□文/ 胡 淏 鐘 美

（西南林業(yè)大學(xué)會計學(xué)院 云南·昆明）

［提要］ 以2016～2018年披露社會責(zé)任報告的長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)滬深A(yù)股工業(yè)行業(yè)上市公司為研究對象，做一階滯后，采用實證分析探究環(huán)境信息披露狀況對企業(yè)通過超額收益所體現(xiàn)的商譽和績效的影響，并進(jìn)一步探討商譽在環(huán)境信息披露和企業(yè)績效關(guān)系中的中介作用。研究發(fā)現(xiàn)：長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)企業(yè)環(huán)境信息披露程度越深入、企業(yè)績效表現(xiàn)越好；商譽在環(huán)境信息披露與企業(yè)績效之間存在顯著的中介效應(yīng)。

引言

2021年《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》提出，到2025年基本形成環(huán)境信息強制性披露制度。企業(yè)環(huán)境信息披露是國家環(huán)保部門推動上市公司進(jìn)行環(huán)境治理的重要手段。2016年，長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃正式印發(fā)，其中極其重要的一點就是探尋長江上中下游地區(qū)綠色、協(xié)調(diào)和高質(zhì)量發(fā)展。然而，在“碳達(dá)峰”“碳中和”要求和長江經(jīng)濟(jì)帶綠色發(fā)展的雙重加持下，長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)企業(yè)將對一系列環(huán)境信息披露政策做何反應(yīng)，披露能否使企業(yè)得利，如何得利？是當(dāng)前亟待思考的難題。在以往研究中，正相關(guān)、負(fù)相關(guān)以及“U”型關(guān)系等多種結(jié)論的得出是否受地理區(qū)域的影響也尚不明確，因此探究長江經(jīng)濟(jì)帶區(qū)域環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響機(jī)理，益于引導(dǎo)長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)工業(yè)企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量環(huán)境信息披露。

資產(chǎn)評估中，商譽作為企業(yè)未入賬的經(jīng)濟(jì)資源或優(yōu)勢，它的價值形成源于過去；其價值的確認(rèn)，則基于企業(yè)未來所能獲得的超額收益。商譽是企業(yè)獲取超額收益能力的價值表示。以往研究中少有將商譽作為一項無形資產(chǎn)與環(huán)境信息披露相結(jié)合進(jìn)行學(xué)科交叉研究。本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，引入長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)區(qū)域范疇，探討長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)工業(yè)行業(yè)企業(yè)的商譽在環(huán)境信息披露與企業(yè)績效之間所起的作用，對于長江經(jīng)濟(jì)帶區(qū)域協(xié)調(diào)綠色發(fā)展、政府制定綠色經(jīng)濟(jì)政策以及企業(yè)進(jìn)行綠色發(fā)展提升企業(yè)形象具有一定借鑒意義。第二，豐富商譽應(yīng)用范圍，結(jié)合原有商譽研究，對環(huán)境信息披露這一領(lǐng)域進(jìn)一步解纜，將商譽看作是企業(yè)績效上揚的“催化劑”，檢驗商譽對企業(yè)績效的中介效應(yīng)，為政府制定更完備的環(huán)境信息披露政策引導(dǎo)和企業(yè)自發(fā)踐行環(huán)境信息披露提供一定啟示。

一、理論分析與假設(shè)

（一）環(huán)境信息披露與公司績效理論分析。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)積極的環(huán)境行為，不論是高新環(huán)保技術(shù)的開發(fā)還是綠色生產(chǎn)的進(jìn)行，都會導(dǎo)致額外的高額運營成本，不利于企業(yè)的盈利。隨著技術(shù)革命的不斷深化，工業(yè)生產(chǎn)效率不斷提高，全球范圍內(nèi)的環(huán)境污染問題日益凸顯，可持續(xù)發(fā)展思想逐漸在全世界范圍內(nèi)盛行，可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)和環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)的環(huán)境行為與企業(yè)績效具有一定的聯(lián)系，即通過影響企業(yè)績效帶來對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展各種直接和間接的影響。

企業(yè)積極響應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的社會責(zé)任履行行為，可以使企業(yè)在與社會其他因素或自身優(yōu)勢資源的聯(lián)合反應(yīng)中，獲得超額收益，形成資源互補的杠桿效應(yīng)。這些額外收益不僅包括積極實施綠色發(fā)展帶來的諸如節(jié)能減排等方面直接的經(jīng)濟(jì)績效，在目前環(huán)境保護(hù)日益重視，可持續(xù)發(fā)展需求日益提升的契機(jī)下，企業(yè)意識到生產(chǎn)非效率的存在，也會遵循利益相關(guān)者理論，通過環(huán)境管理實踐，促成杠桿效應(yīng)的實現(xiàn)，增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效。換而言之，公司積極的環(huán)境行為對企業(yè)績效具有良好的促進(jìn)作用。由此提出：

假設(shè)一：環(huán)境信息披露與企業(yè)績效二者之間存在正相關(guān)關(guān)系

（二）環(huán)境信息披露、商譽對企業(yè)績效的影響機(jī)理。而環(huán)境信息傳遞企業(yè)績效。企業(yè)利用經(jīng)證實的環(huán)境信息披露來展示企業(yè)所做出的努力，是實現(xiàn)積極環(huán)境行為增值效應(yīng)的必要環(huán)節(jié)。在環(huán)境信息不對等的情況下，能否帶來企業(yè)績效，不僅取決于企業(yè)環(huán)境信息披露的透明度，是否貨幣化指標(biāo)與非貨幣化指標(biāo)，定性定量結(jié)合描述兼而有之，也取決于信息使用者對上市公司披露的生態(tài)環(huán)境信息的信任度。

企業(yè)在內(nèi)部生態(tài)治理方面所做出的努力能夠帶來社會認(rèn)同感。提高環(huán)境透明度的同時，也在向利益相關(guān)者表明其對生態(tài)保護(hù)問題的重視，體現(xiàn)其對政府環(huán)保部門政策的響應(yīng)和遵循，以及對社會外界做出降低“三廢”等污染排放、加強綠化、提高資源利用效率等環(huán)境治理方面的承諾，本質(zhì)上也是支持自愿信息披露理論。

在環(huán)境信息不對稱的情形下，企業(yè)積極主動進(jìn)行環(huán)境信息公示，能夠有效地避免逆向選擇和檸檬市場效益，使利益相關(guān)者了解到，在現(xiàn)階段可持續(xù)綠色發(fā)展政策下，企業(yè)所做出的各種努力，提升企業(yè)在綠色環(huán)保方面的企業(yè)形象。商譽是企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要表現(xiàn)形式之一，且商譽不僅僅存在正值，也可以為零或者負(fù)數(shù)，在企業(yè)與企業(yè)之間具有較為鮮明的區(qū)分度。而良好的環(huán)境形象產(chǎn)生的“綠色溢價”，即超額獲利能力，與其他因素一起構(gòu)成商譽，形成企業(yè)相對競爭優(yōu)勢，作用于企業(yè)的未來發(fā)展。

基于這樣的背景，我們有理由認(rèn)為，積極實施綠色發(fā)展實踐的企業(yè)，通過提高環(huán)境信息透明度，增加信息披露質(zhì)量和可信度，在獲得社會認(rèn)同感以及被承認(rèn)存在合法性的同時，能夠獲得政府有關(guān)部門的政策支持和稅收優(yōu)惠、投資者對公司發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)同以及消費者的好感，實現(xiàn)環(huán)境保護(hù)溢價，提升自身的商譽價值，形成品牌效應(yīng)，進(jìn)而提升企業(yè)績效。由此提出：

假設(shè)二：環(huán)境信息披露通過商譽來影響企業(yè)績效

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本研究的初始樣本包括2016～2018年長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)在中國滬深股市發(fā)布企業(yè)社會責(zé)任報告的工業(yè)行業(yè)上市公司，作一階滯后。最終，在剔除不符合要求的公司后選取長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)338 家工業(yè)上市公司作為樣本，并形成由1，690 個觀測值構(gòu)成的數(shù)據(jù)。上市公司環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)和潤靈環(huán)球的社會責(zé)任報告評級的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其他數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1、被解釋變量。采用總資產(chǎn)報酬率（ROA）作為企業(yè)財務(wù)績效的替代變量，總資產(chǎn)報酬率的高低直接反映了公司的市場競爭力和長期發(fā)展能力。該指標(biāo)越高，說明同等投入水平下，企業(yè)產(chǎn)出水平更高，生產(chǎn)效益更好，企業(yè)績效也更為可觀。

2、解釋變量。借鑒以往研究文獻(xiàn)，本文以“潤靈環(huán)球”以及“和訊網(wǎng)”社會責(zé)任報告評價數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)來進(jìn)行環(huán)境信息披露指數(shù)的指標(biāo)量化。潤靈環(huán)球評級滿分為100 分，其中涉及環(huán)境整體管理信息、預(yù)防污染信息、可持續(xù)資源使用信息以及減緩及適應(yīng)氣候變化信息等方面的內(nèi)容性維度，在總分中占比為45%，即45 分。另外，和訊網(wǎng)也是相關(guān)領(lǐng)域權(quán)威平臺，曾經(jīng)與潤靈環(huán)球聯(lián)合發(fā)布社會責(zé)任報告評級，滿分同樣為100 分。本文通過計算上述兩家機(jī)構(gòu)發(fā)布的信息披露評級的平均值，得到滿分為72.5 的環(huán)境信息披露指數(shù)（EID）得分。

3、中介變量。本文依據(jù)已經(jīng)產(chǎn)生的超額收益，將商譽價值看作是企業(yè)為獲取超額收益所進(jìn)行的投資，以商譽形成于已經(jīng)發(fā)生的過去為依據(jù)，反向推導(dǎo)商譽的價值。具體可分為兩步：首先，確認(rèn)企業(yè)已實現(xiàn)的超額收益，公式為：超額收益＝銷售收入×（實際銷售利潤率－行業(yè)平均銷售利潤率）；其次，將計算得出的超額收益，根據(jù)資本利潤率進(jìn)行還原，還原為在行業(yè)平均銷售利潤率的條件下，企業(yè)為獲得與超額收益等額的收益，需投入的等量貨幣價值，即商譽價值。其計算公式為：商譽價值＝超額收益/行業(yè)平均利潤率。

由于商譽可能存在負(fù)值，本文中商譽=（±）0.5×LN（商譽價值）2。其余控制變量定義見表1。（表1）

表1 變量定義一覽表

（三）回歸模型設(shè)定。為探究環(huán)境信息披露、商譽與企業(yè)績效之間關(guān)系，借鑒溫忠麟等（2004）的研究構(gòu)建以下三個模型：

其中，Roait表示i 上市公司在t年的企業(yè)績效，Edit為t年環(huán)境信息披露質(zhì)量，Brit為i 上市公司在t年的商譽，Controls 為表1 中所列示的控制變量，ε 為殘值。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計。變量描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。（表2）

表2 變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果一覽表

1、長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)A 股工業(yè)行業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露水平指數(shù)雖然滿分為72.5000，但平均值僅為24.2217，并且最高值為59.0900，最低值為0.1900。一方面企業(yè)間環(huán)境信息透明度存在較大差異，最高值高于最低值58.9000 分，相差分?jǐn)?shù)占總分81.24%；另一方面平均值僅占總分的33.41%，P75 值僅為30.1478，總體環(huán)境信息披露水平仍然較低。這說明雖然2015年我國正式實施《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》，國家以法律形式明確要求重污染企業(yè)公開詳細(xì)環(huán)境信息，規(guī)范企業(yè)信息披露行為，但未引起大部分A 股工業(yè)行業(yè)企業(yè)的重視。政府有關(guān)部門需進(jìn)一步加強企業(yè)環(huán)境信息披露引導(dǎo)，督促企業(yè)進(jìn)行綠色可持續(xù)生產(chǎn)，提升環(huán)境信息披露透明度，以確保企業(yè)環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)的完整性、中肯性和同往期的一致性。

2、樣本企業(yè)的總資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差為0.1574，標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明各企業(yè)總資產(chǎn)收益率的離散程度較為穩(wěn)定，均值為0.0621，最小值-2.4000，最大值0.6300，但P25 值0.0256 為正值。這說明企業(yè)之間的競爭實力和發(fā)展能力仍存在不小的差異，長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)部分工業(yè)上市公司總資產(chǎn)收益率極低，且大部分企業(yè)績效水平較低，企業(yè)需形成企業(yè)核心競爭力，進(jìn)行生產(chǎn)優(yōu)化，提升企業(yè)績效。且大部分長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)工業(yè)行業(yè)上市公司收益率都為正數(shù)，具有進(jìn)一步實施綠色發(fā)展的實力。

（二）相關(guān)性分析。本文利用SPSS 對環(huán)境信息披露、商譽與企業(yè)績效等相關(guān)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行Pearson 相關(guān)性檢驗，相關(guān)性檢驗結(jié)果如表3 所示。企業(yè)環(huán)境信息披露得分（EDI）與企業(yè)績效（ROA）的Pearson 相關(guān)系數(shù)為0.221，且在1%水平上顯著正相關(guān)（P＜0.01），說明長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)工業(yè)行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露得分越高，企業(yè)相應(yīng)績效水平表現(xiàn)越優(yōu)秀。即，當(dāng)企業(yè)的環(huán)境信息披露透明度提高時，利益相關(guān)者通過披露的有效環(huán)境信息，對企業(yè)環(huán)境行為有了更深層次的了解，隨之反映到企業(yè)績效上，企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)績效的能力提高。環(huán)境信息披露（EDI）與商譽（GW）的Pearson 相關(guān)系數(shù)為0.229，在1%水平上顯著正相關(guān)（P＜0.01），說明企業(yè)加強環(huán)境信息披露有助于企業(yè)獲得超額收益提升商譽，存在消費者偏好和“綠色溢價”。高質(zhì)量的環(huán)境信息披露可形成企業(yè)的優(yōu)勢資源，提高企業(yè)競爭力。商譽（GW）與企業(yè)績效（ROA）的Pearson 相關(guān)系數(shù)為0.428，且在1%的顯著性水平上顯著正相關(guān)（P＜0.01）。商譽作為企業(yè)所擁有的一項無形資產(chǎn)，隨著企業(yè)商譽的增加，同等條件商品相較之下，消費者更傾向購買商譽表現(xiàn)良好企業(yè)的商品，進(jìn)而企業(yè)股價表現(xiàn)更好，利益相關(guān)者對該企業(yè)更加看好，政府也傾向于給予企業(yè)更多優(yōu)惠補助和便利，企業(yè)進(jìn)而獲取經(jīng)濟(jì)績效，促進(jìn)企業(yè)績效改善。相關(guān)性與預(yù)期一致，表明環(huán)境信息披露和商譽對于企業(yè)績效是一種正向資源。（表3）

表3 變量的相關(guān)性分析一覽表

（三）模型回歸結(jié)果。采用Hayes（2012）編制的SPSS 宏中的Model4（Model4 為簡單的中介模型），在控制企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、發(fā)展能力（GROWTH）和獨立董事比例（INDRATI）的情況下對商譽（GW）在環(huán)境信息披露（EDI）與企業(yè)績效（ROA）之間關(guān)系中的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗。表4 結(jié)果表明，環(huán)境信息披露有效透明度對企業(yè)績效的正向影響作用顯著（B=0.1300，t=5.5252，p＜0.01），且當(dāng)放入中介變量商譽（GW）后，環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的直接預(yù)測作用依然顯著（B=0.0770，t=3.4340，p＜0.01）。環(huán)境信息披露對商譽的正向預(yù)測作用顯著（B=0.1550，t=6.6100，p＜0.01），商譽對企業(yè)績效的正向預(yù)測作用也顯著（B=0.3440，t=14.8809，p＜0.01）。（表4）

表4 商譽的中介模型檢驗一覽表

此外，環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的直接效應(yīng)及商譽的中介效應(yīng)的bootstrap95%置信區(qū)間的上、下限均不包含0，表明環(huán)境信息披露不僅能夠直接預(yù)測企業(yè)績效，而且能夠通過商譽的中介作用預(yù)測企業(yè)績效。該直接效應(yīng)和中介效應(yīng)分別占總效應(yīng)的57.89%、42.11%，因此認(rèn)為該中介效應(yīng)的影響具有統(tǒng)計學(xué)意義，即商譽對環(huán)境信息披露以及企業(yè)績效存在中介作用，中介效應(yīng)為42.11%，本文中提出的假設(shè)得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗。用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替代總資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)績效的衡量變量，模型中主要變量的顯著性沒有發(fā)生實質(zhì)變化，環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI）與企業(yè)績效（ROE）仍然顯著正相關(guān)，商譽在環(huán)境信息披露（EDI）與企業(yè)績效（ROE）間存在顯著中介作用，結(jié)果不變，說明各個假設(shè)的結(jié)果具有穩(wěn)健性。

四、結(jié)論及啟示

本文以2016～2018年長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)滬深A(yù) 股工業(yè)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，作一階滯后，結(jié)合資產(chǎn)評估超額收益法構(gòu)建中介效應(yīng)分析模型，探究環(huán)境信息披露、商譽及企業(yè)績效之間的關(guān)系。結(jié)果表明：正向環(huán)境行為的信息披露能夠向社會傳遞一種良好的信號，促進(jìn)企業(yè)績效的改善；環(huán)境信息質(zhì)量對經(jīng)營績效的影響通過商譽的中介作用進(jìn)行。

在第七十五屆聯(lián)合國大會召開和“碳中和”目標(biāo)的大背景下以及日益深入人心的綠色消費需求下，本文選取工業(yè)行業(yè)為研究對象，具有較強的現(xiàn)實意義。以上研究結(jié)論對決策者深入理解長江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)環(huán)境信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系，探究綠色可持續(xù)發(fā)展思路，提高工業(yè)行業(yè)企業(yè)高管環(huán)保意識、自覺推動“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)的實現(xiàn)具有一定的啟示。第一，突出環(huán)境信息披露影響機(jī)理優(yōu)勢，從企業(yè)的角度出發(fā)，改傳統(tǒng)施壓為引導(dǎo)，如政策傾斜等，進(jìn)一步完善企業(yè)環(huán)境信息披露的規(guī)范，使企業(yè)充分意識到高質(zhì)量綠色生產(chǎn)的益處，引導(dǎo)企業(yè)更多地進(jìn)行環(huán)境信息披露。第二，重視商譽的輔助作用。隨著環(huán)境污染的日益嚴(yán)重、人民素質(zhì)的快速提升，綠色消費觀念日漸深入人心。社會公眾的綠色環(huán)保意識不斷增強，對企業(yè)產(chǎn)品的要求也越發(fā)嚴(yán)苛，故而現(xiàn)階段要充分發(fā)揮環(huán)境信息披露的中介作用，通過非政府機(jī)構(gòu)的軟約束引導(dǎo)、推動企業(yè)守法，促進(jìn)良性競爭。適當(dāng)為企業(yè)引薦具有公信力的第三方公證機(jī)構(gòu)，通過定性與定量指標(biāo)相結(jié)合，提升企業(yè)環(huán)境披露信息質(zhì)量形成信息優(yōu)勢，從而達(dá)到企業(yè)主動向社會展現(xiàn)良好環(huán)境表現(xiàn)的目的。