陳玉祥

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201600）

引言

社會(huì)系統(tǒng)研究方法是馬克思主義了解并改造世界的一種強(qiáng)有力的思想武器，堅(jiān)持系統(tǒng)觀念是馬克思主義的重要觀點(diǎn)和方法論，在馬克思主義研究人類(lèi)歷史發(fā)展的歷程中發(fā)揮了十分重要的作用。馬克思主義認(rèn)為，社會(huì)系統(tǒng)由生產(chǎn)力子系統(tǒng)、生產(chǎn)關(guān)系子系統(tǒng)、上層建筑子系統(tǒng)、人口子系統(tǒng)、自然子系統(tǒng)構(gòu)成，各子系統(tǒng)之間相互協(xié)調(diào)和整合，社會(huì)整體在各子系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)和相互影響下構(gòu)成。社會(huì)系統(tǒng)研究方法是在系統(tǒng)思維的基礎(chǔ)上，根據(jù)社會(huì)本身的這個(gè)系統(tǒng)，從社會(huì)整體與其組成要素之間以及與自然系統(tǒng)的相互聯(lián)系、作用和制約的關(guān)系中，詳細(xì)且準(zhǔn)確地考察社會(huì)的一套方法論體系。本文在這種研究方法的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)階段的違約債券處置模式進(jìn)行了一定的改進(jìn)和完善，以助于未來(lái)建立一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)。

一、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于社會(huì)系統(tǒng)的研究與運(yùn)用，一直受學(xué)術(shù)界所關(guān)注。張少鋒（2018）在研究中表明，社會(huì)系統(tǒng)研究方法能夠幫助人們探索復(fù)雜系統(tǒng)運(yùn)動(dòng)的客觀規(guī)律，通過(guò)研究與運(yùn)用社會(huì)系統(tǒng)研究方法能夠使研究人員更好地去認(rèn)識(shí)和改變世界。而對(duì)于社會(huì)系統(tǒng)研究方法的具體運(yùn)用，安亞軍（2018）將社會(huì)系統(tǒng)研究方法運(yùn)用到環(huán)境治理工作中，認(rèn)為這種方法可以有效地處理環(huán)境治理中各個(gè)要素之間的關(guān)系，為環(huán)境治理提供有利的條件，提高環(huán)境治理的效率。朱紹平、胡夢(mèng)文（2015）利用社會(huì)系統(tǒng)研究方法對(duì)電子商業(yè)的物流進(jìn)行研究，認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)+”電子商務(wù)物流就是將互聯(lián)網(wǎng)與電子商務(wù)物流進(jìn)行融合，對(duì)傳統(tǒng)的物流模式進(jìn)行改革。用社會(huì)系統(tǒng)研究方法構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”電子商務(wù)物流體系，使互聯(lián)網(wǎng)與電商相互作用形成整體。而對(duì)于違約債券處置模式的研究，現(xiàn)階段已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展。賈陽(yáng)（2019）在研究中表明，我國(guó)已經(jīng)形成了一套違約債券處置方式。債券違約處置模式分為自主協(xié)商和司法途徑兩類(lèi)。自主協(xié)商可以進(jìn)一步分類(lèi)為擔(dān)保求償、抵押物處置和債務(wù)重組，司法途徑可以分為違約求償訴訟、仲裁、破產(chǎn)訴訟。張艷麗、方興劼（2019）在研究中表明，債券違約的原因主要分為內(nèi)外部?jī)煞N，內(nèi)部原因主要是企業(yè)自身的問(wèn)題，比如企業(yè)盈利后盲目進(jìn)行擴(kuò)張、急于跨行業(yè)發(fā)展、實(shí)施錯(cuò)誤的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等。外部原因主要有現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸變緩，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性發(fā)生變化等。張帆、李同帥（2019）在對(duì)債券違約的內(nèi)外部原因進(jìn)行研究后，提出了一些新的違約債券處置模式，比如健全違約債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓機(jī)制，建立一個(gè)統(tǒng)一的違約債券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，引入更多的主體來(lái)參與違約債券轉(zhuǎn)讓等。

傳統(tǒng)的處置模式在我國(guó)違約債券的處置過(guò)程中得到了一定的應(yīng)用，并取得了一定的成效。但是在對(duì)違約債券采取措施的過(guò)程中，這些方式也顯露出一些缺點(diǎn)。比如擔(dān)保求償可能會(huì)增加擔(dān)保公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至?xí)霈F(xiàn)一些擔(dān)而不報(bào)的情況；抵押物處置可能會(huì)出現(xiàn)抵押物減值和折舊的影響。債務(wù)重組的一系列措施也有相應(yīng)的弊端，比如展期可能只是能拖延還款的時(shí)間；債轉(zhuǎn)股可能會(huì)出現(xiàn)發(fā)行人將不良債券簡(jiǎn)單地打包直接投放到股票市場(chǎng)，這樣可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。這些風(fēng)險(xiǎn)在發(fā)行人采取相應(yīng)的措施時(shí)都有出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)違約債券處置模式解決問(wèn)題的效率逐漸降低。本文將利用社會(huì)系統(tǒng)研究方法對(duì)傳統(tǒng)的債券違約措施進(jìn)行改進(jìn)，將整個(gè)違約債券模式看成一個(gè)系統(tǒng)，對(duì)現(xiàn)存的違約債券處置方式重新劃分成各個(gè)子系統(tǒng)，要想系統(tǒng)的功能正常有效，各要素之間必然要相互關(guān)聯(lián)、相互影響，形成一個(gè)較為完善的違約債券處置系統(tǒng)。

二、違約債券重新劃分

從2014年“超日債”事件發(fā)生開(kāi)始，我國(guó)的債券違約事件時(shí)常發(fā)生。到了2018年，違約債券的總體數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了前4年的總和，到了2019年又創(chuàng)歷史新高，一共有158只債券出現(xiàn)違約，2020年違約債券的增長(zhǎng)趨勢(shì)雖然有所緩解，但我們?nèi)匀恍枰掷m(xù)關(guān)注和重視。雖然相對(duì)于我國(guó)發(fā)行的總體債券數(shù)目來(lái)說(shuō)，違約債券的數(shù)量占總體的比例并沒(méi)有達(dá)到一個(gè)很?chē)?yán)重的地步，但考慮到我國(guó)要建立一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)這一目標(biāo)，我們必須要重視這些違約債券的處理。但我們也不必就此感到有壓力，不能盲目地悲觀。因?yàn)橐粋€(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)有效的債券市場(chǎng)，違約債券的出現(xiàn)是必然的，重要的是要對(duì)這些違約債券采取正確的處置手段，保證債券違約的發(fā)生不會(huì)影響到債券市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。本文根據(jù)違約債券處置的主體將傳統(tǒng)違約處置模式進(jìn)行重新劃分，依據(jù)政府、發(fā)行人和第三方將整個(gè)違約債券處置系統(tǒng)劃分為三個(gè)部分：政府主導(dǎo)型違約債券賠償模式、發(fā)行方承擔(dān)違約債券賠償模式和第三方代償違約債券賠償模式。

政府主導(dǎo)型模式主要是在發(fā)行方無(wú)法自主進(jìn)行賠償時(shí)，尤其是被債權(quán)人起訴后，政府為了不讓違約債券的不良影響擴(kuò)大，會(huì)對(duì)違約方進(jìn)行出資兜底償付，這也是一開(kāi)始我國(guó)債券市場(chǎng)“剛性?xún)陡渡裨挕钡囊粋€(gè)主要原因，但隨著違約債券出現(xiàn)的次數(shù)越來(lái)越常態(tài)化，政府不可能為所有的違約債券進(jìn)行兜底。而且，要建立一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)，就一定要打破“剛兌神話”，將債券交易市場(chǎng)化，所以政府在債券市場(chǎng)中應(yīng)該主要承擔(dān)監(jiān)督的職能。

發(fā)行方模式是指?jìng)l(fā)行方在債券出現(xiàn)違約后主動(dòng)對(duì)債權(quán)人進(jìn)行一定方式的補(bǔ)償，發(fā)行方主要會(huì)采取抵押物賠償、債轉(zhuǎn)股等方式。但大部分因?yàn)橘Y金的缺乏，會(huì)和債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，最后債權(quán)人就可能會(huì)因?yàn)樽陨淼馁Y金限制而妥協(xié)，采取了降低利率和減少本金償付等措施，這樣會(huì)使債權(quán)人的利益遭受到侵害，降低其風(fēng)險(xiǎn)偏好。

第三方模式就是由第三方企業(yè)來(lái)承擔(dān)債券發(fā)行人所要賠償?shù)谋鞠ⅲ饕袃蓚€(gè)方向。一是由債券發(fā)行人的擔(dān)保方或者關(guān)聯(lián)方進(jìn)行賠償，主要是由發(fā)行方的母公司作為擔(dān)保方或者關(guān)聯(lián)方。二是由第三方公司為其賠償本息，但需要發(fā)行方支付一定的代價(jià)，大部分都是用自己的股權(quán)作為代替。當(dāng)?shù)谌焦敬姘l(fā)行方賠付完成后，同時(shí)也擁有了發(fā)行方大量的股票，成了發(fā)行方的實(shí)際控股人。這種模式是一種較為市場(chǎng)化的賠付機(jī)制，但因?yàn)榈谌酵度氲馁Y金過(guò)多，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以這種措施采取等較少。這三種模式單獨(dú)使用都存在著各自的缺陷，如果按照社會(huì)系統(tǒng)研究方法，將各個(gè)要素和結(jié)構(gòu)整合、聯(lián)系在一起，是可以避開(kāi)這些弊端，完善整個(gè)違約債券處置系統(tǒng)的。

三、社會(huì)系統(tǒng)研究方法在違約債券處置上的應(yīng)用

社會(huì)系統(tǒng)研究方法的核心就是研究系統(tǒng)，系統(tǒng)思維方式主要是對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行整體性綜合研究，而不是以單向性的思維方式去研究，并且要將研究對(duì)象的功能和結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起，利用系統(tǒng)之間的非線性加和締造出新的系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。另外，系統(tǒng)思維強(qiáng)調(diào)整個(gè)系統(tǒng)是開(kāi)放式的，所以要時(shí)刻關(guān)注系統(tǒng)所處環(huán)境的變化，并與之緊緊地聯(lián)系在一起。依據(jù)系統(tǒng)思維，在對(duì)馬克思主義社會(huì)系統(tǒng)研究方法深入探討和挖掘后，學(xué)術(shù)界提出了整體性、結(jié)構(gòu)性、層次性、開(kāi)放性的社會(huì)系統(tǒng)的基本原則，本文將在這四種基本原則的基礎(chǔ)上對(duì)上文分類(lèi)的三種違約債券模式進(jìn)行一定的改進(jìn)和協(xié)調(diào)，使得這些措施能夠更好地處置違約債券，有助于我國(guó)建立一個(gè)高度市場(chǎng)化的債券市場(chǎng)。

（一）整體分析法

整體分析法是根據(jù)整體性原則提出的，馬克思主義的整體性原則表示任何系統(tǒng)都是各部分子系統(tǒng)組成的一個(gè)整體，并且這些子系統(tǒng)并不是簡(jiǎn)單的加和形成的，整個(gè)系統(tǒng)的功能是具有非線性加和性質(zhì)的，并且各個(gè)子系統(tǒng)受到整體的制約。所以在分析任何事物時(shí)，都需要從整體出發(fā)，將事物的所有細(xì)節(jié)綜合起來(lái)研究。

整體分析法提示我們?cè)诳创`約債券處置時(shí)，要將處置模式綜合在一起研究，既要分析每個(gè)方式各自適應(yīng)的違約債券種類(lèi)，也要將它們放在一起，考慮綜合使用這些處置方式是否會(huì)得到更好的效果。三個(gè)主體在處理債券的側(cè)重點(diǎn)不一樣，得到的結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)差異。政府、發(fā)行方和第三方公司共同處理違約債券這種方式是值得債券市場(chǎng)嘗試的。發(fā)行方首先主動(dòng)承擔(dān)自己的責(zé)任，竭盡所能償付債權(quán)人，同時(shí)也可以引入第三公司來(lái)共同償付債務(wù)，承諾在公司擺脫危機(jī)后會(huì)給予第三方一筆擔(dān)保費(fèi)。同樣作為保證，也可以質(zhì)押一些股權(quán)給第三方公司。而政府可以履行監(jiān)督和擔(dān)保的職責(zé)，作為處置違約債券的最后一道屏障。其實(shí)，整體分析法在我國(guó)首家房地產(chǎn)美元債違約處置事件當(dāng)中已經(jīng)被成功實(shí)踐了。在2015年1月，佳兆業(yè)集團(tuán)因未能支付一筆美元債券的利息而造成實(shí)質(zhì)性違約。在處理此次違約事件時(shí)，佳兆業(yè)集團(tuán)采用了實(shí)物和現(xiàn)金共同支付的創(chuàng)新模式，并利用自己手中的一些期權(quán)和新的高收益?zhèn)瘉?lái)補(bǔ)償債權(quán)人，同時(shí)這些措施也得到了香港法院和美國(guó)方面的承認(rèn)，并制定了相關(guān)條約防止少數(shù)債券人的阻礙，至此，這場(chǎng)違約事件在各方的努力下成功解決。

（二）結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法是根據(jù)結(jié)構(gòu)性原則提出來(lái)的，結(jié)構(gòu)性原則指導(dǎo)我們?cè)谘芯咳魏维F(xiàn)象時(shí)，要關(guān)注其內(nèi)部各要素之間的關(guān)系并清楚其結(jié)構(gòu)，通過(guò)事物所反映出來(lái)的現(xiàn)象來(lái)描述系統(tǒng)中各子系統(tǒng)的組成結(jié)構(gòu)，分別了解各成分在整體中的相互關(guān)系和價(jià)值。各要素之間的結(jié)構(gòu)也是決定系統(tǒng)整體功能的一個(gè)關(guān)鍵性因素，所以合理的要素結(jié)構(gòu)能夠使系統(tǒng)的功能變得更加完善，而不平衡的要素結(jié)構(gòu)會(huì)造成系統(tǒng)整體內(nèi)部功能的失衡。在一個(gè)整體中，某個(gè)要素占比過(guò)大，可能會(huì)導(dǎo)致整體的系統(tǒng)失衡，進(jìn)而導(dǎo)致非常嚴(yán)重的后果。

結(jié)構(gòu)分析法是在整體分析法的基礎(chǔ)下實(shí)施的，必須在保證所有的違約債券措施成為一個(gè)整體時(shí)才能去分析彼此之間的關(guān)系，調(diào)整各自所占的比例。在違約債券處置模式系統(tǒng)中，每種處置模式都有自己的不足之處，比如政府要是承擔(dān)的責(zé)任過(guò)多，會(huì)變成政府兜底解決違約債券，可能會(huì)使違約債券的處理期限加長(zhǎng)，處置效率降低，并且政府過(guò)多地干涉可能會(huì)減弱違約債券處置模式的市場(chǎng)化程度，這可能會(huì)對(duì)我們建設(shè)成熟的債券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。而對(duì)于發(fā)行方模式，如果發(fā)行方承擔(dān)了過(guò)多的本息，很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)宣布破產(chǎn)，這對(duì)一些發(fā)生技術(shù)性違約并且發(fā)展前景較好的公司來(lái)說(shuō)是不小的打擊。對(duì)于第三方模式，如果第三方公司承擔(dān)過(guò)多的壓力，會(huì)使其背負(fù)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，最后可能會(huì)出現(xiàn)第三方退出，造成擔(dān)而不報(bào)的局面。所以一定要調(diào)整好各主體所承擔(dān)的責(zé)任比例，視情況而定。一般來(lái)說(shuō)，政府主要是從中擔(dān)任輔助的角色，發(fā)行方和第三方公司根據(jù)自身的財(cái)務(wù)情況來(lái)調(diào)整債務(wù)承擔(dān)比例。

（三）動(dòng)態(tài)分析法

動(dòng)態(tài)分析法是根據(jù)開(kāi)放性原則提出的，如果一個(gè)完整的系統(tǒng)想要保持強(qiáng)有力的生命力，就要允許我們具有開(kāi)放性的思維，在運(yùn)用社會(huì)系統(tǒng)研究方法時(shí)我們不能總維持著一種固定的思維方式，要擁有包容的精神狀態(tài)。自我的封閉只能使系統(tǒng)變得停滯不前，甚至是退步，落后于他人。開(kāi)放性思維會(huì)使得系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)更多有利于自身發(fā)展的條件并且主動(dòng)去爭(zhēng)取，達(dá)到系統(tǒng)功能的有序發(fā)展和持續(xù)優(yōu)化。富有活力的系統(tǒng)不僅需要內(nèi)部交流，也要時(shí)刻關(guān)注與外部環(huán)境的聯(lián)系，不斷優(yōu)化系統(tǒng)自身的結(jié)構(gòu)，使之能夠有效地運(yùn)轉(zhuǎn)。

在我們建立違約債券處置系統(tǒng)時(shí)，不僅要關(guān)注其內(nèi)部各主體的結(jié)構(gòu)比例，還要擁有開(kāi)放性的思想，借助于其他主體來(lái)幫助處理違約債券，比如可以引入外資到違約債券的處置當(dāng)中。違約債券雖然相對(duì)于正常的債券的確出現(xiàn)了一些問(wèn)題，但并不代表其不能夠交易。相反，違約債券在一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的金融機(jī)構(gòu)眼中是非常有用的資源，比如一些國(guó)外的對(duì)沖基金，專(zhuān)門(mén)通過(guò)介入其他違約債券來(lái)獲利，介入違約債券雖然風(fēng)險(xiǎn)較大，但是同時(shí)收獲的利潤(rùn)也大。并且國(guó)外的債券交易起步較早，早就出現(xiàn)了違約債券的問(wèn)題，也擁有較為成熟的違約債券處置模式，所以引入外資可以一并帶來(lái)他們的一些處置經(jīng)驗(yàn)，債券市場(chǎng)可以借助這些經(jīng)驗(yàn)繼續(xù)優(yōu)化我國(guó)的違約債券處置模式，但同時(shí)也要注意外資所占的比例，保證最優(yōu)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。

總之，運(yùn)用社會(huì)系統(tǒng)研究方法將我國(guó)的違約債券處置模式看作一個(gè)整體，根據(jù)各種處置方式的優(yōu)缺點(diǎn)，不斷地去調(diào)整系統(tǒng)中這些處置方式的結(jié)構(gòu)，并且時(shí)刻保持與外界的聯(lián)系，不斷地去優(yōu)化，就可以讓違約債券模式變得更加完善，為我國(guó)建立一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)提供良好的環(huán)境。