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        蘇寧易購(gòu)多元化擴(kuò)張下財(cái)務(wù)危機(jī)分析

        2022-08-10 07:04:04余夢(mèng)蕓

        余夢(mèng)蕓

        (湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

        多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)力求占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額以及拓展新領(lǐng)域,或者避免經(jīng)營(yíng)單一事業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇進(jìn)入新的事業(yè)領(lǐng)域的一種戰(zhàn)略,其中包括相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化,相關(guān)多元化是指企業(yè)以現(xiàn)有的產(chǎn)品和技術(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)入一個(gè)相鄰的領(lǐng)域;而非相關(guān)多元是指企業(yè)不以現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)為基礎(chǔ),進(jìn)入一個(gè)陌生的領(lǐng)域。不少企業(yè)多元化失敗的原因就是選擇了非相關(guān)多元化擴(kuò)張,因缺乏專業(yè)知識(shí)而低估了陌生領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。自20世紀(jì)80年代起,我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,經(jīng)濟(jì)秩序逐漸完善,經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化,企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈,想要在原有的成績(jī)上取得新的成就變得更加困難。為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中贏得生存和發(fā)展空間,很多企業(yè)采取一些措施來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍,如投資其他行業(yè)、內(nèi)部產(chǎn)品創(chuàng)新、并購(gòu)等,以取得更多的市場(chǎng)份額。適度的多元化能夠幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、充分利用資源、迅速占領(lǐng)市場(chǎng),因此很多企業(yè)在遇到困難時(shí)會(huì)選擇這種戰(zhàn)略方式,但是不恰當(dāng)?shù)亩嘣瘯?huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂,影響企業(yè)績(jī)效,引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

        一、蘇寧易購(gòu)公司簡(jiǎn)介及擴(kuò)張歷程

        (一)公司簡(jiǎn)介

        1990年12月26日蘇寧易購(gòu)在江蘇南京成立。當(dāng)時(shí)的蘇寧名為蘇寧電器,是一家空調(diào)專營(yíng)店,在創(chuàng)始人張近東的帶領(lǐng)下,發(fā)展成為家電連鎖零售行業(yè)的龍頭企業(yè)。2004年7月蘇寧電器在深圳證券交易所成功上市,是我國(guó)第一家家電零售上市公司。2013年,張近東正式宣布全面進(jìn)攻線上,蘇寧電器自此改名蘇寧云商。2018年,蘇寧云商改名為蘇寧易購(gòu),這意味著蘇寧線上線下智慧零售全面成型。蘇寧易購(gòu)曾三次位列中國(guó)民營(yíng)企業(yè)排行榜前三,連續(xù)三年被《財(cái)富》評(píng)為全球財(cái)富榜500強(qiáng)。迄今為止,蘇寧易購(gòu)的實(shí)體網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球600多個(gè)城市,擁有互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新門店1300多家,其經(jīng)營(yíng)商品涵蓋傳統(tǒng)家電、消費(fèi)電子、百貨、日用品、圖書、虛擬產(chǎn)品等綜合品類。

        (二)多元化擴(kuò)張歷程

        1993年,蘇寧戰(zhàn)勝了國(guó)營(yíng)商場(chǎng),自此一舉成名走向全國(guó)。也是經(jīng)此一戰(zhàn)后,蘇寧開始飛速發(fā)展,接連打敗五星電器和國(guó)美電器,在2003年成為家電零售業(yè)的龍頭企業(yè)。自電子商務(wù)零售時(shí)代開啟之后,由于受到電商的猛烈沖擊,線下實(shí)體零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下,與此同時(shí)蘇寧碰到了瘋狂擴(kuò)張的京東,無(wú)奈之下只能轉(zhuǎn)型,自此蘇寧易購(gòu)進(jìn)入全面擴(kuò)張時(shí)期。

        2012年蘇寧易購(gòu)宣布以0.66億美元的價(jià)格收購(gòu)“紅孩子”,意在搶占母嬰市場(chǎng),同時(shí)承接其旗下的“繽購(gòu)”等品牌。

        2013年蘇寧易購(gòu)和個(gè)人投資者弘毅宣布聯(lián)合收購(gòu)聚力傳媒,雙方累計(jì)出資4.2億美元,蘇寧持有聚力傳媒68.08%的股份,取得實(shí)際控制權(quán)。同年蘇寧斥資2.5億美元收購(gòu)PPTV,試圖搶占視頻領(lǐng)域。

        2015年蘇寧易購(gòu)以5.23億元收購(gòu)江蘇舜天足球俱樂(lè)部。

        2016年蘇寧易購(gòu)以19.6億元入股意大利國(guó)際米蘭足球俱樂(lè)部,擁有68.5%股權(quán);同年以3.2億美元購(gòu)入龍珠直播。

        2017年蘇寧易購(gòu)以42.5億元的價(jià)格收購(gòu)天天快遞。同年戰(zhàn)略投資恒大地產(chǎn)200億元,寄希望于在恒大重組上市后,通過(guò)出售股權(quán)獲得豐厚回報(bào)以償還自身債務(wù)。

        2018年蘇寧易購(gòu)正式與迪亞天天簽訂并購(gòu)協(xié)議,此次蘇寧以全資收購(gòu)的方式收購(gòu)迪亞中國(guó)100%的股權(quán)。

        2019年2月蘇寧易購(gòu)以27億元的價(jià)格成功并購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨。同年6月,蘇寧出資48億元成為持有家樂(lè)福中國(guó)80%股份的控股股東。

        二、案例分析

        (一)激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致資金流動(dòng)性不足

        資金是企業(yè)的“血液”,良好的資金管控對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)極其重要,能夠幫助企業(yè)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。企業(yè)在實(shí)施擴(kuò)張時(shí),需要制定合理的方案,嚴(yán)格控制資金預(yù)算。如果企業(yè)急于擴(kuò)張,未對(duì)現(xiàn)金流的安全性進(jìn)行評(píng)估,導(dǎo)致流入資金和流出資金長(zhǎng)期不對(duì)等,就容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。蘇寧易購(gòu)沒(méi)有為多元化戰(zhàn)略進(jìn)行合理的現(xiàn)金預(yù)算管理,自2012年起蘇寧走上多元化擴(kuò)張的道路,先后進(jìn)行了十幾次投資,投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出持續(xù)增加,緊接著公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑,無(wú)法獲得足夠的融資,現(xiàn)金流入逐年減少,但蘇寧依舊沒(méi)有停止擴(kuò)張的步伐。如表1所示,截至2020年底蘇寧的貨幣資金僅有258.9億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投出資金1106億元,這說(shuō)明蘇寧易購(gòu)在進(jìn)行投資的時(shí)候并沒(méi)有考慮資金剩余情況。此外,在資金不足的情況下,蘇寧的第一選擇是售賣資產(chǎn),雖然暫時(shí)獲得了資金,但長(zhǎng)此以往會(huì)降低企業(yè)的資金流動(dòng)性,導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂后直接引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

        表1 2012—2020年蘇寧投資活動(dòng)現(xiàn)金流出和貨幣資金變化情況

        (二)盲目并購(gòu)加劇利潤(rùn)虧損

        在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的沖擊下,2013年蘇寧投資PPTV項(xiàng)目希望以此進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),達(dá)到引流的目的??墒呛镁安婚L(zhǎng),彼時(shí)的PPTV無(wú)法上市,且持有期間PPTV虧損接近5億元,最后蘇寧只能無(wú)奈將PPTV出售給關(guān)聯(lián)公司。為了解決業(yè)務(wù)高速發(fā)展帶來(lái)的物流問(wèn)題,蘇寧于2017年以42.5億元人民幣收購(gòu)天天快遞,希望以此解決自己的物流問(wèn)題。但是計(jì)劃趕不上變化,中國(guó)電商市場(chǎng)殺出了拼多多這樣的黑馬,擊碎了蘇寧成為電商第三的美夢(mèng)。更為致命的是,2017年后,我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量增速降到了30%以下,快遞藍(lán)海迅速變成紅海,天天快遞既無(wú)法獲得足夠的訂單資源,還要承受配送費(fèi)下降,利潤(rùn)降低的經(jīng)營(yíng)壓力。此消彼長(zhǎng),天天快遞經(jīng)營(yíng)情況越來(lái)越差,到2019年虧損額達(dá)到17.86億元,2020年的虧損也達(dá)到了12.26億元。2019年,蘇寧花費(fèi)48億元收購(gòu)了家樂(lè)福,占有80%的股權(quán),希望能夠降低成本提升競(jìng)爭(zhēng)力,但實(shí)際上,當(dāng)時(shí)的家樂(lè)福已經(jīng)失去了往日的輝煌,國(guó)內(nèi)多家連鎖店已經(jīng)出現(xiàn)較大虧損,線下門店已經(jīng)關(guān)閉,2018年家樂(lè)福的市場(chǎng)占有率僅不到5%,這對(duì)蘇寧來(lái)說(shuō)無(wú)疑又是一筆失敗的投資。蘇寧對(duì)不同的領(lǐng)域進(jìn)行投資是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化投資戰(zhàn)略,雖然投資項(xiàng)目符合企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo),但是初次進(jìn)入陌生的領(lǐng)域,應(yīng)該謹(jǐn)慎并且做好充分準(zhǔn)備。而蘇寧似乎忽略了這一點(diǎn),并購(gòu)后企業(yè)的管理、融合等方面存在許多問(wèn)題。因此,在未做好充足準(zhǔn)備的情況下,急切進(jìn)入陌生的領(lǐng)域,最后導(dǎo)致的結(jié)果就是產(chǎn)生高額虧損。

        (三)多元化擴(kuò)張削弱主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

        企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,是企業(yè)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在,企業(yè)若想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得成功,就必須不斷改進(jìn),強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是進(jìn)行多元化擴(kuò)張稍不注意就會(huì)削弱核心產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),甚至威脅到企業(yè)的生存。蘇寧易購(gòu)雖然早期發(fā)展非常好,一度稱霸零售行業(yè),但后續(xù)并沒(méi)有跟上前期腳步。蘇寧易購(gòu)2014—2020年的經(jīng)營(yíng)情況如表2所示,2014—2018年蘇寧易購(gòu)的凈利潤(rùn)大體呈上升趨勢(shì),看起來(lái)多元化之后發(fā)展情況良好,自2018年以后凈利潤(rùn)開始大幅下降。但是觀察其扣非凈利潤(rùn),也就是其主業(yè)凈利潤(rùn)從2014年開始基本連續(xù)虧損,到2019年、2020年虧損加重,從表2中可以看到2019年的虧損達(dá)到了57億元,2020年的虧損達(dá)到了68億元,扣非凈利潤(rùn)的表現(xiàn)非常差,也就是說(shuō)主業(yè)一直是一個(gè)失血的狀態(tài),企業(yè)將資金以及精力投入其他領(lǐng)域,造成主業(yè)的造血能力不足,缺乏持續(xù)發(fā)展的后勁,而多元化的產(chǎn)業(yè)往往在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利,最終拖垮企業(yè)。正是這兩點(diǎn)原因使蘇寧陷入債務(wù)困境。

        表 2 2014—2020年蘇寧凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)變化情況

        三、建議

        (一)加強(qiáng)資金管控,盡快回籠資金

        蘇寧易購(gòu)在實(shí)施投資戰(zhàn)略的整個(gè)過(guò)程中,出現(xiàn)了投資金額大、資金回收周期長(zhǎng)等問(wèn)題,因而導(dǎo)致部分投資項(xiàng)目處于虧損狀態(tài)。出現(xiàn)這種情況后蘇寧開始實(shí)施盈余管理,并且得到了巨額投資收益,希望以此來(lái)美化報(bào)表,但這種措施對(duì)于提升業(yè)績(jī)、增強(qiáng)盈利能力、增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和走出資金困境沒(méi)有明顯效果。與此同時(shí),因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的降低,蘇寧十分依賴非經(jīng)常性損益來(lái)調(diào)節(jié)凈利潤(rùn),但是出售資產(chǎn)取得收益并不是一個(gè)可持續(xù)的方式。因?yàn)橛喙芾碚{(diào)節(jié)利潤(rùn)比較便利且能有效調(diào)整經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),所以企業(yè)極有可能會(huì)過(guò)分依賴這種方式,但這不僅不利于企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)能力,甚至還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去重要的資產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)的投資項(xiàng)目的成本預(yù)算,對(duì)整個(gè)過(guò)程進(jìn)行管控,建立成本管控和資金進(jìn)出管理聯(lián)動(dòng)機(jī)制,嚴(yán)格依照投資項(xiàng)目的預(yù)算和進(jìn)度來(lái)控制企業(yè)資金的流入和流出。嚴(yán)格管控應(yīng)收賬款流程,提升企業(yè)資金的流動(dòng)性,同時(shí)健全應(yīng)收款項(xiàng)管理機(jī)制。因此,企業(yè)在實(shí)施多元化戰(zhàn)略之前,就應(yīng)該擬定詳細(xì)的擴(kuò)張計(jì)劃,即對(duì)擴(kuò)張不同時(shí)段的目標(biāo)和所需資金進(jìn)行統(tǒng)籌安排,做好規(guī)劃,實(shí)施資金籌集到分配使用過(guò)程的控制,保證具有充足的現(xiàn)金流。

        (二)加強(qiáng)投資可行性分析,降低成本

        蘇寧易購(gòu)在實(shí)施多元化擴(kuò)張的進(jìn)程中將經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大到多個(gè)領(lǐng)域,并且在未做好充分準(zhǔn)備的情況下執(zhí)意開展不擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù),邁入陌生的領(lǐng)域并投入大量資金,這并不是一個(gè)明智之舉。不同的行業(yè)存在不同的壁壘,這些限制條件與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)核心技術(shù)等因素有很大關(guān)聯(lián)。更何況發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并不是一個(gè)短期行為,往往無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)看到資金投入的效果,容易產(chǎn)生投資可行的誤解。因此,對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析是必要的。企業(yè)應(yīng)該重視每一個(gè)投資項(xiàng)目,在投出資金前進(jìn)行客觀且精準(zhǔn)的分析,明確這一項(xiàng)目與企業(yè)的發(fā)展方向是否一致,與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是否契合,與企業(yè)形象是否符合。這需要從多個(gè)角度進(jìn)行判斷,可根據(jù)市場(chǎng)的供需情況、發(fā)展程度、環(huán)境影響,以及企業(yè)的盈利情況、技術(shù)能力等進(jìn)行分析和比較,綜合內(nèi)外部環(huán)境因素,確定該項(xiàng)目是否值得投資,投資后是否能給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期的收益。

        (三)減緩?fù)顿Y步伐,聚焦主業(yè)

        蘇寧易購(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的目的是通過(guò)不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍,將傳統(tǒng)的零售行業(yè)拓展到物流行業(yè)、科技行業(yè)、體育行業(yè)等,從而使經(jīng)營(yíng)板塊由單一化轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣?。由于轉(zhuǎn)型前發(fā)展?fàn)顩r良好,且轉(zhuǎn)型初期沒(méi)有暴露問(wèn)題,在轉(zhuǎn)型之后蘇寧看起來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好。但是逐年降低的扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)表明蘇寧的主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力下降,業(yè)績(jī)虛增。因此,蘇寧應(yīng)該對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)進(jìn)行慎重考慮,減緩多元化投資的步伐。將企業(yè)的資金和資源聚集在核心業(yè)務(wù)上,增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,然后再根據(jù)投資項(xiàng)目的契合程度,分配剩余資金。雖然蘇寧目前發(fā)展情況不太樂(lè)觀,但是早期的積累讓其仍在零售行業(yè)中有一席之地,品牌知名度依舊很高,但是頻繁的擴(kuò)張行為導(dǎo)致蘇寧的巨頭地位搖搖欲墜,不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。與其涉足多個(gè)領(lǐng)域,不如專精一個(gè)領(lǐng)域,做大做強(qiáng)。因此,蘇寧應(yīng)該將資金與技術(shù)聚集起來(lái),并將其用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù),同時(shí),對(duì)蘇寧家電零售商這一品牌形象進(jìn)行強(qiáng)化,提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,使消費(fèi)者將蘇寧作為購(gòu)買家電的首選。企業(yè)在進(jìn)行多元化擴(kuò)張的過(guò)程中,應(yīng)該先選擇相近的領(lǐng)域,慢慢從相關(guān)多元化拓展到非相關(guān)多元化,穩(wěn)步推動(dòng)企業(yè)投資的轉(zhuǎn)型。

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