方斐

近年來，監(jiān)管、疫情、房地產(chǎn)方面的突發(fā)風(fēng)險事件對銀行板塊市場表現(xiàn)的影響較大，2022年以來，銀行板塊整體走勢較弱，估值長期處于歷史底部。相比而言，銀行板塊的上行出現(xiàn)在監(jiān)管轉(zhuǎn)向或者利空因素被基本面指標(biāo)充分反映后。在疫情和房地產(chǎn)市場突發(fā)風(fēng)險兩種情形下，經(jīng)濟(jì)下行壓力較為明顯，貨幣政策轉(zhuǎn)寬松成為大概率事件，未來可通過跟蹤宏觀、微觀變量來判斷銀行板塊的后市表現(xiàn)。

從復(fù)盤經(jīng)驗來看，銀行板塊上升往往伴隨著社融、利率水平和經(jīng)營業(yè)績等變量的觸底回升，現(xiàn)階段社融改善與經(jīng)營業(yè)績向好已逐步兌現(xiàn)。6月社融增量與結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)明顯改善，多家區(qū)域性銀行業(yè)績快報表現(xiàn)優(yōu)異，根據(jù)銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，6月末銀行業(yè)不良率與撥備覆蓋率均較3月末有所改善。但令人意想不到的是，近期房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)面事件主導(dǎo)銀行市場表現(xiàn)，前述積極因素對行情催化效果不明顯，僅個別區(qū)域性銀行因受房地產(chǎn)市場影響小、中期業(yè)績亮眼而保持相對強(qiáng)勢。

目前，銀行板塊估值水平處于歷史低位，股價低于凈資產(chǎn)銀行調(diào)整后的整體估值水平僅為0.5倍PB，事實上，該估值水平隱含的不良率為5.5%，較賬面不良率高4個百分點。當(dāng)前核心約束因素是房地產(chǎn)領(lǐng)域的不確定性，銀行板塊明顯改善仍需要等待房地產(chǎn)行業(yè)紓困取得實質(zhì)性進(jìn)展。

從市場走勢來看，7月銀行板塊跌幅為6.13%，跑贏滬深300指數(shù)0.89個百分點，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第25位。在個股方面，7月銀行股表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化，其中，無錫銀行、江陰銀行、蘇州銀行漲幅居前，單月分別上漲9.9%、7.7%、5.1%，平安銀行、招商銀行、寧波銀行跌幅居前，單月分別下跌13.8%、13.3%、11.5%，且后三者跌幅明顯大于前三者漲幅。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，7月制造業(yè)PMI為49%，較6月下降1.2個百分點;其中各分項環(huán)比均為負(fù)數(shù)，大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI分別為49.8%、48.5%、47.9%，環(huán)比6月分別下降0.4個百分點、2.8個百分點、0.7個百分點，下行幅度超過季節(jié)性。7月CPI同比較6月上漲0.4個百分點至2.5%，主要是2021年基數(shù)較低所致，PPI同比較6月回落0.3個百分點至6.1%。

7月，1年期MLF利率維持在2.85%的水平不變，1年期、5年期LPR與6月持平，分別為3.7%和4.45%。7月市場利率、國債收益率均出現(xiàn)整體下降，1年期、10年期國債收益率分別降至1.86%、2.76%。

值得注意的是，6月新增人民幣貸款達(dá)歷史同期的最高點，除表內(nèi)票據(jù)外，6月新增貸款各分項同比增量均較5月改善，企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)亮眼。6月新增人民幣貸款2.81萬億元，同比多增6900億元，相比2020年同期多增1萬億元;貸款存量同比增長11.2%，相比5月回升0.2個百分點。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸向好疊加流動性的寬松預(yù)期，并非完全均衡映射在銀行領(lǐng)域，而是以個體分化的方式加以表現(xiàn)。相比之下，江浙地區(qū)城商行、農(nóng)商行的成長邏輯相對順暢，東海證券甚至建議要對邏輯相對順暢的區(qū)域性銀行進(jìn)行重點關(guān)注，主要有以下三個原因：

首先，當(dāng)前制造業(yè)領(lǐng)域信貸增長強(qiáng)勁且政策支持力度大，制造業(yè)貸款占比高的江浙地區(qū)城商行和農(nóng)商行受益更多。根據(jù)銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，2022年上半年制造業(yè)貸款增加3.3萬億元，同比多增1.6萬億元，這在部分上市銀行的業(yè)績快報中已經(jīng)有所體現(xiàn)。其次，與國內(nèi)其他地區(qū)相比，江浙地區(qū)銀行受房地產(chǎn)負(fù)面事件的影響相對較小。最后，江浙地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較強(qiáng)，本地銀行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，即使在上半年疫情的影響下，銀行不良率與撥備覆蓋率仍在逆勢改善。

截至7月底，共有12家上市銀行公布2022年半年度業(yè)績快報，均為區(qū)域性銀行，從業(yè)績快報可以看出，以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

平安證券認(rèn)為，從12家上市銀行公布的半年度業(yè)績快報來看，2022年上半年，銀行業(yè)整體尤其是大中型銀行營收端增長承受了一定程度的壓力，但值得注意的是，由于經(jīng)營地域的差異和所處發(fā)展階段的不同，我們看到以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行中報業(yè)績表現(xiàn)亮眼，與此前的市場判斷基本一致，盡管銀行中報會出現(xiàn)個體差異，但區(qū)域性銀行業(yè)績先行趨勢已定，優(yōu)質(zhì)個體銀行的差異性行情仍然值得期待。

從業(yè)績快報具體數(shù)據(jù)來看，上半年各家銀行資產(chǎn)規(guī)模增速表現(xiàn)穩(wěn)健，有9家銀行貸款較年初增速高于資產(chǎn)增速，蘇農(nóng)銀行、常熟銀行、江蘇銀行二季度信貸投放力度進(jìn)一步加大;負(fù)債端存款普遍保持高增長水平，有8家銀行存款較年初增長超10%。營收表現(xiàn)分化明顯，6家銀行上半年營收同比增速超15%;8家銀行凈利潤增速超20%，其中，杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行超30%，位居前三。資產(chǎn)質(zhì)量各項指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，12家銀行中有8家不良率水平位于1%以內(nèi)，杭州銀行、常熟銀行分別為0.79%、0.8%，領(lǐng)跑于同業(yè);撥備覆蓋水平進(jìn)一步夯實，杭州銀行、常熟銀行、張家港行、無錫銀行、蘇州銀行5家達(dá)到500%以上。

從資產(chǎn)端來看，上半年，各家銀行資產(chǎn)規(guī)模增速表現(xiàn)穩(wěn)健，12家銀行中有4家表現(xiàn)較為突出，較年初增長超10%。12家銀行中有9家貸款較年初增速高于資產(chǎn)增速，其中，南京銀行貸款總額較年初增長14.34%，超總資產(chǎn)增速4.96個百分點，位列12家銀行之首;在邊際變化上，蘇農(nóng)銀行、常熟銀行、江蘇銀行二季度信貸投放力度進(jìn)一步加大，成為驅(qū)動其規(guī)?？焖僭鲩L的重要支撐，預(yù)計得益于疫后復(fù)蘇階段部分區(qū)域貸款需求修復(fù)速度的加快。從負(fù)債端來看，存款普遍保持高增長水平，依托于差異化經(jīng)營優(yōu)勢，12家區(qū)域性銀行中有8家存款較年初增長超10%。

營收表現(xiàn)則出現(xiàn)明顯分化，8家銀行凈利潤增速超20%。在營收方面，業(yè)績快報顯示，12家銀行中有6家上半年營收同比增速超15%，其中，江陰銀行最高達(dá)到25.96%;在邊際變化上，有6家銀行上半年營收增速逆勢抬升。平安證券認(rèn)為，在二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、行業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)增多的背景下，這些銀行依舊實現(xiàn)營收增速的改善難能可貴。

在盈利方面，12家銀行上半年實現(xiàn)歸母凈利潤增速均超10%，有8家超過20%，其中，杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行分別達(dá)到31.52%、31.20%、30.27%，位居前三;在邊際變化上，與一季度相比，有6家銀行上半年實現(xiàn)了盈利增速的進(jìn)一步提升。

除了業(yè)績表現(xiàn)亮眼外，銀行資產(chǎn)質(zhì)量各項指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。在不良貸款率方面，12家銀行中有8家上半年末不良貸款率水平位于1%以內(nèi)，其中，杭州銀行、常熟銀行不良率分別為0.79%、0.8%，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)領(lǐng)跑于同業(yè);從邊際變化來看，12家銀行不良率表現(xiàn)均保持穩(wěn)中向好，4家不良率與一季度末持平，其余8家環(huán)比均有所下降，紫金銀行不良率改善幅度最大，環(huán)比一季度下降15BP。

截至上半年末，撥備覆蓋率水平達(dá)到500%以上的銀行有5家，分別為杭州銀行、常熟銀行、張家港銀行、無錫銀行、蘇州銀行，風(fēng)險抵補(bǔ)能力領(lǐng)先于行業(yè);絕大多數(shù)銀行撥備覆蓋水平進(jìn)一步夯實，12家銀行中有10家撥備覆蓋率環(huán)比有所提升，其中，張家港行撥備覆蓋率環(huán)比提升幅度最大，達(dá)到52%。

對于銀行業(yè)2022年中報業(yè)績表現(xiàn)，平安證券分析認(rèn)為，一方面資產(chǎn)端定價下行的趨勢尚未改變，二季度整體尤其是大中型銀行收入端增長將承受壓力;另一方面，二季度以來疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擾動加大，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量帶來挑戰(zhàn)，我們回溯2021年銀行不良率變化發(fā)現(xiàn)疫情對零售信用類資產(chǎn)造成擾動，后續(xù)變化有待觀察。不過，值得注意的是，根據(jù)12家上市銀行業(yè)績快報，雖然行業(yè)整體景氣度邊際下行，但部分區(qū)域性銀行基本面穩(wěn)健。由于經(jīng)營地域的差異和所處發(fā)展階段的不同，以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行中報業(yè)績表現(xiàn)亮眼，基于此可以判斷，由于當(dāng)前銀行整體估值具備安全邊際，優(yōu)質(zhì)個體銀行的差異性行情更值得關(guān)注和期待，靜待拐點信號。

展望三季度，影響銀行板塊配置機(jī)會的核心因素仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善程度，拐點信號仍有待觀察，但結(jié)合當(dāng)前上市銀行披露的半年度業(yè)績快報，我們關(guān)注到部分區(qū)域性銀行的營收和業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期，個體差異性行情值得期待。下半年進(jìn)入穩(wěn)增長政策落地驗證階段，伴隨疫后復(fù)蘇節(jié)奏加快，防控政策的變化，整體而言，銀行業(yè)處于負(fù)面預(yù)期改善通道中，板塊行情將靜待經(jīng)濟(jì)拐點信號的出現(xiàn)。