林依達

2020年星期六（002291.SZ）的營業(yè)收入微增，凈利潤大降八成多，從2021年二季度開始一直處于虧損狀態(tài)，但絲毫阻擋不了其融資的超級胃口，也無法阻擋七大機構(gòu)投資者的有錢任性。2021年10月，星期六以每股17.90元價格發(fā)行1.66億股，募集了29.72億元，由銀河德睿資本管理有限公司6億元、中信證券股份有限公司4.90億元、財通基金管理有限公司4.79億元、華夏基金管理有限公司3.85億元、廣發(fā)基金管理有限公司3.58億元、國泰基金管理有限公司3.33億元、深圳前海澤源私募證券基金管理有限公司-澤源利旺田1號私募證券投資基金3.27億元等組團認購。

本次發(fā)行后，星期六的總市值一度高達163億元。2020年公司的凈利潤2430萬元，這樣的業(yè)績在整個資本市場并不起眼，但這是星期六自2015年第二好的業(yè)績，僅次于2019年的1.51億元。而2017年虧損3.52億元，2021年虧損7億元，這是2009年上市以來的兩次虧損，但上市以來所有的盈利還不夠填這兩年的虧損。

作為女鞋第一股的星期六早已不復當年輝煌，到底有啥魔法讓七大機構(gòu)投資者豪擲30億元？

放長線釣大魚？

2022年4月19日是七大機構(gòu)投資者認購股份的解禁流通日，而星期六的股價跌勢不止，解禁日至今，股價最高是14.24元，4月27日最低至10.20元，七大機構(gòu)投資者最多時浮虧43%。27日晚，星期六推出兜底增持方案，28日股價最高12.58元，收盤11.94元，29日趁著“股票交易過戶費總體下調(diào)50%”的政策東風而漲停，收盤價13.13元。即使五一假期之后再連續(xù)三天漲停，星期六的股價也不過17.48元，不足以讓七大機構(gòu)投資者解套。

而上市以來，星期六累計融資59.29億元，派現(xiàn)8120萬元，七大機構(gòu)投資者要想解套，只能靠股價大幅上漲。

七大機構(gòu)投資者之所以高價認購，難道是被誘人的募投項目所吸引？公司披露，募集資金投資三個建設項目：“YOWANT 數(shù)字營銷云平臺建設項目”投資額為10.63億元、“社交電商生態(tài)圈建設項目”投資額為14.28億元、“創(chuàng)新技術(shù)研究院建設項目”投資額為3.91億元?！癥OWANT數(shù)字營銷云平臺建設項目”和“社交電商生態(tài)圈建設項目”，在運營期預計實現(xiàn)年均收入61.54億元和年均凈利潤7.68億元。加上預計2022年一季度盈利8000萬元–1.2億元，星期六看起來未來可期。

兜底增持前景好？

2022年4月27日，星期六披露了相關(guān)公告，實際控制人張澤民先生及董事長謝如棟先生倡議：在堅持自愿、合規(guī)的前提下，鼓勵公司、公司全資子公司及下屬控股公司全體員工積極買入公司股票。若在相關(guān)期間買入公司股票產(chǎn)生的虧損，由張澤民先生和謝如棟先生予以全額補償;若產(chǎn)生收益，則全部歸員工個人所有。

第二天，星期六的股價表現(xiàn)不錯，遠遠強于大盤及同行業(yè)。

星期六預計2022年一季度盈利大增，原因是鞋履業(yè)務比上年虧損額大幅收窄、直播電商互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務的利潤規(guī)模實現(xiàn)較大增長、2021 年一季度股權(quán)激勵計劃對應的攤銷費用約1900萬元。

未來九個月能否保持一季度的強勁勢頭？難度很大。即使四個季度都按一季度盈利上限計算，2022年全年實現(xiàn)4.8億元凈利潤，但市盈率也超過20倍，依然不低。2021年年末凈資產(chǎn)55.73億元，不少，但盈利能力有限。從整個行業(yè)看，星期六的競爭力并不強。

因此，公司2022年一季度業(yè)績含金量有待考究，在巨虧之后的盈利往往含金量比較低。更何況，2017年一季度業(yè)績同比增長，但全年巨虧，2021年一季度同比扭虧為盈，但全年還是巨虧。這兩個年度巨虧主要原因之一就是商譽減值損失比較大。截至2022年3月31日，星期六的商譽還有14.63億元，而并購標的在業(yè)績承諾期后變臉，商譽爆雷的風險大增。

2022年1月，星期六發(fā)布公告稱，為進一步推進公司經(jīng)營戰(zhàn)略，以最終實現(xiàn)專注向品牌管理、供應鏈管理的 “輕”資產(chǎn)運營模式轉(zhuǎn)型，公司擬通過佛山星期六鞋業(yè)有限公司（下稱“星期六鞋業(yè)”）整合公司鞋類銷售相關(guān)業(yè)務及資產(chǎn)，鞋類業(yè)務商標等除外，整合完成后，公司擬轉(zhuǎn)讓全資子公司星期六鞋業(yè) 100%股權(quán)。

耗資20多億元跨界并購后，從2020年起，互聯(lián)網(wǎng)廣告及社交電商業(yè)務也取代賣鞋成了星期六的主要收入及利潤來源。但2021年巨虧7億元戳破星期六轉(zhuǎn)型的絢麗泡泡。

到底保護誰？

在兜底增持的半個月前，2022年4月13日，星期六披露了《關(guān)于公司以集中競價方式回購股份的方案》，公司擬使用自有資金1.50億元至3億元以集中競價交易的方式回購公司股份，用于實施股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃?；刭徆煞輧r格不超過25.00元/股（含）。星期六表示，本次回購是基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，更好地促進公司長期、持續(xù)、健康發(fā)展，結(jié)合公司經(jīng)營情況、財務狀況以及未來盈利能力，為了維護廣大投資者尤其是中小投資者的利益，增強投資者的信心。

在七大機構(gòu)投資者認購股份的解禁流通日前后兩周，星期六釋放兩大利好，真的是為了維護廣大投資者尤其是中小投資者的利益？

以3.32億元至6億元認購的七大機構(gòu)投資者目前階段巨虧，畢竟以每股17.90元的高價認購，目前不虧損也挺難的。按道理來說，參與認購自負盈虧，為何星期六接連發(fā)利好，影響股價？

問題是，如果這些機構(gòu)投資者要想解套賺錢，那么只有股價大漲這條路。只有公司總市值達到163億元，機構(gòu)投資者才不賠錢，如果要賺取更多利潤，那么總市值還要更高。更難的是怎樣維持這么高的市值，以星期六的業(yè)績，百億元市值已經(jīng)是高處不勝寒了。如果股價上漲，這些機構(gòu)投資者套現(xiàn)走人，那誰去接盤？除了中小投資者還有誰？而一旦機構(gòu)投資者套現(xiàn)走人，公司股價還能在高位維持嗎？如果不能，那么，中小投資者就有可能被割了韭菜。

更何況，星期六自從2009年上市以來，不但業(yè)績不理想，還頻頻蹭熱點，耗巨資收購的多家公司業(yè)績變臉、公司治理問題多多而被頻頻警示。

2017年并購買盈利未果

隨著電子商務的迅速發(fā)展以及競爭越來越激烈，星期六到了盈利艱難階段。2016年確定了“打造時尚IP生態(tài)圈”的新戰(zhàn)略發(fā)展方向，著力構(gòu)建“媒體和社交平臺”“時尚IP孵化運營平臺”及“時尚IP集合平臺”。同時，為滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，公司名稱正式由“佛山星期六鞋業(yè)股份有限公司”變更為“星期六股份有限公司”。

為了保住上市以來不虧金身， 2017年2月，星期六通過參與設立佛山星期六時尚產(chǎn)業(yè)并購投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“星期六投資”），分別以現(xiàn)金3.21億元、7200萬元收購北京時尚鋒迅信息技術(shù)有限公司（下稱“時尚鋒迅”）83%股權(quán)、北京時欣信息技術(shù)有限公司（下稱“北京時欣”）80%股權(quán)，分別產(chǎn)生商譽2.94億元、5753.80萬元。通過此次并購，星期六得以快速切入女性時尚信息媒體平臺，獲取流量入口。

購買日至2017年年末，這兩家公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.03億元、3787.94萬元，實現(xiàn)凈利潤分別為2895.33萬元、604.72萬元。兩家公司的作用立竿見影。否則，2017年星期六的營業(yè)收入會由增長1.30%變成下降8.16%。兩家公司對利潤的貢獻更大，將星期六從虧損拉了出來，在業(yè)績預告及快報中，星期六均預測盈利，2017年的盈利看上去板上釘釘，但在披露年報的時候，星期六突然巨虧3.52億元。由于公司的商譽、存貨及應收賬款等進行減值計提，從而出現(xiàn)大額虧損。對海普（天津）制鞋有限公司（下稱“海普制鞋”）的1.84億元商譽全額計提減值損失打破星期六通過并購買盈利的美夢。

2012年11月，星期六以2.64億元收購海普制鞋80%股權(quán)。收購后，海普制鞋的業(yè)績穩(wěn)定增長，從2013年不到千萬元凈利潤做到2016年的3000多萬元，銷售凈利潤率從4.81%做到10.03%，對凈利潤的貢獻率從21.46%飆升至128.35%、2015年已經(jīng)高達81.22%。如果不是海普制鞋的出色表現(xiàn)，星期六在2016年就虧損了。當然，如果不是收購海普制鞋，星期六2017年也不會虧得這么慘。2017年海普制鞋實現(xiàn)營業(yè)收入2.72億元，實現(xiàn)凈利潤1923.40萬元，分別同比下降18.46%、42.47%。

損失最大的存貨，星期六計提了1.97億元的存貨跌價損失，截至2017年年末存貨跌價準備為2.36億元，占存貨余額的比例為14.60%。存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)從2013年的419天延長至2017年的820天， 而同行業(yè)也不過是一兩百天。

還有4624.08萬元的應收賬款壞賬準備。

2017年財務大“洗澡”之后，星期六2018年終于盈利了448萬元。2018年沒有計提商譽減值損失，存貨跌價損失也很少，只有462.68萬元，而壞賬損失為-1728.13萬元，沖回壞賬損失讓星期六扭虧為盈。當然，沒有收購回來的公司貢獻數(shù)千萬元利潤也是不可能實現(xiàn)盈利的。

19億元收購精準變臉

從星期六的發(fā)展歷程來看，公司的主營業(yè)務為時尚皮鞋的生產(chǎn)和銷售。還通過參與設立星期六投資，以現(xiàn)金方式收購了時尚鋒迅和北京時欣的控股權(quán)，快速切入互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)。

不理想的盈利能力讓星期六在并購方面更加激進。2019年3月末，星期六以19.02億元（股份12.99億元+現(xiàn)金6.03億元）收購杭州遙望網(wǎng)絡科技有限公司（下稱“遙望網(wǎng)絡”）95.11%的股權(quán)，產(chǎn)生商譽13.02億元。星期六比較著急，2月末就把遙望網(wǎng)絡納入合并范圍。遙望網(wǎng)絡是一家互聯(lián)網(wǎng)營銷服務提供商。2019年3月至12月，遙望網(wǎng)絡實現(xiàn)營業(yè)收入7.44億元，凈利潤2.11億元，讓營收下滑、盈利無望的星期六迎來短暫的高光時刻。2019年星期六實現(xiàn)營業(yè)收入20.70億元，同比增長36.95%;實現(xiàn)凈利潤1.51億元，同比增長3260.82%;實現(xiàn)扣非凈利潤1.48億元，同比增長4775.20%。

2018年至2020年，業(yè)績承諾完成比例分別為105.23%、103.03%、102.52%，一年比一年精準。

表：星期六營業(yè)收入構(gòu)成

單位：萬元。數(shù)據(jù)來源：星期六財報，2020年起披露互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)的明細

2021年，沒有業(yè)績壓力的遙望網(wǎng)絡不出意外地變臉了，凈利潤只有6529.44萬元，同比下降75.53%。雖然2021年因股權(quán)激勵產(chǎn)生約8000萬元費用，但剔除股權(quán)激勵的影響，也比上年大幅下滑超過50%。很多上市公司收購要求業(yè)績承諾期從交易完成時開始計算，而星期六卻從前一年開始計算，只有自己吞下業(yè)績變臉的苦果了。

遲來的巨虧

2019年星期六花了19億元買來一年的高光時刻，這一年，星期六還悄悄地通過財技少提存貨跌價損失，2017年、2018年將庫齡四年以上的存貨全額計提損失，2019年又不全額計提了。2020年遙望網(wǎng)絡精準完成業(yè)績承諾，然而星期六的營業(yè)收入增長3.89%，而凈利潤卻暴跌83.85%，扣非凈利潤暴跌79.93%;2021年營業(yè)收入增長30.70%，凈利潤卻暴跌2980.90%，扣非凈利潤暴跌2521.74%，如果沒有遙望網(wǎng)絡，星期六早在2019年、2020年就虧損了。當然，如果星期六的財技不是這么了得，虧損會來得更早一些。

2021年巨虧7億元的主要原因之一是計提了2.07億元商譽減值損失：時尚鋒迅1.53億元、北京時欣0.54億元，計提比例分別為54.59%、67.13%。商譽減值損失應該在2020年計提，隨著業(yè)績惡化，2021年應該繼續(xù)補提，如果這樣做，2020年來之不易的2430萬元盈利也將不復存在了。

2017年至2021年，星期六投資實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.40億元、1.73億元、1.44億元、0.63億元、0.46億元、實現(xiàn)凈利潤分別為0.22億元、0.26億元、0.32億元、-0.04億元、-2.20億元。2019年營業(yè)收入減少而凈利潤增加，主要是為節(jié)約成本，對員工進行精簡， 導致管理費用及銷售費用中的職工薪酬大幅減少?？傮w來看，星期六5000萬元以上的并購，基本上都遭受了重大損失，只剩下業(yè)績變臉的遙望網(wǎng)絡，遙望網(wǎng)絡會是下一個嗎？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票