金焱

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月10日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比升8.5%，較上月9.1%的增幅有所回落，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的8.7%，但并沒有打消市場(chǎng)對(duì)通脹和潛在經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，也不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐。

穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪稱，“整個(gè)美國(guó)都在飽受高通脹率之苦，而且就不同地區(qū)來看，通脹給某些地區(qū)帶來的痛苦遠(yuǎn)超于其他地區(qū)?！崩?，南部得克薩斯州的CPI同比上漲將近10%，而在東北部的紐約州只有7%左右，原因是這一地區(qū)大城市的人們很多都選擇了遠(yuǎn)程辦公，因此增加了住房成本，相較之下，在醫(yī)療、食品以及出行等方面的開支節(jié)省了很多。

通脹爆表

汽油價(jià)格的飆升使得美國(guó)今年6月CPI增長(zhǎng)9.1%，達(dá)到近41年來的峰值。整個(gè)美國(guó)的貨物價(jià)格普遍上漲，汽油價(jià)格環(huán)比上漲11.2%，住房和食品價(jià)格上漲也是通脹的主要因素。

好消息是，在全球石油需求下降的背景下，美國(guó)汽油價(jià)格在截至8月4日已連續(xù)七周呈下降趨勢(shì)，接近每加侖4美元的平均價(jià)格，緩解了燃料成本創(chuàng)新高的痛苦。

根據(jù)能源數(shù)據(jù)和分析公司OPIS數(shù)據(jù)，普通無(wú)鉛汽油均價(jià)8月3日降至每加侖4.16美元，為連續(xù)第50天下滑。根據(jù)OPIS的數(shù)據(jù)，這比6月14日創(chuàng)下的每加侖5.02美元的前期高點(diǎn)下降了17%。分析師說，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，最近幾周全球石油需求已經(jīng)下降。需求數(shù)據(jù)和消費(fèi)者調(diào)查也顯示，美國(guó)人正在減少駕車。

分析師還說，全球石油需求的下降使石油供應(yīng)得到改善，導(dǎo)致石油和燃油批發(fā)價(jià)格降低。因此，美國(guó)人在加油站支付的費(fèi)用比夏初時(shí)要少。

汽油價(jià)格是否繼續(xù)下跌取決于幾個(gè)因素。分析師說，墨西哥灣附近的潛在颶風(fēng)可能迫使煉油廠停工，俄烏沖突帶來的意外干擾也可能再次推動(dòng)汽油價(jià)格上漲。

道達(dá)爾能源首席執(zhí)行官帕特里克·布雅內(nèi)爾（Patrick Pouyanné）表示，本季度油價(jià)平均超過110美元/桶，煉油利潤(rùn)率創(chuàng)歷史新高，歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格高于石油平價(jià)。

PNC金融服務(wù)集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年剩余時(shí)間內(nèi)美國(guó)消費(fèi)者支出前景喜憂參半。在疫情期間，美國(guó)家庭額外節(jié)省了2萬(wàn)億美元，在今年余下的時(shí)間他們會(huì)繼續(xù)花掉一些額外的儲(chǔ)蓄。穩(wěn)健的工資增長(zhǎng)和非常緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)也對(duì)消費(fèi)者有利。盡管如此，負(fù)面因素正在增加：通脹、利率上升、股市下跌和房?jī)r(jià)增長(zhǎng)放緩是消費(fèi)者支出增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

制造業(yè)活動(dòng)放緩

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年前兩個(gè)季度連續(xù)錄得負(fù)增長(zhǎng)，一季度按年率計(jì)算下降1.6%，二季度下降0.9%，跌入技術(shù)性衰退。更糟糕的消息是，美國(guó)7月制造業(yè)活動(dòng)以兩年來最慢速度增長(zhǎng)。供應(yīng)管理學(xué)會(huì)（ISM）8月1日表示，其制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)從6月的53.0小幅降至7月的52.8，為2020年6月以來最低水平。

基于對(duì)全美制造商調(diào)查的指數(shù)顯示，7月工廠活動(dòng)幾乎沒有增長(zhǎng)，因?yàn)樵撟x數(shù)僅略高于表明增長(zhǎng)的50.0門檻。其中，生產(chǎn)指標(biāo)也跌至逾兩年低點(diǎn)，新訂單指標(biāo)連續(xù)第二個(gè)月處于萎縮區(qū)域。這些數(shù)據(jù)凸顯出在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)吃力之際，商品需求疲軟。

標(biāo)普全球8月1日發(fā)布的另一份數(shù)據(jù)顯示，制成品庫(kù)存自2020年10月以來首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。該集團(tuán)7月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)終值跌至52.2，為兩年低點(diǎn)。

ISM整體指數(shù)已從去年3月創(chuàng)下的數(shù)十年高點(diǎn)下跌了近11點(diǎn)——當(dāng)時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)擺脫疫情封鎖，生產(chǎn)商忙著滿足被壓抑的需求。隨著消費(fèi)模式開始從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，商品支出出現(xiàn)放緩。

美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月美國(guó)失業(yè)率為3.5%，非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為52.8萬(wàn)，失業(yè)人數(shù)為570萬(wàn)。圖/視覺中國(guó)

衡量生產(chǎn)過程中所用原材料價(jià)格的指標(biāo)過去一年半的大部分時(shí)間里都在供需失衡的情況下大幅上漲，但7月暴跌18.5點(diǎn)，至近兩年來的最低水平。這是2010年以來最大跌幅，可能反映了原油和金屬價(jià)格的下跌。采購(gòu)經(jīng)理數(shù)據(jù)顯示，供應(yīng)商交貨時(shí)間延長(zhǎng)，但依然處于疫情暴發(fā)前以來的最低水平。再加上訂單下降，可能使企業(yè)能夠在積壓訂單上取得進(jìn)展。ISM的積壓訂單指標(biāo)降至2020年6月以來最低。

美國(guó)制造業(yè)中的石油和煤炭產(chǎn)品以及計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品、運(yùn)輸設(shè)備和機(jī)械在上個(gè)月錄得強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。由于美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒影響整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，美元指數(shù)承壓106關(guān)口進(jìn)一步走低，黃金支撐低點(diǎn)繼續(xù)攀升走高破高。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）日前大幅下調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，2022年預(yù)期從4月的3.7%下調(diào)高達(dá)1.4個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，而2023年僅為1.0%。這主要由于美國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，大幅的通脹直接侵蝕了家庭購(gòu)買力，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者支出低于預(yù)期，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策則使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在這個(gè)基礎(chǔ)上再進(jìn)一步放緩。與4月相比，美國(guó)是本次幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中向下修正幅度最大的，其經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)非常高。

勞動(dòng)力經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在也加入放緩的隊(duì)伍中來。美國(guó)6月職位空缺率跌至2021年9月以來的最低水平。這一數(shù)據(jù)或初步表明，自今年以來持續(xù)吃緊的勞動(dòng)力市場(chǎng)，可能正在出現(xiàn)放緩的跡象。據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月2日發(fā)布的職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查（Job Opens and Labor Turnover Survey）數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月職位空缺數(shù)量較5月下降60.5萬(wàn)人，至1070萬(wàn)人;5月終值為1130萬(wàn)人。這一數(shù)據(jù)顯著低于市場(chǎng)此前預(yù)期的1100萬(wàn)人，創(chuàng)去年9月以來新低。

整個(gè)春季，勞動(dòng)力市場(chǎng)都是經(jīng)濟(jì)中最強(qiáng)勁的部分，但現(xiàn)在不是了?；ㄆ旒瘓F(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官（CEO）杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，從去年底到今年2月，大部分與勞動(dòng)力有關(guān)的貢獻(xiàn)使其成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)中唯一沒有放緩的部分。最近經(jīng)濟(jì)疲軟的驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)發(fā)生了變化。勞動(dòng)力市場(chǎng)的根本驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)放緩，即使整體非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)在今年到現(xiàn)在為止的六個(gè)月中的五個(gè)月超過了共識(shí)預(yù)測(cè)水平。

房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫

美聯(lián)儲(chǔ)在7月中發(fā)布的一份報(bào)告中表示，美國(guó)幾個(gè)地區(qū)在過去幾周已顯示出經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，價(jià)格漲幅依然顯著。美聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告稱，幾個(gè)地區(qū)的商業(yè)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加表示擔(dān)憂，而且由于汽油和食品價(jià)格上漲，美國(guó)大部分地區(qū)的消費(fèi)者支出都出現(xiàn)了回落。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)樓市都在迅速降溫，過去一年，抵押貸款利率飆升2.75個(gè)百分點(diǎn)，其中大部分發(fā)生在過去六個(gè)月，這在歷史上也罕見。到現(xiàn)在抵押貸款利率已至5%以上。今年3月到4月間，美國(guó)的新房銷售下降了16.6%。美國(guó)高漲了近30%的房?jī)r(jià)終于在史上最高的按揭利率夾擊下，現(xiàn)已冷卻不少。

美國(guó)企業(yè)研究所（AEI）高級(jí)研究員愛德華·J·平托（Edward J. Pinto）此前是前房利美（Fannie Mae）的執(zhí)行官，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，自 2007年至 2011年的房地產(chǎn)蕭條以來，購(gòu)買率鎖定量和房?jī)r(jià)升值（HPA）正以最快速度放緩。這是強(qiáng)勁的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。今年的第19周-22周，經(jīng)過通脹調(diào)整后，美國(guó)五個(gè)不同收入階層的最下面兩個(gè)階層的支出同比分別增長(zhǎng)了14%和15%，低收入房主面臨越來越大的壓力。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月20日，美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月成屋售價(jià)中位數(shù)再次創(chuàng)下紀(jì)錄，升至41.6萬(wàn)美元，而由于利率上升將更多買家擠出市場(chǎng)，成屋銷量連續(xù)第五個(gè)月下滑，創(chuàng)2013年以來最長(zhǎng)連降月數(shù)，銷售量創(chuàng)下最近兩年新低。6月成屋銷售總數(shù)年化512萬(wàn)戶，環(huán)比跌5.4%。

平托對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，美國(guó)歷史性的房屋供應(yīng)緊張、居家工作的革命性變化、都市區(qū)和其他區(qū)域價(jià)格差異導(dǎo)致的套利機(jī)會(huì)都是背后推手，如果當(dāng)前房貸利率保持在6%左右，預(yù)計(jì)2023年12月的購(gòu)買率鎖定量和房?jī)r(jià)升值（HPA）將同比放緩至4%-6%，因?yàn)橘?gòu)房需求將進(jìn)一步放緩，房屋供應(yīng)會(huì)增加。

2022年4月26日，美國(guó)芝加哥待售的房屋。圖/視覺中國(guó)

由于較高的利率和通貨膨脹壓垮購(gòu)房者，美國(guó)房屋按揭貸款需求降至自2000年來的最低點(diǎn)。此外，房地產(chǎn)開發(fā)商信心崩潰，6月新屋開工和營(yíng)建許可全線下挫。雖然成交量低迷，但房產(chǎn)成交速度相當(dāng)之快。6月，房產(chǎn)在市場(chǎng)上的平均停留時(shí)間進(jìn)一步縮短，僅為14天，創(chuàng)下NAR于2011年5月開始記錄數(shù)據(jù)以來的最短時(shí)間。5月時(shí)，這一時(shí)間為16天，2021年的6月同期，這一時(shí)間為17天。房產(chǎn)成交速度加快，意味著未來房?jī)r(jià)走勢(shì)并不明確。價(jià)格合理的房屋銷售速度非?？?，但價(jià)格過高的房屋讓潛在買家望而卻步。

7月20日，衡量美國(guó)住房購(gòu)買或再融資抵押貸款申請(qǐng)的一項(xiàng)指標(biāo)跌至世紀(jì)之交以來的最低水平，這是住房需求低迷的最新跡象。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日當(dāng)周，美國(guó)抵押貸款銀行協(xié)會(huì)（MBA）市場(chǎng)指數(shù)連續(xù)第三周下降，抵押貸款申請(qǐng)當(dāng)周下降7%，同比下降19%，降至22年來最低水平。由于抵押貸款利率接近2008年以來的最高水平，加上消費(fèi)者承受能力的挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)一直在降溫。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬爾·坎（Joel Kan）表示：“由于經(jīng)濟(jì)前景疲軟、高通脹和持續(xù)的負(fù)擔(dān)能力挑戰(zhàn)正在影響買家需求，傳統(tǒng)貸款和政府貸款的購(gòu)買活動(dòng)均有所下降。”

對(duì)于購(gòu)房者的好消息是，成屋庫(kù)存出現(xiàn)了增加，這是三年來的首次庫(kù)存同比上漲，達(dá)到126萬(wàn)套，為2021年9月以來的最高水平。環(huán)比來看，庫(kù)存連續(xù)五個(gè)月攀升。按照目前的銷售速度計(jì)算，需要三個(gè)月的時(shí)間才能售出市場(chǎng)上的所有房屋，這標(biāo)志著供應(yīng)量連續(xù)第五個(gè)月增加。

過去一年，美國(guó)工資增長(zhǎng)繼續(xù)超過疫情前水平，但這些穩(wěn)健的增長(zhǎng)已被高物價(jià)抵消。同樣，美國(guó)人因?yàn)楦呶飪r(jià)而花費(fèi)更多，但經(jīng)通脹調(diào)整后，他們的消費(fèi)實(shí)際上減少了。如果考慮通脹因素，自2021年3月以來，沒有任何一個(gè)月的工資實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐未變

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月3日，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)以鴿派聞名的舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席瑪麗·戴利（Mary Daly）稱，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)按預(yù)期發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月加息50個(gè)基點(diǎn)將是“合理的”。她再次警告說，政策制定者已經(jīng)下定決心要遏制高通脹。如果繼續(xù)看到通脹肆無(wú)忌憚地攀升、勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然沒有放緩的跡象，那么或許再次加息75個(gè)基點(diǎn)更為合適。

美聯(lián)儲(chǔ)官員正在以20世紀(jì)80年代以來最激進(jìn)的步伐加息。截至今年7月底，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在年內(nèi)先后四次加息，最近兩次分別加息75個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是，不惜一切代價(jià)使通脹率回落到2%的水平。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾7月29日稱，相較于加息過高而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性，他更擔(dān)心無(wú)法遏制高通脹的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)必須迅速加息，即使這樣做會(huì)增加經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，也要避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的危險(xiǎn)，即通脹上升的局面變得根深蒂固。他說，由于擔(dān)心最近一段時(shí)間的高通脹可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者和價(jià)格制定者預(yù)計(jì)物價(jià)將持續(xù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)沒有逐步上調(diào)利率的資本。

圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)詹姆斯·布拉德（James Bullard）表示，他贊成“在前期發(fā)力”大幅加息，并重申希望年底利率達(dá)到3.75%至4%。

里士滿聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)托馬斯·巴金（Thomas Barkin）表示，美聯(lián)儲(chǔ)致力于降低通脹，衰退有可能發(fā)生。舊金山聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)堅(jiān)持認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可以在不引發(fā)大規(guī)模失業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退的情況下應(yīng)對(duì)通脹。鮑威爾表示在9月有可能再次以相同幅度加息。他沒有給出具體的前瞻指引，并表示未來的加息將取決于數(shù)據(jù)，并將逐次會(huì)議做出決定。

“控制通脹有路可循，” 巴金在另外一個(gè)場(chǎng)合的講話中表示，“但在此過程中可能會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。如果真的發(fā)生了衰退，我們需要明白：沒有人消除過商業(yè)周期?！?/p>

杰弗瑞·楊對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，“目前爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模的政策失誤是否意味著經(jīng)濟(jì)必須進(jìn)入大衰退才能降低通貨膨脹，我們認(rèn)為‘不是，通貨膨脹不像過去那樣內(nèi)嵌在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，企業(yè)及家庭的行為中，也不像過去一樣，需要失業(yè)率非常大幅且持續(xù)的上漲才能使通貨膨脹降低?！?/p>

杰弗瑞·楊說，1966年通貨膨脹首次超過了2.5%。從那一年開始直到1982年，CPI累計(jì)上漲306%。自2021年3月通貨膨脹超過2.5%以來，CPI累計(jì)上漲已有11.9%。這在通貨膨脹心理方面相當(dāng)重要。還沒有足夠的時(shí)間讓工人來期待薪資年復(fù)一年地增長(zhǎng)，讓企業(yè)不得不年復(fù)一年地為這些增長(zhǎng)買單，讓消費(fèi)者習(xí)慣年復(fù)一年地支付更高的價(jià)格。即使在失業(yè)率低的情況下，勞動(dòng)力市場(chǎng)上的力量平衡也已經(jīng)明顯地轉(zhuǎn)向有利于雇主。

另外政治環(huán)境也與過去不同。自20 世紀(jì)60年代以來，四位美國(guó)總統(tǒng)，約翰遜、尼克松、福特和卡特對(duì)美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的三位主席施加了不同程度的壓力，要求他們實(shí)施比控制通貨膨脹必須的程度更寬松的政策，直到十年之后，保羅·沃爾克被任命為美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)主席。

不考慮自新冠肺炎疫情以來的財(cái)政政策以及有關(guān)“現(xiàn)代貨幣理論” 的頹廢思想，拜登總統(tǒng)花費(fèi)了一年時(shí)間才終于在2022年6月在《華爾街日?qǐng)?bào)》撰寫了一篇專欄文章，為美聯(lián)儲(chǔ)開了綠燈，讓其盡一切努力來降低通貨膨脹，隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在白宮公開露面，傳達(dá)了相同的信息。