎn)速度較自身有所提高，但齊翔騰達(dá)在2016年的最低值6.93次，也高于萬(wàn)華化學(xué)在2020年的最高水平6.22次，齊翔騰達(dá)2020年的存貨周轉(zhuǎn)率高出萬(wàn)華化學(xué)近4.4倍，說(shuō)明萬(wàn)華化學(xué)存貨變現(xiàn)能力較自身有所增強(qiáng)，較同行業(yè)來(lái)說(shuō)還有很大的提升空間；萬(wàn)華化學(xué)2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.64次，與2016年的0.61次相差不大，而齊翔騰達(dá)2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.42次，為2016年0.71次的2倍，并且萬(wàn)華化學(xué)同期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于齊翔騰達(dá)，表明萬(wàn)華化學(xué)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率有所下降，需要在資產(chǎn)利用率和銷售能力能力方面做出改進(jìn)?？傮w來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)的營(yíng)運(yùn)能力有所減弱，營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多地停留在了應(yīng)收賬款上，會(huì)影響公司資金的正常周轉(zhuǎn)，從而影響公司的運(yùn)作效率，存貨變現(xiàn)能力也有待進(jìn)一步加強(qiáng)，公司需要對(duì)應(yīng)收賬款加強(qiáng)管理的同時(shí)要提高銷售能力，萬(wàn)華化學(xué)的營(yíng)運(yùn)能力有待進(jìn)一步提高。（表2）

（三）盈利能力分析。萬(wàn)華化學(xué)2016～2020年五年中的銷售凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率均在2017年增幅最大，主要得益于當(dāng)年聚氨酯系列產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，并且銷量也有所上升，使得2017年的凈利潤(rùn)高達(dá)110.39億元，然后逐漸回落，2020年的銷售凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率分別為14.18%、19.59%、20.58%，均低于其2016年的水平，并且在2020年的銷售凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率是五年內(nèi)的最低水平。齊翔騰達(dá)的銷售凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率也呈下降趨勢(shì)，但其2020年的凈資產(chǎn)收益率較2016年是有所提升的。與齊翔騰達(dá)相比可以看出，萬(wàn)華化學(xué)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于同期齊翔騰達(dá)的水平，說(shuō)明相較于齊翔騰達(dá)，萬(wàn)華化學(xué)的盈利能力還算不錯(cuò)，但與其自身相比，萬(wàn)華化學(xué)的盈利能力有所下降，這與化工業(yè)的周期調(diào)整有關(guān)，行業(yè)整體處于低迷期，化工產(chǎn)品原材料價(jià)格波動(dòng)，萬(wàn)華化學(xué)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，而產(chǎn)成品的價(jià)格持續(xù)下降。其中，萬(wàn)華化學(xué)成本費(fèi)用利潤(rùn)率的下降與其過(guò)多的短期負(fù)債所造成的財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升有關(guān)，萬(wàn)華化學(xué)應(yīng)注意改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理水平，把控好原材料的采購(gòu)，投產(chǎn)新項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能也要注意產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，以提高盈利水平。（表3）

（四）發(fā)展能力分析。萬(wàn)華化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在2016～2020年分別為54.42%、76.49%、14.11%、12.26%、7.91%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率逐步下降說(shuō)明該公司產(chǎn)品由成長(zhǎng)期過(guò)渡到了穩(wěn)定期，與同行業(yè)齊翔騰達(dá)2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（-17.87%）的情況相比，萬(wàn)華化學(xué)表現(xiàn)得更加穩(wěn)定。其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2016年和2017年為99.52%、192.64%，但是在2018～2020年這三年均為負(fù)數(shù)（-3.6%、-17.43%、-1.68%），說(shuō)明萬(wàn)華化學(xué)雖有盈利，但其當(dāng)期凈利潤(rùn)與前期相比出現(xiàn)了下滑，齊翔騰達(dá)在2018年和2019年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也為負(fù)數(shù)（-0.23%和-25.25%），但在2020年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也由負(fù)轉(zhuǎn)正，為62.85%。由萬(wàn)華化學(xué)和齊翔騰達(dá)2018年和2019年的數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)變緩除了公司自身原因還與化工行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格整體波動(dòng)有關(guān)。綜合來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在不斷增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)有所下滑，這就表明萬(wàn)華化學(xué)發(fā)展能力一般，需要管控好成本費(fèi)用的支出，從長(zhǎng)期來(lái)看公司還存在一定的發(fā)展空間。

五、前景分析

聚氨酯系列產(chǎn)品是萬(wàn)華化學(xué)主要盈利的產(chǎn)品系列，而MDI作為生產(chǎn)聚氨酯的主要原材料，目前全國(guó)只有萬(wàn)華化學(xué)能夠生產(chǎn)，這對(duì)萬(wàn)華化學(xué)來(lái)說(shuō)是非常有利的。聚氨酯產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的發(fā)展起步晚于發(fā)達(dá)國(guó)家，但目前我國(guó)已經(jīng)成為了全球最大的聚氨酯生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。聚氨酯能起到絕熱防水、保溫保冷的作用，在生產(chǎn)生活中的各個(gè)方面都有聚氨酯材料的身影，其中聚氨酯材料最常用的形態(tài)是硬質(zhì)泡沫，我國(guó)冷鏈物流的迅速發(fā)展將會(huì)擴(kuò)大硬質(zhì)泡沫的需求，此外聚氨酯軟泡能夠應(yīng)用于瑜伽墊和泡沫軸等健身器材，國(guó)務(wù)院日前印發(fā)的《全民健身計(jì)劃》也將進(jìn)一步推動(dòng)健身器材的消費(fèi)。聚氨酯存在著很大的發(fā)展空間。聚氨酯系列產(chǎn)品是萬(wàn)華化學(xué)的核心產(chǎn)品，而石化系列產(chǎn)品也是萬(wàn)華化學(xué)的重點(diǎn)產(chǎn)品，雖然目前石化系列產(chǎn)品給萬(wàn)華化學(xué)帶來(lái)的盈利不如聚氨酯系列產(chǎn)品，但萬(wàn)華化學(xué)可以發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，我國(guó)對(duì)石化產(chǎn)品的需求還是非常大的，發(fā)展石化產(chǎn)品的市場(chǎng)也能解決萬(wàn)華化學(xué)獲利較為單一的問(wèn)題。萬(wàn)華化學(xué)應(yīng)抓住機(jī)遇，優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大銷售，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率，相信還是有很可觀的發(fā)展前景。

六、發(fā)展建議

總體來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)屬于重資產(chǎn)型公司，依靠自主研發(fā)技術(shù)和擴(kuò)大產(chǎn)能保持了聚氨酯的龍頭地位，2020年的業(yè)績(jī)雖然受到疫情影響，但是沒(méi)有減緩其投資擴(kuò)產(chǎn)的腳步，也因此提高了財(cái)務(wù)杠桿，由于行業(yè)和自身的重資產(chǎn)約束，再加上產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，回款質(zhì)量和盈利能力也很容易受到波動(dòng)，所以針對(duì)萬(wàn)華化學(xué)的未來(lái)發(fā)展提出以下建議：

（一）合理制定采購(gòu)計(jì)劃。由于萬(wàn)華化學(xué)成本費(fèi)用支出中原材料的占比最大，所以原材料的價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響到產(chǎn)成品的成本，同時(shí)產(chǎn)成品的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響萬(wàn)華化學(xué)的盈利水平，所以萬(wàn)華化學(xué)需要合理地制定原材料采購(gòu)計(jì)劃。這就要求萬(wàn)華化學(xué)需要對(duì)市場(chǎng)供求情況做好調(diào)查，并緊密關(guān)注原材料市場(chǎng)，進(jìn)一步把握市場(chǎng)規(guī)律，結(jié)合自身的生產(chǎn)活動(dòng)，合理制定采購(gòu)計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)原材料市場(chǎng)價(jià)格大幅度的波動(dòng)。同時(shí)，在制定采購(gòu)計(jì)劃過(guò)程中，加深了對(duì)市場(chǎng)的了解，對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩也有一定的防范作用。

（二）加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。首先，對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行分析，把應(yīng)收賬款金額大、信用較差的客戶作為重點(diǎn)防范對(duì)象，加強(qiáng)監(jiān)督此類客戶應(yīng)收賬款的收回情況，并拒絕對(duì)信用不合格的客戶采用賒銷的銷售方式；其次，要加強(qiáng)應(yīng)收賬款的賬齡管理，及時(shí)進(jìn)行催收，拖欠時(shí)間越長(zhǎng)應(yīng)收賬款就越難收回，在有效的監(jiān)督管理之下，盡可能地避免發(fā)生壞賬。

（三）合理使用財(cái)務(wù)杠桿。萬(wàn)華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，2020年公司的短期借款為382.45億元、長(zhǎng)期借款為118.22億元，其中短期借款全部是信用借款，長(zhǎng)期借款中信用借款為100億元，而公司短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力都比較弱，這就給公司敲響了警鐘。萬(wàn)華化學(xué)使用了大量的資金投入研發(fā)和擴(kuò)張產(chǎn)能，提高了財(cái)務(wù)杠桿，但產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，如果公司的盈利能力沒(méi)有提升，會(huì)給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)華化學(xué)必須加強(qiáng)對(duì)資金的利用管理，合理使用財(cái)務(wù)杠桿，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制好債務(wù)性融資的比例，適當(dāng)增加權(quán)益性融資，防止出現(xiàn)資不抵債的局面，保證公司的可持續(xù)發(fā)展。