潘潤婷，丁 勝，湯笑玫

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 南京 210037)

改革開放以來，由于我國勞動力成本和資源環(huán)境成本不斷提高，科技創(chuàng)新和自主研發(fā)越來越受到重視[1]。兔寶寶公司作為典型的林業(yè)上市公司，是勞動密集型與資源密集型公司，一直將研發(fā)競爭力作為公司的主要競爭力之一，以期為公司帶來利益。但是研發(fā)活動具有風(fēng)險性、長期性，企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新之路會面臨巨大的經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險[2]，研發(fā)投入并非都能夠為公司帶來利益。同時，在經(jīng)濟(jì)的下行壓力下，公司資金短缺，無法進(jìn)行償還債務(wù)，對公司經(jīng)營產(chǎn)生了很大威脅[3]。兔寶寶公司近年來的研發(fā)投入使公司陷入困境，2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)60.82%，公司面臨著巨大的信用危機(jī)，品牌形象下跌，同時未來難以借入外債，因此兔寶寶公司亟需找出癥結(jié)并采取措施。

1 文獻(xiàn)綜述以及基本假設(shè)

1.1 文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)就研發(fā)投入對公司償債能力作用這一問題上尚未達(dá)成一致，余斌[4]研究表明，研發(fā)支出與當(dāng)期償債能力存在顯著正相關(guān)性，并認(rèn)為研發(fā)出的產(chǎn)品將在市場上占有大量份額，公司取得高額利潤，從而提高償債能力。楊笛[5]認(rèn)為，研發(fā)投入與企業(yè)償債能力呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并認(rèn)為大量的研發(fā)資金不僅需要自有資金，還需要負(fù)債的支持，而研發(fā)投入具有不確定性，短期內(nèi)難以取得利潤，因此沒有現(xiàn)金流入來彌補(bǔ)占用的自有資金及負(fù)債，削弱了償債能力。以往研究較少對償債能力進(jìn)行細(xì)分，本文為了更好地探究兔寶寶公司研發(fā)投入對償債能力的影響，將償債能力細(xì)分為短期償債能力、長期償債能力和支付利息能力。

1.2 基本假設(shè)

研發(fā)投入對公司償債能力的影響會因為公司所處行業(yè)、區(qū)位和發(fā)展階段的不同而不同。對于兔寶寶公司而言，其致力于研發(fā)，2015—2018年的研發(fā)費(fèi)用分別為：249萬、342萬、468萬、539萬、517萬和588萬元，總體呈上升趨勢。公司的主要研發(fā)產(chǎn)品為環(huán)保類功能板材，其中2015年推出的360°除醛系列產(chǎn)品廣受歡迎，但是2017—2020年推出的負(fù)離子生態(tài)板以及原有板材的升級產(chǎn)品，效益并不高，2018年的營業(yè)利潤下降9.63%，2019與2020年僅穩(wěn)定增加19%左右?？芍脤殞毠井a(chǎn)品的營利性不穩(wěn)定，研發(fā)投入收回的利潤具有不確定性，同時兔寶寶公司的負(fù)債不斷增加，2015至2020年的負(fù)債分別為：2.28億、3.81億、7.14億、13.02億、18.4億和32.11億元，可見兔寶寶公司的現(xiàn)狀與楊笛[5]的研究結(jié)論較為相似，即研發(fā)產(chǎn)品未帶來大量的現(xiàn)金流入并且公司負(fù)債不斷增加，因此本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：兔寶寶公司的研發(fā)投入對短期償債能力具有負(fù)向影響。

假設(shè)2：兔寶寶公司的研發(fā)投入對長期償債能力具有負(fù)向影響。

假設(shè)3：兔寶寶公司的研發(fā)投入對支付利息能力具有負(fù)向影響。

2 變量選擇以及模型構(gòu)建

2.1 變量選擇

2.1.1 解釋變量

研發(fā)投入指標(biāo)包括研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員和專利數(shù)量等，就兔寶寶公司而言，其注重于板材的功能性和環(huán)保性研發(fā)，需要投入大量資金，因此本文選用研發(fā)費(fèi)用(R&D)作為模型的解釋變量。

2.1.2 被解釋變量

本文選用流動比率(X1)、有形凈值債務(wù)率(X2)、利息保障倍數(shù)(X3)作為被解釋變量，刻畫償債能力。流動比率(X1)，體現(xiàn)公司流動資產(chǎn)歸還短期負(fù)債的能力。有形凈值債務(wù)率(X2)，表示公司對長期債務(wù)的歸還能力。利息保障倍數(shù)(X3)，反映公司對長期負(fù)債產(chǎn)生利息的償還能力。

2.1.3 控制變量

本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(T1)、營業(yè)收入增長率(T2)作為控制變量。應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度快，利于償還負(fù)債和利息，因而本文揀選應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率限制應(yīng)收賬款變現(xiàn)對于償還負(fù)債和利息的作用。營業(yè)收入增長率表示公司有無良好的前景，公司有較強(qiáng)的成長能力，利于償還負(fù)債和利息，因此本文選取營業(yè)收入增長率控制公司成長能力對償還負(fù)債和利息的影響。

2.2 模型構(gòu)建

多元回歸模型往往用作探求一個變量依附多個變量的變化關(guān)系，所以本文采取多元回歸模型查究兔寶寶公司研發(fā)投入對償債能力的作用。

基于假設(shè)1，構(gòu)建模型(1)

X1=α+β1R&D+β2T1+β3T2+μ

(1)

基于假設(shè)2，構(gòu)建模型(2)

X2=α+β1R&D+β2T1+β3T2+μ

(2)

基于假設(shè)3，構(gòu)建模型(3)

X3=α+β1R&D+β2T1+β3T2+μ

(3)

式中，α代表常數(shù)項，β1、β2和β3體現(xiàn)各變量的回歸系數(shù)，μ替代隨機(jī)誤差項。

3 實(shí)證分析

3.1 相關(guān)性分析

由表1可知，解釋變量和控制變量間的相關(guān)性弱，因此本模型的各變量間不具有多重共線性。

表1 各變量的相關(guān)性分析

分析表1，研發(fā)費(fèi)用與流動比率顯著負(fù)相關(guān)，與有形資產(chǎn)債務(wù)率顯著正相關(guān)，與利息保障倍數(shù)負(fù)相關(guān)但不顯著。相關(guān)性分析的結(jié)果初步表明，兔寶寶公司的研發(fā)投入對短期償債能力和長期償債能力具有負(fù)面影響，對利息償還能力沒有影響。

3.2 回歸分析

分析表2，三個模型的調(diào)整R方分別為0.982、0.967和0.671，模型擬合度好。研發(fā)費(fèi)用與流動比率的回歸系數(shù)為-0.865，在1%水平下通過顯著性檢驗，假設(shè)1成立。研發(fā)費(fèi)用與有形凈值債務(wù)率的回歸系數(shù)為0.788，在5%水平下通過顯著性檢驗，假設(shè)2正確。研發(fā)費(fèi)用與利息保障倍數(shù)的回歸系數(shù)為-0.344，但是未通過顯著性檢驗，因此假設(shè)3不成立。

表2 回歸結(jié)果

隨著研發(fā)費(fèi)用的投入，兔寶寶公司的短期償債能力減弱，這是由于兔寶寶公司的應(yīng)收賬款管理的欠缺，公司的應(yīng)收賬款數(shù)額較大、賬齡大，短期不能變現(xiàn)，不能形成流動資產(chǎn)，因此應(yīng)收賬款大量占用公司的資金，資產(chǎn)質(zhì)量較差，難以給短期債務(wù)提供支持[6]，同時研發(fā)投入中一些金額小的資金，由于得不到流動資金的支持，只能形成負(fù)債，例如應(yīng)付職工薪酬及福利，進(jìn)一步削弱了短期償債能力。不充足的現(xiàn)金儲備，使得公司難以面臨突發(fā)狀況，應(yīng)付職工薪酬的形成會減低研發(fā)人員積極性，隨著短期償債能力的日益減弱，這些問題會越發(fā)突出，威脅著公司的平穩(wěn)運(yùn)營，提高短期償債能力迫在眉睫。

企業(yè)只有在進(jìn)行創(chuàng)新等具有戰(zhàn)略意義的投資時，才會選擇長期債務(wù)融資[7]，但是研發(fā)資金的投入，對兔寶寶公司產(chǎn)生了不利影響，其長期償債能力減弱。這是由于兔寶寶公司的研發(fā)及產(chǎn)品銷售面臨以下現(xiàn)狀：一是新功能板材的研發(fā)，往往需要研發(fā)多項專利技術(shù)并綜合運(yùn)用，新產(chǎn)品開發(fā)周期長，期間需不斷投入資金，卻難以取得利潤，因此需要大量外債；二是公司近年來推出的環(huán)保類板材不受市場歡迎，消費(fèi)者面對舊產(chǎn)品已經(jīng)喪失購買欲，目前公司沒有研發(fā)產(chǎn)品能夠像360°系列產(chǎn)品使得公司營業(yè)利潤增加214.65%，近幾年研發(fā)產(chǎn)品不能給公司帶來大量的現(xiàn)金流入，公司無法償還金額大的長期負(fù)債，甚至需要增加長期負(fù)債來彌補(bǔ)公司的資金儲備。隨著長期償債能力的進(jìn)一步削弱，公司未來難以取得投資以及外債，資金鏈斷裂風(fēng)險加大，使公司陷入困境。

兔寶寶公司的研發(fā)投入與支付利息能力沒有關(guān)系，有以下幾點(diǎn)原因。第一，支付利息的時間和數(shù)額是可以預(yù)期的，研發(fā)費(fèi)用雖然數(shù)額較大，但是公司有足夠的時間準(zhǔn)備資金支付利息。第二，利息費(fèi)用較之負(fù)債，其數(shù)額要小的多，平時公司就有能力支付，無需特地籌備資金。第三，兔寶寶公司作為林業(yè)類公司土地居多，其土地使用權(quán)的出租是一筆固定收入，可以用來支付利息，研發(fā)費(fèi)用的投入不影響利息的支付。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

兔寶寶公司的研發(fā)投入對短期償債能力有負(fù)向影響，這是由于公司應(yīng)收賬款管理的欠缺，使得公司流動資金減少、短期負(fù)債增加，造成短期償債能力減弱。研發(fā)投入對長期償債能力有負(fù)向影響，這是由于研發(fā)期內(nèi)難以形成利潤以及研發(fā)產(chǎn)品不受歡迎，公司難以取得大量現(xiàn)金流入，導(dǎo)致長期償債能力減弱。研發(fā)投入對支付債務(wù)利息能力沒有影響，這是由于利息支付期穩(wěn)定、數(shù)額小并且公司有穩(wěn)定的租金收入。兔寶寶公司目前的研發(fā)投入對償債能力的影響，已經(jīng)威脅著公司的正常發(fā)展，公司迫切需要提高償債能力，化解公司危機(jī)。

4.2 建議

林業(yè)是低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下的一項重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，新時期綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)奠定了林業(yè)在現(xiàn)代化建設(shè)中舉足輕重的地位和生態(tài)建設(shè)中的首要地位[8]，兔寶寶公司作為林業(yè)上市公司必將繼續(xù)致力于環(huán)保類板材的研發(fā)，為國家的低碳經(jīng)濟(jì)事業(yè)做出貢獻(xiàn)。但是兔寶寶公司目前由于存在研發(fā)期內(nèi)難以取得利潤和應(yīng)收賬款管理欠缺的問題，使得償債能力減弱，公司面臨危機(jī)。然而，在余斌[4]的研究中，研發(fā)投入可以提高償債能力，由此本文提出以下建議，以期使研發(fā)投入對償債能力產(chǎn)生正面影響，提高償債能力。

①宣傳環(huán)保理念。兔寶寶公司的研發(fā)重點(diǎn)是綠色環(huán)保，但是對于消費(fèi)者來說，環(huán)保理念并未深入人心，消費(fèi)者更重視板材的美觀、有毒氣體的揮發(fā)速度和實(shí)用程度，至于板材是否使用環(huán)保材料，許多消費(fèi)者并不在乎，造成公司研發(fā)產(chǎn)品效益不高。兔寶寶公司可以在產(chǎn)品宣傳頁面，加入環(huán)境亟需得到重視以及環(huán)保板材為環(huán)境做出的貢獻(xiàn)的內(nèi)容，讓消費(fèi)者引起共鳴，從而提高產(chǎn)品的銷量，為公司帶來利潤，提高長期償債能力。

②開發(fā)新業(yè)務(wù)。為提高長期償債能力，公司必須取得大量的現(xiàn)金流入，而研發(fā)期內(nèi)難以取得利潤，因此兔寶寶公司應(yīng)開發(fā)新業(yè)務(wù)，使得公司在研發(fā)期內(nèi)能夠取得利潤，償還長期負(fù)債。兔寶寶公司可以發(fā)展林下養(yǎng)殖、林中拍照、林木寫生等附加項目[9]，這類業(yè)務(wù)充分利用了林木資源，新穎且投入不高，有望為公司帶來收益，提高長期償債能力。

③加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。定期盤查期限較長的應(yīng)收賬款，關(guān)注客戶的財務(wù)狀況，減少壞賬損失。對于信譽(yù)不好的客戶，不給予賒購，并且在賒銷時，盡可能地與客戶溝通，爭取縮短應(yīng)收賬款年限，早日回款，提高短期償債能力。