文/鄧學平 閆南羽 袁佳佳

為分析我國中小物流企業(yè)近年來融資效率的發(fā)展狀況，以57家新三板掛牌的中小物流企業(yè)為研究對象，運用DEA-Malmquist指數(shù)模型對2017~2020年的面板數(shù)據(jù)進行測算。研究發(fā)現(xiàn)，2018年以后中小物流企業(yè)融資效率處于緩慢上升的趨勢，但整體仍處于融資效率相對低效狀態(tài)；技術(shù)進步是影響中小物流融資效率的主要因素；中小物流企業(yè)融資效率的提升主要依靠技術(shù)進步和創(chuàng)新?！敖?jīng)濟內(nèi)循環(huán)”政策下，要求企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和居民消費升級，勢必會引起連接生產(chǎn)和消費的物流業(yè)升級。目前，全國有一百多萬家物流企業(yè)，中小物流企業(yè)占據(jù)物流企業(yè)數(shù)量的絕大多數(shù)，在物流升級中發(fā)揮巨大的作用。中小物流企業(yè)的升級需要更新機器設備，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，升級管理人才，企業(yè)資金需求大，融資能力和融資效率的提升將是中小物流企業(yè)保持持續(xù)發(fā)展的關鍵能力。

一、文獻綜述

在企業(yè)融資效率的研究方面，國外僅有部分學者從上市公司融資行為對企業(yè)經(jīng)營效率的影響方面進行了研究。國內(nèi)學者對企業(yè)融資效率的研究較多，在物流企業(yè)融資效率的研究中，祝建軍運用模糊綜合評價法研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)源融資的融資效率最高[1]，也有很多學者基于DEA模型運用物流企業(yè)上市公司的財務數(shù)據(jù)對物流企業(yè)的融資效率進行了研究，發(fā)現(xiàn)不同類型的物流企業(yè)的融資效率差別較大[2]，且整體融資效率并未達到理想水平[3]，規(guī)模效率對企業(yè)的融資效率的制約影響最為明顯[4]，通過提高企業(yè)管理水平、營造良好的融資環(huán)境等可以提高我國物流企業(yè)的融資效率[5]?，F(xiàn)階段，對物流企業(yè)融資效率的研究大都采用物流企業(yè)上市公司的財務數(shù)據(jù)進行評價，忽略了對中小物流企業(yè)的研究，而不同規(guī)模的企業(yè)由于融資方式、融資渠道、自身管理能力的不同，融資效率存在明顯差異。基于以上研究，本文采用DEA-Malmquist模型對新三板掛牌的57家中小物流企業(yè)在2017~2020年間的融資效率進行評價，以期豐富物流企業(yè)融資效率的相關研究。

二、模型選擇和指標選取

本文選取Fare等人構(gòu)建的DEA-Malmquist指數(shù)[6]來測算中小物流企業(yè)的動態(tài)融資效率。Malmquist指數(shù)可以分解為技術(shù)進步變化指數(shù)和技術(shù)效率變動指數(shù)，其中，技術(shù)進步變化指數(shù)表示當期融資效率與最佳融資前沿面的距離；技術(shù)進步變化可以分解為純技術(shù)效率變動指數(shù)和規(guī)模效率變動指數(shù)。在遵循新三板企業(yè)數(shù)據(jù)的可獲得性和指標的合理性原則，通過對相關性質(zhì)的分析，選擇對應的財務指標，指標選取結(jié)果和指標數(shù)據(jù)處理方式如表1所示。

表1 投入產(chǎn)出指標

三、樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

截至2020年底，新三板“交通運輸業(yè)、郵政業(yè)、倉儲業(yè)”掛牌的中小企業(yè)共141家。剔除主營業(yè)務非物流業(yè)務的企業(yè)、已停牌企業(yè)、ST和ST*企業(yè)、2016年以后掛牌的企業(yè)以及近五年財務數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)，最終選取57家中小物流企業(yè)2017~2020年的財務數(shù)據(jù)進行研究。樣本容量滿足投入產(chǎn)出指標之和的2倍，符合經(jīng)驗法則。

（一）統(tǒng)計性描述

運用SPSS軟件得出如表2所示的統(tǒng)計結(jié)果。

表2 指標描述統(tǒng)計（2017~2020）

4年間，我國中小物流企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？傮w擴大，企業(yè)運作能力增強，資產(chǎn)負債率和行業(yè)平均水平的差距越來越小，但企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力并未顯著上升。

(二)無量綱化處理

指標的原始數(shù)據(jù)存在負值且計量單位不同，為保證結(jié)果的科學性，對原始數(shù)據(jù)進行無量綱化處理，結(jié)果將在0-1范圍內(nèi)，處理方法如下

四、數(shù)據(jù)分析

利用Deap2.1計算出2017~2020年我國中小物流企業(yè)的Malmquist指數(shù)（tfpch）以及分解要素技術(shù)效率變化指數(shù)（effch），技術(shù)進步變動指數(shù)（techch），純技術(shù)效率變動指數(shù)（pech），規(guī)模效率變動指數(shù)（sech），結(jié)果如表3所示，變化趨勢如圖1所示。

表32017 ~2020我國中小物流企業(yè)Malmquist指數(shù)及分解指標

圖1 2017~2020年我國中小物流企業(yè)Malmquist指數(shù)及其分解指標

分析表3，2017~2020年我國中小物流企業(yè)融資效率相對較低，未達到有效狀態(tài)，2018~2019年Malmquist指數(shù)增速較低，2019年后處于緩慢上升的趨勢，但整體仍然處于融資效率低效狀態(tài)。2018年Malmquist指數(shù)較低與當年美國對中國企業(yè)的制裁有關系，作為供應鏈上重要的參與者物流企業(yè)受到了較大的影響。2017~2020年間，技術(shù)效率變化指數(shù)的平均值大于1，平均每年增加0.9%，技術(shù)進步變動指數(shù)的平均值小于1，平均每年降低4.7%。分析可知，2017~2018年間，Malmquist指數(shù)較低是由技術(shù)退步引起的。2018~2019年間，技術(shù)進步變動指數(shù)的增加彌補了技術(shù)效率變化指數(shù)的減少，導致Malmquist指數(shù)產(chǎn)生小幅上升。2019~2020年間，Malmquist指數(shù)繼續(xù)小幅上漲。可以發(fā)現(xiàn)，2018年以后Malmquist指數(shù)的上升是由于技術(shù)進步變動指數(shù)的上升引起的?？偟膩碚f，近年來，技術(shù)進步變動指數(shù)是影響Malmquist指數(shù)的主要因素，中小物流企業(yè)融資效率的提升主要依靠技術(shù)進步和創(chuàng)新，中小物流企業(yè)在資源配置方面資源經(jīng)營優(yōu)于資源擴張，融資規(guī)模提升融資效率的能力不足。

如表4，分行業(yè)來看，2017~2020年間，倉儲業(yè)、貨物運輸、貨物運輸代理均處于融資效率低效狀態(tài)。三個行業(yè)的技術(shù)效率變化指數(shù)均大于技術(shù)進步變動指數(shù)，其中，倉儲業(yè)技術(shù)效率變化指數(shù)小于1，三個行業(yè)技術(shù)進步變動指數(shù)均小于1，表明貨物運輸業(yè)和貨物代理運輸業(yè)的技術(shù)退步帶來的效率強于合理的資源配置提高的效率，技術(shù)退步是引起這兩個行業(yè)融資效率低效的主要原因；倉儲業(yè)的融資效率低效是由不合理的資源配置和技術(shù)退步共同引起的。指數(shù)分解來看，只有貨物運輸行業(yè)處于上升趨勢；倉儲業(yè)更重視資源的擴張；貨物運輸代理業(yè)更重視企業(yè)內(nèi)部資源的管理和經(jīng)營。

表4 分行業(yè)中小物流企業(yè)Malmquist指數(shù)及其分解指標

五、結(jié)論與建議

通過利用DEA-Malmquist指數(shù)測算我國中小物流企業(yè)融資效率的變化情況后，得出以下結(jié)論。第一，2018年以后，中小物流企業(yè)融資效率處于緩慢上升的趨勢，但整體仍然處于融資效率低效狀態(tài)。第二，技術(shù)進步變動指數(shù)是影響Malmquist指數(shù)的主要因素，中小物流企業(yè)融資效率的提升主要依靠技術(shù)進步和創(chuàng)新。第三，不同行業(yè)融資效率不同，且引起融資效率低效的原因不同。為提高我國中小物流企業(yè)的融資效率，中小物流企業(yè)在未來的發(fā)展中要科學地提高自身資金的運營能力，合理地進行投資配置，從企業(yè)長遠發(fā)展的角度去規(guī)劃企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資規(guī)模，加快企業(yè)資金管理科技創(chuàng)新腳步，創(chuàng)新科學技術(shù)，引進科技人才；銀保監(jiān)會、銀行等機構(gòu)要大力扶植中小物流企業(yè)的融資扶持力度，營造良好的融資環(huán)境；分行業(yè)來看，倉儲企業(yè)要注重提升企業(yè)資產(chǎn)管理能力，重視資金的合理分配，貨物運輸企業(yè)要重視資產(chǎn)管理的技術(shù)能力，加快技術(shù)創(chuàng)新，貨物運輸代理企業(yè)要注重合理的調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。C