張余

7月15日，國內(nèi)復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)先企業(yè)——寶立食品（603170.SH）在A股市場正式登陸。據(jù)公開資料顯示，自成立以來寶立食品一直聚焦于復(fù)合調(diào)味料行業(yè)，致力于為餐飲企業(yè)、食品工業(yè)企業(yè)與家庭消費者提供高品質(zhì)全方位的風(fēng)味及產(chǎn)品解決方案。經(jīng)過多年的深耕，目前公司已在行業(yè)內(nèi)形成了較高知名度，并與肯德基、必勝客、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂、圣農(nóng)食品、泰森中國、嘉吉和正大食品等國內(nèi)外知名餐飲連鎖和大型食品工業(yè)企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：Wind

根據(jù)公司發(fā)行公告來看，本次寶立食品IPO的發(fā)行定價為10.05元/股，若以2021年度凈利潤計算，對應(yīng)的市盈率為20.68倍。7月7日收盤的價格考察，申萬調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)已上市15家公司的靜態(tài)市盈率，均值為50倍左右。從當前市盈率來看，公司的估值尚具有一定的向上空間。與此同時，作為熱門行業(yè)的新晉公司，寶立食品近年表現(xiàn)出的高成長和穩(wěn)定的盈利水平亦成為二級市場關(guān)注的重點。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年期間，寶立食品的營收分別為7.43億元、9.05億元和15.78億元;凈利潤分別為0.82億元、1.34億元和1.95億元，凈利潤及營收在近兩年期間均實現(xiàn)了翻倍增長，同期營收規(guī)模及利潤增幅均居于行業(yè)前列。高增速的業(yè)績表現(xiàn)成為公司的一大亮點，而其亦離不開公司主業(yè)的推動。

從產(chǎn)品構(gòu)成來看，寶立食品的產(chǎn)品主要包括復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料三大類，各主業(yè)近年來均保持良好的增長態(tài)勢。其中，復(fù)合調(diào)味料主要包括粉體復(fù)合調(diào)味料和醬汁類復(fù)合調(diào)味料兩大品類，是公司營收規(guī)模最大的品類，常年營收占比在50%以上，也是公司長期立足于行業(yè)的核心業(yè)務(wù)。

而另外兩項業(yè)務(wù)輕烹解決方案和飲品甜點配料是公司在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上切入的新細分賽道。其中，輕烹食品主要包括了即食食品、即烹食品和即熱食品。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，該項業(yè)務(wù)的營收規(guī)模近年來增長尤為迅速，是公司業(yè)績推升重要驅(qū)動力，營收規(guī)模三年來的復(fù)合增速達到265.75%。與此同時，在2021年3月公司收購廚房阿芬后，新增了線上自營等面向個人消費者的輕烹食品銷售渠道，使該業(yè)務(wù)的毛利率水平在2021年當年提升至47.11%（根據(jù)新收入準則，公司自2020年起銷售產(chǎn)生的運輸費計入營業(yè)成本。為各年度數(shù)據(jù)可比考慮，此數(shù)據(jù)已剔除銷售運費計入成本的因素），明顯高于其他業(yè)務(wù)，這也對公司同期的利潤增長做出重要貢獻。而飲品甜點配料則是公司向熱門的現(xiàn)制茶飲領(lǐng)域的切入，該業(yè)務(wù)近年來亦保持了較好的發(fā)展勢頭，應(yīng)用前景亦處于成長階段。

從發(fā)展內(nèi)核來看，高速的業(yè)績增長主要來自于公司在應(yīng)用創(chuàng)新領(lǐng)域的長期深耕。業(yè)內(nèi)人士分析指出，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的特點主要包括：品種繁多、工藝多樣、產(chǎn)品周期短、更新?lián)Q代快等，在此形勢下，產(chǎn)品創(chuàng)新無疑是復(fù)合調(diào)味料企業(yè)最根本的生命力，而在研發(fā)領(lǐng)域的長期深耕也成為寶立食品在行業(yè)內(nèi)獲得競爭優(yōu)勢的保障。

從公司發(fā)展歷程來看，2001年成立之初，寶立食品的業(yè)務(wù)主要是為肯德基上游廠商的雞肉加工等產(chǎn)品提供調(diào)味料，包括黃金雞塊裹粉等，而公司在創(chuàng)新領(lǐng)域的發(fā)展也從這一階段開始。據(jù)了解，在這一時期，寶立食品一方面逐步了解百勝體系的技術(shù)需求、工藝要求等;另一方面開始著力提升自身的研發(fā)創(chuàng)新能力，并逐步建立了食品安全控制與技術(shù)優(yōu)勢，開始為百勝中國直接研發(fā)復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品。

此后，隨著在與肯德基合作的過程中樹立起良好口碑，公司快速進入到德克士、漢堡王、真功夫等其他餐飲連鎖企業(yè)合格供應(yīng)商體系，公司研發(fā)團隊也由原先不足十人逐步壯大發(fā)展為數(shù)十人規(guī)模，并且逐步形成了集研究、應(yīng)用和展示一體化的研發(fā)體系。

據(jù)招股書顯示，經(jīng)過二十余年的領(lǐng)域深耕，截至目前，寶立食品的研發(fā)團隊已達到了百人規(guī)模，研發(fā)部門覆蓋了基礎(chǔ)研究、設(shè)計展示、應(yīng)用開發(fā)、技術(shù)服務(wù)等多層次職能，并具有敏銳的市場嗅覺和反應(yīng)能力，能夠?qū)Σ惋嬍袌龊徒K端消費者持續(xù)追蹤和分析。與此同時，隨著對下游客戶研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品的增多，公司團隊人員也多次被百勝中國頒予“造橋人獎”“金鍋獎”，被麥當勞頒予“‘金’誠合作大獎”，被泰森中國和正大食品評選為優(yōu)秀供應(yīng)商等，并在2020年成功榮獲百勝中國“持續(xù)創(chuàng)新獎”“R.E.D創(chuàng)意獎”和“百勝中國質(zhì)量獎”等多項榮譽。

據(jù)公告數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年至2021年期間，寶立食品的研發(fā)費用金額已分別達到2893.75萬元、3178.01萬元和3981.75萬元，研發(fā)投入保持行業(yè)內(nèi)較高水平并趨于穩(wěn)步增長。而從當前取得的研發(fā)成果來看，一方面，團隊長期的深耕下，公司在復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等領(lǐng)域自主研發(fā)并積累了大量的產(chǎn)品配方和工藝技術(shù)，這使得企業(yè)能夠在經(jīng)典配方的基礎(chǔ)上不斷根據(jù)市場口味變化傳承創(chuàng)新，并能夠根據(jù)市場和消費者偏好及時轉(zhuǎn)化推出適合消費者的產(chǎn)品。另一方面，與創(chuàng)新型供應(yīng)鏈和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)意食品企業(yè)開展深度合作，促使寶立食品逐步發(fā)展成為一家以創(chuàng)意輸出為本源、研發(fā)賦能為核心、生產(chǎn)銷售為價值體現(xiàn)形式的專業(yè)風(fēng)味及產(chǎn)品解決方案服務(wù)商。

業(yè)內(nèi)人士分析表示，從當前行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，在餐飲行業(yè)口味多元化和場景多樣化的推動下，我國復(fù)合調(diào)味品行業(yè)正從大單品階段向百花齊放的競爭格局轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新和多元化發(fā)展是未來行業(yè)主要發(fā)展趨勢。而不同口味復(fù)合調(diào)味品的創(chuàng)新、研發(fā)及生產(chǎn)制造也對企業(yè)的生產(chǎn)工藝、技術(shù)積累、市場洞察能力有著較高的要求。預(yù)計未來隨著市場競爭的日益加劇，能夠深度洞察并快速響應(yīng)終端消費者需求且具有強大自主研發(fā)能力并提供多樣化定制服務(wù)的復(fù)合調(diào)味品企業(yè)將在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，而寶立食品在研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域形成的優(yōu)勢，則將有望成為其在未來發(fā)展中獲得更多市場份額的核心競爭力。

除了帶動業(yè)績穩(wěn)步增長，多年持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新也讓寶立食品形成了豐富的產(chǎn)品矩陣。

據(jù)統(tǒng)計，截至目前公司生產(chǎn)的產(chǎn)品已覆蓋了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉、即食飲料等十余個細分品類，每年向客戶提供千余種單品。

在復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域，公司不斷將國際經(jīng)典風(fēng)味引入中國市場，同時持續(xù)不斷地向市場推出新產(chǎn)品。而除復(fù)合調(diào)味料外，公司還成功推出了各式風(fēng)味的輕烹料理醬包、輕烹料理湯包等輕烹解決方案以及果醬、爆珠、晶球和粉圓等多款飲品甜點配料，并在市場上獲得了較高評價。據(jù)公告顯示，目前公司已成為百勝中國、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂、圣農(nóng)食品、泰森中國和正大食品等長期、核心的復(fù)合調(diào)味料供應(yīng)商，并處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

而伴隨產(chǎn)品類別的持續(xù)豐富，公司的產(chǎn)能亦進入到持續(xù)爬坡階段。

據(jù)招股書顯示，現(xiàn)階段寶立食品已擁有位于上海松江、上海金山、山東和浙江嘉興四個生產(chǎn)基地，先進生產(chǎn)線二十余條，已具有先進的工業(yè)化生產(chǎn)能力，并能夠及時迅速將研發(fā)新品從試樣生產(chǎn)轉(zhuǎn)化為工業(yè)化生產(chǎn)。當前公司浙江嘉興生產(chǎn)基地已陸續(xù)建成投產(chǎn)，預(yù)計全部建成后將大幅提升公司各類產(chǎn)品的產(chǎn)能，并為公司提供HPP冷醬系列、HPP飲料系列、HPP速凍即食果蔬系列等新品類的產(chǎn)品，在供應(yīng)端對公司進一步拓展市場空間形成保障。

根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2018年我國復(fù)合調(diào)味料市場規(guī)模為1091億元，2013-2018年復(fù)合增速約為14.39%，行業(yè)正處于快速成長階段。

長期發(fā)展來看，未來隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民生活水平的提高，人們對飲食的要求越來越高，而生活節(jié)奏的加快限制了消費者在家自行處理加工食材。對個人消費者來說，通過復(fù)合調(diào)味料能夠簡化烹飪流程，滿足自身對于飲食美味、便捷、健康的要求;而對于餐飲企業(yè)而言，日常經(jīng)營成本較高，使用復(fù)合調(diào)味料能夠?qū)崿F(xiàn)菜品口味標準化并降低人工成本和廚房租金成本，提升餐廳經(jīng)營效率，這都將對復(fù)合調(diào)味料行業(yè)的發(fā)展帶來利好。

據(jù)招股書顯示，此次IPO寶立食品的募投資金將主要用于嘉興生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項目、信息化中心建設(shè)項目和補充流動資金，投資項目均圍繞食品調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)展開，項目的落地將對擴充產(chǎn)能、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升盈利空間起到重要作用。

行程萬里，初心如一。預(yù)計未來，伴隨行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴張和募投建設(shè)的持續(xù)推進，公司的長期發(fā)展空間將被進一步打開。而隨著此次在A股市場的成功登陸，在資本市場的加持下，公司長期業(yè)績增長的延續(xù)性將值得期待。