王飛

7月13日，美國發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，其6月CPI同比增長“破9”，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月的加息幅度或由75個(gè)基點(diǎn)上升至100個(gè)。受該消息影響，歐美市場7月13日～14日連續(xù)走弱。

在外圍市場震蕩之下，A股市場保持了較好韌性，主要指數(shù)甚至在走強(qiáng)。對此，多位百億私募向《紅周刊》指出，A股的悲觀預(yù)期已經(jīng)反映充分，下半年開啟新一輪的修復(fù)行情可期。其中，消費(fèi)行業(yè)作為最為受益的行業(yè)，尤其是其中估值已經(jīng)極度偏低的龍頭公司，有望成為市場領(lǐng)漲的主角。此外，高景氣的“電新”行業(yè)仍有持續(xù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，其中的上游材料相關(guān)公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

公開資料顯示，美國5月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）已經(jīng)達(dá)到8.6%，6月進(jìn)一步達(dá)到9.1%，刷新了其近40年的最高紀(jì)錄。其中，能源價(jià)格同比上漲41.6%、食品價(jià)格同比上漲10.4%，成為CPI再創(chuàng)新高的主因。通脹持續(xù)高企導(dǎo)致加息預(yù)期再次加強(qiáng)，美國股市因此不斷下挫。據(jù)Wind顯示，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)自5月以來分別累計(jì)收跌6.68%和8.81%。

而今年以來走出獨(dú)立行情的A股市場，繼續(xù)走自己的路。與外圍市場震蕩同期，上證指數(shù)收漲7.79%，深證成指收漲13.50%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收漲21.33%。

對此，星石投資首席研究官、高級(jí)基金經(jīng)理、副總經(jīng)理喻宗亮向《紅周刊》指出，“從美國官方機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，美國經(jīng)濟(jì)的衰退正在臨近，而我們國內(nèi)政策的基調(diào)在未來一段時(shí)間仍將維持在偏暖區(qū)間，貨幣政策總體是穩(wěn)中偏松，經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇。這種差異也體現(xiàn)在部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上，如美國6月采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）正在快速下行，而我們國內(nèi)制造業(yè)PMI已重回50以上，服務(wù)業(yè)PMI達(dá)到54.3。其中，國內(nèi)服務(wù)業(yè)PMI在4月僅在40左右，這反映出服務(wù)業(yè)在疫情后正經(jīng)歷強(qiáng)勁改善?！?/p>

對于接下來兩個(gè)主要市場的走勢，保銀投資向《紅周刊》表示，“我們對中國股市接下來的走勢持謹(jǐn)慎偏樂觀的態(tài)度。因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)的經(jīng)濟(jì)增速仍相對較低，‘穩(wěn)增長’的壓力仍然很大，并且國內(nèi)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)的原因是4月、5月的低基數(shù)造成的，三季度仍有一定的不確定性，這可能會(huì)加大中國股市的波動(dòng)。但海外市場下半年可能面臨的不確定性更高，如通脹持續(xù)高增很可能會(huì)導(dǎo)致加息的幅度提升，從而給美股造成新一輪的利空;再如近期歐元兌美元匯率出現(xiàn)新低，這對歐洲經(jīng)濟(jì)體是個(gè)嚴(yán)重挑戰(zhàn)，如果這種情況惡化歐美經(jīng)濟(jì)體首當(dāng)其沖?！?/p>

凱豐投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高濱的態(tài)度更為明確：“全球市場可能已經(jīng)度過了通脹恐懼的第一階段，之后通脹不太可能保持高增的趨勢，增長已經(jīng)替代通脹成為市場的驅(qū)動(dòng)力。而在這個(gè)階段，股票和債券具有明顯的蹺蹺板效應(yīng)，作為一家集股票、債券、商品期貨及衍生品投資于一體的機(jī)構(gòu)，我們更偏向于做多中國股票并做空歐美股票。其中，A股更適合獨(dú)立多頭，港股多頭更適合與美國空頭搭配，即‘做多中國股票，做空美國股票，忘掉債券’?！?/p>

淡水泉也有相似觀點(diǎn)。其認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年有望走出最為困難的局面，并開啟新一輪的修復(fù)周期。

具體到投資機(jī)會(huì)上，淡水泉表示，“首先可以明確的是，優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭是我們最為看好的，這也是我們一以貫之的。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期的當(dāng)下，需要探索的是哪些行業(yè)會(huì)最為受益，就是說，股市的結(jié)構(gòu)性行情會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化。在我們看來，隨著今年上半年以來不同行業(yè)的分化程度越來越高，其中我們比較看好的資產(chǎn)之一是受益于消費(fèi)場景恢復(fù)、消費(fèi)意愿復(fù)蘇的消費(fèi)類頭部公司。因?yàn)殡S著目前防疫的優(yōu)化以及上游資源品價(jià)格的回落，消費(fèi)行業(yè)之前‘低需求’‘高成本’兩大利空因素將逐步緩解。而且復(fù)盤近十多年來消費(fèi)的市場表現(xiàn)來看，每當(dāng)我國處于穩(wěn)增長周期之中時(shí)，隨著穩(wěn)增長效果逐步釋放，居民消費(fèi)意愿也會(huì)隨之改善，消費(fèi)行業(yè)的市場表現(xiàn)也往往更為占優(yōu)。更為重要的是，消費(fèi)行業(yè)前期悲觀的預(yù)期目前已經(jīng)較為充分地消化?！?/p>

而據(jù)《紅周刊》觀察，日常消費(fèi)和可選消費(fèi)的龍頭的估值相較近三年的估值中樞普遍有所下滑。典型的如貴州茅臺(tái)，其最新動(dòng)態(tài)市盈率較近三年平均水平已下降11.01%。其他包括五糧液、海天味業(yè)、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、伊利股份、青島啤酒、古井貢酒、雙匯發(fā)展等在內(nèi)的消費(fèi)龍頭的動(dòng)態(tài)市盈降幅同樣在10%以上。不過，相對而言，可選消費(fèi)龍頭的動(dòng)態(tài)市盈下降幅度更大一些，如分眾傳媒、中國中免、格力電器等公司的動(dòng)態(tài)市盈降幅均在40%以上，而日常消費(fèi)龍頭中動(dòng)態(tài)市盈下降幅度居前的山西汾酒和五糧液均在30%～40%區(qū)間（見表1、表2）。

對此，淡水泉表示，“實(shí)際上，我們的產(chǎn)品組合在過去的一段時(shí)間內(nèi)已經(jīng)明顯增加了消費(fèi)類資產(chǎn)的配置，尤其是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間需求增加和盈利回升彈性較大的可選消費(fèi)?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

保銀投資則表示，“短期來看，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)的政策頻頻釋放有助于消費(fèi)行業(yè)盈利修復(fù);長期來看，我國是人口大國，消費(fèi)是永恒的主題，一定不會(huì)過時(shí)。其中，隨著我國人均收入的持續(xù)增長以及邊際消費(fèi)水平的不斷提升，高端消費(fèi)和新興消費(fèi)或?qū)⒂瓉磔^大的發(fā)展空間?！?/p>

喻宗亮建議，可以重點(diǎn)關(guān)注供需缺口趨于擴(kuò)大、價(jià)格彈性正在顯現(xiàn)的航空旅游，新一輪醫(yī)改重塑行業(yè)格局的醫(yī)藥，供給提效減速、定價(jià)能力提升的物流，以及消費(fèi)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)需求改善的廣告媒體。

受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費(fèi)大有可為，處于高景氣賽道的電新行業(yè)（電力設(shè)備及新能源）的機(jī)會(huì)同樣不容忽視。以新能源汽車為例，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（簡稱“中汽協(xié)”）最新數(shù)據(jù)顯示，1月～6月我國汽車產(chǎn)銷量分別同比下滑3.7%和6.6%，新能源汽車產(chǎn)銷量占比雖然仍較低，但同比增長均在1.2倍。中汽協(xié)預(yù)測，今年我國新能源汽車同比增長有望達(dá)到56%以上。這意味著，相關(guān)上市公司有望持續(xù)迎來業(yè)績兌現(xiàn)。

對此，保銀投資向《紅周刊》表示，“電新行業(yè)也是我們長期看好的主題。因?yàn)楦鶕?jù)我國提出的2030年前實(shí)現(xiàn)‘碳達(dá)峰’、2060年前實(shí)現(xiàn)‘碳中和’的能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)，這將推動(dòng)包括電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈和鋰電池等在內(nèi)的多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展壯大。而且從全球來看，目前的俄烏地緣沖突也在推動(dòng)全球多個(gè)國家加大能源轉(zhuǎn)型部署的腳步。所以，我們有理由相信電新行業(yè)將是未來數(shù)十年全球發(fā)展的大趨勢，相關(guān)龍頭公司的投資收益也將變得可觀。”

但需要注意的是，作為今年以來不斷上漲的主力之一，電新行業(yè)目前整體的估值水平已有所上升，其相對消費(fèi)行業(yè)并沒有估值優(yōu)勢。據(jù)Wind顯示，電力設(shè)備及新能源指數(shù)（中信）目前的動(dòng)態(tài)市盈率為54.08倍，已略高于52.93倍的近三年平均水平。

也是因此，部分百億私募對電新行業(yè)的投資機(jī)會(huì)存在分歧。如北京一家以合伙人制度為基礎(chǔ)的百億私募相關(guān)負(fù)責(zé)人向《紅周刊》坦言，“我們現(xiàn)在各個(gè)基金經(jīng)理對電新行業(yè)的分歧很大，部分基金經(jīng)理認(rèn)為，漲多了，（現(xiàn)在）好貴，但也有部分基金經(jīng)理認(rèn)為，高景氣賽道應(yīng)賦予更高的估值。所以，我們公司的產(chǎn)品目前極具割裂感，有的會(huì)持倉電新、有的適度、有的完全沒有。但綜合來看，我們在電新行業(yè)的倉位是最高的。”

保銀投資則指出，“隨著新能源車銷量的逐漸增加，其滲透率在迅速上升，整車廠受到資金的極力追捧。因此，我們認(rèn)為，目前整車廠的估值相對偏高，在接下來（不具備估值優(yōu)勢）的情形下，存在殺估值的可能。相較而言，部分上游材料包括鋰、鎳等相關(guān)的公司其目前的市場反映并不充分，或具有不俗的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）