向浩 許楠 （副教授/博士）

（湖北民族大學(xué)鄂西生態(tài)文化旅游研究中心 湖北恩施 445000 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院 四川成都 611130）

一、引言

創(chuàng)業(yè)板市場作為專為不具備在主板上市資格的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的宏觀背景下散發(fā)出無限的活力。隨之在創(chuàng)業(yè)板上市的公司如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)出來，這就使得創(chuàng)業(yè)板市場及創(chuàng)業(yè)板上市公司越來越成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

學(xué)術(shù)界對創(chuàng)業(yè)的研究目前主要關(guān)注個(gè)體創(chuàng)業(yè)者（夏立軍等，2012；賀小剛、沈瑜，2008），且主要集中于個(gè)體特征差異，對團(tuán)隊(duì)整體多樣性的研究尚且不足。但是有一些研究（賀小剛、沈瑜，2008；謝科范等，2010；Jin等，2017）開始認(rèn)識到團(tuán)隊(duì)多樣性是各成員的特征在各個(gè)維度上所表現(xiàn)出來的差異，所以局限于成員個(gè)體差異對創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的影響研究是單一的。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和新創(chuàng)企業(yè)的核心，團(tuán)隊(duì)多樣性是各成員匯集在一起所擁有的多元化特點(diǎn)，這些多元化不僅僅來自性別、年齡、學(xué)歷等可觀察的外觀差異，還包括來自專業(yè)、職能背景、政治關(guān)聯(lián)、價(jià)值觀、認(rèn)知等不可觀察的內(nèi)部差異，因而團(tuán)隊(duì)多樣性成為其中的一個(gè)重要研究內(nèi)容。目前針對團(tuán)隊(duì)多樣性的研究主要集中于董事會和高管團(tuán)隊(duì)，除少數(shù)研究者（Bernile等，2018）以外，大部分學(xué)者均是從單一指標(biāo)去研究團(tuán)隊(duì)多樣性，且得出的結(jié)論不相一致。

基于此，本文參照Bernile等（2018）的做法，構(gòu)造多樣性綜合指數(shù)檢驗(yàn)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效之間的關(guān)系，分路徑分析其傳導(dǎo)機(jī)制，并分類研究社會型多樣性和功能型多樣性與企業(yè)績效之間的影響路徑，試圖對創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員構(gòu)造配比和提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效給出一定的建議。

借鑒已有的研究結(jié)果，本文以手工搜集的創(chuàng)業(yè)板2009—2018年上市的682家民營企業(yè)為樣本，根據(jù)公司的招股說明書及其他公開信息來源，整理了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的信息。引入高層階梯理論等進(jìn)行分析，在已有研究的基礎(chǔ)上，對我國創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性和企業(yè)績效之間的關(guān)系，以及兩者之間可能的路徑進(jìn)行深入探索，主要有以創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)為研究對象這一新的研究視角以及綜合多樣性指數(shù)這一新的量化指標(biāo)的創(chuàng)新，本文的研究結(jié)論既豐富了有關(guān)團(tuán)隊(duì)多樣性經(jīng)濟(jì)后果的研究，也為創(chuàng)業(yè)企業(yè)公司治理創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性問題提供了新的思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效的關(guān)系

從團(tuán)隊(duì)整體來看，團(tuán)隊(duì)是由單個(gè)個(gè)體聚集在一起形成的，那么其團(tuán)隊(duì)效用和個(gè)體效用之間的關(guān)系無非就是三種：1+1＜2、1+1=2、1+1＞2。但是，目前學(xué)術(shù)界關(guān)于團(tuán)隊(duì)多樣性對企業(yè)影響的研究結(jié)論不一，認(rèn)為多樣性團(tuán)隊(duì)同時(shí)存在著兩種性質(zhì)的力量對團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造力帶來影響：信息資源和人際情感沖突（侯楠等，2016；李楠、葛寶山，2018），這就使得在團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的過程中可能會產(chǎn)生兩種情形：團(tuán)隊(duì)認(rèn)同和團(tuán)隊(duì)沖突。

第一，團(tuán)隊(duì)認(rèn)同情形。首先，傳統(tǒng)文化。如“人情關(guān)系”、集體主義文化等，在我國的創(chuàng)業(yè)浪潮中，有相當(dāng)一部分創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是基于已經(jīng)存在的關(guān)系創(chuàng)建起來的，這種固有的關(guān)系會加強(qiáng)群體內(nèi)的認(rèn)知和認(rèn)同感，提升各成員之間的默契度，會進(jìn)一步深化現(xiàn)有關(guān)系，從而達(dá)到1+1＞2的效果。其次，資源尋求需要。團(tuán)隊(duì)各成員在共同夢想的潛在約束下發(fā)揮自己的專長，努力協(xié)調(diào)配置資源，從而提高團(tuán)隊(duì)凝聚力和認(rèn)知。充分認(rèn)識創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)每一個(gè)成員的優(yōu)勢能力固然重要，更重要的是要恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用彼此之間的關(guān)系，充分發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)以提升企業(yè)績效（謝科范等，2010）。最后，團(tuán)隊(duì)信任。在多樣性背景下，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部信任是最重要的心理機(jī)制，多樣性通過作用于團(tuán)隊(duì)信任進(jìn)而影響企業(yè)績效。有相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，團(tuán)隊(duì)成員間的溝通互動(dòng)、互惠原則有利于形成或維持創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)信任，進(jìn)而能促進(jìn)團(tuán)隊(duì)績效的提升（鄭鴻等，2017）。

第二，團(tuán)隊(duì)沖突情形。首先，認(rèn)知差異。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員所具備的認(rèn)知差異會導(dǎo)致不同觀點(diǎn)的產(chǎn)生，進(jìn)而表現(xiàn)為內(nèi)部矛盾的出現(xiàn)，甚至出現(xiàn)不信任或內(nèi)耗增加，降低團(tuán)隊(duì)凝聚力，不斷升級升化成團(tuán)隊(duì)沖突，從而落到了1+1＜2甚至是1+1＜1或1+1＜0的境地。有實(shí)證研究顯示，性別多樣性和年齡多樣性與企業(yè)績效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而認(rèn)知差異又多由性別、年齡等社會型維度的多樣性引起（Shehata等，2017）。其次，“圈子文化”。根據(jù)社會認(rèn)同理論，因?yàn)閭€(gè)體間在很多方面均存在顯著的特征差異，所以單個(gè)個(gè)體往往傾向于把自己和他人進(jìn)行不同的社會歸類，對自己所屬的群體產(chǎn)生社會認(rèn)同并賦予正面的評價(jià)，則排斥或歧視其他群體。有相關(guān)實(shí)證研究表明具有不同職能背景的高管容易導(dǎo)致“小團(tuán)隊(duì)”的產(chǎn)生，并且還發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)職能背景多樣性不利于企業(yè)績效的提升（王雪莉等，2013）。

根據(jù)以上分析可得，兩種不同情形會對績效產(chǎn)生不同的影響。然而團(tuán)隊(duì)沖突是團(tuán)隊(duì)多樣性與長期積極影響以及短期消極影響之間關(guān)系的潛在社會過程機(jī)制，且該機(jī)制的消極影響只是短期的（Jehn等，1999）。也契合王雪莉等（2013）的觀點(diǎn)，在團(tuán)隊(duì)內(nèi)部，隨著時(shí)間的推移，成員間的默契度逐漸提升，進(jìn)而信息決策理論將發(fā)揮作用，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部多元而豐富的信息和資源將有利于企業(yè)績效的提升（王雪莉等，2013）。根據(jù)已有研究，單一維度量化的團(tuán)隊(duì)多樣性有利于提高企業(yè)績效，而本文以多維度綜合量化團(tuán)隊(duì)多樣性，則本文預(yù)測該結(jié)論在本研究中依然成立。基于此，本文提出假設(shè)：

H1：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）團(tuán)隊(duì)多樣性對企業(yè)績效產(chǎn)生影響的不同路徑

1.路徑一：企業(yè)創(chuàng)新。

（1）團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)創(chuàng)新?；谛畔Q策理論，團(tuán)隊(duì)多樣性促進(jìn)了對市場的進(jìn)一步了解，增加了企業(yè)的創(chuàng)造力和提升了創(chuàng)新的可能性（Carter等，2003）。也有實(shí)證結(jié)果表明人口多樣性可能會引發(fā)矛盾，而教育、功能背景和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的差異可能會引發(fā)創(chuàng)新（Williams等，1998）。JFE中的一篇文章也發(fā)現(xiàn)具有更加多元化董事會的企業(yè)會有更多的研發(fā)投入，并擁有更加高效的創(chuàng)新流程（Bernile等，2018）。在企業(yè)戰(zhàn)略選擇中，高管團(tuán)隊(duì)擁有的資源和信息越多元、豐富，他們更容易做出更加富有創(chuàng)造力、高質(zhì)量的決策（王雪莉等，2013）?；诟邔与A梯理論，高管團(tuán)隊(duì)多樣性增加了企業(yè)采用更加強(qiáng)有力的戰(zhàn)略創(chuàng)新導(dǎo)向的可能性（Talke等，2011；Miller等，2009）；國內(nèi)也有研究表明高管團(tuán)隊(duì)年齡、任期和教育背景多樣性對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入有顯著性的影響（朱芳慧等，2018）。張茹、嚴(yán)學(xué)偉（2021）研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)背景特征對企業(yè)綠色創(chuàng)新有正向調(diào)節(jié)作用?；谫Y源依賴?yán)碚摚诙鄻有源蟮膭?chuàng)始團(tuán)隊(duì)中，其團(tuán)隊(duì)成員間的知識存量存在顯著差異進(jìn)而表現(xiàn)為對團(tuán)隊(duì)做出的決策的創(chuàng)新性和高質(zhì)量有較大的影響，如周建等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，董事會成員職能背景、教育程度多樣性和董事會群體斷裂帶強(qiáng)度與企業(yè)研發(fā)支出呈顯著正相關(guān)關(guān)系。心理學(xué)和組織行為研究也表明，多樣性提高了團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)的廣度，進(jìn)而提高了小組解決問題的能力，且產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)差異越大和更加注重營造合作式氛圍的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)更容易開發(fā)創(chuàng)新性產(chǎn)品（楊俊等，2010）。根據(jù)已有研究，單一維度量化的團(tuán)隊(duì)多樣性促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入，而本文以多維度綜合量化團(tuán)隊(duì)多樣性，則本文預(yù)測該結(jié)論在本研究中依然成立。基于此，本文提出假設(shè)：

H1A-1：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系。

（2）企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)績效。創(chuàng)新成為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)，其最終表現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)上面便是企業(yè)績效?；诖?，可以作出創(chuàng)新能夠提高企業(yè)績效這一猜想，而在現(xiàn)有研究中已有相關(guān)學(xué)者對此作出了實(shí)證檢驗(yàn)。戰(zhàn)略選擇源于高層管理團(tuán)隊(duì)的特質(zhì)，高管團(tuán)隊(duì)多樣性通過促進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略來提高企業(yè)的新產(chǎn)品組合創(chuàng)新能力，從而提高企業(yè)績效（Talke等，2010）。國內(nèi)部分研究也驗(yàn)證了這一結(jié)論，李婧等（2010）發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新能力與企業(yè)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；鮑新中等（2014）結(jié)合企業(yè)競爭戰(zhàn)略因素，檢驗(yàn)競爭戰(zhàn)略、創(chuàng)新研發(fā)投入與企業(yè)績效三者之間的關(guān)系，最終也得出了企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響是顯著正向的?；诖?，本文提出假設(shè)：

H1A-2：企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

（3）企業(yè)創(chuàng)新的中介作用。關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)的研究，部分學(xué)者（朱明琪、張甫香，2018；朱芳慧等，2018）的研究表明，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)在高管團(tuán)隊(duì)與企業(yè)績效之間起到了部分中介作用，在他們的研究中表明存在“高管團(tuán)隊(duì)多樣性-企業(yè)創(chuàng)新-企業(yè)績效”這一邏輯鏈條。那么，創(chuàng)始人作為特殊的高管團(tuán)隊(duì)成員，本文認(rèn)為，這一邏輯鏈條在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中應(yīng)該依然存在。基于此，本文做出如下邏輯框架推設(shè)：第一，在多樣性的團(tuán)隊(duì)中，廣泛的技術(shù)和管理技能、知識、能力和跨越邊界的能力被結(jié)合在一起；第二，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的邊界跨越活動(dòng)增加了公司更高創(chuàng)新方向的可能性；第三，當(dāng)面臨復(fù)雜和非常規(guī)的問題時(shí)，認(rèn)知多樣性程度較高的團(tuán)隊(duì)可以拿出多種不同的方案；最后，企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)績效的提升有顯著貢獻(xiàn)。于是，本文基于“團(tuán)隊(duì)多樣性-企業(yè)創(chuàng)新-企業(yè)績效”的高層階梯理論這一邏輯鏈條提出假設(shè)：

H1A-3：企業(yè)創(chuàng)新在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效的關(guān)系中起中介作用。

2.路徑二：代理成本。

（1）團(tuán)隊(duì)多樣性與代理成本。首先，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性程度越高，則企業(yè)引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人的可能性就越低，進(jìn)而減少代理問題，降低代理成本促進(jìn)企業(yè)績效的提升?；谖写砝碚?，Jensen等（1976）認(rèn)為股東和管理者之間的代理成本主要由委托人監(jiān)督成本、代理人擔(dān)保成本和剩余損失構(gòu)成。在代理問題中，其要解決的問題就是降低代理成本或緩解其代理問題。而多樣性的團(tuán)隊(duì)基本可以應(yīng)對企業(yè)的各種管理問題，從而減少了職業(yè)經(jīng)理人的引入，降低代理成本，提升企業(yè)績效。陳文強(qiáng)等（2015）研究發(fā)現(xiàn)代理成本在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效之間起著顯著的中介作用，這就說明代理成本的降低可達(dá)到提升企業(yè)績效的效果。其次，創(chuàng)始人是創(chuàng)業(yè)企業(yè)獨(dú)特的股東和經(jīng)理人，其自主經(jīng)營所具有的優(yōu)勢是職業(yè)經(jīng)理人不可比擬的。基于高層階梯理論，王麗娜等（2015）采用創(chuàng)始人擔(dān)任高管的民營上市公司的面板數(shù)據(jù)作為樣本，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人的社會資本可以通過促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和獲取風(fēng)險(xiǎn)投資來提升企業(yè)績效。最后，多樣性增加了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立性。因?yàn)榫哂胁煌詣e、專業(yè)或文化背景的人可能會提出不具有更多傳統(tǒng)背景的董事的問題。兩權(quán)合一使得創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成為一個(gè)更加獨(dú)立的團(tuán)體，陳建林（2012）認(rèn)為兩權(quán)合一有利于降低企業(yè)的代理成本；Carter等（2003）也發(fā)現(xiàn)，團(tuán)隊(duì)多樣性促進(jìn)了對市場的進(jìn)一步了解，產(chǎn)生更有效的問題解決方式，提高了企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的決策有效性。根據(jù)已有的研究，單一維度量化的團(tuán)隊(duì)多樣性有利于降低（抑制）代理成本，而本文以多維度綜合量化團(tuán)隊(duì)多樣性，則本文預(yù)測該結(jié)論在本研究中依然成立?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)：

H1B-1：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與代理成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（2）代理成本與企業(yè)績效。眾所周知，只要代理成本增加，最終都會表現(xiàn)為對上市公司績效或價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。國外的研究表明，在控制性股東獲取控制權(quán)私利的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)下，過度投資導(dǎo)致更低的公司價(jià)值（Albuquerue等，2008）；關(guān)聯(lián)交易擔(dān)保行為對每股收益（eps）、總資產(chǎn)回報(bào)率（roa）和托賓Q有明顯的影響（Berkman等，2009）；Yermack以美國為例，實(shí)證發(fā)現(xiàn)上市公司CEO個(gè)人享有專有特權(quán)對企業(yè)的影響是負(fù)面的，這在一定程度上支持了Jensen等提出的在職消費(fèi)代理觀（Yermack，2006）。國內(nèi)相關(guān)研究也表明，企業(yè)經(jīng)營績效與在職消費(fèi)負(fù)相關(guān)（羅宏等，2008；張力等，2009），過度投資行為顯著降低國有上市公司價(jià)值，且過度投資在一定程度上顯示出了高額代理成本（杜興強(qiáng)等，2011）。與國外研究保持一致，終極控制權(quán)集中能夠降低兩類代理成本，提高上市公司的治理效率，最終提升公司績效（甄紅線等，2015）?；诖?，本文提出假設(shè)：

H1B-2：代理成本與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（3）代理成本的中介作用。代理成本作為現(xiàn)代企業(yè)管理兩權(quán)分離下的必然產(chǎn)物，是公司金融研究的重要話題，然而現(xiàn)有關(guān)于代理成本在團(tuán)隊(duì)與企業(yè)績效之間的中介作用的研究頗少?；谝陨戏治觯疚淖龀鋈缦逻壿嬁蚣芡圃O(shè)：第一，團(tuán)隊(duì)多樣性可以產(chǎn)生不同的認(rèn)知，提升企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的管理能力，提升企業(yè)績效；第二，團(tuán)隊(duì)多樣性可以促使獲取關(guān)于企業(yè)更加全面的信息，減少對外引職業(yè)經(jīng)理人的依靠，進(jìn)而提高降低代理成本的可能性；第三，基于代理理論，代理成本的降低，進(jìn)一步提升了企業(yè)財(cái)務(wù)績效。于是，本文基于“團(tuán)隊(duì)多樣性-代理成本-企業(yè)績效” 這一邏輯鏈條提出假設(shè)：

H1B-3：代理成本在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效的關(guān)系中起中介作用。

3.路徑三：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（1）團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?；谛畔Q策理論，團(tuán)隊(duì)多樣性促進(jìn)了對市場的進(jìn)一步了解，可以產(chǎn)生更有效的問題解決方式，促進(jìn)了更有效的全球關(guān)系（Carter等，2003）。Loukil等、Harjoto等研究發(fā)現(xiàn)，較之于董事會多樣性程度較低的公司，具有多樣性董事會的公司更傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，股票收益和會計(jì)報(bào)表的波動(dòng)率較低，這證實(shí)了董事會多元化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)（Loukil等，2016；Harjoto等，2018）。李民（2013）以我國上市公司的董事會為研究對象，也支持董事會年齡多樣性越大的公司風(fēng)險(xiǎn)越小的觀點(diǎn)；從理論與實(shí)證的角度探討高管團(tuán)隊(duì)特征對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，高管團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷水平與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反比，高管團(tuán)隊(duì)的年齡多樣性與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正比（王小燕等，2013）。基于信息處理理論，多樣性的團(tuán)隊(duì)可以獲取豐富的信息，獲取信息的數(shù)量完全中介了網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)度與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識別之間的關(guān)系，且創(chuàng)業(yè)者的先前經(jīng)驗(yàn)正向影響創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識別（楊雋萍等，2017），表明團(tuán)隊(duì)多樣性可以在一定程度上降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)已有的研究，以單一維度量化團(tuán)隊(duì)多樣性有利于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，而本文以多維度綜合量化團(tuán)隊(duì)多樣性，則本文預(yù)測該結(jié)論在本研究中依然成立?；诖?，本文提出假設(shè)：

H1C-1：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（2）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)績效。Jane等研究董事會中的性別多樣性以及與股票市場收益變化所衡量的風(fēng)險(xiǎn)管理和公司績效的關(guān)系，表明更多的性別多元化會影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促使股市收益率的較低變動(dòng)（Jane等，2014）。Bernile等通過使用多維度量，發(fā)現(xiàn)董事會多樣性程度更大導(dǎo)致更低的波動(dòng)性（風(fēng)險(xiǎn)）和更好的業(yè)績（Bernile等（2018）。國內(nèi)也有學(xué)者持相同的觀點(diǎn)，在公司治理相關(guān)影響因素的綜合作用下，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力越強(qiáng)就意味著越能夠把企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制在更低的水平，從而會對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響（石林，2018）。當(dāng)然也有一些學(xué)者認(rèn)為盡管董事會多元化降低了公司風(fēng)險(xiǎn)，但這并不是最終有利于公司股東的利益（Becker，1957；Hambrick等，1996）；企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增加，會使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所提高（王秀芬等，2017）。實(shí)際上，企業(yè)較低的風(fēng)險(xiǎn)水平主要是由于采用更持久且風(fēng)險(xiǎn)較低的財(cái)務(wù)政策，其風(fēng)險(xiǎn)越低就意味著各種不確定性因素越少，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生積極作用。基于此，本文提出假設(shè)：

H1C-2：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（3）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的中介作用。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作為衡量企業(yè)內(nèi)外部運(yùn)營環(huán)境的重要指標(biāo)，其在各方面綜合影響企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營，然而現(xiàn)有關(guān)于代理成本在團(tuán)隊(duì)與企業(yè)績效之間的中介作用的研究頗少。基于本部分的分析，本文做出如下邏輯框架推設(shè)：第一，團(tuán)隊(duì)多樣性提升團(tuán)隊(duì)的市場應(yīng)對能力，有利于促進(jìn)構(gòu)建更加完善的公司治理體系，提升企業(yè)績效；第二，團(tuán)隊(duì)多樣性可以獲取更加全面、多元化的信息，減少對外引職業(yè)經(jīng)理人的依靠，對內(nèi)外部環(huán)境了解更加透徹，進(jìn)而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；第三，基于信息決策理論，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的降低，進(jìn)一步有利于提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效。于是，本文基于“團(tuán)隊(duì)多樣性-企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)-企業(yè)績效”這一邏輯鏈條提出假設(shè)：

H1C-3：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效的關(guān)系中起中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

1.樣本選擇。本文選擇2009—2018年深交所創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)作為研究對象。按照以下原則對樣本進(jìn)行篩選：剔除了金融類企業(yè)；剔除了由集體企業(yè)改制的上市公司和控股股東為國有企業(yè)或事業(yè)單位的企業(yè)；剔除了無法獲取相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)；最后，由于本文研究的是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，故個(gè)人創(chuàng)業(yè)的企業(yè)也被剔除掉。經(jīng)過上述處理后，本文最終得到了910個(gè)觀測數(shù)據(jù)。

2.數(shù)據(jù)來源。根據(jù)自巨潮資訊網(wǎng)（http：//www.cninfo.com.cn/new/index）“公告”欄目中各個(gè)上市公司的招股說明書和年報(bào)，結(jié)合搜索引擎和公司官網(wǎng)以及其他公開信息，本文手工整理獲取了樣本公司的創(chuàng)始人（團(tuán)隊(duì)）名單和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員人數(shù)。創(chuàng)始人教育背景、性別、年齡等個(gè)人特征信息來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）數(shù)據(jù)庫，beta、roe、roa來自色諾芬（CCER）數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫。為避免極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量采取首尾1%的縮尾處理（Winsorize）。

（二）主要變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)績效。本文采用roe和roa作為“企業(yè)績效”的代理變量，主要是因?yàn)槲覈馁Y本市場還不是很成熟，市場價(jià)值和資產(chǎn)重置成本單純由股票價(jià)格進(jìn)行計(jì)量可靠性低。

2.解釋變量：團(tuán)隊(duì)多樣性。

（1）團(tuán)隊(duì)多樣性維度。本文在現(xiàn)有單一多樣性維度的基礎(chǔ)之上采用多維度的多樣性指標(biāo)，其具體的計(jì)算方法參照相關(guān)研究（梁巧轉(zhuǎn)等，2008），具體如表1所示。

表1 多樣性維度指標(biāo)及其計(jì)算方法

（2）多樣性綜合指數(shù)的構(gòu)造。首先，根據(jù)現(xiàn)有研究，個(gè)人團(tuán)隊(duì)成員特征的簡單組合是依據(jù)個(gè)人的理想配置和能力為團(tuán)隊(duì)提供了一種資源進(jìn)而有利于團(tuán)隊(duì)績效的提升這一假設(shè)。單一的多樣性成分并不能單獨(dú)推動(dòng)多樣性指數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，這意味著董事會的決策取決于董事會多樣性不同維度的綜合效應(yīng)（Bernile等，2018）。其次，指數(shù)的各個(gè)組成部分彼此只是弱相關(guān)，進(jìn)而可以做簡單的線性加和（如表2所示）。基于以上分析，本文參照Bernile等（2018）的研究，構(gòu)造創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性綜合指數(shù)（FTeam_Diversity）。

表2 多樣性單一維度相關(guān)性分析

3.中介變量。

（1）企業(yè)創(chuàng)新。參照倪驍然等（2016）的做法，采用研發(fā)支出加1后的對數(shù)值（lnrd=log（rd+1））作為“企業(yè)創(chuàng)新”的代理變量。

（2）代理成本。參照羅進(jìn)輝（2012）、戴亦一等（2016）的研究，采用經(jīng)營費(fèi)用率[（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用）/營業(yè)收入]作為“代理成本”的代理變量。

（3）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。目前大多采用盈利的波動(dòng)性來衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，然而本文的研究本身就與企業(yè)績效相關(guān)，若是再用績效波動(dòng)來量化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致嚴(yán)重的“自我證明”（內(nèi)生性問題）。因此參照張敏等（2009）的做法，直接采用年度beta系數(shù)來衡量“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”。

4.控制變量。參照牛芳等（2011）、夏立軍等（2012）；張建君等（2016）的研究，本文控制了公司特征和治理變量。具體變量定義見表3。

表3 本文相關(guān)變量

（三）模型設(shè)計(jì)

本文采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序（溫忠麟等，2004；溫忠麟和葉寶娟，2014）建立H1—H1C-3的估計(jì)模型，分別檢驗(yàn)企業(yè)創(chuàng)新、代理成本和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)中介變量在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效關(guān)系的中介傳導(dǎo)路徑。

其中，F(xiàn)_performance=roe，i代表公司，t代表某一年，F(xiàn)_performance表示i公司在t年度的績效；FTeam_Diversity表示i公司在t年度的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性綜合指數(shù)；M=lnrd、a_cost、beta，lnrd=研發(fā)支出加1后的對數(shù)值 [log（rd+1）]，rd表示i公司在t年度的研發(fā)投入，a_cost表示i公司在t年度的代理成本，beta表示i公司在t年度的風(fēng)險(xiǎn)水平；Control表示各控制變量；ε表示殘余項(xiàng)。

四、描述性統(tǒng)計(jì)與實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

下頁表4為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性及相關(guān)主要變量描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果表明，不同企業(yè)間的績效水平差距較大，創(chuàng)業(yè)企業(yè)間的研發(fā)投入水平差距較為明顯，代理成本水平差距較明顯，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平普遍較高，且各企業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)水平差距不是很大。根據(jù)對FTeam_Diversity、Social_Diversity以及Functional_Diversity的均值、標(biāo)準(zhǔn)差以及變動(dòng)區(qū)間的分析可知，各企業(yè)間團(tuán)隊(duì)多樣性水平差距比較大，由此可以預(yù)測團(tuán)隊(duì)多樣性可能對企業(yè)創(chuàng)新、代理成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)績效具有較為強(qiáng)的影響。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表4所示。

表4 描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）相關(guān)性分析

表5給出了主要變量的相關(guān)系數(shù)。結(jié)果顯示，除了三個(gè)多樣性指數(shù)之間以及與各組成部分之間的相關(guān)系數(shù)較高外，其他變量間的相關(guān)系數(shù)均保持在0.5以下，通過進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，其VIF的值遠(yuǎn)低于10，說明本文構(gòu)建的模型不存在較大的多重共線性問題，可進(jìn)行下一步回歸分析。

表5 Spearman相關(guān)性分析

（三）實(shí)證結(jié)果分析

1.對H1以及H1A-1—H1A-3的檢驗(yàn)。表6為H1以及H1A-1—H1A-3實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。表6模型（1）結(jié)果顯示H1得到了證實(shí)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)中創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性越大，有利于提升企業(yè)績效；模型（2）結(jié)果顯示H1A-1得到了證實(shí)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)中創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性越大，越利于企業(yè)創(chuàng)新；模型（3）結(jié)果顯示H1A-2得到了證實(shí)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)中企業(yè)研發(fā)投入越多，越利于提升企業(yè)績效；模型（4）結(jié)果顯示創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系；最后根據(jù)中介效應(yīng)分析方法（溫忠麟和葉寶娟，2014），可以看出企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)存在，因此H1A-3得到了證實(shí)，即企業(yè)創(chuàng)新在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效之間的關(guān)系中起部分中介作用。

表6 H1以及H1A-1—H1A-3的回歸結(jié)果

2.對H1以及H1B-1—H1B-3的檢驗(yàn)。下頁表7為H1以及H1B-1—H1B-3實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。下頁表7中模型（2）結(jié)果顯示H1B-1能得到了證實(shí)，即創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性對企業(yè)創(chuàng)新的影響是負(fù)面的；模型（3）結(jié)果顯示H1B-2得到了證實(shí)，即企業(yè)代理成本對企業(yè)績效的影響是負(fù)面的；模型（4）結(jié)果顯示創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，代理成本與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；最后根據(jù)中介效應(yīng)分析方法（溫忠麟和葉寶娟，2014），可以看出代理成本的中介效應(yīng)存在，因此H1B-3得到了證實(shí)，即代理成本在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效之間的關(guān)系中起部分中介作用。

表7 H1B-1—H1B-3的回歸結(jié)果

3.對H1以及H1C-1—H1C-3的檢驗(yàn)。表8為H1以及H1C-1—H1C-3實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。表8中模型（2）結(jié)果顯示H1C-1未能得到證實(shí)，即表明創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響是負(fù)面的且不顯著；模型（3）結(jié)果顯示H1C-2得到了證實(shí)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)中企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越低，越有利于提升企業(yè)績效；模型（4）結(jié)果顯示創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；最后根據(jù)中介效應(yīng)分析方法（溫忠麟和葉寶娟，2014），可以看出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的中介效應(yīng)不存在，因此H1C-3未得到證實(shí)。

表8 H1C-1—H1C-3的回歸結(jié)果

（四）進(jìn)一步研究

1.社會型多樣性和功能型多樣性的界定。本文參照相關(guān)研究（梁巧轉(zhuǎn)等，2008；張秀娥等，2014；Jehn，1999；胡望斌等，2014；牛芳等，2011；丁奕文等，2018）把多樣性維度分為社會型和功能型兩類。參照前文多樣性綜合指數(shù)的構(gòu)造方法（Bernil等，2018），分別構(gòu)造出社會型多樣性綜合指數(shù)（Social_Diversity）和功能型多樣性綜合指數(shù)（Functional_Diversity），其計(jì)算公式如下：

2.社會型多樣性和功能型多樣性與企業(yè)績效假設(shè)推演。

（1）社會型多樣性與企業(yè)績效的關(guān)系研究。本文基于“社會型多樣性-團(tuán)隊(duì)反思（信息共享）-企業(yè)績效”這一邏輯鏈條，提出如下假設(shè)（鑒于篇幅原因，相關(guān)假設(shè)推演省略）：

H2：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)社會型多樣性與企業(yè)績效呈正相關(guān)。

H2-1：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)社會型多樣性與團(tuán)隊(duì)反思（信息共享）呈正相關(guān)。

H2-2：團(tuán)隊(duì)反思（信息共享）與企業(yè)績效呈正相關(guān)。

H2-3：團(tuán)隊(duì)反思（信息共享）在社會型多樣性與企業(yè)績效的關(guān)系中起中介作用。

（2）功能型多樣性與企業(yè)績效的關(guān)系研究。本文基于“功能型多樣性-資源整合能力-企業(yè)績效”這一邏輯線條，提出如下假設(shè)（鑒于篇幅原因，相關(guān)假設(shè)推演省略）：

H3：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)功能型多樣性與企業(yè)績效呈正相關(guān)。

H3-1：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)功能型多樣性與企業(yè)資源整合能力呈正相關(guān)。

H3-2：企業(yè)資源獲取能力與企業(yè)績效呈正相關(guān)。

H3-3：資源整合能力在功能型多樣性與企業(yè)績效的關(guān)系起中介作用。

3.模型設(shè)計(jì)及回歸結(jié)果分析。

（1）模型設(shè)計(jì)。根據(jù)上述分析，分類多樣性與企業(yè)績效之間的關(guān)系以及中介作用實(shí)證模型分別用模型（5）—（8）描述如下：

其中，Diversity=Social_Diversity、Functional_Diversity，Social_Diversity表示i公司在t年度的社會型多樣性；Functional_Diversity表示i公司在t年度的功能多樣性；M=X、rid，X表示i公司在t年度的團(tuán)隊(duì)反思（信息共享）的代理變量；rid=rev/asset，rid表示i公司在t年度的資源整合能力；ε表示殘余項(xiàng)。

（2）回歸結(jié)果分析。表9為H2-1—H2-3實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。表9中模型（5）結(jié)果顯示H2未能得到證實(shí)；由于指標(biāo)選取是否得當(dāng)和數(shù)據(jù)是否可獲取，故模型（6）、（7）、（8）均未得到運(yùn)用，H2-1、H2-2以及H2-3均尚未得到證實(shí)。

表9 進(jìn)一步研究： H2-1—H2-3的回歸結(jié)果

表10為H3-1—H3-3實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。模型（5）結(jié)果顯示H3得到了證實(shí)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)中創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性越大，越有利于提升企業(yè)績效；模型（6）結(jié)果顯示H3-1未能得到證實(shí)；通過模型（7）結(jié)果顯示H3-2得到了證實(shí)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)中資源整合能力越強(qiáng)，越有利于提升企業(yè)績效；最后根據(jù)中介效應(yīng)分析方法（溫忠麟和葉寶娟，2014），可以看出資源整合能力的中介效應(yīng)不存在，因此H3-3未得到證實(shí)。

表10 進(jìn)一步研究： H3-1—H3-3的回歸結(jié)果

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文被解釋變量替換成roa，實(shí)證結(jié)果基本保持一致，限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果略。

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2009—2018年創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)為研究對象，檢驗(yàn)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與績效之間的影響機(jī)制，并且分路徑研究團(tuán)隊(duì)多樣性如何影響績效。研究結(jié)果表明：（1）創(chuàng)始人作為企業(yè)特殊的人力資本，其團(tuán)隊(duì)作為一個(gè)整體，其多樣性在團(tuán)隊(duì)中將產(chǎn)生“1+1＞2”的效果，即創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性越高，企業(yè)績效越好；（2）企業(yè)創(chuàng)新和代理成本分別在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效之間的關(guān)系中起部分中介作用；（3）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的中介效應(yīng)假設(shè)沒有得到證實(shí)。

本文不足之處在于：（1）僅從企業(yè)內(nèi)部（創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)）角度研究把企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作為多樣性與企業(yè)績效的中介變量，沒有考慮到其他影響因素；（2）進(jìn)一步研究中，可能是由于本文社會型多樣性構(gòu)造成維度不全面，加之團(tuán)隊(duì)反思（信息共享）這一代理變量的數(shù)據(jù)尚未能獲取到或是該代理變量的選取不合適，致使該條路徑?jīng)]有得到檢驗(yàn)；可能是由于中介變量或資源整合能力代理變量的選取恰當(dāng)與否，致使資源整合能力的中介效應(yīng)假設(shè)未能得到證實(shí)；（3）未來獲得更多的有效樣本時(shí)可以進(jìn)一步深入研究。

本文的研究貢獻(xiàn)在于：（1）本文為了深入分析創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多樣性與企業(yè)績效之間的傳導(dǎo)機(jī)制，將企業(yè)創(chuàng)新、代理成本引入模型，驗(yàn)證了企業(yè)創(chuàng)新、代理成本在二者之間的中介作用，這可能為我們理解創(chuàng)始人（團(tuán)隊(duì)）通過什么路徑影響到企業(yè)績效提供了實(shí)證支撐和理論解釋。因此，在創(chuàng)業(yè)過程中，提倡團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)以及提升（保持）團(tuán)隊(duì)多樣性（Gibson，2003），團(tuán)隊(duì)科學(xué)化管理對于創(chuàng)業(yè)者以及對我國創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)的發(fā)展均有重要的指導(dǎo)意義（邊舫等，2018）。（2）本文參照 Bernile 等（2018）的做法，結(jié)合已有的單一指標(biāo)構(gòu)造了多樣性綜合指數(shù)，并借鑒相關(guān)研究（牛芳等，2011；胡望斌等，2014），構(gòu)造出了分類多樣性指數(shù)，沿襲了以往學(xué)者的研究，同時(shí)也拓寬了團(tuán)隊(duì)多樣性的研究領(lǐng)域。