孫穎妮　鄒碧穎　張寒

7月2日，游客在武漢漢口北夜市上休閑消費(fèi)。圖/新華

當(dāng)前，需求不足成經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要制約。8月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2022年7月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策措施落地顯效，7月國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。但是受7月以來(lái)疫情散發(fā)等因素影響，多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較6月有所回落，尤其是需求端的投資和消費(fèi)回落明顯。

數(shù)據(jù)顯示，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。投資方面，1月-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.7%，比1月-6月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒向《財(cái)經(jīng)》記者分析，7月無(wú)論是供給端的工業(yè)生產(chǎn)，還是需求端的消費(fèi)和投資都有所回落，這反映了當(dāng)前雖然整體經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)上升過(guò)程中，但整個(gè)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能依舊較弱。

多位專家表示，當(dāng)前需求不足是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要制約。此前公布的先行指標(biāo)也顯示市場(chǎng)需求的不足。7月31日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布數(shù)據(jù)，7月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上升后再次下降，且位于臨界點(diǎn)以下。

對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河表示，7月，受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、市場(chǎng)需求釋放不足、高耗能行業(yè)景氣度走低等因素影響，制造業(yè)PMI降至49%?！爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。”

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，7月呈現(xiàn)“供強(qiáng)需弱”特征，除疫情短期影響外，背后主要是當(dāng)前消費(fèi)和投資需求偏弱，前者主要與居民消費(fèi)能力和信心有待進(jìn)一步提振有關(guān)，后者則表明房地產(chǎn)下滑對(duì)投資的影響依然明顯?！昂笃谡甙l(fā)力的重點(diǎn)將更為聚焦需求端”。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家廖群等多位專家認(rèn)為，在不搞大水漫灌的前提下，貨幣政策和財(cái)政政策要繼續(xù)發(fā)力，以進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)，提振內(nèi)需。

投資、消費(fèi)均回落顯示內(nèi)需疲弱

7月，需求端的投資和消費(fèi)均有所回落。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，數(shù)據(jù)發(fā)布前，浙商證券、中金公司等多家機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)7月消費(fèi)將強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，同比增長(zhǎng)在4%至6%之間。

對(duì)此，羅志恒向《財(cái)經(jīng)》記者分析，消費(fèi)不及預(yù)期，從短期來(lái)看，雖然餐飲等服務(wù)業(yè)快速恢復(fù)，但受到房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響，與地產(chǎn)相關(guān)的建筑裝潢類消費(fèi)大幅回落。且受“618”促銷活動(dòng)的影響，6月消費(fèi)較大幅回升，7月相比則有所回落。而從深層次來(lái)看，消費(fèi)不振主要還是由于居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前疫情反復(fù)、就業(yè)壓力增大、收入降低的情況下，居民風(fēng)險(xiǎn)感知增強(qiáng)、消費(fèi)信心有待提振。

投資方面，1月-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.7%，比1月-6月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)7.4%，1月-6月這一數(shù)據(jù)為7.1%。房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊低迷，1月-7月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降6.4%，1月-6月這一數(shù)據(jù)為5.4%。

羅志恒表示，三大投資中，基建發(fā)力效果明顯，繼續(xù)發(fā)揮著托底作用。而房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊沒(méi)有走出低迷狀態(tài)，也導(dǎo)致房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)的下降。

除了房地產(chǎn)投資，制造業(yè)投資也有所回落。1月-7月制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.9%，比1月-6月回落0，5個(gè)百分點(diǎn)。

其實(shí)，此前公布的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)顯示制造業(yè)增速的放緩。7月31日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布數(shù)據(jù)，7月PMI為49%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上升后再次下降，且位于臨界點(diǎn)以下。

數(shù)據(jù)還顯示，7月制造業(yè)供需在6月快速釋放后有所回落，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%，比上月下降3個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)，均位于收縮區(qū)間。

趙慶河表示，調(diào)查結(jié)果顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比連續(xù)四個(gè)月上升，本月超過(guò)五成，市場(chǎng)需求不足是當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難。

制造業(yè)投資主要是民間投資，投資的回落也反映了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期依舊不穩(wěn)、企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)意愿不足、投資回升動(dòng)力不強(qiáng)。羅志恒表示：“有些企業(yè)由于預(yù)期不穩(wěn)、市場(chǎng)需求不足，即使銀行主動(dòng)提出貸款，企業(yè)也不愿意貸了?！?/p>

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，8月12日，中國(guó)人民銀行公布了7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，5月、6月連續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)后，7月國(guó)內(nèi)社融、信貸增長(zhǎng)不及預(yù)期。7月新增社會(huì)融資規(guī)模7561億元，同比少增3191億元，預(yù)期值為1.3萬(wàn)億元;新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元，預(yù)期值為1.1萬(wàn)億元。

對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，當(dāng)前數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較為明顯的流動(dòng)性過(guò)剩但需求不足的特點(diǎn)。M2（廣義貨幣）增速達(dá)到12%，但社融和信貸同比少增，說(shuō)明流動(dòng)性有待引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

面對(duì)需求的疲弱，下半年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)就是要著力擴(kuò)大內(nèi)需。羅志恒分析，擴(kuò)內(nèi)需有兩個(gè)途徑——消費(fèi)和投資，其中，消費(fèi)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的慢變量，預(yù)計(jì)短期內(nèi)很難有較大改變，提振消費(fèi)必須通過(guò)提高居民的消費(fèi)能力和邊際消費(fèi)傾向，這又涉及調(diào)整國(guó)民收入分配格局、增加農(nóng)村低收入群體收入、提高社會(huì)保障水平等系列深層次改革和舉措，短期內(nèi)較難解決。所以，下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還要靠投資，而最大的抓手依舊是基建投資。

據(jù)了解，今年以來(lái)，中央和地方密集出招擴(kuò)內(nèi)需。7月29日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署了進(jìn)一步擴(kuò)需求舉措，推動(dòng)有效投資和增加消費(fèi)。會(huì)議指出，要發(fā)揮有效投資對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的關(guān)鍵性作用，督促地方加快專項(xiàng)債使用，以市場(chǎng)化方式用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具。

同時(shí)，推動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力。除個(gè)別地區(qū)外，限購(gòu)地區(qū)要增加汽車指標(biāo)數(shù)量、放寬購(gòu)車資格限制。打通二手車流通堵點(diǎn)。延續(xù)免征新能源汽車購(gòu)置稅政策。支持剛性和改善性住房需求。鼓勵(lì)地方對(duì)綠色智能家電等予以適度補(bǔ)貼。

擴(kuò)充財(cái)政政策還有空間嗎？

宏觀政策如何發(fā)揮擴(kuò)內(nèi)需作用？

專家認(rèn)為，貨幣政策方面降準(zhǔn)降息仍有空間。就在7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，央行開(kāi)展了4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，MLF操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。專家認(rèn)為，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，使得降息操作并不那么令人意外。

下半年，財(cái)政刺激政策是否存在繼續(xù)擴(kuò)張的空間？摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，從7月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度差強(qiáng)人意。再疊加歐美經(jīng)濟(jì)走弱對(duì)外需的影響，年底及明年上半年的經(jīng)濟(jì)下行壓力可能比較大。在此局面下，財(cái)政政策或?qū)⒊撃瓿踔贫ǖ娜瓿嘧趾椭С鲇?jì)劃。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，8月17日財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前財(cái)政收支壓力明顯。收入端，1月-7月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入12.5萬(wàn)億元，按自然口徑計(jì)算下降9.2%。全國(guó)稅收收入102667億元，按自然口徑計(jì)算下降13.8%。支出端壓力相當(dāng)明顯，1月-7月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算支出146751億元，比上年同期增長(zhǎng)6.4%。

因此，也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷，下半年財(cái)政力度很難加大?；葑u(yù)評(píng)級(jí)公司亞太區(qū)國(guó)際公共融資評(píng)級(jí)董事黃艾克認(rèn)為，中國(guó)財(cái)政體制采用的是以收定支模式，這是從制度上對(duì)于財(cái)政收支的硬約束。財(cái)政收支壓力下，預(yù)期下半年財(cái)政支出端的結(jié)構(gòu)會(huì)有所調(diào)整，一些非必要的支出可能會(huì)有所壓減或者推遲，但是對(duì)于基建支出的調(diào)整可能并不會(huì)太大。牛津經(jīng)濟(jì)研究院亞太地區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡東安指出，從目前的政策看，中央可能并不希望透支總量政策空間，而是希望保持宏觀政策合理適度。

但邢自強(qiáng)分析，總體看，財(cái)政政策力度還需加大，避免經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵。如果能通過(guò)財(cái)政政策直接刺激需求，不管是基建投資發(fā)力，還是發(fā)消費(fèi)券，都比單純使用貨幣政策強(qiáng)。市場(chǎng)人士原本期待年中能夠增發(fā)國(guó)債和擴(kuò)大赤字，進(jìn)一步給企業(yè)減稅、給老百姓發(fā)消費(fèi)券，但是到現(xiàn)在為止，并沒(méi)有太多的進(jìn)展。而如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，那么地方隱性債務(wù)清理的難度也會(huì)加大。

邢自強(qiáng)建議，決策層適時(shí)評(píng)估經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，不拘泥于前期制定的財(cái)政政策框架，同時(shí)參考國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，加大給企業(yè)和消費(fèi)者補(bǔ)貼的力度。中國(guó)可借鑒新加坡和中國(guó)香港的一些經(jīng)驗(yàn)，譬如，新加坡發(fā)放消費(fèi)券只針對(duì)中低收入群體，并且只能用于線下中小商戶，不能用于網(wǎng)購(gòu)，這樣的政策對(duì)最受疫情影響的中小商戶起到了積極的扶持作用，使他們能夠留得青山在，讓更多人對(duì)未來(lái)有信心。

然而，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，下半年增量財(cái)政工具從何而來(lái)？

恒生銀行（中國(guó)）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹、中國(guó)銀行研究院研究員梁斯等多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家向《財(cái)經(jīng)》記者表示，一是可以發(fā)揮政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具的作用提供資金支持，如6月29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定運(yùn)用政策性開(kāi)發(fā)性金融工具籌集規(guī)模3000億元的資金;二是可考慮新增發(fā)行專項(xiàng)債或特別國(guó)債;三是可提前發(fā)行2023年專項(xiàng)債，但需要有一定的附加使用條件。政府或可動(dòng)用這部分存量額度發(fā)債，將今年的基建投資增速保持在一個(gè)較高的水平，實(shí)現(xiàn)提振經(jīng)濟(jì)的作用。

邢自強(qiáng)表示，回顧上半年財(cái)政政策，減稅降費(fèi)的初衷非常好，企業(yè)的稅負(fù)變低是一件好事，但關(guān)鍵是很多中小商戶線下收入沒(méi)有了，部分已經(jīng)關(guān)門。所以希望政府能推出更多有針對(duì)性的企業(yè)扶助政策，刺激消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)溢出效應(yīng)。下一步，希望看到政府直接對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，財(cái)政發(fā)力不必拘泥于基建投資。在給定的財(cái)力狀況下，尋找更加合理的審批和管理方法，讓財(cái)政政策的執(zhí)行更加精準(zhǔn)有力。