徐 輝 鐵心蕊

（1.重慶銀行博士后科研工作站，重慶 400024；2.重慶工商大學(xué)長江上游經(jīng)濟(jì)研究中心博士后科研流動站，重慶 400067；3.重慶工商大學(xué)，重慶 400067）

一、引言

黨的十九屆四中全會特別強(qiáng)調(diào)，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。然而，現(xiàn)實中一直存在著已喪失自我發(fā)展能力且需依賴政府補(bǔ)貼、銀行續(xù)貸等非市場因素維持生存的市場主體，通常形象地稱之為“僵尸企業(yè)”（李平等，2021；紹帥等，2021）。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“去產(chǎn)能”“去杠桿”等作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)，清理僵尸企業(yè)更是重中之重。顯然，僵尸企業(yè)因其效率低下、持續(xù)虧損等弊病而阻礙市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制的正常運行，一定程度上阻礙了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，厘清僵尸企業(yè)的誘因?qū)ν七M(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要的現(xiàn)實意義。本文深入研究城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響，為依托市場化手段清理僵尸企業(yè)提供新思路。

二、文獻(xiàn)回顧

部分學(xué)者從企業(yè)自身內(nèi)部因素對僵尸企業(yè)誘因展開研究，并認(rèn)為僵尸企業(yè)造成資源配置效率低下、供給低效以及產(chǎn)能過剩，甚至妨礙地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長（Berger et al.，2010；郭麗虹和汪制邦，2021；馬新嘯等，2021；謝申詳?shù)龋?021）?？梢姡皶r清理僵尸企業(yè)已刻不容緩。以Fukuda & Nakamura（2011）為代表的學(xué)者認(rèn)為，精簡組織結(jié)構(gòu)、動態(tài)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實施透明的會計準(zhǔn)則等手段有助于激發(fā)僵尸企業(yè)活力（Hollander & Verriest，2016；Jaskowski，2015）。

也有學(xué)者對僵尸企業(yè)產(chǎn)生的外部因素開展研究。地方政府可能會為了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長或者政治晉升，借助財政補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠等方式過度干預(yù)企業(yè)經(jīng)營決策等活動，無形之中導(dǎo)致大量業(yè)績差、無“造血”功能的企業(yè)難以及時退出市場而成為僵尸企業(yè)（Fuku?da & Nakamura，2011；聶輝華等，2016）。政府投資計劃短期內(nèi)能對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮一定的刺激作用，但也易加劇產(chǎn)能過剩，刺激杠桿率迅速提高，而且政府融資的隱性擔(dān)保也加大了對落后產(chǎn)能的出清難度（游家興等，2021）。

2018 年政府工作報告明確提出，堅持用市場化、法治化手段淘汰落后產(chǎn)能，加大僵尸企業(yè)破產(chǎn)清算和重整力度。可見，市場機(jī)制將在處置僵尸企業(yè)過程中發(fā)揮決定性作用。Kanagaretnam et al.（2018）創(chuàng)新地將全球化納入僵尸企業(yè)處置的研究中，借助外資管制放松這一市場化機(jī)制綜合評估僵尸企業(yè)的處置效果。同時，現(xiàn)有研究也表明，僵尸企業(yè)的生存與銀行密切相關(guān)（蔡宏波等，2020）。鑒于銀行信貸在維持僵尸企業(yè)生存方面扮演著關(guān)鍵角色，市場化改革必然會影響銀行向僵尸企業(yè)的信貸供給，進(jìn)而對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險產(chǎn)生影響（劉沖等，2020）。另一些學(xué)者認(rèn)為，大量僵尸企業(yè)的出清極易導(dǎo)致銀行不良貸款率飆升，甚至?xí)l(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，為此銀行便會向僵尸企業(yè)主動“輸血”，以掩蓋其壞賬（Kanagaretnam et al.，2018；劉沖等，2020）?？梢姡y行信貸優(yōu)惠也是導(dǎo)致僵尸企業(yè)“僵而不死”的關(guān)鍵因素，但其深層次原因在于地方政府的過度干預(yù)（王海等，2021）。

然而，城市商業(yè)銀行作為具有“服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、服務(wù)中小企業(yè)和服務(wù)城市居民”職能的地方性商業(yè)銀行，其跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險有何影響，鮮有文獻(xiàn)涉及。事實上，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險可能存在雙重影響。一方面，城市商業(yè)銀行作為地區(qū)股份制性質(zhì)的商業(yè)銀行，可能因地方政府干預(yù)而降低信貸配置效率，不得不向僵尸企業(yè)提供信貸支持，降低僵尸企業(yè)生存風(fēng)險；另一方面，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營有助于發(fā)揮融資靈活度高、甄別“軟信息”能力強(qiáng)等比較優(yōu)勢，加劇銀行業(yè)競爭，引導(dǎo)資金流向高效率企業(yè)（王海等，2021），倒逼低效率的僵尸企業(yè)退出市場，進(jìn)而加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險?？梢姡鞘猩虡I(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的具體影響尚不明確，有待于經(jīng)驗數(shù)據(jù)的驗證。

本文可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，基于僵尸企業(yè)層面提供了城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)驗證據(jù)?；仡櫳鲜鑫墨I(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者主要從企業(yè)自身內(nèi)部因素以及政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、銀行信貸優(yōu)惠等外部因素對僵尸企業(yè)誘因展開深入研究，為本文的研究工作開展奠定理論基礎(chǔ)。然而，上述研究忽略城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響。本文利用2007—2021年中國滬深A(yù)股上市公司的微觀數(shù)據(jù)，從城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營角度實證分析銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響，發(fā)現(xiàn)城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營會加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險。這一發(fā)現(xiàn)為清理和化解產(chǎn)能過剩問題提供新的思路，也為全面評估城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營的實施效果提供新的視角。第二，本研究基于銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)視角，揭示了城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營有利于加速非國有型和中小型僵尸企業(yè)退出市場。這一發(fā)現(xiàn)為“堅持用市場化、法治化手段淘汰落后產(chǎn)能，加大僵尸企業(yè)破產(chǎn)清算和重整力度”提供科學(xué)的經(jīng)驗支撐，為推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供可行的方向與啟示。

三、制度背景、理論分析與研究假設(shè)

（一）制度背景

1995 年9 月，《國務(wù)院關(guān)于組建城市合作銀行的通知》發(fā)布，明確指出撤并城市信用社，并分期分批組建城市合作銀行，其由城市企業(yè)、居民以及地方財政共同投資入股，這決定其具有鮮明的地方股份制性質(zhì)。1998年3月，國務(wù)院批準(zhǔn)將“城市合作銀行”變更為“城市商業(yè)銀行”，這一變更也促使城市商業(yè)銀行的性質(zhì)由合作制向股份制轉(zhuǎn)變。與此同時，城市商業(yè)銀行的數(shù)量和規(guī)模得到空前發(fā)展，加速中國金融改革進(jìn)程。21世紀(jì)初期，我國持續(xù)推進(jìn)城市信用社重組，城市商業(yè)銀行數(shù)量大幅上升，其資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。2005 年《城市信用社監(jiān)管與發(fā)展規(guī)劃》出臺，這在一定程度上加大了城市信用社的改革力度。2012 年4月，浙江省象山縣綠葉城市信用社成功改組為寧波東海銀行，預(yù)示著城市信用社的重組工作順利完成。

現(xiàn)階段，城市商業(yè)銀行在中國金融業(yè)體系中扮演著重要角色，鮮明的地方股份制性質(zhì)決定了城市商業(yè)銀行發(fā)展進(jìn)程中具有明顯的地緣性優(yōu)勢和地方政府控制特征。具體而言，一方面，城市商業(yè)銀行作為地方性金融機(jī)構(gòu)，本地化優(yōu)勢極為突出，尤其是城市商業(yè)銀行的戰(zhàn)略定位由“為中小企業(yè)提供金融支持，為地方經(jīng)濟(jì)搭橋鋪路”轉(zhuǎn)向“服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、服務(wù)中小企業(yè)、服務(wù)城市居民”，凸顯了城市商業(yè)銀行金融服務(wù)的鮮明地域性，更反映了城市商業(yè)銀行同本地企業(yè)高度的關(guān)聯(lián)性。因此，城市商業(yè)銀行在獲取本地企業(yè)“軟”信息方面具有明顯的地緣性、時效性等比較優(yōu)勢，更加熟悉本地潛在客戶的資信狀況。另一方面，城市商業(yè)銀行的特殊歷史背景導(dǎo)致地方政府通常會持有其較高的股份，這就為當(dāng)?shù)卣深A(yù)城市商業(yè)銀行的信貸配置決策提供了契機(jī)，比如，一些地方政府可能直接實施人事任免、信貸干預(yù)，可能造成城市商業(yè)銀行出現(xiàn)金融錯配問題。

2006年4月上海銀行寧波分行正式開業(yè)，這是國內(nèi)第一家跨省經(jīng)營的城市商業(yè)銀行分行。至此，中國城市商業(yè)銀行拉開了跨區(qū)經(jīng)營的序幕。緊接著，2008年便有20 多家城市商業(yè)銀行實施了跨區(qū)經(jīng)營戰(zhàn)略。其中，以北京銀行、浙江商業(yè)銀行為代表的品質(zhì)高、業(yè)績好的城市商業(yè)銀行依托跨區(qū)新設(shè)分支機(jī)構(gòu)以及合并重組等方式相繼向區(qū)域性商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型。顯然，城市商業(yè)銀行作為中國銀行體系的重要構(gòu)成，其對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至全國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的積極影響日益重要。不可否認(rèn)，城市商業(yè)銀行實施跨區(qū)經(jīng)營戰(zhàn)略后，城市商業(yè)銀行與中小型企業(yè)之間搭建了金融共生關(guān)系。然而，一旦城市商業(yè)銀行提供的優(yōu)惠信貸與客戶實際償債能力嚴(yán)重失衡，這種金融共生關(guān)系就極易引致僵尸企業(yè)形成。

（二）理論分析與研究假設(shè)

僵尸企業(yè)紛紛退出市場會導(dǎo)致不良貸款大量涌現(xiàn)，銀行出于降低壞賬率目的可能會向僵尸企業(yè)提供一定的資金支持，這是僵尸企業(yè)“僵而不死”的重要原因（Xu，2016；李旭超等，2021；余典范等，2020）?？梢姡y行續(xù)貸被視為僵尸企業(yè)存續(xù)的重要原因。但城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營有助于增強(qiáng)銀行業(yè)競爭，優(yōu)化信貸資源配置，加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險。

一方面，從銀行業(yè)競爭層面看，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營有利于提高地區(qū)中小型銀行占比，削弱國有大型銀行和股份制商業(yè)銀行壟斷地位，進(jìn)而加劇銀行業(yè)競爭程度，迫使銀行應(yīng)用新技術(shù)以甄別無效率企業(yè)（李志生等，2020）。特別地，競爭加劇會刺激銀行推行穩(wěn)健的貸款政策，增強(qiáng)金融風(fēng)險防范能力，進(jìn)而削減對僵尸企業(yè)的“輸血”力度，加速僵尸企業(yè)退出市場。另一方面，從信貸配置效應(yīng)層面上看，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營可以有效發(fā)揮其本地化優(yōu)勢，降低銀行與企業(yè)之間的信息不對稱，促使資金流向效率高、前景好的企業(yè)，優(yōu)化信貸配置效率，提高僵尸企業(yè)的融資門檻（諸竹君等，2019）。城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營所引發(fā)的網(wǎng)點數(shù)量擴(kuò)張還可以縮短銀企距離，既有利于銀行事前識別目標(biāo)企業(yè)是否具備效率優(yōu)勢，又有利于銀行事后監(jiān)督目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營過程，由此降低銀行壞賬風(fēng)險，提高信貸配置效率，倒逼僵尸企業(yè)加速退出市場。

當(dāng)然，部分學(xué)者可能認(rèn)為，地方政府可能會利用城市商業(yè)銀行扶持一些無效率企業(yè)而降低僵尸企業(yè)生存風(fēng)險。事實上，銀行是遵循利潤優(yōu)先原則遴選貸款對象，尤其是那些回報率較高的中小企業(yè)將會成為城市商業(yè)銀行優(yōu)先選擇的融資服務(wù)對象。因此，對于償債壓力大且“造血”能力差的僵尸企業(yè)，其生存風(fēng)險會加劇。

綜上，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營縮短了銀企距離，有助于提升信貸配置效率，引導(dǎo)資金流向高效率企業(yè)，進(jìn)而倒逼僵尸企業(yè)退出市場，加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險?；谏鲜隼碚摲治觯岢鲆韵卵芯考僭O(shè)：

H1：城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營會加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

考慮到城市商業(yè)銀行于2006年開始實施跨區(qū)域經(jīng)營戰(zhàn)略以及中國上市公司于2007年開始執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，為此本文將研究區(qū)間設(shè)定為2007—2021年，并以中國滬深A(yù) 股上市公司為研究對象。在此基礎(chǔ)上，借鑒Brandt et al.（2014）的思路匹配企業(yè)面板數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步按照以下步驟篩選樣本：將ST、ST*以及其他處于非正常交易的樣本予以剔除；剔除數(shù)據(jù)庫中包含的非正常經(jīng)營與統(tǒng)計錯誤的樣本；針對部分年份缺失或者未披露的數(shù)據(jù)，參照王萬珺和劉小玄（2018）的做法，采用多重插值法予以補(bǔ)齊。按照以上步驟處理后，得到僵尸企業(yè)的有效觀測值為17256。

同時，將城市商業(yè)銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)同滬深A(yù)股上市公司的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，旨在厘清城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響。此外，根據(jù)銀保監(jiān)會公布的金融機(jī)構(gòu)許可證查詢信息，收集、整理城市商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)信息，并據(jù)此統(tǒng)計各地區(qū)城市商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量等數(shù)據(jù)，從而度量城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營指標(biāo)。為了盡可能地規(guī)避離群值對回歸結(jié)果造成的影響，對所有連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%分位的縮尾處理。

（二）研究變量

1.城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS）。借鑒張敏等（2018）的研究思路，采用城商行省內(nèi)異地分支機(jī)構(gòu)數(shù)量加1 的自然對數(shù)來衡量城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營程度。

2.僵尸企業(yè)生存風(fēng)險（EXIT）。為了正確度量僵尸企業(yè)生存風(fēng)險，首先需要準(zhǔn)確識別出僵尸企業(yè)。對于僵尸企業(yè)的識別，在參照FN－CHK標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步借鑒王萬珺和劉小玄（2018）的研究思路，僵尸企業(yè)還需同時滿足以下標(biāo)準(zhǔn)：獲得信貸補(bǔ)貼；實際利潤小于或者等于零；現(xiàn)金流小于短期負(fù)債；企業(yè)年齡大于三年。然后，借鑒Hess & Persson（2011）的研究方法，利用Cloglog模型計算僵尸企業(yè)的生存風(fēng)險。

3.控制變量。本文選取的控制變量主要包括三類：一類是企業(yè)層面控制變量。企業(yè)規(guī)模（SIZE），采用當(dāng)年企業(yè)員工數(shù)加1的自然對數(shù)度量；企業(yè)資本密集度（KL），采用固定資產(chǎn)凈值余額與企業(yè)員工數(shù)的比值度量；企業(yè)年齡（AGE），采用存續(xù)期與企業(yè)成立年份之差進(jìn)行度量；企業(yè)性質(zhì)（SOE），根據(jù)實際控制人性質(zhì)，若是國有企業(yè)，則賦值為1，否則為0；企業(yè)出口行為（EXP），若企業(yè)出口交貨值大于0，則賦值為1，否則為0。二類是行業(yè)層面控制變量。勞動密集型行業(yè)（LAB），若屬于勞動密集型企業(yè)，則賦值為1，否則為0；高新技術(shù)行業(yè)（TEC），若屬于高新技術(shù)型企業(yè)，則賦值為1，否則為0。三類是企業(yè)層面控制變量，主要包括人均GDP 的自然對數(shù)（LGDP）、人口密度（PDEN）、財政支出占GDP 的比重（FD）、第二產(chǎn)業(yè)比值占GDP的比重（STRU）。此外，本文還引入了行業(yè)、年度以及地區(qū)虛擬變量，旨在控制可能存在的行業(yè)、年度以及地區(qū)效應(yīng)。

（三）模型設(shè)定

為了考察城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響，借鑒Hess & Persson（2011）的研究，構(gòu)建Cloglog離散時間生存分析模型：

式（1）中，核心解釋變量是城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS），X表示僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響因素，主要包括僵尸企業(yè)的自身特征、行業(yè)、地區(qū)以及年度等因素；r表示非給定的隨時間變化的基準(zhǔn)風(fēng)險率；μ表示服從正態(tài)分布的隨機(jī)誤差項；j用于控制不可觀測的異質(zhì)性；β為待估計的回歸系數(shù)。以上變量的具體定義詳見表1。

表1 變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果與定義

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1 報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS）的均值為1.125，最大值為4.223，最小值僅為0，表明城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營程度存在較大的差異，這一現(xiàn)象也可以通過其標(biāo)準(zhǔn)差觀察到。同時，僵尸企業(yè)生存風(fēng)險（EXIT）的均值為0.279，標(biāo)準(zhǔn)差為0.485，說明僵尸企業(yè)之間的生存風(fēng)險也存在一定的差異。企業(yè)性質(zhì)（SOE）的均值為0.556，這表明樣本企業(yè)中有55.6%的企業(yè)具有國有屬性。此外，高新技術(shù)行業(yè)（TEC）的均值為0.153，這意味著樣本企業(yè)中有15.3%的企業(yè)屬于高新技術(shù)型企業(yè)。

（二）相關(guān)性分析

表2 報告了皮爾遜相關(guān)性分析結(jié)果。城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS）與僵尸企業(yè)生存風(fēng)險（EXIT）之間的相關(guān)性系數(shù)是0.098，且在10%的水平下顯著，說明城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營與僵尸企業(yè)生存風(fēng)險是正相關(guān)關(guān)系，這初步驗證了研究假設(shè)H1 的合理性。與此同時，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS）與企業(yè)規(guī)模（SIZE）之間的相關(guān)性系數(shù)是0.009，且在10%水平下顯著，說明城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營可能會影響到企業(yè)規(guī)模。此外，僵尸企業(yè)生存風(fēng)險（EXIT）與企業(yè)規(guī)模（SIZE）之間的相關(guān)性系數(shù)是0.083，且在10%水平下顯著，說明僵尸企業(yè)規(guī)模可能是影響其生存風(fēng)險的因素。

表2 皮爾遜相關(guān)性分析結(jié)果

（三）城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營與僵尸企業(yè)生存風(fēng)險：主效應(yīng)檢驗

表3 報告了城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營影響僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的檢驗結(jié)果。列（1）基于Cloglog 模型的檢驗結(jié)果顯示，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS）的回歸系數(shù)為0.084，且在1%的水平下顯著，說明城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營會加大僵尸企業(yè)生存風(fēng)險，即城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營加劇了僵尸企業(yè)退出市場的概率。同時，列（2）、列（3）分別基于Probit模型和Logit模型的估計結(jié)果與基于Cloglog模型的估計結(jié)果基本一致，說明本文研究結(jié)論穩(wěn)健。可見，研究假設(shè)H1通過檢驗。

表3 城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的檢驗結(jié)果

由此，可能的解釋是：一方面，跨區(qū)經(jīng)營可以促進(jìn)城市商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)及其營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量迅速擴(kuò)張，迫使國有商業(yè)銀行縮減營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量，削弱國有銀行的壟斷地位，加劇各類銀行之間的競爭，一定程度上緩解國有銀行的“預(yù)算軟約束”問題（逯東和江沐子，2021；游家興等，2021）。另一方面，銀行業(yè)的垂直化改革和信貸審批權(quán)上移，極大約束了地方政府對城市商業(yè)銀行信貸決策的干預(yù)，而城市商業(yè)銀行必然強(qiáng)化信貸資產(chǎn)的質(zhì)量管理，信貸投向經(jīng)營效益較高的潛在目標(biāo)企業(yè)，這樣便會減少不良貸款，降低流動性損失，同時也會倒逼低效率企業(yè)因難以被“輸血”而退出市場（蔡宏波等，2020；王海等，2021）。由此可見，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營加劇銀行業(yè)競爭，一定程度上削弱政府干預(yù)，增強(qiáng)信貸配置獨立性，提升信貸資源配置效率，激發(fā)市場的“選擇效應(yīng)”，倒逼僵尸企業(yè)及時退出市場（李志生等，2020），進(jìn)而加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險。

控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（SIZE）的回歸系數(shù)在10%的水平下顯著為負(fù)，即其風(fēng)險比率小于1，說明規(guī)模越大，僵尸企業(yè)生存風(fēng)險越小。企業(yè)性質(zhì)（SOE）的回歸系數(shù)均在10%的水平下顯著為負(fù)，表明不同屬性的僵尸企業(yè)生存風(fēng)險存在顯著差異。此外，資本密集度（KL）、企業(yè)年齡（AGE）、人均GDP（LGDP）以及人口密度（PDEN）的回歸系數(shù)均顯著為正，即這些指標(biāo)的風(fēng)險比率均大于1，會加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性問題。顯而易見，影響僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的因素較多，而模型中未考慮到的公司特征變量可能會同時影響城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營和僵尸企業(yè)生存風(fēng)險。鑒于此，本文將采用工具變量法予以解決內(nèi)生性問題。選取城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營的一階滯后項（L.CROSS）作為工具變量。事實上，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營的一階滯后項（L.CROSS）與當(dāng)期城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS）是相關(guān)的；與此同時，滯后項與當(dāng)期的隨機(jī)擾動項不相關(guān)。由此可見，工具變量滿足相關(guān)性和外生性條件。

表4報告了基于工具變量法的內(nèi)生性處理結(jié)果。結(jié)果顯示，考慮到內(nèi)生性問題后，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營依然會顯著加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險，說明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表4 內(nèi)生性的處理：工具變量法

2.其他穩(wěn)健性檢驗。為了增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文還進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗。一是替換僵尸企業(yè)的識別方法，采用營業(yè)利潤識別僵尸企業(yè)，重新回歸原有模型；二是采用Cox比例生存模型計算僵尸企業(yè)生存風(fēng)險，重新回歸原有模型。表5 的檢驗結(jié)果顯示，研究結(jié)果并未發(fā)生實質(zhì)性改變，再次表明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表5 其他穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

（五）拓展性分析

考慮到中國特殊的制度背景，國有企業(yè)因其特殊的戰(zhàn)略定位而享受銀行信貸優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼等紅利，大型企業(yè)則因其規(guī)模較大、承擔(dān)就業(yè)等一定的社會職責(zé)，通常也是“大而不能倒”。因此，有必要進(jìn)一步探究城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和規(guī)模中是否存在顯著差異？首先，依據(jù)實際控制人性質(zhì)，將全樣本劃分為國有和非國有企業(yè)兩個子樣本。然后，再根據(jù)僵尸企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)，將大于中位數(shù)的僵尸企業(yè)界定為大型企業(yè)；反之，界定為中小型企業(yè)。

表6 報告了拓展性分析的檢驗結(jié)果。列（1）、列（2）報告了基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的檢驗結(jié)果，不難發(fā)現(xiàn)，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS）的回歸系數(shù)均為正數(shù)，但僅在非國有企業(yè)樣本組中顯著為正。同時，組間系數(shù)差異Chow 檢驗的“經(jīng)驗P 值”為0.003，且在1%水平下顯著。以上結(jié)果表明，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對非國有僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的促進(jìn)作用更顯著。列（3）、列（4）報告了基于規(guī)模異質(zhì)性的檢驗結(jié)果，不難發(fā)現(xiàn)，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營（CROSS）的回歸系數(shù)均為正數(shù)，但僅在中小型企業(yè)樣本組中顯著為正。這一現(xiàn)象也可以通過組間系數(shù)差異Chow檢驗的結(jié)果得到驗證：“經(jīng)驗P 值”為0.007，且在1%水平下顯著。由此可見，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對中小型僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的促進(jìn)作用更顯著。

表6 拓展性分析的檢驗結(jié)果：產(chǎn)權(quán)和規(guī)模異質(zhì)性

綜上，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的促進(jìn)作用在非國有企業(yè)和中小型企業(yè)中更顯著。

六、結(jié)論與啟示

2016年國務(wù)院提出“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大經(jīng)濟(jì)任務(wù)，旨在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)要素的最優(yōu)配置。有效處置僵尸企業(yè)作為清理無效供給、推進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，現(xiàn)有文獻(xiàn)對僵尸企業(yè)誘因及其處置方式展開了有益探索，但鮮有文獻(xiàn)研究城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響。鑒于此，本文利用2007—2021 年中國滬深A(yù)股上市公司的微觀數(shù)據(jù)，并結(jié)合城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營分支機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，實證分析城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的影響。研究發(fā)現(xiàn)，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營會加劇僵尸企業(yè)生存風(fēng)險；進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營對僵尸企業(yè)生存風(fēng)險的促進(jìn)作用在非國有企業(yè)和中小型企業(yè)中更顯著。充分考慮內(nèi)生性等問題后，以上結(jié)論仍然成立。

研究結(jié)論的政策啟示主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，地方政府應(yīng)主動減少對城市商業(yè)銀行經(jīng)營管理的干預(yù)，充分發(fā)揮城市商業(yè)銀行等地方金融機(jī)構(gòu)在“去產(chǎn)能”以及服務(wù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展等層面的積極作用。城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營有利于形成銀行業(yè)競爭格局，優(yōu)化市場環(huán)境，構(gòu)建同中小型企業(yè)相匹配的金融體系。將金融資源與金融要素有效地配置到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，有助于拓展城市商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)空間，實現(xiàn)錯位競爭。

第二，強(qiáng)化監(jiān)管城市商業(yè)銀行的信用風(fēng)險，督促城市商業(yè)銀行及時處置不良資產(chǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)監(jiān)督審查城市商業(yè)銀行信息披露質(zhì)量，加大虛假披露、延遲披露以及故意隱瞞的懲罰力度，以督促城市商業(yè)銀行及時化解不良資產(chǎn)。特別地，當(dāng)發(fā)現(xiàn)過度借貸或不良貸款持續(xù)增長，應(yīng)當(dāng)及時預(yù)警、有力處置，并提高對流動性前瞻指標(biāo)持續(xù)不達(dá)標(biāo)的壓力測試頻率。

第三，城市商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)深度參與銀行業(yè)市場化競爭，以專業(yè)化、特色化和精細(xì)化的特點實現(xiàn)錯位競爭。城市商業(yè)銀行跨區(qū)經(jīng)營后，其區(qū)位優(yōu)勢明顯，且在民營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域具備良好的信貸基礎(chǔ)。為此，城市商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)依托這一比較優(yōu)勢，大力創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，實現(xiàn)精細(xì)化管理和差異化經(jīng)營。此外，有必要結(jié)合云計算、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，建立客戶信息和信用評估系統(tǒng)，以線上、動態(tài)、精準(zhǔn)的識別機(jī)制替代原有線下、人工的高成本風(fēng)控，以增強(qiáng)市場競爭力與專業(yè)化能力。