■李香花 王倩 李世輝

一、引言

為規(guī)范影子銀行的發(fā)展，我國自2016年開始出臺一系列政策。此后，影子銀行超規(guī)模膨脹得以有效遏制，但其存量風(fēng)險仍然不可小覷。隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，“三期疊加”引起的內(nèi)需疲軟以及產(chǎn)能過剩等問題減少了企業(yè)部門的生產(chǎn)性投資機(jī)會，非金融企業(yè)為了轉(zhuǎn)型發(fā)展和獲取收益而涉足金融領(lǐng)域。越來越多的企業(yè)借助多元化融資渠道來募集資金，并通過多種形式投資于影子銀行體系，參與高風(fēng)險、高收益的影子銀行活動[1]。中國銀保監(jiān)會課題組披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，中國廣義的影子銀行規(guī)模已高達(dá)84萬億元，狹義的影子銀行規(guī)模為39 萬億元[2]。其中，非金融企業(yè)投資于影子銀行業(yè)務(wù)當(dāng)中的資金占比高達(dá)19.07%，非金融企業(yè)影子銀行化趨勢日漸增強(qiáng)。

影子銀行是一把“雙刃劍”。一方面，由于影子銀行為實體企業(yè)提供了新的融資渠道，在一定程度上滿足了企業(yè)的融資需求。影子銀行業(yè)務(wù)作為金融市場的必要補(bǔ)充[3]，已經(jīng)成為非金融企業(yè)的重要融資渠道。另一方面，影子銀行的透明度較低且監(jiān)管困難，其規(guī)模的大幅上升加劇了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險[4]。此外，信貸歧視也可能存在于非金融企業(yè)影子銀行化的資源再分配過程中，導(dǎo)致高生產(chǎn)率但融資約束嚴(yán)重的企業(yè)未能獲得有效的資金流入[5]，阻礙我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險防范的平衡具有重要的現(xiàn)實意義。2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要通過為資本設(shè)置“紅綠燈”的方式，一方面發(fā)揮其作為生產(chǎn)要素的積極作用，另一方面加強(qiáng)對資本的有效監(jiān)管，完善風(fēng)險防范系統(tǒng)，防止資本野蠻生長。因此，全面認(rèn)識我國非金融企業(yè)影子銀行化的成因，厘清影子銀行對金融監(jiān)管提出的挑戰(zhàn)，并科學(xué)引導(dǎo)企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)，對于抑制企業(yè)“脫實向虛”以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展具有重大的理論和現(xiàn)實意義。

關(guān)于非金融企業(yè)影子銀行化的形成動機(jī)以及影響因素，現(xiàn)有研究指出，非金融企業(yè)影子銀行化的主要影響因素包括追逐高額利潤、金融系統(tǒng)對異質(zhì)性企業(yè)的融資約束以及實業(yè)投資的相對占比風(fēng)險[1，6，7]等。此外，金融錯配程度、資本市場開放和信息優(yōu)勢等也是影響非金融企業(yè)影子銀行化的重要因素[3，8，9]。但這些文獻(xiàn)的假設(shè)前提是企業(yè)作出影子銀行化決策的過程是獨立的，而鮮有學(xué)者從同伴效應(yīng)視角研究非金融企業(yè)影子銀行化的群體影響。傳統(tǒng)的財務(wù)理論通常假設(shè)企業(yè)的最優(yōu)決策是其自身特征的函數(shù)，獨立于其他個體。近年來，隨著行為決策理論的應(yīng)用與推廣，越來越多的研究從同伴效應(yīng)視角來探討財務(wù)領(lǐng)域的決策行為，并證實了同伴效應(yīng)在企業(yè)經(jīng)營決策中的存在性，即企業(yè)在融資決策[10]、薪酬決策[11，12]、股票拆分決策[13]、企業(yè)投資[14，15]、稅收規(guī)避[16]等方面都會受到同伴企業(yè)的影響。那么，非金融企業(yè)影子銀行化是否也會相互影響？本文試圖從同伴效應(yīng)的視角對此展開討論。

本文以2008—2020年滬深兩市非金融上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為研究樣本，考察同伴企業(yè)影子銀行化對焦點企業(yè)影子銀行化的影響。本文可能的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）拓展了非金融企業(yè)影子銀行化的相關(guān)研究?，F(xiàn)有關(guān)于企業(yè)影子銀行化的文獻(xiàn)主要集中在利率差、融資約束和外部環(huán)境變化等對企業(yè)影子銀行化的影響方面，鮮有文獻(xiàn)考察同行業(yè)企業(yè)影子銀行化的群體性特征。本文則從同伴效應(yīng)的角度切入，為全面認(rèn)識我國非金融企業(yè)影子銀行化提供了新的視角。（2）豐富了企業(yè)經(jīng)營決策同伴效應(yīng)的研究。本文基于同伴效應(yīng)理論研究我國非金融企業(yè)影子銀行化的外在動因，并進(jìn)一步分析其形成機(jī)理、異質(zhì)性和經(jīng)濟(jì)后果，補(bǔ)充了公司行為決策同伴效應(yīng)的研究內(nèi)容。（3）為科學(xué)引導(dǎo)企業(yè)影子銀行化提供參考依據(jù)。本文對我國非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的研究有助于全面理解非金融企業(yè)影子銀行化的形成動機(jī)，這對當(dāng)前影子銀行的有效監(jiān)管和金融體制改革具有一定的啟示。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.非金融企業(yè)影子銀行化

金融穩(wěn)定理事會（FSB）將影子銀行定義為：“游離于監(jiān)管體系之外、可能會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險或是帶來監(jiān)管套利風(fēng)險的信用中介體系。”我國至今沒有關(guān)于影子銀行的明確定義，普遍接受的觀點是影子銀行具有類似銀行的投融資功能，發(fā)揮著信用中介的作用[3]。現(xiàn)有文獻(xiàn)將非金融企業(yè)影子銀行化定義為，非金融企業(yè)將資本投入到影子銀行信貸市場當(dāng)中，參與投資活動，并以委托貸款、委托理財和民間借貸等方式實現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)套利[17，18]。

企業(yè)的影子銀行活動具有信息不對稱、高杠桿、高風(fēng)險和強(qiáng)傳染性等特點，處于監(jiān)管的灰色甚至真空地帶[19]。近年來，國內(nèi)學(xué)者對非金融企業(yè)影子銀行化的現(xiàn)象展開了廣泛的討論。王永欽等[20]通過考察上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中會計科目的變化，為證實我國非金融企業(yè)參與影子銀行活動提供了有力證據(jù)。關(guān)于非金融企業(yè)影子銀行化的影響因素，已有文獻(xiàn)認(rèn)為宏觀環(huán)境變化如經(jīng)濟(jì)增長放緩、社會固定資產(chǎn)投資占比降低等促進(jìn)了非金融企業(yè)影子銀行化[17]。并且，金融錯配程度的提高會加劇企業(yè)面臨的融資約束程度，從而導(dǎo)致實體投資水平下降，進(jìn)而提高非金融企業(yè)影子銀行化的規(guī)模[8]。此外，研究還發(fā)現(xiàn)資本市場開放可以通過加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)外部治理、緩解企業(yè)融資約束等渠道對非金融企業(yè)影子銀行化起到抑制作用[9]。

2.同伴效應(yīng)

“同伴效應(yīng)”一詞最早產(chǎn)生于社會學(xué)領(lǐng)域，Mans?ki[21]將其定義為某一個體（即焦點企業(yè)）的行為決策會受到參照組內(nèi)其他成員（即同伴企業(yè)）行為的影響。在早期研究中，研究者們用同伴效應(yīng)解決社會學(xué)的一些問題。近些年來，同伴效應(yīng)的研究對象不斷豐富，財務(wù)學(xué)領(lǐng)域也基于同伴理論對財務(wù)決策行為展開了廣泛的研究。在國外研究中，F(xiàn)aulkender等[11]研究證明了企業(yè)經(jīng)理人的薪酬決策會受到同伴企業(yè)的影響。Amore[22]將同地區(qū)的其他企業(yè)界定為同伴企業(yè)，同樣發(fā)現(xiàn)了意大利的家族企業(yè)任用非家族企業(yè)董事的行為決策并非是完全獨立的，而是會受到同伴企業(yè)的影響。國內(nèi)關(guān)于企業(yè)決策行為的同伴效應(yīng)研究也越來越廣泛。李世輝等[23]研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策存在同伴效應(yīng)。李佳寧等[15]研究發(fā)現(xiàn)同行業(yè)跨地區(qū)同伴企業(yè)的投資決策行為與焦點企業(yè)的投資決策行為存在顯著正相關(guān)關(guān)系。江新峰等[24]也證實了同群效應(yīng)存在于企業(yè)投資決策當(dāng)中，并且這種同群效應(yīng)會受到產(chǎn)業(yè)政策的影響。此外，學(xué)者們還證實了同伴效應(yīng)存在于企業(yè)高管薪酬[12]、現(xiàn)金鼓勵政策[25]、稅收規(guī)避[16]和綠色創(chuàng)新[26]等多個方面。

3.文獻(xiàn)述評

現(xiàn)有研究成果多聚焦于非金融企業(yè)影子銀行化相對獨立的成因及后果，尚未深入挖掘影子銀行化的外部驅(qū)動因素。在當(dāng)前我國資本市場體系尚不發(fā)達(dá)的條件下，資源的錯配與資本的逐利性是影子銀行得以迅速發(fā)展壯大的表層因素，研究非金融企業(yè)影子銀行化的深層動因?qū)τ行б龑?dǎo)影子銀行良性有序發(fā)展具有重要意義。在非金融企業(yè)影子銀行化是否也存在同伴效應(yīng)方面，目前鮮有研究與探討?；诖?，本文聚焦于考察非金融企業(yè)影子銀行化的同伴影響及其形成機(jī)理。

（二）理論分析與研究假設(shè)

已有的研究表明，企業(yè)的行為決策存在同伴效應(yīng)，即企業(yè)進(jìn)行決策時會受到周圍特征相似群體的影響，對同伴企業(yè)的依賴程度越來越高，并表現(xiàn)出行為趨同的現(xiàn)象[21，27]。目前，學(xué)者們已經(jīng)從多個角度驗證了企業(yè)投資存在同伴效應(yīng)。隨著實體投資收益和金融投資收益差距的不斷擴(kuò)大，資本逐利的驅(qū)動使得非金融企業(yè)逐漸偏離其主營業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，開始不斷涌入利潤豐厚的金融行業(yè)中，以期提高短期經(jīng)營業(yè)績[1，28]。非金融企業(yè)影子銀行化正是基于這種套利動機(jī)的高風(fēng)險投資活動，表現(xiàn)為企業(yè)將投資于實體經(jīng)濟(jì)的資金轉(zhuǎn)投到影子銀行體系當(dāng)中，其本質(zhì)上是一種替代性投資活動[8，19]。當(dāng)前，我國正處在經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，傳統(tǒng)行業(yè)面臨新的技術(shù)革命與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力，而新型行業(yè)尚處于起步或高速發(fā)展但資源不足階段，行業(yè)新舊更替下的資源競爭加劇導(dǎo)致企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜程度提升，面臨的風(fēng)險也更大。企業(yè)影子銀行化不僅是企業(yè)自身內(nèi)部的決策選擇，還可能受到同伴企業(yè)影子銀行化的驅(qū)動。基于已有研究，本文試圖從以下兩個方面闡述非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的形成原因。

一是社會學(xué)習(xí)效應(yīng)。社會學(xué)習(xí)理論認(rèn)為，同伴企業(yè)的行為及其背后的信息可以通過改變焦點企業(yè)決策者對某事件的期望進(jìn)而改變其決策，焦點企業(yè)可以通過觀察外部環(huán)境獲取同伴信息[29]。首先，學(xué)習(xí)模仿行為可以降低信息獲取成本和決策風(fēng)險。我國的資本市場尚不成熟，資金供需兩側(cè)存在高度的信息不對稱[30]。而影子銀行化是一項風(fēng)險較高且隱蔽性較強(qiáng)的活動，當(dāng)焦點企業(yè)無法獲得高質(zhì)量的相關(guān)投資信息或者信息獲取成本很高時，也可能會傾向于從同伴企業(yè)中獲得更多債務(wù)需求方的有效信息。焦點企業(yè)通過借鑒同伴企業(yè)影子銀行化的決策經(jīng)驗以降低自身影子銀行化決策失敗的風(fēng)險。其次，企業(yè)在利潤驅(qū)動下會學(xué)習(xí)模仿同伴企業(yè)影子銀行化行為。追逐高額利潤是非金融企業(yè)影子銀行化的主要動機(jī)。當(dāng)同伴企業(yè)參與影子銀行活動并通過資金套利成功牟取利差的現(xiàn)象頻繁發(fā)生時，會向焦點企業(yè)釋放有利信號并提高其對影子銀行化的預(yù)期收益，促使其模仿同伴企業(yè)的影子銀行化行為。

二是動態(tài)競爭效應(yīng)。動態(tài)競爭理論認(rèn)為，同行業(yè)企業(yè)間的市場領(lǐng)域高度重疊導(dǎo)致企業(yè)間的競爭更加激烈，為了抗衡競爭對手并維持自身的競爭地位，企業(yè)會密切關(guān)注對手的行為并相互模仿[13，31]。企業(yè)作為一種競爭組織，通常會采用各種投資手段參與到市場競爭中去，其目標(biāo)是尋找各種路徑以實現(xiàn)利益最大化[32]，包括學(xué)習(xí)其他企業(yè)的行為。近年來，隨著影子銀行業(yè)務(wù)的大幅擴(kuò)張，非金融企業(yè)參與影子銀行活動也成為企業(yè)擴(kuò)大競爭力的手段，能夠在一定程度上為企業(yè)競爭戰(zhàn)略提供必要的財務(wù)支持，有助于企業(yè)實現(xiàn)資金的保值或增值[33]。因此，非金融企業(yè)影子銀行化可能是企業(yè)之間競爭互動的結(jié)果。當(dāng)競爭對手通過影子銀行化獲取的利潤遠(yuǎn)高于經(jīng)營利潤，影子銀行化可能成為企業(yè)新的盈利渠道時，管理者出于短視或是迫于業(yè)績的壓力，會選擇通過影子銀行化取得高額收益作為競爭手段來維持其短期總體利潤率水平，進(jìn)而鞏固其市場地位。因此，企業(yè)為了不被競爭對手趕超，會冒險模仿同伴企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)。

然而，考慮到影子銀行活動的“雙刃劍”特點及其與行業(yè)競爭的關(guān)系，行業(yè)競爭程度加劇可能會減弱焦點企業(yè)模仿同伴企業(yè)影子銀行化的動機(jī)。在競爭程度大的市場環(huán)境中，競爭對手?jǐn)?shù)量多、產(chǎn)品差異化程度低且經(jīng)營現(xiàn)金流波動性較大，此時企業(yè)需要提升現(xiàn)金持有量來抵御掠奪風(fēng)險以及阻礙潛在競爭者進(jìn)入市場[34]。根據(jù)資源有限理論，當(dāng)非金融企業(yè)將有限的資金投入到影子銀行業(yè)務(wù)當(dāng)中時，投資實體的資源會相應(yīng)地減少，在激烈的市場競爭當(dāng)中難以保證足量資金以維持原有的市場份額，導(dǎo)致企業(yè)喪失市場競爭優(yōu)勢。另外，從企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的角度來看，企業(yè)耗費大量資金參與高利差和高風(fēng)險的影子銀行業(yè)務(wù)這一行為雖然可能會提升企業(yè)的短期績效，但是會對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生擠出效應(yīng)[35]，削弱企業(yè)的可持續(xù)競爭力，從而不利于企業(yè)的長期發(fā)展。因此，激烈的行業(yè)競爭會降低企業(yè)學(xué)習(xí)和模仿同伴企業(yè)影子銀行化的意愿。相反，當(dāng)市場競爭較小時，企業(yè)的資金約束和主營業(yè)務(wù)壓力也會相對較小，更有空間和動機(jī)去模仿同伴企業(yè)影子銀行化的行為。

行業(yè)維度是企業(yè)行為決策同伴效應(yīng)的重要信息傳導(dǎo)渠道[14]。企業(yè)在行業(yè)層面有重要的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，因為他們有相同的產(chǎn)品生命周期，爭奪相同的客戶資源、市場資源以及人力資源等[25，36]。同行業(yè)企業(yè)之間的市場環(huán)境相似，可比性較強(qiáng)，相互之間學(xué)習(xí)與借鑒的意義更大[37]。因此，企業(yè)可能更傾向于與同行業(yè)企業(yè)展開互動，從而形成非金融企業(yè)影子銀行化的行業(yè)同伴效應(yīng)。

綜合上述分析，提出研究假設(shè)1：

H1：非金融企業(yè)的影子銀行化存在行業(yè)同伴效應(yīng)，即焦點企業(yè)影子銀行化與同伴企業(yè)影子銀行化存在顯著關(guān)聯(lián)性。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2020年滬深兩市A 股上市公司作為初始樣本。選擇起始于2008年的樣本數(shù)據(jù)，是因為中國影子銀行在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后開始迅速發(fā)展。對初始樣本做如下篩選：（1）剔除金融類企業(yè)；（2）剔除財務(wù)狀況存在異常的企業(yè)；（3）剔除同伴企業(yè)數(shù)量小于3的樣本；（4）為了避免異常值的影響，對所有連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本文所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（二）同伴企業(yè)界定

對同伴企業(yè)的參照組進(jìn)行設(shè)定是非常關(guān)鍵的，有效的參照組應(yīng)該具備能使焦點企業(yè)和同伴之間存在真正行為互動的條件[38]。雖然同行業(yè)上市公司處于相同的競爭環(huán)境，有著相同的產(chǎn)品生命周期，并且受相同金融政策的影響，但是按行業(yè)界定同伴企業(yè)的范圍過寬。企業(yè)的行為趨同還可能是由于企業(yè)具有相似的特征，如同區(qū)域內(nèi)共同地方政府的干預(yù)、區(qū)域的發(fā)展水平以及文化習(xí)俗等區(qū)域因素。在此情況下，證實檢驗的同伴效應(yīng)可能并非企業(yè)間互動的“凈效應(yīng)”。因此，本文參照李佳寧等[15]的做法，將跨區(qū)域同行業(yè)企業(yè)界定為同伴企業(yè)。本文對于同區(qū)域的界定標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)所在地處在同一城市，行業(yè)分類則采取2012年證監(jiān)會行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)。為了提高樣本分布的均衡性，制造業(yè)細(xì)分到二級行業(yè)，其他行業(yè)按照一級行業(yè)分類。

（三）模型設(shè)計與變量定義

為驗證假設(shè)1，本文借鑒Manski[21]提出的參照組內(nèi)均值線性模型，構(gòu)建實證模型（1）以檢驗非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)。

其中，j 為焦點企業(yè)，-j 為同伴企業(yè)，i 為行業(yè)，r和-r分別表示同區(qū)域和非同區(qū)域，t為年份。被解釋變量SBj,i,r,t為焦點企業(yè)影子銀行化規(guī)模，本文借鑒李建軍等[1]的衡量方式，以委托貸款、委托理財和民間借貸三類規(guī)模來表示，其中委托貸款數(shù)據(jù)由其他流動資產(chǎn)、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)、其他非流動資產(chǎn)三類會計科目余額加總得到，委托理財數(shù)據(jù)來自國泰安對外投資數(shù)據(jù)庫，民間借貸選用其他應(yīng)收款科目余額來衡量。解釋變量為同伴企業(yè)影子銀行化規(guī)模，由焦點企業(yè)跨區(qū)域同行業(yè)企業(yè)影子銀行化規(guī)模的均值來衡量。Contorlsj,i,r,t為企業(yè)自身特征控制變量，具體包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROE）、固定資產(chǎn)投資（Fa）、獨立董事比例（Indep）、企業(yè)成長性（Growth）和第一大股東持股比例（Top1）。為同伴企業(yè)控制變量，本文參考已有研究，控制了以下可能會影響企業(yè)影子銀行化的因素：企業(yè)規(guī)模（Size_peer）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev_peer）、盈利能力（ROE_peer）、固定資產(chǎn)投資（Fa_peer）、獨立董事比例（Indep_peer）、企業(yè)成長性（Growth_peer）和第一大股東持股比例（Top1_peer）。FirFEj為企業(yè)固定效應(yīng)，包括時間固定效應(yīng)（Year）和個體固定效應(yīng)（Firm）；k 為常數(shù)項；β、m、γ、z 為各回歸系數(shù)，εj,t為殘差項。具體變量定義及衡量方法見表1。

表1 變量定義

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從焦點企業(yè)來看，不同企業(yè)的影子銀行化存在較大差異，SB 的最大值為1.147，最小值為0.000，均值為0.090。從同伴企業(yè)來看，處于不同行業(yè)的群體間影子銀行化的差異也較大，SB_peer 的標(biāo)準(zhǔn)差為0.070。其次，焦點企業(yè)影子銀行化平均規(guī)模為0.090，同伴企業(yè)影子銀行化平均規(guī)模為0.090。焦點企業(yè)與同伴企業(yè)影子銀行化的均值較為接近，在一定程度上表明二者在影子銀行化行為上可能存在相似性。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

（二）Pearson相關(guān)性分析

進(jìn)一步統(tǒng)計模型中各主要變量間的Pearson 相關(guān)系數(shù)及顯著性（表略）。結(jié)果顯示，焦點企業(yè)影子銀行化（SB）和同伴企業(yè)影子銀行化（SB_peer）的相關(guān)系數(shù)為0.332，且在1%的水平上顯著，表明焦點企業(yè)影子銀行化和同伴企業(yè)影子銀行化具有高度的正相關(guān)關(guān)系，初步支持假設(shè)1。變量間的相關(guān)系數(shù)大部分小于0.500，主要變量間的方差膨脹系數(shù)（VIF）最大值為3.440，平均值為1.704，因此檢驗?zāi)Ｐ筒淮嬖趪?yán)重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析

本文使用面板固定效應(yīng)模型（FE）進(jìn)行估計，表3報告了同伴企業(yè)影子銀行化對焦點企業(yè)影子銀行化影響的回歸結(jié)果。本文所有實證結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)誤都聚類到企業(yè)個體層面，并控制了殘差在企業(yè)間自相關(guān)等問題。表3（1）列是在不考慮其他影響因素的情況下同伴企業(yè)影子銀行化與焦點企業(yè)影子銀行化的回歸結(jié)果，SB_peer 和SB 的回歸系數(shù)為0.317，且在1%水平上顯著。（2）列的結(jié)果顯示，在控制了焦點企業(yè)的企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等企業(yè)特征后，SB_peer 的系數(shù)為0.314，在1%水平上顯著，進(jìn)一步支持了假設(shè)1。（3）列是進(jìn)一步控制了同伴企業(yè)特征后的回歸結(jié)果，SB_peer 的系數(shù)為0.272，且在1%水平上顯著，表明同伴企業(yè)影子銀行化仍對焦點企業(yè)影子銀行化產(chǎn)生了顯著正向影響。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（四）內(nèi)生性處理

為了避免遺漏變量或影子銀行規(guī)模的測量誤差而導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏誤從而產(chǎn)生內(nèi)生性問題，本文采用工具變量方法。首先，借鑒Rose[39]、李佳寧等[15]的思路，選取與同伴企業(yè)的同城市非相關(guān)行業(yè)企業(yè)影子銀行化均值（IV_1）作為工具變量。該工具變量符合相關(guān)性和外生性的兩個條件。一方面，同伴企業(yè)和該工具變量企業(yè)處于同一城市，與內(nèi)生解釋變量具有一定的相關(guān)性，滿足相關(guān)性要求；另一方面，工具變量企業(yè)所處行業(yè)和城市與焦點企業(yè)不同，滿足外生性要求。其次，本文借鑒Leary 等[40]的做法，用股票特質(zhì)收益率（IV_2）構(gòu)建新的工具變量。該工具變量也符合相關(guān)性和外生性的兩個條件。一方面，同伴企業(yè)的股票特質(zhì)收益率反映了同伴企業(yè)自身的信息，與內(nèi)生解釋變量具有一定的關(guān)聯(lián)，滿足相關(guān)性要求；另一方面，該工具變量反映的同伴企業(yè)股票信息并不會對焦點企業(yè)影子銀行化產(chǎn)生直接影響，滿足外生性要求。股票特質(zhì)收益率的計算原理是將股票收益剔除風(fēng)險以及行業(yè)因素得到殘差項，從其殘差項中提取股票收益波動，再取同伴企業(yè)年度股票特質(zhì)收益率的均值作為工具變量。

工具變量法回歸結(jié)果如表4所示。（1）列為選取同伴企業(yè)的同城市非相關(guān)行業(yè)企業(yè)影子銀行化均值作為工具變量的回歸結(jié)果，SB_peer的系數(shù)為0.761，且在1%水平上顯著；（2）列為選取股票特質(zhì)收益率作為工具變量的回歸結(jié)果，SB_peer的系數(shù)為0.970，且在5%水平上顯著。在考慮了同伴企業(yè)影子銀行化與焦點企業(yè)影子銀行化之間可能存在的內(nèi)生性問題后，同伴企業(yè)影子銀行化對焦點企業(yè)影子銀行化仍然具有顯著的正向影響，這與前文的結(jié)論一致。

表4 工具變量法回歸結(jié)果

（五）穩(wěn)健性檢驗

1.剔除特殊年度樣本觀測值

首先，由于在IPO年度，上市公司普遍存在“財務(wù)包裝”行為，很可能在影子銀行業(yè)務(wù)上進(jìn)行異常操作，故剔除IPO年度樣本觀測值。其次，2008年爆發(fā)了全球金融危機(jī)，我國為應(yīng)對沖擊，實施了多項經(jīng)濟(jì)刺激政策，助推了影子銀行的發(fā)展。這可能促使企業(yè)的影子銀行化行為趨同，故剔除2008年度的樣本觀測值。此外，受2020年新冠肺炎疫情的影響，經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，企業(yè)過度從事影子銀行業(yè)務(wù)的可能性提高，故剔除2020年度樣本觀測值。本文對剩下的樣本數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸，得到假設(shè)1 的回歸結(jié)果見表5（1）列，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)為0.246，且在1%水平上顯著。實證結(jié)果與前文結(jié)論一致，假設(shè)1結(jié)論穩(wěn)健。

2.變量滯后一期

為了削弱控制變量對焦點企業(yè)影子銀行的時滯影響并緩解內(nèi)生性問題，對模型（1）中的解釋變量和所有的控制變量均作滯后一期處理，重新進(jìn)行回歸。假設(shè)1 的回歸結(jié)果見表5（2）列，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)為0.210，且在1%水平上顯著。實證結(jié)果與前文結(jié)論一致，再次證明非金融企業(yè)影子銀行化存在同伴效應(yīng)。

3.替換變量的衡量方式

借鑒韓珣等[17]的做法，對委托貸款、委托理財和民間借貸三類規(guī)模的總和取對數(shù)（Lnsb）作為企業(yè)影子銀行化的代理變量，并對模型重新進(jìn)行回歸，假設(shè)1 的回歸結(jié)果見表5（3）列，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)為0.039，且在5%水平上顯著。表明在改變企業(yè)影子銀行化的衡量方式之后，假設(shè)1結(jié)論依然成立。

4.重新界定同伴企業(yè)

為了使結(jié)果不受行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的影響，本文更換了同伴企業(yè)的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)。具體地，將所有行業(yè)均按照二級行業(yè)分類。對樣本重新回歸，假設(shè)1的回歸結(jié)果見表5（4）列，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)為0.268，且在1%水平上顯著?；貧w結(jié)果與前文結(jié)論保持一致，說明同伴企業(yè)影子銀行化會正向影響焦點企業(yè)影子銀行化。

5.排除宏觀因素的影響

非金融企業(yè)影子銀行化除了會受到同伴企業(yè)的影響，還可能受到相似的宏觀環(huán)境因素的影響。為了排除宏觀因素導(dǎo)致非金融企業(yè)影子銀行化與同伴企業(yè)影子銀行化趨同的可能性，本文在模型中控制了人均GDP（rjGDP）、省份GDP（sfGDP）以及省份人均GDP（sfrjGDP）等宏觀層面的變量。對樣本重新進(jìn)行回歸，假設(shè)1的回歸結(jié)果見表5（5）列，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)為0.286，且在1%水平上顯著。支持前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果，即假設(shè)1結(jié)論穩(wěn)健。由此可見，這些檢驗結(jié)果再次為非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的存在性提供了穩(wěn)健的證據(jù)。

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、形成機(jī)理檢驗

上文已實證了非金融企業(yè)影子銀行化行為存在同伴效應(yīng)。那么，非金融企業(yè)影子銀行化行為同伴效應(yīng)的形成機(jī)理是什么？本文對該問題進(jìn)行拓展分析。

（一）學(xué)習(xí)效應(yīng)與非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)

理論分析部分已經(jīng)闡述了學(xué)習(xí)效應(yīng)是企業(yè)間相互模仿的潛在形成機(jī)理。Lieberman 等[41]基于經(jīng)濟(jì)學(xué)、組織學(xué)和社會學(xué)等多門學(xué)科理論進(jìn)一步提出“信息獲取性模仿”是企業(yè)學(xué)習(xí)模仿的重要動機(jī)，即企業(yè)在自身信息不完善的情況下，會模仿被認(rèn)為擁有信息優(yōu)勢的其他企業(yè)，由此來合理化企業(yè)的同伴行為。本文將對這種模仿方式進(jìn)行進(jìn)一步檢驗。

借鑒Leary 等[40]和彭鎮(zhèn)等[42]的研究，按照“企業(yè)市場地位”來識別樣本中的領(lǐng)頭企業(yè)和追隨企業(yè)。如果企業(yè)的營業(yè)收入在同行業(yè)企業(yè)中排名前30%，則認(rèn)為企業(yè)的盈利能力和市場地位相對較高，是行業(yè)中的領(lǐng)頭企業(yè)，具有信息優(yōu)勢；如果企業(yè)的營業(yè)收入在同行業(yè)企業(yè)中排名后30%，則認(rèn)為是追隨企業(yè)。對于每家焦點企業(yè)，分別計算出同伴企業(yè)中領(lǐng)頭企業(yè)（SB_peer_H）和追隨企業(yè)（SB_peer_L）的影子銀行化規(guī)模平均值，并形成以下四種組合：（1）領(lǐng)頭焦點企業(yè)-領(lǐng)頭同伴企業(yè)；（2）領(lǐng)頭焦點企業(yè)-追隨同伴企業(yè)；（3）追隨焦點企業(yè)-領(lǐng)頭同伴企業(yè)；（4）追隨焦點企業(yè)-追隨同伴企業(yè)。如果領(lǐng)頭焦點企業(yè)不會模仿追隨同伴企業(yè)，而追隨焦點企業(yè)會模仿領(lǐng)頭同伴企業(yè)，則在一定程度上表明“信息獲取性模仿”是非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的形成機(jī)理。

回歸結(jié)果見表6。（1）和（2）列是針對領(lǐng)頭焦點企業(yè)的回歸結(jié)果，同伴追隨企業(yè)的回歸系數(shù)為0.071，不具有顯著性。（3）和（4）列是針對追隨焦點企業(yè)的回歸結(jié)果，同伴領(lǐng)頭企業(yè)的回歸系數(shù)為0.261，且在5%水平上顯著。這表明追隨企業(yè)影子銀行化受到行業(yè)領(lǐng)頭同伴企業(yè)影子銀行化的顯著正向影響，而領(lǐng)頭企業(yè)影子銀行化并不會受到行業(yè)追隨同伴企業(yè)影子銀行化的影響。因此，基于“信息獲取性模仿”的學(xué)習(xí)效應(yīng)是非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的形成機(jī)理，且信息劣勢會增強(qiáng)企業(yè)模仿和學(xué)習(xí)的意愿。

（二）行業(yè)競爭與非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)

為了考察非金融企業(yè)影子銀行化的同伴效應(yīng)是否會受到行業(yè)競爭的影響，借鑒彭鎮(zhèn)等[42]的做法，選取赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）作為行業(yè)競爭的代理變量。具體計算方法為：其中，Ij表示j企業(yè)的營業(yè)收入，I表示該企業(yè)所在行業(yè)的整體營業(yè)收入。該指數(shù)越大，表示企業(yè)所處的市場集中程度越高，行業(yè)競爭壓力越小。以各行業(yè)競爭程度的中位數(shù)對樣本分組，高于所在行業(yè)中位數(shù)的企業(yè)被劃分為行業(yè)競爭小的組，否則為行業(yè)競爭大的組，分別進(jìn)行回歸。

表6（5）列報告了行業(yè)競爭壓力小的企業(yè)相應(yīng)的回歸結(jié)果，同伴企業(yè)影子銀行化的回歸系數(shù)為0.293，且在1%水平上顯著，表明行業(yè)競爭壓力小的企業(yè)影子銀行化與行業(yè)同伴企業(yè)影子銀行化顯著正相關(guān)。（6）列報告了行業(yè)競爭壓力大的企業(yè)相應(yīng)的回歸結(jié)果，同伴企業(yè)影子銀行化的回歸系數(shù)為0.103且不顯著，表明行業(yè)競爭壓力大的企業(yè)影子銀行化不受行業(yè)同伴企業(yè)影子銀行化的影響。這一結(jié)果表明，行業(yè)競爭不足是非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的形成機(jī)理。當(dāng)企業(yè)的市場競爭較小時，企業(yè)的資金約束和主營業(yè)務(wù)壓力也會相對較小，企業(yè)更有空間和動機(jī)去模仿同伴企業(yè)影子銀行化的行為。

表6 形成機(jī)理檢驗結(jié)果

六、異質(zhì)性分析

（一）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

我國的國有企業(yè)和非國有企業(yè)在市場競爭和獲取信貸資源等方面有著較大的反差。由于存在信息不對稱和信貸歧視等問題，再加上政府金融政策的支持，國有企業(yè)更容易從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲取資金，受到的融資約束較小[43，44]。而非國有企業(yè)受到的融資約束相對較大[45]。前文理論分析已指出，融資約束與非金融企業(yè)影子銀行化的同伴效應(yīng)緊密相關(guān)。為了深入探討企業(yè)性質(zhì)對非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的影響，本文將企業(yè)全樣本按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個子樣本分別進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表7的（1）和（2）列。（1）列為國有企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的回歸結(jié)果，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)為0.291，且在1%水平上顯著。（2）列為非國有企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的回歸結(jié)果，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)不顯著。這說明，相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)有更大的空間去模仿同伴企業(yè)影子銀行化，驗證了非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)在國有企業(yè)中更為明顯。

（二）基于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的異質(zhì)性分析

經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)行為決策的同伴效應(yīng)之間有著密切的關(guān)系。外部環(huán)境不確定性在企業(yè)為了降低信息獲取成本和決策風(fēng)險而學(xué)習(xí)和模仿同伴企業(yè)行為的方面產(chǎn)生了重要影響[46]。外部環(huán)境不確定性越高，企業(yè)越難以及時且準(zhǔn)確地把握市場環(huán)境的變化，提高了其決策難度。在此情況下，企業(yè)更需要從外部網(wǎng)絡(luò)關(guān)系當(dāng)中獲取更多的信息來應(yīng)對環(huán)境不確定性[47]。因此，為了深入探討非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性方面的異質(zhì)性，本文選取Baker等[48]編制的中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）作為代理變量。具體地，計算月度指數(shù)的均值再除以100 得到年度EPU 指數(shù)，再按照年度指數(shù)的中位數(shù)將樣本分為高經(jīng)濟(jì)政策不確定性組和低經(jīng)濟(jì)政策不確定性組，并分別進(jìn)行回歸。

表7的（3）和（4）列報告了分組的回歸結(jié)果。由（3）列可知，在高經(jīng)濟(jì)政策不確定性下，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)為0.195，且在5%水平上顯著。由（4）列可知，在低經(jīng)濟(jì)政策不確定性組下，同伴效應(yīng)的回歸系數(shù)不顯著。因此，非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)在高經(jīng)濟(jì)政策不確定性的環(huán)境中更為明顯?？赡艿脑蛟谟?，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性較大時，焦點企業(yè)和同伴企業(yè)受公共信息噪聲的影響較大，因此企業(yè)向同伴學(xué)習(xí)其影子銀行化行為的意愿更強(qiáng)烈，企業(yè)希望捕捉有效信息從而降低其決策成本。

表7 異質(zhì)性檢驗結(jié)果

七、經(jīng)濟(jì)后果分析

關(guān)于非金融企業(yè)影子銀行化的經(jīng)濟(jì)后果，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)非金融企業(yè)影子銀行化會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險[1]、股價崩盤風(fēng)險[35]以及擠壓主營業(yè)務(wù)，從而降低盈余可持續(xù)性等[49]。也有研究發(fā)現(xiàn)，非金融企業(yè)影子銀行化可以為高生產(chǎn)率企業(yè)提供融資渠道，在一定程度上優(yōu)化了企業(yè)的金融資源配置效率[5]。

非金融企業(yè)參與影子銀行活動滿足了供給側(cè)和需求側(cè)的投融資需求，資金盈余企業(yè)向資金短缺企業(yè)提供委托貸款等可以增加實體經(jīng)濟(jì)的資金流入，一定程度上可以提高資金的配置效率。從短期來看，非金融企業(yè)適度影子銀行化可以幫助企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)配置，降低財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而提升企業(yè)價值。從長期來看，非金融企業(yè)過度影子化會擠占企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，加劇企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而損害企業(yè)價值。非金融企業(yè)影子銀行化的同伴效應(yīng)對企業(yè)價值的影響可能是雙面的。本部分將從企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和企業(yè)價值兩個方面進(jìn)一步探討非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果。

（一）非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)與財務(wù)風(fēng)險

為了分析非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響，本文構(gòu)建了如下模型：

其中，被解釋變量為t+1期、t+2期的財務(wù)風(fēng)險，參考Altman[50]提出的Z值（Z-score）作為財務(wù)風(fēng)險的代理變量，計算方法為：Z=1.2×營運(yùn)資金/總資產(chǎn)+1.4×留存收益/總資產(chǎn)+3.3 息稅前利潤/總資產(chǎn)+0.6權(quán)益的市場價值/總負(fù)債+0.999 營業(yè)收入/總資產(chǎn)。通常情況下，Z 值越大，財務(wù)風(fēng)險越??；Z 值越小，財務(wù)風(fēng)險越大?？刂谱兞恐饕ㄆ髽I(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROE）、董事會規(guī)模（Board）、第一大股東持股比例（Top1）、管理層前三名薪酬總額（Pay）和機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst），此外還控制了同伴企業(yè)行業(yè)層面平均特征、行業(yè)（Industry）、地區(qū)（Region）和時間固定效應(yīng)（Year）。

表8的（1）和（2）列匯報了非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險回歸的結(jié)果。模型（2）中同伴企業(yè)影子銀行化的系數(shù)分別為0.416 和0.570，且均在1%水平上顯著；同伴企業(yè)影子銀行化平方項的系數(shù)分別為-0.932 和-1.998，且均在1%水平上顯著。這一結(jié)果表明，非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險存在先下降后上升的“U型”非線性關(guān)系。

表8 經(jīng)濟(jì)后果檢驗結(jié)果

（二）非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)與企業(yè)價值

為了分析非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)對企業(yè)價值的影響，本文構(gòu)建了如下模型：

其中，被解釋變量為t+1期、t+2期的托賓Q 值，計算方法為：Q=（每股價格×流通股份數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股份數(shù)+負(fù)債賬面價值）/總資產(chǎn)?？刂谱兞康韧谏?。

表8的（3）和（4）列匯報了非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)對企業(yè)價值回歸的結(jié)果。模型（3）中同伴企業(yè)影子銀行化的系數(shù)分別為7.537和11.738，且均在1%水平上顯著；同伴企業(yè)影子銀行化平方項的系數(shù)分別為-9.700 和-34.793，且分別在10%和1%水平上顯著。這一結(jié)果表明，非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)與企業(yè)價值存在先上升后下降的“倒U型”非線性關(guān)系。

綜合上述結(jié)果可知，非金融企業(yè)影子銀行化的同伴效應(yīng)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險具有先降后升的“U型”影響，對企業(yè)價值具有先升后降的“倒U 型”影響。究其原因，一方面，企業(yè)模仿同伴企業(yè)投資行為可以降低企業(yè)信息獲取成本和決策失敗的風(fēng)險，利用企業(yè)的閑置資金適度參與影子銀行活動可以優(yōu)化企業(yè)的資源分配，并提高企業(yè)的資金利用效率和盈利能力，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。另一方面，企業(yè)如果忽視自身的資金狀況和盈利能力而一味追隨同伴企業(yè)行為，過度開展影子銀行業(yè)務(wù)，會導(dǎo)致影子銀行化超出合理范圍，從而對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生擠兌作用，降低企業(yè)的長期盈利能力，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而損害企業(yè)價值。

八、研究結(jié)論與政策啟示

本文選取2008—2020年滬深兩市A 股非金融上市企業(yè)作為研究樣本，從同伴效應(yīng)角度分析了非金融企業(yè)影子銀行化問題。本文基于行業(yè)層面，并剔除區(qū)域因素的影響來定義同伴企業(yè)，主要研究結(jié)論如下：（1）我國非金融企業(yè)影子銀行化行為存在顯著的行業(yè)同伴效應(yīng)，即同伴企業(yè)影子銀行化會顯著正向影響焦點企業(yè)影子銀行化。（2）基于“信息獲取性模仿”的學(xué)習(xí)效應(yīng)和行業(yè)競爭不足是非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)的潛在形成機(jī)理。具體而言，在行業(yè)中處于信息劣勢的追隨企業(yè)會模仿同伴領(lǐng)頭企業(yè)的影子銀行化行為，反過來則不成立；并且，隨著行業(yè)競爭壓力降低，非金融企業(yè)影子銀行化的同伴效應(yīng)越顯著。（3）非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和經(jīng)濟(jì)政策不確定性方面存在異質(zhì)性，國有企業(yè)和經(jīng)濟(jì)政策不確定性高的企業(yè)更容易受到同伴企業(yè)影子銀行化的影響。（4）非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和企業(yè)價值分別產(chǎn)生了“U型”和“倒U型”影響。適度影子銀行化可以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、提高企業(yè)價值，而過度影子銀行化會增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、損害企業(yè)價值。

通過本文的研究，得到如下啟示：（1）監(jiān)管部門應(yīng)對非金融企業(yè)影子銀行化同伴效應(yīng)現(xiàn)象引起高度重視，尤其是在新冠肺炎疫情的巨大沖擊下，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性持續(xù)升高，企業(yè)更有可能受到同伴效應(yīng)的影響而過度參與影子銀行活動。因此，要加強(qiáng)對影子銀行化行業(yè)先行者的監(jiān)管，防止其對市場造成重大沖擊。（2）政府應(yīng)充分認(rèn)識到影子銀行化現(xiàn)象的深層原因，加快推動金融市場的改革和資本市場信息環(huán)境的改善，改變資源配置在國有企業(yè)和非國有企業(yè)當(dāng)中失衡和低效的現(xiàn)狀，緩解市場信息不對稱問題，規(guī)范企業(yè)合理開展影子銀行業(yè)務(wù)，最大程度地發(fā)揮金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的功能。（3）企業(yè)在制定影子銀行化決策時，不應(yīng)局限于自身掌握的有限信息和經(jīng)營環(huán)境，可以適度借鑒同行企業(yè)的經(jīng)驗。但是不應(yīng)盲目跟風(fēng)模仿同伴企業(yè)，而應(yīng)結(jié)合時代要求，根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)管狀況和盈利能力對流動資金進(jìn)行合理配置，摒棄唯利潤導(dǎo)向，更多地識別決策背后潛藏的風(fēng)險，以企業(yè)長期價值為導(dǎo)向，理性制定投資決策。■