章鐵生（教授/博士）王穎

（安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院 安徽 馬鞍山 243032）

一、引言

銀行信貸是企業(yè)債務(wù)融資的首要選擇，而金融市場(chǎng)的信貸供給難以與快速發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配，導(dǎo)致信貸歧視的產(chǎn)生，信貸歧視的存在又致使大多企業(yè)難以獲取銀行的青睞，進(jìn)而陷入融資約束困境，而商業(yè)信用卻能實(shí)現(xiàn)信貸的再分配（Meltzer，1960），豐富企業(yè)的融資渠道，由此引發(fā)學(xué)界的眾多關(guān)注。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、公司戰(zhàn)略與市場(chǎng)地位等內(nèi)部因素和外部宏觀環(huán)境都會(huì)對(duì)商業(yè)信用產(chǎn)生不同程度的影響（蘇汝劼和馮晗，2009；方紅星和楚有為，2019；張新民等，2012）。而供應(yīng)商作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，對(duì)商業(yè)信用的影響可能更為直接，其集中度特征對(duì)商業(yè)信用的影響引發(fā)了諸多討論，現(xiàn)有研究主要從整合效應(yīng)或風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)角度切入，探討其對(duì)商業(yè)信用的影響。整合效應(yīng)認(rèn)為聚焦少數(shù)供應(yīng)商有利于提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低交易成本和提高存貨周轉(zhuǎn)率（Long等，1993；李艷平，2016），隨著供應(yīng)商集中度的提高，雙方關(guān)系變得愈發(fā)緊密，企業(yè)獲取的商業(yè)信用條款越優(yōu)惠（Summers和Wilson，2002）。而風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)認(rèn)為供應(yīng)商集中度的不斷上升會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)其依賴程度遞增，企業(yè)議價(jià)能力逐步降低（Porter，1979），此時(shí)企業(yè)處于被動(dòng)地位，供應(yīng)商不會(huì)再一味讓渡自身商業(yè)信用，反而會(huì)要求企業(yè)減少賒銷、縮短回款期限等，甚至?xí)灾袛喈a(chǎn)品供應(yīng)作為要挾，迫使企業(yè)被動(dòng)接受現(xiàn)有條件（馬黎珺等，2016）。

現(xiàn)有研究很少同時(shí)考慮供應(yīng)商關(guān)系的整合效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)對(duì)商業(yè)信用的影響，然而，整合效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)俱在，不能僅立足于單一效應(yīng)所產(chǎn)生的結(jié)果，供應(yīng)商不會(huì)一味增加或減少所提供的商業(yè)信用，由此可推測(cè)二者并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。因此，本文從非線性角度出發(fā)，同時(shí)考慮供應(yīng)商關(guān)系的整合效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)對(duì)商業(yè)信用的影響，對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行更深層次的探討。此外，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)大多存在成本粘性（孫錚和劉浩，2004），且企業(yè)間成本粘性差異顯著，成本粘性越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大（謝獲寶和惠麗麗，2016）。目前鮮少有文獻(xiàn)立足于成本粘性角度研究供應(yīng)商集中度對(duì)商業(yè)信用獲取的影響，因此，本文將成本粘性納入研究體系，劃分企業(yè)的成本粘性強(qiáng)弱，分組研究其對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取關(guān)系的不同影響。

本文可能的研究貢獻(xiàn)在于：（1）目前大多文獻(xiàn)都是從單一視角出發(fā)，而本文同時(shí)考慮整合效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的影響機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了線性到非線性關(guān)系的拓展；（2）立足成本粘性角度，進(jìn)一步探討供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的關(guān)系，最終發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商非常注重下游客戶的經(jīng)營(yíng)狀況和管理水平，故企業(yè)在與供應(yīng)商建立關(guān)系的同時(shí)，要注重降低自身成本粘性水平，提高成本管理效率，降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也為企業(yè)調(diào)整自身治理水平以獲取商業(yè)信用提供了方法借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)商集中度和商業(yè)信用獲取。商業(yè)信用作為供應(yīng)鏈交易的產(chǎn)物，供應(yīng)商關(guān)系是影響企業(yè)獲取商業(yè)信用的關(guān)鍵因素，而最終獲取的商業(yè)信用多少是買賣雙方利益最大化的結(jié)果（王雄元等，2015），企業(yè)的供應(yīng)商集中度較低時(shí)，如果供應(yīng)商關(guān)系的發(fā)展利大于弊，整合效應(yīng)占主導(dǎo)地位，供應(yīng)商集中度的提高可能會(huì)增加企業(yè)獲取的商業(yè)信用，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，企業(yè)從供應(yīng)商處采購(gòu)占比越高，越能體現(xiàn)企業(yè)對(duì)供應(yīng)商實(shí)力和產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)可，商業(yè)信用作為一種聲譽(yù)資本，可以降低賣方的違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有助于樹立供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量聲譽(yù)，降低信息不對(duì)稱性（Smith，1987），供應(yīng)商愿意為此付出更多的商業(yè)信用來籠絡(luò)客戶。并且，供應(yīng)商具有獨(dú)特的信息獲取渠道和清算資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，可以更好地評(píng)估和控制買方的信用風(fēng)險(xiǎn)，這也增加了其提供商業(yè)信用的意愿（Petersen和Rajan，1997）。第二，買方市場(chǎng)地位會(huì)影響商業(yè)信用的可用性，當(dāng)企業(yè)擁有眾多可供選擇的供應(yīng)商時(shí)，其議價(jià)能力較強(qiáng)，能夠以低成本獲取商業(yè)信用，供應(yīng)商為擴(kuò)展業(yè)務(wù)，形成穩(wěn)定的銷售渠道，向其提供商業(yè)信用時(shí)會(huì)更為慷慨，甚至?xí)扇⊙娱L(zhǎng)付款期限等措施來穩(wěn)固供應(yīng)商關(guān)系（Giannetti等，2011）。第三，企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的形成有助于降低交易成本和提升企業(yè)價(jià)值（鄭軍等，2013），供應(yīng)商為建立長(zhǎng)期穩(wěn)固的供應(yīng)商關(guān)系，形成雙方的隱形契約，進(jìn)而提高跨時(shí)期分享盈余的能力，會(huì)提高對(duì)客戶的商業(yè)信用供給（Petersen和Rajan，1995）。第四，出于競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)，供應(yīng)商會(huì)提供更多的商業(yè)信用以營(yíng)造其在客戶心中的“好感”，避免其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手締結(jié)聯(lián)盟而給企業(yè)績(jī)效造成的巨大損失，此時(shí)商業(yè)信用成為籠絡(luò)客戶的有效手段（Fabbri和Klapper，2008；余明桂和潘紅波，2010）。

相反，當(dāng)企業(yè)的供應(yīng)商集中度較高時(shí)，供應(yīng)商關(guān)系的持續(xù)增進(jìn)可能會(huì)導(dǎo)致弊大于利，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)占主導(dǎo)地位。隨著供應(yīng)商集中度的提高，供應(yīng)商資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和議價(jià)能力逐步提升，這兩者都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)獲取的商業(yè)信用減少。首先，當(dāng)供應(yīng)商較為集中時(shí)，說明均攤到每個(gè)供應(yīng)商的采購(gòu)金額較高，供應(yīng)商的資金和生產(chǎn)壓力上升，為了保證其對(duì)客戶訂單的履行能力，供應(yīng)商會(huì)減少商業(yè)信用供給，要求其盡快付現(xiàn)以緩解資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)（馬黎珺等，2016）。其次，企業(yè)與供應(yīng)商休戚與共，當(dāng)雙方交易過于集中時(shí)，一旦企業(yè)陷入困境或者破產(chǎn)，會(huì)給供應(yīng)商帶來大量壞賬，引起供應(yīng)商現(xiàn)金流的異常，供應(yīng)商出于防御動(dòng)機(jī)，會(huì)主動(dòng)減少商業(yè)信用供給，以保證自身現(xiàn)金流的充沛（鮑群和趙秀云，2015）。最后，供應(yīng)商集中度越大，其議價(jià)能力越強(qiáng)，進(jìn)而會(huì)向企業(yè)提出增加預(yù)付款項(xiàng)、減少應(yīng)收賬款供給或縮短付款期限的要求，以便及時(shí)回流資金（李任斯和劉紅霞，2016）。并且隨著供應(yīng)商關(guān)系的持續(xù)跟進(jìn)，使得企業(yè)向供應(yīng)商投入更多的專有化資產(chǎn)以謀求關(guān)系型交易的長(zhǎng)久收益，促使其轉(zhuǎn)換成本的提高，企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的依賴性增加，會(huì)主動(dòng)體恤上游供應(yīng)商，降低其對(duì)商業(yè)信用的需求（李艷平，2017）。

基于上述分析，本文提出假設(shè)1：

H1：在其他條件一定的情況下，供應(yīng)商集中度與企業(yè)商業(yè)信用獲取呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。

（二）成本粘性對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的影響。我國(guó)上市公司普遍存在成本粘性（孫錚和劉浩，2004），制造行業(yè)尤為顯著（劉武，2006）。成本粘性越高，說明成本削減難度越大，難以快速適應(yīng)市場(chǎng)變化，會(huì)向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的信號(hào)（耿云江和王麗瓊，2019）。成本粘性反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)水平，而企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況也會(huì)影響供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的關(guān)系，故推測(cè)成本粘性可能對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。本文主要從以下幾個(gè)角度進(jìn)行闡述。

首先，弱成本粘性企業(yè)現(xiàn)金流較為充沛，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較低（查道林，2019），可以減少供應(yīng)商因客戶違約而導(dǎo)致的壞賬和資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)（Tsao，2019），供應(yīng)商的權(quán)益可以得到有效保證，進(jìn)一步提升其提供商業(yè)信用的意愿。而弱成本粘性企業(yè)由于自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，資金周轉(zhuǎn)便利，對(duì)供應(yīng)商關(guān)系的依賴不強(qiáng)，隨著供應(yīng)商集中度的不斷提高，供應(yīng)商難以長(zhǎng)期提供更多的商業(yè)信用，出于風(fēng)險(xiǎn)顧慮，會(huì)在供應(yīng)商集中度達(dá)到一定程度時(shí)，主動(dòng)收縮其商業(yè)信用供給。其次，弱成本粘性的企業(yè)議價(jià)能力更強(qiáng)，容易掌握談判的主動(dòng)權(quán)，企業(yè)會(huì)憑借其強(qiáng)勢(shì)地位向供應(yīng)商索取更多的商業(yè)信用和關(guān)系專有性投資，鑒于專有性投資的不可逆性，關(guān)系破裂會(huì)導(dǎo)致該資產(chǎn)大幅貶值（王勇和劉志遠(yuǎn)，2016），進(jìn)一步提高轉(zhuǎn)換成本，所以供應(yīng)商被迫提供更多的商業(yè)信用以維護(hù)供應(yīng)商關(guān)系。然而，弱成本粘性企業(yè)作為市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)客戶，對(duì)其他供應(yīng)商的吸引力更強(qiáng)，所以當(dāng)供應(yīng)商集中度較高時(shí)，供應(yīng)商為防止優(yōu)質(zhì)客戶轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而締結(jié)新的聯(lián)盟，會(huì)進(jìn)一步削減商業(yè)信用供給以預(yù)防關(guān)系破裂對(duì)企業(yè)的沖擊。最后，供應(yīng)鏈上的企業(yè)榮辱與共，雖然弱成本粘性企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較為優(yōu)良，但基于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考量，會(huì)自覺遵守合作契約，促進(jìn)雙方關(guān)系的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，鑒于雙方的合作關(guān)系，下游客戶發(fā)展越好，供應(yīng)商越有可能獲取大量訂單，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，所以在雙方關(guān)系并不緊密時(shí)，供應(yīng)商愿意利用更多的商業(yè)信用“鎖定”客戶，增進(jìn)雙方關(guān)聯(lián)度。并且，弱成本粘性企業(yè)在業(yè)務(wù)量發(fā)生變化時(shí)，可以有效控制成本，利潤(rùn)空間大，在供應(yīng)商較為集中時(shí)，企業(yè)會(huì)更加“體恤”上游供應(yīng)商，減少對(duì)其商業(yè)信用的“侵占”。

基于上述分析，本文提出假設(shè)2：

H2：在其他條件一定的情況下，相較強(qiáng)成本粘性企業(yè)，弱成本粘性企業(yè)對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的倒“U”型關(guān)系敏感性更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。相較其他行業(yè)，制造業(yè)的企業(yè)成本粘性現(xiàn)象更為明顯，故本文選取2007—2020年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，并進(jìn)行如下篩選：（1）剔除ST和*ST企業(yè)；（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終獲取8 260個(gè)面板數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)，為消除極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量上下1%分位數(shù)分別進(jìn)行縮尾處理。本文的實(shí)證分析均通過軟件Stata 15實(shí)現(xiàn)。

（二）變量定義。

1.商業(yè)信用獲?。ˋp）。借鑒于博和Gary（2018）、陳幸幸等（2019）的做法，本文采用“應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)”計(jì)量企業(yè)獲取的商業(yè)信用，因?yàn)槭桥c供應(yīng)商交易，采購(gòu)額與營(yíng)業(yè)成本相關(guān)，所以除以營(yíng)業(yè)成本標(biāo)準(zhǔn)化。

2.供應(yīng)商集中度（Sup）。借鑒唐躍軍（2009）、馬黎珺等（2016）的做法，本文以公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占采購(gòu)總額的比例衡量供應(yīng)商集中度。

3.成本粘性（Sticky）。計(jì)算成本粘性有ABJ模型和Weiss模型，ABJ模型（Anderson等，2003）不能對(duì)單個(gè)公司的成本粘性進(jìn)行計(jì)算，其主要用來確定某一行業(yè)的成本粘性；而Weiss模型（Dan和Weiss，2010）可以確定上市公司各會(huì)計(jì)年度成本粘性的結(jié)果，因此本文采用Weiss模型計(jì)算成本粘性，計(jì)算公式具體如下：

其中，Sticky代表在t時(shí)期i企業(yè)的成本粘性，△COST指各個(gè)季度的營(yíng)業(yè)成本差額，△SALE指各個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入差額。t指企業(yè)連續(xù)四個(gè)季度中收入下降的最近季度，t指連續(xù)四個(gè)季度中收入上升的最近季度。Sticky小于0表明存在成本粘性，該值越小，成本粘性越大。本文選取存在成本粘性的企業(yè)，因此剔除Sticky大于0的樣本。并將剔除后的樣本以中位數(shù)為界進(jìn)行劃分，Sticky小于中位數(shù)為強(qiáng)成本粘性組，Sticky大于等于中位數(shù)為弱成本粘性組。

4.其他變量。為控制其他變量對(duì)商業(yè)信用獲取產(chǎn)生影響，本文借鑒陸正飛和楊德明（2011）、張新民等（2012）、馬黎珺等（2016）的做法，選取銀行借款（Bank）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金流（Cfo）、資本密集度（Capital）、成長(zhǎng)能力（Growth）、公司規(guī)模（Size）、上市年限（Age）、大股東持股比例（Top1）、獨(dú)立董事比例（Ibr）、每股收益（Eps）、高管前三名薪酬（Lnsalary）、托賓Q值（Tq）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、兩職合一（Dual）為控制變量，并控制年份（Year）和行業(yè)（Ind），各變量計(jì)算如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表2報(bào)告了全樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，首先，商業(yè)信用獲?。ˋp）的平均值為0.3513，最小值為0.0199，最大值為1.4641，極差較大，表明不同企業(yè)的商業(yè)信用獲取分布并不均衡，存在明顯差異。供應(yīng)商集中度（Sup）的平均值為0.3298，中位數(shù)為0.2859，可以看出企業(yè)前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比約三分之一，樣本企業(yè)的供應(yīng)商集中程度較高，表明企業(yè)傾向培養(yǎng)較為集中的供應(yīng)商，但極差較大，說明企業(yè)間供應(yīng)商集中度差異明顯。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的最小值為0.0594，最大值0.9169，極端值間存在明顯差異，表明企業(yè)間負(fù)債狀況差距顯著，也間接說明企業(yè)間所受到的融資約束差距較大。成本粘性（Sticky）的均值為-0.7457，最小值為-4.3853，最大值為-0.0062，極端值之間差距較大，表明我國(guó)制造業(yè)成本粘性普遍存在，企業(yè)間的成本粘性差異較大，剩余變量如上頁(yè)表2所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）分組描述性統(tǒng)計(jì)。表3將供應(yīng)商集中度由低到高進(jìn)行排列，將樣本量分為7組，觀察商業(yè)信用獲取在不同組別的變化趨勢(shì)，商業(yè)信用獲?。ˋp）的均值在第1至第2組中呈上升趨勢(shì)，第2至第7組中呈下降趨勢(shì)，初步可以看出供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取呈現(xiàn)一個(gè)先上升后下降的趨勢(shì)。

表3 分組描述性統(tǒng)計(jì)

（三）主要變量的組間均值檢驗(yàn)。表4是按照成本粘性的強(qiáng)弱進(jìn)行分組的組間均值差異檢驗(yàn)，t檢驗(yàn)結(jié)果顯著，通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，與強(qiáng)成本粘性的企業(yè)相比，弱成本粘性企業(yè)的銀行借款和資產(chǎn)負(fù)債率的均值更高，說明其經(jīng)營(yíng)狀況良好，外部融資較為容易，對(duì)商業(yè)信用這種融資方式依賴性較低；并且弱成本粘性的總資產(chǎn)報(bào)酬率較高但資本密集度低，說明其成本管理和盈余水平高，資金周轉(zhuǎn)速度快；弱成本粘性企業(yè)成長(zhǎng)能力和公司規(guī)模較大，說明企業(yè)內(nèi)部治理水平較高。

表4 主要變量的組間均值差異t檢驗(yàn)

（四）相關(guān)性分析。表5是變量Pearson相關(guān)系數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果，經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用獲取（Ap）與供應(yīng)商集中度（Sup）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)獲取的商業(yè)信用越少。成本粘性（Sticky）與商業(yè)信用獲?。ˋP）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。此外，銀行借款（Bank）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、第一大股東持股比例（Top1）、每股收益（Eps）等其他相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值基本小于0.5，表明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表5 相關(guān)系數(shù)矩陣

（五）多元回歸分析。下頁(yè)表6是對(duì)假設(shè)1和2進(jìn)行回歸分析的結(jié)果。第（1）列為供應(yīng)商集中度（Sup）與商業(yè)信用獲取（Ap）的OLS回歸結(jié)果，供應(yīng)商集中度（Sup）與企業(yè)商業(yè)信用獲取（Ap）的系數(shù)為-0.152，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)；第（2）列在原有基礎(chǔ)上加入供應(yīng)商集中度（Sup）的平方項(xiàng)，供應(yīng)商集中度（Sup）的系數(shù)為0.157，在1%的水平上顯著正相關(guān)，而供應(yīng)商集中度平方項(xiàng)（Sup）的系數(shù)為-0.360，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是表現(xiàn)為顯著的倒“U”型關(guān)系：即企業(yè)商業(yè)信用獲取與供應(yīng)商集中度的關(guān)系是存在一個(gè)極值點(diǎn)，到達(dá)極值點(diǎn)之前，隨著供應(yīng)商集中度的提高，企業(yè)從供應(yīng)商處獲得的商業(yè)信用會(huì)逐步增加，到達(dá)極值點(diǎn)后，企業(yè)從供應(yīng)商處獲取的商業(yè)信用會(huì)逐步減少。

表6 供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的OLS回歸

為進(jìn)一步確定供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的關(guān)系，決定計(jì)算該二次函數(shù)的拐點(diǎn)，經(jīng)計(jì)算可得，曲線拐點(diǎn)為0.2178，此拐點(diǎn)便是上述提到的極值點(diǎn)，同時(shí)，因供應(yīng)商集中度的二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，故該模型對(duì)應(yīng)圖像是一條開口向下的拋物線，在到達(dá)該點(diǎn)之前，供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取正相關(guān)，超過拐點(diǎn)后，供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取負(fù)相關(guān)。上述結(jié)論支持了假設(shè)1，這一結(jié)論意味著，供應(yīng)商集中度在到達(dá)拐點(diǎn)前，企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系建立時(shí)間不長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)其提供的產(chǎn)品質(zhì)量存有疑慮，所以關(guān)系并不穩(wěn)定，供應(yīng)商為吸引客戶，會(huì)提供更多的商業(yè)信用；供應(yīng)商集中度超過拐點(diǎn)時(shí)，雙方關(guān)系較為穩(wěn)定，企業(yè)對(duì)供應(yīng)商較為依賴，供應(yīng)商議價(jià)能力提高，企業(yè)轉(zhuǎn)換供應(yīng)商成本較高，供應(yīng)商會(huì)減少企業(yè)對(duì)其商業(yè)信用的“侵占”，減少自身風(fēng)險(xiǎn)。

本文對(duì)假設(shè)2按照成本粘性強(qiáng)弱進(jìn)行了分組回歸，第（3）列和第（4）列分別為弱成本粘性組和強(qiáng)成本粘性組對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取調(diào)節(jié)作用的結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，不論企業(yè)成本粘性強(qiáng)弱，供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取間的二次項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)數(shù)，函數(shù)圖像均呈倒“U”型，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。為探討成本粘性對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文分別計(jì)算了兩組回歸模型的拐點(diǎn)：弱成本粘性企業(yè)的供應(yīng)商集中度拐點(diǎn)為0.2084，而強(qiáng)成本粘性企業(yè)的拐點(diǎn)為0.2409，表明弱成本粘性企業(yè)的倒“U”型曲線向左移動(dòng)，在供應(yīng)商集中度較低時(shí)便能到達(dá)拐點(diǎn)，相較移動(dòng)前，移動(dòng)后的供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的倒“U”型關(guān)系敏感性增強(qiáng)，假設(shè)2得以驗(yàn)證。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下檢驗(yàn)：（1）考慮到供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)商業(yè)信用獲取影響的滯后效應(yīng)，并避免內(nèi)生性問題的影響，對(duì)供應(yīng)商集中度（Sup）和供應(yīng)商集中度的平方項(xiàng)（Sup）滯后一期，并采用供應(yīng)商集中度（Sup）和供應(yīng)商集中度的平方項(xiàng)（Sup）的行業(yè)均值充當(dāng)工具變量進(jìn)行兩階段回歸（2SLS）；（2）考慮到行業(yè)影響，本文擴(kuò)大行業(yè)范圍，選取全行業(yè)作為樣本；（3）參照于博和Gary（2018）的做法，用（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/營(yíng)業(yè)收入作為商業(yè)信用獲取（Ap）的替代變量；（4）采取李艷平（2017）的做法替換解釋變量，用企業(yè)第一大供應(yīng)商采購(gòu)占比代替供應(yīng)商集中度。由上述檢驗(yàn)結(jié)果可知，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果與研究結(jié)論基本一致，表明本文研究結(jié)論基本穩(wěn)健。

六、研究結(jié)論與啟示

本文利用2007－2020年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，結(jié)合企業(yè)成本粘性考察供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：（1）供應(yīng)商集中度存在最優(yōu)值，到達(dá)最優(yōu)值前，供應(yīng)商集中度的提高會(huì)促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用的獲取，到達(dá)最優(yōu)值后，關(guān)系的持續(xù)增進(jìn)會(huì)減少企業(yè)獲取的商業(yè)信用，即二者呈倒“U”型關(guān)系；（2）相較強(qiáng)成本粘性企業(yè)，弱成本粘性企業(yè)對(duì)供應(yīng)商集中度與商業(yè)信用獲取的倒“U”型關(guān)系更為敏感。

本文的主要啟示：（1）隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的愈演愈烈，企業(yè)傾向選擇縱向一體化戰(zhàn)略提升自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，適度的供應(yīng)商關(guān)系促使企業(yè)獲取較多的商業(yè)信用，降低企業(yè)間的信息不對(duì)稱和交易成本，而過高的供應(yīng)商集中度會(huì)導(dǎo)致企業(yè)處于弱勢(shì)地位，對(duì)供應(yīng)商的過度依賴會(huì)為企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)埋下隱患；（2）企業(yè)要注重自身成本管理，提高企業(yè)資源配置效率，從而緩解企業(yè)成本粘性對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)造成的消極影響。