秦泰

預(yù)計三、四季度實際GDP同比分別增長5.8%、5.6%，這一增長態(tài)勢已經(jīng)是穩(wěn)增長與優(yōu)化結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定長期預(yù)期之間相當(dāng)理想的平衡狀態(tài)。

7月19日，李克強總理在世界經(jīng)濟論壇全球企業(yè)家特別對話會中強調(diào)“宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為了過高增長目標(biāo)而出臺超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來。要堅持實事求是、盡力而為，爭取全年經(jīng)濟發(fā)展達到較好水平。”

這顯示出政府并未機械的要求全年實現(xiàn)5.5%的增速目標(biāo)，對于下半年將經(jīng)濟增速推高所帶來的擾動較為謹慎。這或預(yù)示著特別國債的發(fā)行，2023年新增專項債提前至今年的概率進一步走低。但這不代表對于經(jīng)濟恢復(fù)至正常區(qū)間的目標(biāo)的弱化，會上李總理同樣強調(diào)“穩(wěn)增長一攬子政策措施還有相當(dāng)大發(fā)揮效能的空間”，突出留抵退稅、專項債的實際使用以及政策性、開發(fā)性金融工具的運用都將對后續(xù)經(jīng)濟穩(wěn)定起到關(guān)鍵作用。

當(dāng)前動態(tài)清零政策同時強調(diào)精準防控，6月服務(wù)消費已經(jīng)出現(xiàn)超預(yù)期反彈，下半年有望延續(xù)改善趨勢;盡管前期地產(chǎn)竣工偏弱仍拖累可選消費，但汽車集中交付、居民收入預(yù)期隨經(jīng)濟增長而改善，商品消費預(yù)計迎來溫和恢復(fù)，預(yù)計下半年在低基數(shù)推動下社會消費品零售總額同比增速有望回升至8.0%左右。

緩稅到期、退稅完畢，下半年財政收支即將迎來高增，穩(wěn)定最終消費。存量增值稅留抵退稅將于7月底前完成，加之2021年四季度至2022年二季度對制造業(yè)中小企業(yè)實施的緩稅政策即將于下半年到期，經(jīng)濟恢復(fù)期財政收入即將迎來高增長，有望推動下半年財政支出增速大幅反彈至10%以上，穩(wěn)定最終消費。

房地產(chǎn)市場降溫導(dǎo)致的土地出讓金下滑與財政資金的跨年余缺調(diào)節(jié)相互對沖，加之銀行貸款、過橋資本金新增額度安排，基建投資下半年有望獲得接近10%的高增長。

7月21日召開的國常會強調(diào)要三個方面加速，分別是審批加速，要求“建立推進有效投資重要項目協(xié)調(diào)機制”;資金落實加速，“依法合規(guī)做好政策性開發(fā)性金融工具資金投放等工作”“加快專項債資金使用”;施工加速，“要求加快項目進度”“在三季度形成更多實物工作量”。預(yù)計適度超前的基建投資將在下半年穩(wěn)定在較高增長水平，維持全年廣義基建7.5%左右同比增長預(yù)測不變。

煤炭增產(chǎn)穩(wěn)價持續(xù)見效，PPI下半年預(yù)計陡峭回落，穩(wěn)定中下游制造業(yè)信心，帶動固定投資對實際經(jīng)濟增長的貢獻提升。

因城施策刺激地產(chǎn)需求預(yù)計在二線城市持續(xù)獲得積極效果，開發(fā)商和預(yù)售項目融資持續(xù)呵護，隨著下半年基數(shù)走低，預(yù)計房地產(chǎn)投資、竣工跌幅即將收窄。

中國產(chǎn)業(yè)鏈完整、有厚度、韌性強，我們對出口前景展望較為樂觀，下半年凈出口不會拖累經(jīng)濟增長。全球能源供給緊張撕扯各國產(chǎn)業(yè)鏈的背景下，事實上仍是中國在對其他出口經(jīng)濟體形成替代，而不是相反。我們預(yù)計全年出口同比增速為12.2%。

下半年建議關(guān)注財政收入的回歸高增及其對財政支出的約束放松，已有額度的專項債、銀行中長期貸款和政策性金融債支持逐步轉(zhuǎn)化為基建投資實物工作量的穩(wěn)定釋放過程以及二三線城市地產(chǎn)需求有所回溫的可能性。

當(dāng)前銀行間流動性相當(dāng)充裕，年內(nèi)進一步降準降息概率極低，同時對重回傳統(tǒng)基建投資兩位數(shù)高增長以及再度刺激一線城市房價的政策，我們是沒有期待的。沖擊最大的階段已經(jīng)過去，應(yīng)急性穩(wěn)增長必要性下降，未來的政策和落地更多是為了經(jīng)濟“體質(zhì)”能夠更加健壯，能夠走得更遠。

我們預(yù)計三、四季度實際GDP同比分別增長5.8%、5.6%，盡管這一增速無法將全年經(jīng)濟增速拉回原定的5.5%左右的目標(biāo)水平，但這一增長態(tài)勢已經(jīng)是穩(wěn)增長與優(yōu)化結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定長期預(yù)期之間相當(dāng)理想的平衡狀態(tài)。