荀玉根

中報(bào)即將進(jìn)入密集披露期， A股盈利預(yù)測(cè)還有下修空間，對(duì)市場(chǎng)或有擾動(dòng)。

7月15日以來(lái)A股進(jìn)入了“中報(bào)季”，上市公司陸續(xù)披露2022年半年報(bào)業(yè)績(jī)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)大幅下滑，就目前的披露情況來(lái)看，似乎上市公司業(yè)績(jī)依然良好，這一現(xiàn)象很可能是跟中報(bào)披露的節(jié)奏有關(guān)。那么2022年A股中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)如何？又會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？

大部分公司選擇在8月下旬披露，尤其是財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)相對(duì)較差的公司往往會(huì)趕在最后一周才披露，因而如果當(dāng)年或當(dāng)季上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)較差，那么對(duì)市場(chǎng)的沖擊也會(huì)在財(cái)報(bào)披露末期才會(huì)有更明顯的體現(xiàn)。

2010年以來(lái)A股盈利大幅下修的年份有2012年、2015年、2016年、2018年、2019年和2020年，并且這些年份在中報(bào)披露后（8月底至9月）盈利預(yù)測(cè)都有明顯的下修。從中報(bào)對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，上述盈利大幅下修的年份，隨著中報(bào)業(yè)績(jī)較差的公司披露完成，8月底9月初盈利預(yù)測(cè)開始下調(diào)，市場(chǎng)大都會(huì)有一定的調(diào)整，有些年份跌幅較大，有些年份偏震蕩。

進(jìn)一步以2020年為例做歷史對(duì)比分析，因?yàn)?022年與2020年存在一定相似性：首先是上半年經(jīng)歷了新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，A股出現(xiàn)明顯的下跌;其次是調(diào)整過(guò)后市場(chǎng)均大幅上漲，一直持續(xù)到7月中上旬才有所修整，接著就迎來(lái)了中報(bào)披露季。2020年中報(bào)披露截止日前7周至前1周，當(dāng)周披露中報(bào)的上市公司二季度歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速平均數(shù)分別為512%、54%、32%、88%、18%、21%、-61%，中位數(shù)分別為46%、14%、12%、3%、7%、2%、-11%。上述數(shù)據(jù)大致呈現(xiàn)出由高到低的特征，尤其是最后一周披露的公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倨骄鶖?shù)和中位數(shù)都大幅轉(zhuǎn)負(fù)。

等到最后一周較差的中報(bào)數(shù)據(jù)披露后，8月底-9月初分析師開始密集下修盈利預(yù)測(cè)，7月中旬中報(bào)開始披露至 8月底全部A股萬(wàn)得一致預(yù)期全年歸母凈利潤(rùn)總額僅下修0.6%，而9月則大幅下修4.2%。反映到市場(chǎng)上，7-8月萬(wàn)得全A指數(shù)整體呈震蕩態(tài)勢(shì)，直到9月初指數(shù)才有一段明顯的調(diào)整，萬(wàn)得全A最大跌幅為7.5%。市場(chǎng)調(diào)整的背后就是此前市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅上漲，由于市場(chǎng)處于估值高位，所以對(duì)業(yè)績(jī)較為敏感，較差的中報(bào)數(shù)據(jù)觸發(fā)了調(diào)整。

截至2022年8月20日，A股2022年中報(bào)的披露率按照公司數(shù)量計(jì)算占比僅為26%，按照一季度歸母凈利潤(rùn)計(jì)算占比僅為22%，披露率還很低，整體法計(jì)算下已披露的公司二季度歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比在12%左右，之所以達(dá)到這么高水平，原因正是前文所述，往往業(yè)績(jī)優(yōu)異的公司更早披露中報(bào)，大部分公司會(huì)選擇8月下旬披露。實(shí)際上，從高頻數(shù)據(jù)看，與A股盈利同步性較強(qiáng)的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)上半年累計(jì)同比僅為1%，說(shuō)明A股還有很多業(yè)績(jī)不佳的公司沒(méi)有披露。由于二季度國(guó)內(nèi)疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利產(chǎn)生較大沖擊，從而形成業(yè)績(jī)的“深坑”，所以預(yù)計(jì)二季度A股剔除金融，單季度歸母凈利潤(rùn)增速大概在-15%至-10%左右，考慮金融后的全部A股增速大概在-5%至0%左右。因此，隨著后續(xù)中報(bào)披露率上升，尤其是8月最后一周很多業(yè)績(jī)較差的公司浮出水面，A股真實(shí)的盈利情況也將得到市場(chǎng)的充分認(rèn)知，分析師可能會(huì)對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行密集下修。

從盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，7月15日以來(lái)（截至2022/8/19，下同）全部A股萬(wàn)得一致預(yù)期2022年歸母凈利潤(rùn)總額僅下修0.3%，市場(chǎng)還需要等待更多業(yè)績(jī)信息來(lái)進(jìn)行前瞻。二季度A股盈利增速大概率有較大幅度的下滑，因此等到業(yè)績(jī)較差的公司也披露了中報(bào)，投資者會(huì)開始更加謹(jǐn)慎地評(píng)估。借鑒2020年，市場(chǎng)可能還會(huì)有所調(diào)整。

未來(lái)A股成長(zhǎng)風(fēng)格仍有望繼續(xù)占優(yōu)，具體行業(yè)方面，新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高景氣將支撐行業(yè)表現(xiàn)。還可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)正在步入健康發(fā)展的軌道。