王曉霞

面對(duì)中概股在美國(guó)遭遇強(qiáng)監(jiān)管可能帶來(lái)的退市風(fēng)險(xiǎn)，選擇在香港雙重主要上市正成為趨勢(shì)。

7月26日上午，阿里巴巴集團(tuán)（紐交所代碼：BABA;港交所代號(hào)：9988）發(fā)布公告稱，董事會(huì)已經(jīng)授權(quán)集團(tuán)管理層，“可申請(qǐng)?jiān)黾酉愀蹫橹饕鲜械兀坏┩瓿蓪徍顺绦?，未?lái)阿里將會(huì)在香港和紐約雙重主要上市”。

此前，2014年9月阿里巴巴赴美在紐交所上市，2019年11月歸港在港交所二次上市。公告預(yù)計(jì)，阿里巴巴在港交所主板由第二上市轉(zhuǎn)為主要上市，將于今年年底前生效。相關(guān)主要上市流程完成后，阿里巴巴將成為以美國(guó)存托股份于紐約證券交易所，以及以普通股于香港聯(lián)交所雙重主要上市的公司。之后，其在美國(guó)掛牌的存托股與在香港上市的普通股仍然可以互相轉(zhuǎn)換，投資者可繼續(xù)選擇以其中一種形式持有該公司的股份。

自2019年在港交所二次上市以來(lái)，阿里巴巴部分流通股已轉(zhuǎn)至香港交易，據(jù)中金公司的一份研報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至今年3月底，阿里巴巴已經(jīng)有約21%的股份在香港市場(chǎng)交易。不過(guò)，目前阿里巴巴港股的交易量仍遠(yuǎn)不及美股，該公司7月26日發(fā)布的公告顯示，截至2022年6月30日的六個(gè)月，阿里巴巴集團(tuán)股份于香港市場(chǎng)的日均交易量約7億美元，于美國(guó)市場(chǎng)的日均交易量約32億美元。預(yù)期雙重主要上市地位將有助擴(kuò)大其投資者基礎(chǔ)及帶來(lái)新增的流動(dòng)性，尤其是可觸達(dá)更多位于中國(guó)及亞洲其他地區(qū)的投資者。

相比二次上市，雙重主要上市具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)隔離能力，獲得港交所的主上市地位可以更好地抵御在海外交易所退市而喪失上市地位的風(fēng)險(xiǎn)。

2019年11月26日，阿里巴巴在港交所的上市。攝影/本刊記者 張煒

二次上市是將在主上市地的股票在另一資本市場(chǎng)掛牌交易，使得股份能夠跨市場(chǎng)流通，但股票在兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格幾乎相同;而雙重主要上市是將上市的兩個(gè)資本市場(chǎng)均作為第一上市地，需遵守的上市規(guī)則與正常的公開(kāi)發(fā)售要求一致，且股票無(wú)法跨市場(chǎng)流通，股價(jià)在兩個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立。因此，在完成雙重主要上市后，若阿里巴巴從紐交所退市，可通過(guò)將所有股票轉(zhuǎn)移到港交所的方式進(jìn)行，降低退市成本，把控在美股的退市風(fēng)險(xiǎn)。以這種方式回歸的中概股，受到的沖擊最小。

此外，依據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，二次上市公司仍無(wú)法納入港股通，雙重主要上市公司則可以。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，完成雙重主要上市后，阿里巴巴港股將符合港股通資質(zhì)，內(nèi)地投資者直接投資阿里將更為便利。

2020年以來(lái)，中概股所面臨的外部環(huán)境不確定風(fēng)險(xiǎn)有所增加，越來(lái)越多的中概股選擇以雙重主要上市回歸港股。截至目前，已有百濟(jì)神州、和黃醫(yī)藥、小鵬汽車、理想汽車、知乎、貝殼等九家中概股公司實(shí)現(xiàn)在美國(guó)和香港雙重主要上市。今年3月中旬嗶哩嗶哩（BILI.US;09626.HK）也宣布自愿將其香港第二上市地位轉(zhuǎn)換為主要上市，并于5月初透露轉(zhuǎn)換的生效日期預(yù)計(jì)為2022年10月3日。阿里巴巴作為流通市值超2萬(wàn)億港元的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，此次回港雙重上市具有很強(qiáng)的標(biāo)志性意義。

中概股自2021年以來(lái)受國(guó)內(nèi)外多重因素影響，總體上大幅回調(diào)。阿里巴巴美股市值從去年初至今已跌超55%。

中概股當(dāng)前在美面臨的監(jiān)管環(huán)境較為嚴(yán)峻。特別是今年3月初美國(guó)證券交易委員會(huì)（簡(jiǎn)稱SEC）對(duì)中概股的監(jiān)管正式邁入了法律執(zhí)行階段，依據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》將百濟(jì)神州等5家公司放入“預(yù)摘牌名單”，認(rèn)為這幾家公司存在潛在不符合前述法律規(guī)定的披露和審計(jì)要求的情形。目前，美方已陸續(xù)將約150只中概股列入其“預(yù)摘牌名單”。

中國(guó)監(jiān)管部門(mén)此前已多次表示，將繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。一段時(shí)期以來(lái)，中美監(jiān)管雙方正在就中概股審計(jì)問(wèn)題進(jìn)行對(duì)話與磋商，中國(guó)有關(guān)方面也在探尋可行的方案，使得美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）能夠合情、合理、合法地在中國(guó)對(duì)從事中概股審計(jì)的中國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所開(kāi)展檢查。