杜麗虹

1976年成立的KKR，相比于黑石，在多元業(yè)務(wù)策略上起步較晚，這也在一定程度上限制了其規(guī)模增長(zhǎng)，直到2004年，KKR才開(kāi)始自己的多元化戰(zhàn)略。KKR希望通過(guò)參與全球化進(jìn)程來(lái)把握更多的投資機(jī)會(huì)，通過(guò)多元策略的推出來(lái)更好的滿(mǎn)足投資人的多樣化需求，進(jìn)而平滑經(jīng)濟(jì)周期的沖擊——多策略下，KKR將傳統(tǒng)的私募股權(quán)基金和成長(zhǎng)性股權(quán)基金的目標(biāo)收益率定在17.5%左右，而杠桿化信貸投資策略的目標(biāo)收益率定在5%左右，實(shí)物資產(chǎn)（地產(chǎn)、能源、基建）、核心型私募股權(quán)投資及私募信貸投資策略的目標(biāo)收益率則設(shè)定在13%-15%水平，從而能夠通過(guò)多元策略覆蓋大部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益需求。

當(dāng)然，新業(yè)務(wù)平臺(tái)在吸引新老投資人、快速擴(kuò)張管理資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，也對(duì)KKR自有資本的投入、新投資管理團(tuán)隊(duì)的組建、研究支持團(tuán)隊(duì)的完善、及投后管理水平的升級(jí)提出了更高的要求。

KKR于2010年啟動(dòng)地產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)的籌備，2011年開(kāi)始以自有資本孵化地產(chǎn)投資平臺(tái)，主要投資于酒店資產(chǎn)，并享受酒店業(yè)復(fù)蘇過(guò)程中的價(jià)值提升，主要奉行買(mǎi)入、修復(fù)、賣(mài)出策略。截至2021年末，第一代美國(guó)地產(chǎn)基金已完成投資，投入資本累計(jì)升值了40%，毛回報(bào)率達(dá)到16.6%，凈回報(bào)率為11.8%。

隨著第一代美國(guó)地產(chǎn)基金的推出，KKR在2013年又成立了歐洲地產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)，2017年成立第二代美國(guó)地產(chǎn)基金，2018年推出亞洲地產(chǎn)基金，2019年推出第二代歐洲地產(chǎn)基金……

除了覆蓋全球的機(jī)會(huì)型不動(dòng)產(chǎn)股權(quán)投資策略，2019年底KKR又啟動(dòng)了聚焦美國(guó)市場(chǎng)的核心增益型地產(chǎn)投資平臺(tái)（Property Partners America），這是一個(gè)開(kāi)放式的永續(xù)資本平臺(tái)，單筆投資的目標(biāo)持有期在10年以上，目標(biāo)的毛回報(bào)率在10%-12%水平，目標(biāo)的持有期現(xiàn)金回報(bào)在0-5%水平，截至2021年底該平臺(tái)管理資產(chǎn)30億美元。

目前KKR不動(dòng)產(chǎn)股權(quán)投資平臺(tái)主要包括了美國(guó)機(jī)會(huì)型地產(chǎn)基金、歐洲機(jī)會(huì)型地產(chǎn)基金、亞洲機(jī)會(huì)型地產(chǎn)基金、美國(guó)核心增益型投資平臺(tái)、公開(kāi)市場(chǎng)不動(dòng)產(chǎn)證券套利平臺(tái)等，截至2021年底合計(jì)管理資產(chǎn)160億美元。旗下不動(dòng)產(chǎn)股權(quán)基金累計(jì)投入資本約80億美元，累計(jì)升值幅度為35%?？偟膩?lái)說(shuō)，KKR地產(chǎn)基金的當(dāng)前收益率較好，不過(guò)，由于其整個(gè)地產(chǎn)投資平臺(tái)的歷史較短，目前還有大量資本尚未投出，雖然已投資部分的年化收益率高于黑石地產(chǎn)基金的歷史平均收益率，但由于其已投資本的規(guī)模和累計(jì)的升值幅度都要顯著低于黑石，所以，長(zhǎng)期中的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還有待觀察。

在不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資方面，早在2012年KKR就從阿波羅資產(chǎn)管理公司挖角了商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款領(lǐng)域的資深專(zhuān)家Chris Lee，2014年又從Rialto Capital Management 挖來(lái)了由Matt Salm領(lǐng)銜的10名專(zhuān)業(yè)人士組成的資深不動(dòng)產(chǎn)信貸投資團(tuán)隊(duì)——Matt在Rialto時(shí)主要負(fù)責(zé)建立和管理公司的高收益信貸投資平臺(tái)。在Chris Lee和Matt Salm的共同領(lǐng)導(dǎo)下，2015年KKR正式啟動(dòng)了不動(dòng)產(chǎn)信貸投資策略，2017年旗下機(jī)會(huì)型不動(dòng)產(chǎn)信貸投資基金進(jìn)入投資期，該基金共獲得承諾資本12億美元，截至2021年底已完成10億美元的投資，累計(jì)升值30%，毛回報(bào)率9.1%，凈回報(bào)率8.0%;第二代機(jī)會(huì)型不動(dòng)產(chǎn)信貸投資基金也已于2019年進(jìn)入投資期，共獲得10億美元的承諾資本。

除了機(jī)會(huì)型的不動(dòng)產(chǎn)信貸投資，KKR還在2017年推動(dòng)旗下商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REIT KREF（KKR Real Estate Financial Trust）上市，KREF主要投資于美國(guó)本土的優(yōu)先級(jí)商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款。截至2021年底，KKR在KREF中擁有25.6%的權(quán)益，由于投資策略較為保守，所以，在KREF成立的最初幾年其表現(xiàn)一直差強(qiáng)人意。截至2021年12月31日，以每股凈資產(chǎn)值計(jì)算并考慮分紅收益后，KREF自成立以來(lái)的年化總回報(bào)率達(dá)到5.75%;若以每股股價(jià)計(jì)算，自上市以來(lái)的年化總回報(bào)率達(dá)到7.46%，表現(xiàn)優(yōu)于同類(lèi)REIT指數(shù)，而略遜于黑石旗下商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REIT BXMT（Blackstone Mortgage Trust）。

不過(guò)，作為不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資領(lǐng)域的“新兵”，除了傳統(tǒng)的機(jī)會(huì)型信貸和優(yōu)先級(jí)抵押貸款投資，KKR要想異軍突起，還需要把握一些不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)領(lǐng)域的利基市場(chǎng)機(jī)會(huì)。2017年KKR啟動(dòng)了CMBS的劣后份額投資策略，發(fā)起了一只專(zhuān)門(mén)持有CMBS劣后級(jí)份額的機(jī)會(huì)性信貸基金RECOP。實(shí)際上，自RECOP成立以來(lái)，KKR已經(jīng)連續(xù)三年成為美國(guó)CMBS風(fēng)險(xiǎn)保留部分的二級(jí)市場(chǎng)最大投資人。截至2021年一季度末，KKR所持有的CMBS劣后份額及儲(chǔ)備通道內(nèi)的CMBS資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的本金額達(dá)到420億美元，底層資產(chǎn)總值720億美元。

2020年KKR又啟動(dòng)了不動(dòng)產(chǎn)錯(cuò)位投資策略，同年還啟動(dòng)了不動(dòng)產(chǎn)的穩(wěn)定信貸投資策略，并于2021年發(fā)起了面向個(gè)人投資者的核心型地產(chǎn)平臺(tái)KREST（KKR Real Estate Select Trust），KREST是一只注冊(cè)的封閉式基金，主要投資于收益導(dǎo)向的不動(dòng)產(chǎn)及以商業(yè)地產(chǎn)為抵押的私募債，截至2022年5月底，KREST的總資產(chǎn)達(dá)到14億美元，凈資產(chǎn)13億美元，該基金自成立以來(lái)的年化回報(bào)率為23.3%。

目前KKR不動(dòng)產(chǎn)信貸部門(mén)的員工總數(shù)達(dá)到50人，在2021年完成對(duì)Global Atlantic的收購(gòu)后，新增了約120億美元的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)資產(chǎn)，截至2021年12月31日，KKR不動(dòng)產(chǎn)信貸投資平臺(tái)合計(jì)管理資產(chǎn)250億美元，主要包括CMBS的劣后份額投資、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REITS、機(jī)會(huì)型不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資、以及保險(xiǎn)平臺(tái)上穩(wěn)定的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資。未來(lái)，公司預(yù)計(jì)新增不動(dòng)產(chǎn)貸款中，將有一半是通過(guò)其上市的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REIT和不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資基金來(lái)發(fā)放的，而另一半則是代表年金公司Global Atlantic發(fā)放的。

2022年3月，KKR又宣布將斥資20億美元收購(gòu)三菱商事與瑞銀集團(tuán)合資的房地產(chǎn)投資管理公司Mitsubishi Corp.-UBS Realty Inc.，該公司在日本管理了兩只公開(kāi)上市的REIT，此次收購(gòu)將為KKR的地產(chǎn)部門(mén)增加160名員工和145億美元的管理資產(chǎn);截至2022年一季度末，KKR的地產(chǎn)投資平臺(tái)共有150多名投資和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面的專(zhuān)業(yè)人士，過(guò)去5年間管理資產(chǎn)總額增長(zhǎng)了近三十倍，從2015年的20億美元猛增到2022年一季度末的590億美元，年度投資額也從2015年的2億美元增長(zhǎng)到2020年的22億美元。

雖然相比于黑石2000多億美元的地產(chǎn)平臺(tái)，KKR的地產(chǎn)平臺(tái)還處在起步階段，但其在過(guò)去的10年間已基本實(shí)現(xiàn)了從股權(quán)到債權(quán)、從機(jī)會(huì)型到核心型的全策略、全市場(chǎng)覆蓋：在機(jī)會(huì)型策略方面，KKR除了美國(guó)、歐洲、亞洲的機(jī)會(huì)型股權(quán)投資基金外，還有跟投型的市場(chǎng)錯(cuò)位機(jī)會(huì)基金（Dislocation Fund），以及信貸領(lǐng)域的機(jī)會(huì)型信貸資產(chǎn)投資基金和印度的第一抵押權(quán)貸款發(fā)放平臺(tái);在核心增益策略方面，則有美國(guó)的核心增益投資平臺(tái)、面向個(gè)人投資者的收益導(dǎo)向基金KREST、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REIT KREF、公開(kāi)上市的權(quán)益型REIT平臺(tái)MC-UBSR、以及投資于CMBS劣后份額的RECOP基金;在核心策略方面則以新收購(gòu)的Global Atlantic的穩(wěn)定資產(chǎn)投資平臺(tái)為主;未來(lái)，公司還計(jì)劃推出歐洲和亞洲的核心增益型地產(chǎn)投資平臺(tái)及歐洲的不動(dòng)產(chǎn)信貸基金等。

總之，在自有資本的支持下，KKR已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)小而全的地產(chǎn)投資平臺(tái)，這其中有些策略表現(xiàn)較好，有些策略則差強(qiáng)人意，更多策略處于起步階段，長(zhǎng)期中的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)還有待觀察，但不難看出，自有資本和多策略并舉是KKR孵化地產(chǎn)投資平臺(tái)的核心理念。

在啟動(dòng)地產(chǎn)投資平臺(tái)的同時(shí)，KKR也在2010年推出了基建投資策略，第一代全球基建基金（Global Infrastructure I）于2011年進(jìn)入投資期。截至2021年底，KKR基建投資平臺(tái)的管理資產(chǎn)總規(guī)模已近400億美元，累計(jì)投入資本119億美元，投資部分累計(jì)升值49%，其中，成立兩年以上基金的加權(quán)平均毛回報(bào)率達(dá)到14.3%，凈回報(bào)率為11.6%。根據(jù)IPE Real Assets的排名，2021年KKR在美國(guó)基建投資領(lǐng)域的排名已經(jīng)從上年的第19位躍升至第12位。

此外，KKR還在2010年發(fā)起了一只自然資源基金Natural Resources Fund，募集資金9億美元;2012年又發(fā)起了第一代能源基金KKR Energy Income and Growth Fund I，共獲得承諾資本20億美元。2019年，KKR發(fā)起第二代能源基金，獲得了10億美元的承諾資本，目前整個(gè)能源資源平臺(tái)的管理資產(chǎn)規(guī)模只有20多億美元，已投入資本約42億美元，累計(jì)損失了24%的本金。

總的來(lái)說(shuō)，KKR的實(shí)物資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)以不動(dòng)產(chǎn)和基建投資為主，截至2021年底，其實(shí)物資產(chǎn)投資平臺(tái)的總規(guī)模達(dá)到830億美元，自2016年以來(lái)的年均增速接近40%。雖然其當(dāng)前的實(shí)物資產(chǎn)投資規(guī)模仍不能與黑石相比，但在劣后級(jí)CMBS投資、亞洲基建投資等細(xì)分市場(chǎng)已確立了領(lǐng)先地位，并已搭建起多個(gè)永續(xù)資本平臺(tái)的，實(shí)現(xiàn)了從核心型策略到機(jī)會(huì)型策略的全策略、全市場(chǎng)覆蓋。

KKR于2004年成立了信貸部門(mén)，但在較長(zhǎng)一段時(shí)間里其信貸部門(mén)都只有“杠桿化信貸及高收益?zhèn)顿Y”這一個(gè)策略，管理資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)也較慢，到2010年時(shí)KKR信貸部門(mén)的管理資產(chǎn)也只有150億美元，相當(dāng)于管理資產(chǎn)總額的24%。上市后公司啟動(dòng)了不良資產(chǎn)和私募債投資策略，到2016年時(shí)KKR信貸部門(mén)的管理資產(chǎn)總額上升到360億美元。

此后，為了進(jìn)一步拓展私募債權(quán)投資的業(yè)務(wù)平臺(tái)，KKR著力打造全美最大的BDC（Business Development Company）管理平臺(tái)。BDC是美國(guó)一類(lèi)特殊的金融公司，主要為美國(guó)本土的中小企業(yè)提供融資支持，但同REIT一樣享受分紅部分的免稅優(yōu)惠，是美國(guó)政府為支持中小企業(yè)融資而設(shè)置的一類(lèi)特殊載體。2017年12月，KKR與FS Investments達(dá)成協(xié)議，將共同成立一個(gè)BDC管理公司，使KKR的私募信貸資產(chǎn)管理規(guī)模從100億美元增長(zhǎng)到240億美元。

到2020年末，KKR管理的信貸資產(chǎn)總額達(dá)到780億美元，投資策略也從上市前的“杠桿化信貸及高收益?zhèn)顿Y”發(fā)展為“杠桿化信貸+高收益?zhèn)?機(jī)會(huì)型信貸+結(jié)構(gòu)化信貸+夾層貸款+BDC管理+直接貸款發(fā)放+私募市場(chǎng)資產(chǎn)支持性金融+錯(cuò)位投資及不良資產(chǎn)投資”等多樣化的投資策略。

而2021年對(duì)年金公司Global Atlantic的并購(gòu)則使KKR的信貸部門(mén)又一次實(shí)現(xiàn)了飛躍，凈增了約860億美元的信貸資產(chǎn)，使信貸部門(mén)的管理資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張了一倍多。截至2021年底，KKR信貸部門(mén)共有166名投資專(zhuān)業(yè)人士，分屬于杠桿化貸款和另類(lèi)信貸投資兩個(gè)子部門(mén)，合計(jì)管理資產(chǎn)1870億美元?？傮w上，成立時(shí)間較早的杠桿化信貸部門(mén)的整體表現(xiàn)較好，與之相對(duì)，上市后才快速發(fā)展起來(lái)的另類(lèi)信貸部門(mén)的表現(xiàn)則差強(qiáng)人意。

目前，KKR旗下聚焦私募債權(quán)市場(chǎng)的另類(lèi)信貸部門(mén)，共有約100名投資專(zhuān)業(yè)人士，可提供直接貸款發(fā)放、次級(jí)私募債、夾層貸款、私募市場(chǎng)的資產(chǎn)支持性金融、錯(cuò)位投資、不良資產(chǎn)投資、BDC等多種投資策略/產(chǎn)品。

截至2021年底，另類(lèi)信貸部門(mén)共管理資產(chǎn)812億美元（包括私募信貸資產(chǎn)558億美元，BDC平臺(tái)管理資產(chǎn)166億美元，不良資產(chǎn)等特殊解決方案管理資產(chǎn)88億美元），其中，各類(lèi)私募信貸基金（包括直接貸款、夾層貸款、私募市場(chǎng)的機(jī)會(huì)型信貸、錯(cuò)位投資及不良資產(chǎn)投資等信貸基金）累計(jì)獲得承諾資本300億美元，累計(jì)投入資本199億美元，已投入資本平均升值24%，封閉式基金加權(quán)平均的毛回報(bào)率為5.39%，加權(quán)平均的凈回報(bào)率則僅為3.39%，低于黑石等另類(lèi)投資管理公司私募信貸基金的平均收益率。

至于公司主打的BDC管理平臺(tái)，表現(xiàn)也一直不太理想。自KKR從黑石手中接手FS旗下BDC上市平臺(tái)FSK（此前稱(chēng)FSIC）以來(lái)，F(xiàn)SK的每股凈資產(chǎn)值已從2017年末的37.20美元/股降至2021年底的27.17美元/股，下降了27.0%，即使加上這期間總額11.53美元/股的分紅收益，2018年以來(lái)的累計(jì)總回報(bào)也只有4%，低于同期BDC指數(shù)基金累計(jì)36%的總回報(bào)，而公司當(dāng)前股價(jià)還較每股凈資產(chǎn)值折價(jià)了23%，以股價(jià)計(jì)算的回報(bào)率更低。相應(yīng)的，自與FS合作以來(lái)，KKR整個(gè)BDC管理平臺(tái)的管理資產(chǎn)規(guī)模非但沒(méi)有增長(zhǎng)，還從合并之初的174億美元微降至166億美元。

截至2021年底，KKR信貸部門(mén)管理資產(chǎn)總額達(dá)到1870億美元，占公司管理資產(chǎn)總額的40%，自2016年以來(lái)年均增速達(dá)到40%，這其中，與FS的合作及對(duì)Global Atlantic的并購(gòu)貢獻(xiàn)了一半以上的管理資產(chǎn)。不過(guò)，無(wú)論是與FS的合作還是對(duì)Global Atlantic的收購(gòu)，解決的都主要是融資端的問(wèn)題，而KKR信貸部門(mén)管理團(tuán)隊(duì)的投資能力建設(shè)似乎要落后于其管理資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，從而出現(xiàn)了整個(gè)另類(lèi)信貸部門(mén)此前業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直不佳的問(wèn)題。自2010年以來(lái)，盡管KKR另類(lèi)信貸部門(mén)的管理資產(chǎn)規(guī)模和管理費(fèi)收益都在快速增長(zhǎng)——到2020年時(shí)另類(lèi)信貸部門(mén)的管理費(fèi)貢獻(xiàn)甚至已經(jīng)超過(guò)了杠桿化信貸部門(mén)——但其業(yè)績(jī)報(bào)酬的貢獻(xiàn)一直較少。

不過(guò)，KKR在2016年以后推出的兩只私募信貸基金（奉行直接貸款策略的第三代美國(guó)基金和第二代歐洲基金）的收益表現(xiàn)都較好，過(guò)去一年BDC管理平臺(tái)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)也與同期BDC指數(shù)基金相近。與此同時(shí)，KKR也在努力通過(guò)劍走偏鋒、另辟蹊徑來(lái)扭轉(zhuǎn)其在另類(lèi)信貸市場(chǎng)上的投資聲譽(yù)。

綜上所述，在信貸部門(mén)的成長(zhǎng)過(guò)程中，KKR主要通過(guò)并購(gòu)合作模式來(lái)突破融資端瓶頸，通過(guò)劍走偏鋒、另辟蹊徑來(lái)實(shí)現(xiàn)投資端的突破，不過(guò)，顯然，投資端的能力突破至少需要6年以上的時(shí)間積累。

在對(duì)沖基金領(lǐng)域，KKR于2011年成立了自己的股票對(duì)沖基金團(tuán)隊(duì)，年內(nèi)以自有資本投入1億美元，同時(shí)向第三方融資1.43億美元，進(jìn)行對(duì)沖策略的股票投資;到2012年底KKR自有對(duì)沖基金平臺(tái)管理資產(chǎn)達(dá)到4億美元，不過(guò)，此后自有對(duì)沖基金平臺(tái)的發(fā)展一直處于停滯狀態(tài)。

2012年10月，KKR又以自有資本2億美元收購(gòu)了一個(gè)對(duì)沖基金的母基金平臺(tái)Prisma Capital Partners的100%的權(quán)益。Prisma的三位創(chuàng)始人此前都是高盛的合伙人，公司致力于為機(jī)構(gòu)投資人提供對(duì)沖基金的母基金產(chǎn)品，收購(gòu)時(shí)Prisma管理資產(chǎn)81億美元。到2014年底，Prisma平臺(tái)上的管理資產(chǎn)進(jìn)一步增長(zhǎng)到102億美元。

在透過(guò)Prisma平臺(tái)發(fā)展對(duì)沖基金母基金業(yè)務(wù)的同時(shí)，KKR也在廣泛參股其他有潛力的對(duì)沖基金管理公司，如2013年1月參股Nephila Capital，占有其24.9%的權(quán)益，Nephila主要聚焦于自然災(zāi)害和天氣風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖管理，參股時(shí)Nephila管理資產(chǎn)80億美元;2014年KKR又參股了一家能源資源領(lǐng)域的信貸對(duì)沖基金管理公司BlackGold Capital Management，同樣持有其24.9%的權(quán)益;2015年參股倫敦股票對(duì)沖基金管理公司Marshall Wace，也持有其24.9%的權(quán)益，并為一家總部在香港的亞洲事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金管理公司Acion Partners提供種子。

不過(guò)，2016年以來(lái)，KKR的對(duì)沖基金管理平臺(tái)發(fā)展并不順利。一方面，KKR參股的Blackgold平臺(tái)出現(xiàn)較大損失，2016年，KKR從Blackgold處贖回了一只基金的LP份額，并確認(rèn)了投資損失，截至2016年底，KKR不再持有Blackgold旗下任何基金的LP份額（但仍持有Blackgold 24.9%的GP權(quán)益）。另一方面，旗下對(duì)沖基金母基金平臺(tái)Prisma的管理資產(chǎn)規(guī)模在2014年達(dá)到102億美元后就處于停滯狀態(tài)，到2016年底還略有萎縮至99億美元。

為了推動(dòng)Prisma的增長(zhǎng)，KKR于2017年2月與另一家對(duì)沖基金管理公司Pacific Alternative Asset Management Company LLC.（PAAMCO）達(dá)成戰(zhàn)略合作，宣布旗下Prisma將與PAAMCO合并，并創(chuàng)建新公司PAAMCO Prisma，KKR在新公司中仍保留39.9%的股權(quán)，但新公司將獨(dú)立于KKR運(yùn)作。合并后，新公司不再局限于股票對(duì)沖基金的母基金策略，而發(fā)展為一家多策略的對(duì)沖基金母基金管理公司，其投資人主要為機(jī)構(gòu)投資人，60%以上的資產(chǎn)為獨(dú)立賬戶(hù)管理。

2017年時(shí)，KKR通過(guò)其參股39.9%的PAAMCO Prisma、持股29.9%的Marshall Wace、持股24.9%的Nephila Capital、持股24.9%的BlackGold、以及以種子資本方式支持的香港對(duì)沖基金管理公司Acion Partners，合計(jì)管理了262億美元資產(chǎn)。2018年時(shí)KKR對(duì)Marshall Wace的持股比例進(jìn)一步增加到34.6%，但出售了Nephila Capital的全部股權(quán)，對(duì)沖基金平臺(tái)的管理資產(chǎn)減少到257億美元。2019年，KKR進(jìn)一步增持Marshall Wace至39.6%權(quán)益。截至2021年12月31日，按KKR在合作企業(yè)中的股權(quán)份額計(jì)算，KKR對(duì)沖基金平臺(tái)合計(jì)管理資產(chǎn)267億美元。

綜上所述，KKR通過(guò)參股方式搭建了以對(duì)沖基金母基金為主的多策略對(duì)沖基金管理平臺(tái)，不過(guò)，由于整個(gè)對(duì)沖基金市場(chǎng)近年來(lái)表現(xiàn)不佳，所以，KKR的對(duì)沖基金管理平臺(tái)也在過(guò)去幾年處于停滯狀態(tài)，部分基金還出現(xiàn)較大損失，不過(guò)，公司主要通過(guò)參股方式提供對(duì)沖基金管理服務(wù)，所以，對(duì)自身聲譽(yù)影響較小。

KKR以公開(kāi)市場(chǎng)投資為主的信貸和對(duì)沖基金業(yè)務(wù)的產(chǎn)品架構(gòu)主要由三個(gè)支點(diǎn)構(gòu)成：1）可交易的杠桿化貸款和高收益?zhèn)?2）以直接貸款、夾層貸款、不良資產(chǎn)投資為主的另類(lèi)信貸;3）通過(guò)參股方式構(gòu)建的對(duì)沖基金管理平臺(tái)。在此基礎(chǔ)上，KKR重點(diǎn)拓展兩類(lèi)資本平臺(tái)，一類(lèi)是由金融公司KFN、BDC管理公司FSK等構(gòu)成的永續(xù)資本平臺(tái);另一類(lèi)則是由共同基金、可交易封閉式基金構(gòu)成的公募基金平臺(tái)。

不難看出，上市以來(lái)，KKR用了十年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了公開(kāi)市場(chǎng)領(lǐng)域另類(lèi)投資產(chǎn)品的全覆蓋，這其中并購(gòu)、參股、合資合作發(fā)揮了重要作用，包括對(duì)融資端BDC管理公司和保險(xiǎn)公司的并購(gòu)參股以及對(duì)投資端對(duì)沖基金管理公司的并購(gòu)參股。不過(guò)，整個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)的發(fā)展也并非一帆風(fēng)順，雖然通過(guò)一系列的并購(gòu)動(dòng)作使管理資產(chǎn)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)得到了快速增長(zhǎng)，但能力的建設(shè)卻時(shí)常滯后于管理資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，從而在一些早期的基金上出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的投資損失。隨著投資團(tuán)隊(duì)的成熟，近年來(lái)另類(lèi)信貸部門(mén)的業(yè)績(jī)開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)，公司也在努力通過(guò)另辟蹊徑來(lái)開(kāi)拓新的市場(chǎng)空間，在對(duì)沖基金業(yè)務(wù)上則主要通過(guò)參股方式來(lái)謹(jǐn)慎發(fā)展。

以上經(jīng)歷顯示，新業(yè)務(wù)線、新策略的拓展并不容易，即使是KKR這樣的大型另類(lèi)投資管理公司，也都經(jīng)歷了多重挫折——除了時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)的積累，拓展方式的選擇、投資策略的精準(zhǔn)定位都在很大程度上決定著新策略能否健康成長(zhǎng)。