王曉亮（教授），吳金柯

一、引言

2020年10月26日，習(xí)近平總書記在十九屆五中全會(huì)上做了重要報(bào)告，并指出“要堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”。從國家層面上看，基礎(chǔ)性創(chuàng)新是提高國家競爭力的重要力量[1]。在此背景下，企業(yè)要更加重視創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定，加大創(chuàng)新投入，推動(dòng)國家目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從公司治理層面上看，股東和管理層之間存在著嚴(yán)重的代理問題，管理層出于自利動(dòng)機(jī)可能會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新，不利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展。有學(xué)者提出企業(yè)的委托代理問題越嚴(yán)重，企業(yè)創(chuàng)新投資越少[2]，也有學(xué)者認(rèn)為非控股股東參與公司決策，可以監(jiān)督經(jīng)理人，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[3]，還有學(xué)者認(rèn)為非執(zhí)行董事發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)，能降低代理成本，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新[4]?？梢?，如何有效抑制管理層的自利行為并提高企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略，一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。董事會(huì)由股東派代表組成，具有決策和監(jiān)督管理者的職責(zé)，有學(xué)者認(rèn)為董事政治身份、董事會(huì)規(guī)模與董事會(huì)獨(dú)立性的增加都有利于企業(yè)創(chuàng)新[5]?，F(xiàn)有關(guān)于董事會(huì)治理與企業(yè)創(chuàng)新的研究大多將董事會(huì)視作一個(gè)整體，認(rèn)為董事會(huì)是同質(zhì)的。但事實(shí)上，董事會(huì)內(nèi)部存在一種隱性層級(jí)結(jié)構(gòu)即非正式層級(jí)，這會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略產(chǎn)生顯著影響。然而，董事會(huì)非正式層級(jí)是否能降低代理成本、提高創(chuàng)新戰(zhàn)略仍需進(jìn)一步研究。

基于上述分析，本文以微觀層面的董事會(huì)治理為切入點(diǎn)，分析董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響。首先，本文分析董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，認(rèn)為董事會(huì)非正式層級(jí)能夠發(fā)揮監(jiān)督職能，降低代理成本，進(jìn)而提高創(chuàng)新戰(zhàn)略。進(jìn)一步分析中，本文就董事會(huì)正式層級(jí)、非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響做了差異分析；此外，還就不同股權(quán)集中度、不同兩職合一情況和不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響做了比較分析。最后，采取一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，再次驗(yàn)證了本文的研究結(jié)論。

本文的研究貢獻(xiàn)表現(xiàn)在以下方面：①基于創(chuàng)業(yè)板上市公司分析了董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，既豐富了非正式層級(jí)對(duì)公司治理的研究，也拓展了影響企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的文獻(xiàn)；②在大力倡導(dǎo)大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新的時(shí)代背景下，以微觀的董事會(huì)治理為切入點(diǎn)，試圖打開董事會(huì)非正式層級(jí)與企業(yè)創(chuàng)新之間的“黑箱”，發(fā)現(xiàn)了董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的促進(jìn)效果以及作用路徑；③以往關(guān)于董事會(huì)治理行為相關(guān)文獻(xiàn)認(rèn)為董事會(huì)成員是同質(zhì)的，董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性等結(jié)構(gòu)特征會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營績效和投資決策產(chǎn)生顯著影響。但事實(shí)上，董事會(huì)對(duì)外兼職董事與是否具有政治關(guān)聯(lián)即社會(huì)資本顯著不同，這種差異會(huì)在董事會(huì)內(nèi)部產(chǎn)生隱性的層級(jí)關(guān)系，影響董事會(huì)成員之間的溝通與交流，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略產(chǎn)生顯著影響。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）董事會(huì)治理行為對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響研究

關(guān)于董事會(huì)治理行為對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，現(xiàn)有研究大多從董事會(huì)特征、董事會(huì)資本和董事會(huì)職能入手。從董事會(huì)特征來看：有學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略呈倒U型關(guān)系，同時(shí)董事會(huì)獨(dú)立性越強(qiáng)，技術(shù)創(chuàng)新效果越顯著[6]；也有學(xué)者認(rèn)為，獨(dú)立董事占比高的董事會(huì)有利于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，在非國有控股公司和法律制度更健全的企業(yè)中，增加獨(dú)立董事的數(shù)量能促進(jìn)創(chuàng)新投入[5]；還有學(xué)者認(rèn)為，董事會(huì)中存在的兩職合一能夠提高企業(yè)創(chuàng)新決策，增加研發(fā)產(chǎn)出，提高研發(fā)效率[7]。從董事會(huì)資本來看：有學(xué)者根據(jù)資源依賴?yán)碚摵凸芗依碚撨M(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)社會(huì)資本有助于研發(fā)戰(zhàn)略[8]，董事會(huì)人力資本的廣度對(duì)研發(fā)戰(zhàn)略具有消極作用，董事會(huì)人力資本的深度對(duì)研發(fā)戰(zhàn)略具有積極作用[9]；也有學(xué)者從委托代理理論角度進(jìn)行分析，認(rèn)為董事會(huì)資本的廣度和深度對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略有顯著的正向影響，可以提高企業(yè)創(chuàng)新投入，但是增加創(chuàng)新投入又可能引發(fā)沉沒成本、影響企業(yè)績效，管理層出于防御動(dòng)機(jī)會(huì)采取保守策略以避免增加創(chuàng)新投入以及未來經(jīng)營決策的不確定性，高管激勵(lì)可以使管理層認(rèn)識(shí)到自身利益不會(huì)因?yàn)檠邪l(fā)失敗而受損，反而可能會(huì)獲得長期利益，進(jìn)而高管會(huì)改變以往抵制創(chuàng)新的態(tài)度，逐步與股東目標(biāo)趨同[10]。從董事會(huì)職能來看：有學(xué)者認(rèn)為，董事會(huì)監(jiān)督可以遏制高管的投機(jī)行為，緩解企業(yè)創(chuàng)新不足問題，但是過多的監(jiān)督反而會(huì)降低創(chuàng)新績效，因此董事會(huì)監(jiān)督與創(chuàng)新戰(zhàn)略存在倒U型關(guān)系[11]；也有學(xué)者認(rèn)為，董事會(huì)與管理層關(guān)系越好，越能提升董事會(huì)的服務(wù)職能水平，增強(qiáng)高管和董事會(huì)創(chuàng)新意識(shí)，從而有利于促進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略[12]。可以看出，現(xiàn)有學(xué)者關(guān)注董事會(huì)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)資本和職能等靜態(tài)因素對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，忽視了董事間的交流過程以及董事會(huì)成員的異質(zhì)性。事實(shí)上，董事會(huì)成員間的交流過程對(duì)決策具有重要作用，在董事會(huì)決策之前，需要董事之間彼此交換信息，展開深入溝通，非正式層級(jí)形成的等級(jí)差異更好地揭示了成員間的互動(dòng)交流過程。因此，相比于以往學(xué)者對(duì)董事會(huì)決策結(jié)果的研究，本文彌補(bǔ)了對(duì)董事會(huì)決策過程的研究。

（二）董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)企業(yè)決策行為的影響研究

董事會(huì)非正式層級(jí)源于成員的影響力差異，促使董事間形成信任與尊重的等級(jí)排序，進(jìn)而導(dǎo)致高位董事對(duì)低位董事的支配行為[13]。目前，學(xué)者們對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)的研究已取得豐富的成果。有學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)非正式層級(jí)與企業(yè)績效有正相關(guān)關(guān)系：當(dāng)董事會(huì)規(guī)模較大或者公司過去經(jīng)營業(yè)績較好時(shí)，這種正相關(guān)性表現(xiàn)得更弱；當(dāng)行業(yè)環(huán)境不確定性較高時(shí)，這種正相關(guān)性表現(xiàn)得更強(qiáng)[14]。也有學(xué)者認(rèn)為，非正式層級(jí)中的高位董事為了維護(hù)自身的社會(huì)聲譽(yù)，會(huì)利用自身的社會(huì)資本為企業(yè)提供專業(yè)的知識(shí)和信息以及科學(xué)決策，監(jiān)督低位董事瀆職行為，從而降低企業(yè)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)[15]。還有學(xué)者認(rèn)為，非正式層級(jí)增強(qiáng)了低位董事的順從行為，減少了成員間的沖突，非正式層級(jí)的清晰度越高，越能降低董事會(huì)會(huì)議頻率、減少時(shí)間成本，董事會(huì)就越能快速達(dá)成一致意見，從而提高決策效率[16]。為進(jìn)一步研究非正式層級(jí)對(duì)公司治理的作用，還有學(xué)者關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，認(rèn)為非正式層級(jí)清晰度的增強(qiáng)，不僅可以降低向上偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的程度，而且能夠促進(jìn)向上偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度[17]。從以上文獻(xiàn)可以看出：現(xiàn)在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了董事會(huì)非正式層級(jí)的重要作用，但大多數(shù)研究都集中在非正式層級(jí)可以提高企業(yè)決策效率和改善經(jīng)營狀況上，沒有將非正式層級(jí)與企業(yè)創(chuàng)新聯(lián)系起來，忽視了創(chuàng)新能力對(duì)公司長久發(fā)展的重要性，而且只有積極的創(chuàng)新才可以幫助企業(yè)在市場競爭中保持競爭力，并占據(jù)有利地位。鑒于此，本文試圖探討董事會(huì)非正式層級(jí)是否可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力、促進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略。

綜合來看，本文彌補(bǔ)了已有文獻(xiàn)的不足，從董事會(huì)成員個(gè)人背景的微觀層面入手，關(guān)注董事會(huì)成員間的動(dòng)態(tài)交流過程，分析董事會(huì)非正式層級(jí)是如何影響企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的，有助于完善董事會(huì)治理與企業(yè)決策行為關(guān)系的研究，對(duì)企業(yè)緩解代理沖突、提高創(chuàng)新能力、制定創(chuàng)新戰(zhàn)略具有理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

三、研究假設(shè)

由于有限理性的存在，社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為契約雙方無法將所有事項(xiàng)納入正式契約之中，此時(shí)出于信任與尊重形成的關(guān)系契約會(huì)在實(shí)現(xiàn)組織任務(wù)和維系成員關(guān)系等方面發(fā)揮重要作用[18]。關(guān)系契約理論強(qiáng)調(diào)契約參與方的相互信任、相互監(jiān)督和相互合作。在現(xiàn)實(shí)生活中，契約的執(zhí)行更多地依賴于人與人之間的信任和尊重，當(dāng)遇到社會(huì)地位更高的成員時(shí)信任感和尊重度自然也更高。在董事會(huì)團(tuán)隊(duì)中，對(duì)實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)貢獻(xiàn)更大的董事會(huì)成員會(huì)主動(dòng)與其他成員建立聯(lián)系，其他成員也會(huì)更加信任和尊重這類董事，從而在董事會(huì)內(nèi)部建立起信任和尊重的差異次序[14，19]。這種基于信任與尊重形成的等級(jí)次序維持和改善了董事會(huì)成員之間的關(guān)系，提高了董事會(huì)的工作效率。在董事會(huì)內(nèi)部，高位董事利用自身兼職董事身份和政治關(guān)聯(lián)可以獲得大量有價(jià)值的信息和資源，有能力幫助企業(yè)做出正確的戰(zhàn)略選擇。由于董事間的信任和尊重存在差異，使得低位董事對(duì)高位董事具有依賴性，會(huì)順從高位董事的戰(zhàn)略決策，這種依賴和順從加深了其對(duì)高位董事的尊重和信任，高位董事出于實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)的動(dòng)機(jī)也會(huì)積極地領(lǐng)導(dǎo)低位董事，展示個(gè)人才華[20]。隨著時(shí)間的推移，這種領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)行為會(huì)形成清晰的隱性層級(jí)關(guān)系，即非正式層級(jí)。

由于股東與管理者之間的目標(biāo)不同，會(huì)引發(fā)代理問題。企業(yè)創(chuàng)新往往具有耗時(shí)長、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)。管理層出于自身利益考慮，可能會(huì)逃避創(chuàng)新，減少研發(fā)投入，傾向于非創(chuàng)新活動(dòng)。董事會(huì)非正式層級(jí)可以提高董事會(huì)的監(jiān)督效率，降低代理成本，抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。具體來說：其一，非正式層級(jí)可以提高董事會(huì)對(duì)管理者的監(jiān)督效率，緩解代理問題，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。如果董事會(huì)內(nèi)部缺少可以協(xié)調(diào)董事間競爭和對(duì)抗的成員，那么董事會(huì)成員會(huì)因?yàn)榈匚恢疇幃a(chǎn)生矛盾和分歧，陷入競爭沖突[21]。在這樣的情況下，董事會(huì)內(nèi)部缺少凝聚力和制衡度，極易淪為管理層的“附庸”，被管理層“控制”。董事會(huì)非正式層級(jí)通過關(guān)系治理加強(qiáng)了成員間的溝通交流，提高了董事會(huì)的凝聚力、制衡度和獨(dú)立性，避免董事會(huì)被管理層利用，加大了董事會(huì)與管理層的合謀成本，進(jìn)而提高了董事會(huì)監(jiān)督效率，抑制了管理層機(jī)會(huì)主義行為[17]?，F(xiàn)有研究表明，董事會(huì)非正式層級(jí)清晰度越高，董事發(fā)表異議的可能性越低，當(dāng)董事間地位差距較大時(shí)，組織內(nèi)部受尊重的差異比較明顯，低位董事會(huì)自覺聽從高位董事的意見，有利于統(tǒng)一組織內(nèi)部意見，增強(qiáng)董事會(huì)凝聚力，更好地發(fā)揮董事會(huì)監(jiān)督職能[16]。如果董事會(huì)內(nèi)部層級(jí)混亂，無法抑制管理層的自利行為，就會(huì)增加企業(yè)代理成本，不利于企業(yè)創(chuàng)新。

其二，董事會(huì)非正式層級(jí)清晰度的提高能夠促進(jìn)信息多元化交流，提高董事的認(rèn)知水平，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。董事會(huì)作為一個(gè)會(huì)議組織，往往需要在短時(shí)間內(nèi)做出高質(zhì)量的專業(yè)化決策[19]。非正式層級(jí)是基于董事間相互信任和尊重而形成的隱性機(jī)制，這種隱性機(jī)制有利于形成清晰的溝通渠道，促進(jìn)董事間的信息和知識(shí)分享，降低了信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)[22]。高位董事會(huì)利用其地位，促進(jìn)董事會(huì)成員間的溝通交流，緩和成員間的矛盾沖突，并在日常交流中引入建設(shè)性沖突和批判性思維，激發(fā)創(chuàng)新活力，促進(jìn)創(chuàng)新決策[23]。同時(shí)，低位董事也會(huì)積極配合高位董事決策建議，提高了溝通有效性[16]。非正式層級(jí)也為董事會(huì)會(huì)議提供了隱性的規(guī)則程序，協(xié)調(diào)與引導(dǎo)成員間的交流合作，比如明確董事會(huì)成員與誰交流、何時(shí)交流以及如何交流等問題[14]。可見，非正式層級(jí)促進(jìn)了董事間的動(dòng)態(tài)交流，可以在有限的時(shí)間內(nèi)提高董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的認(rèn)知水平，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新活力和創(chuàng)新協(xié)同能力。

根據(jù)以上討論，本文提出以下假設(shè)：

H 1：在其他條件不變的情況下，董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新戰(zhàn)略呈正相關(guān)關(guān)系。

四、數(shù)據(jù)來源及研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是中小企業(yè)、高科技企業(yè)和新興企業(yè)，看重企業(yè)成長性，偏向于創(chuàng)新活動(dòng)。因而本文選取2010～2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，并作如下處理：①剔除具有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司；②剔除金融行業(yè)公司；③剔除信息缺失的樣本。本文關(guān)于董事會(huì)政治背景相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），其他相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），剩余缺失值手工收集補(bǔ)全。對(duì)所有變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理，回歸分析通過STATA15軟件進(jìn)行。

（二）被解釋變量

本文研究董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，選擇研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的替代變量，衡量研發(fā)投入的方式有三種：第一種使用研發(fā)投入與營業(yè)收入之比表示創(chuàng)新戰(zhàn)略投入[25]，用Rd1表示；第二種使用研發(fā)投入與企業(yè)總資產(chǎn)之比表示創(chuàng)新戰(zhàn)略強(qiáng)度[26]，用Rd2表示；第三種通過研發(fā)投入取自然對(duì)數(shù)的方法表示創(chuàng)新戰(zhàn)略規(guī)模[24]，用Lnrd表示。

（三）解釋變量

董事會(huì)非正式層級(jí)是本文的解釋變量，以Gini表示。董事會(huì)非正式層級(jí)最佳的表示方法是通過問卷的形式調(diào)查董事之間的尊重程度，但是這種方式耗時(shí)較長，成本較高，難以采用。所以，本文使用基尼系數(shù)表示董事會(huì)非正式層級(jí)，其度量方法參見公式（1）：

其中：Gini表示基尼系數(shù)；y表示董事影響力，用各個(gè)成員兼任其他公司董事數(shù)量和政治關(guān)聯(lián)之和計(jì)算，兼職其他公司董事數(shù)量以具體兼職數(shù)量取值，擔(dān)任過人大代表或者政協(xié)委員的賦值為1，否則賦值為0；ry表示根據(jù)董事會(huì)影響力在董事會(huì)內(nèi)部對(duì)每一位董事的排名；cov（y，ry）表示二者的協(xié)方差；N是董事會(huì)成員個(gè)數(shù)；yˉ是y的平均數(shù)。

（四）控制變量

本文借鑒陳仕華和張瑞彬[16]等的研究方式，選取以下控制變量：公司規(guī)模（Size）、公司績效（Roa）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、流動(dòng)負(fù)債率（Dar）、資產(chǎn)有形性（Tan）、盈利能力（Pro）、管理費(fèi)用率（Mer）、營運(yùn)效率（Laz）和現(xiàn)金流（Cf）作為控制變量。此外，董事會(huì)規(guī)模會(huì)影響非正式層級(jí)的清晰度；股權(quán)集中度越高，說明公司少數(shù)股東掌握的權(quán)力越大，股權(quán)集中度越低，越能體現(xiàn)民主決策，董事會(huì)非正式層級(jí)的公司治理作用越明顯；董事會(huì)會(huì)議越多，說明董事會(huì)決策耗時(shí)越多，效率越低。因此，本文還引入董事會(huì)規(guī)模（Bsize）、股權(quán)集中度（Scen）和董事會(huì)會(huì)議頻率（Bmeet）作為控制變量。各變量定義見表1。

表1 變量定義

（五）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證H 1，研究董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，本文構(gòu)建多元回歸模型一，具體參見公式（2）：

其中，β0是常數(shù)項(xiàng)，β1～β23是各個(gè)變量對(duì)應(yīng)的系數(shù)，?是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。創(chuàng)新戰(zhàn)略的均值分別為0.071、0.018和17，三者的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.061，0.02和0.94，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司雖然具有相同或相似的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，但是各個(gè)公司創(chuàng)新戰(zhàn)略各不相同；Gini的標(biāo)準(zhǔn)差為0.15，均值為0.23，說明不同公司的董事會(huì)非正式層級(jí)存在顯著差異。本文涉及的其他控制變量的統(tǒng)計(jì)量與其他學(xué)者基本保持一致，不再贅述。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響

利用公式（2）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表3?？梢钥闯觯篏ini與Rd1、Rd2和Lnrd的回歸系數(shù)分別為0.029、0.007和0.356，且均在0.01的置信水平上顯著，說明董事會(huì)非正式層級(jí)清晰度越高，越能提高企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的投入、強(qiáng)度和規(guī)模，就越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

表3 董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響分析

（三）不同代理成本下董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響

前文實(shí)證結(jié)果表明董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新戰(zhàn)略呈顯著正相關(guān)關(guān)系，本部分將探討在不同代理成本下，董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的促進(jìn)作用是否存在差異。通過STATA軟件將高代理成本設(shè)置為2、低代理成本設(shè)置為1，分析高代理成本和低代理成本下，董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響大小。參照王曉亮等[17]的研究，使用“（管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用）/營業(yè)收入”度量企業(yè)代理成本，用Agc表示，控制變量與前文一致，回歸結(jié)果如表4所示。第（1）、（3）、（5）列表示代理成本較低時(shí)的回歸結(jié)果，第（2）、（4）、（6）列表示代理成本較高時(shí)的回歸結(jié)果。從第（1）和第（5）列可以看出，當(dāng)代理成本較低時(shí)，董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新戰(zhàn)略在0.05的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系，第（3）列說明董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新戰(zhàn)略呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著。當(dāng)代理成本較高時(shí)，董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新戰(zhàn)略均在0.01的置信水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。說明董事會(huì)非正式層級(jí)可以緩解代理問題，降低代理成本，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

表4 不同代理成本下董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響

（四）進(jìn)一步回歸

1.董事會(huì)正式層級(jí)、非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略影響的差異分析。正式權(quán)力和非正式權(quán)力組成了領(lǐng)導(dǎo)者的權(quán)力影響力。受組織制度安排影響而產(chǎn)生的董事間等級(jí)差異構(gòu)成了董事會(huì)正式層級(jí)[27]。企業(yè)是否創(chuàng)新不僅會(huì)受到董事會(huì)非正式層級(jí)的影響，還會(huì)受到董事會(huì)正式層級(jí)的影響。正式層級(jí)中權(quán)力最高的董事往往是重要的企業(yè)利益相關(guān)者，他會(huì)更加關(guān)注企業(yè)未來發(fā)展，也會(huì)鼓勵(lì)其他董事增強(qiáng)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。層級(jí)的存在可激勵(lì)成員努力工作，職權(quán)高的董事在實(shí)現(xiàn)低層次需求時(shí)，會(huì)積極追求更高的成就，將自我價(jià)值與企業(yè)價(jià)值結(jié)合在一起，做出符合企業(yè)長期發(fā)展的高質(zhì)量決策。職權(quán)低的董事為提高在正式層級(jí)中的地位，也會(huì)努力工作，并做出實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的決策。所以，董事會(huì)正式層級(jí)會(huì)積極地推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定以及創(chuàng)新投入的增加。那么，董事會(huì)正式層級(jí)和非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響哪個(gè)更大？本文對(duì)此差異進(jìn)行分析。使用對(duì)董事會(huì)正式權(quán)利賦值的方式表示董事會(huì)正式層級(jí)[28]，對(duì)于既不是總經(jīng)理也不是董事長的成員賦值為1，對(duì)于是總經(jīng)理或者董事長的成員賦值為2，對(duì)于既是董事長又是總經(jīng)理的賦值為3，進(jìn)一步計(jì)算出董事會(huì)正式權(quán)利的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，均值與標(biāo)準(zhǔn)差的商即為董事會(huì)正式層級(jí)，以董事會(huì)正式權(quán)利分布的變異系數(shù)衡量董事會(huì)正式層級(jí)，用Bfp表示。為了研究董事會(huì)正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，本文構(gòu)建模型二，具體參見公式（3）：

本文首先求出董事會(huì)正式層級(jí)和非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的回歸系數(shù)，用回歸系數(shù)除以標(biāo)準(zhǔn)差得出變異系數(shù)，然后通過比較變異系數(shù)的大小，分析董事會(huì)正式層級(jí)和非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略影響的差異，如表5所示。從第（1）、（2）列可以看出，Gini和Bfp對(duì)Rd1的回歸系數(shù)分別為0.029和0.03，且均在0.01的置信水平上顯著，說明董事會(huì)非正式層級(jí)和正式層級(jí)的清晰度都可以提高創(chuàng)新戰(zhàn)略投入，非正式層級(jí)的變異系數(shù)4.143大于正式層級(jí)的變異系數(shù)3.333，說明與正式層級(jí)相比，非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略投入的正向影響更大。從第（3）、（4）列可以看出，Gini和Bfp對(duì)Rd2的回歸系數(shù)均為0.007，且分別在0.01和0.05的置信水平上顯著，說明董事會(huì)非正式層級(jí)和正式層級(jí)的清晰度都可以提高創(chuàng)新戰(zhàn)略強(qiáng)度，非正式層級(jí)的變異系數(shù)3.5大于正式層級(jí)的變異系數(shù)2.333，說明與正式層級(jí)相比，非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略強(qiáng)度的促進(jìn)作用更大。從第（5）、（6）列可以看出，Gini與Lnrd的回歸系數(shù)為0.356，且在0.01的置信水平上顯著，Bfp和Lnrd的回歸系數(shù)為0.159，但不顯著，說明董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新戰(zhàn)略規(guī)模的正相關(guān)關(guān)系更顯著，與正式層級(jí)相比，非正式層級(jí)對(duì)提高創(chuàng)新戰(zhàn)略規(guī)模的作用更大。

表5 董事會(huì)非正式層級(jí)、正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略影響的差異

2.不同情境下董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響分析。本部分分析不同股權(quán)集中度、是否存在兩職合一和不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略投入Rd1的影響，回歸結(jié)果如表6所示。股權(quán)集中度用Scen表示，低股權(quán)集中度取值為1，高股權(quán)集中度取值為2，回歸結(jié)果如表6第（1）、（2）列所示，可以看出：低股權(quán)集中度下Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.009，且在0.01的置信水平上顯著，高股權(quán)集中度下Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.004，但不顯著，說明股權(quán)集中度較低時(shí)董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略投入的影響更大，可能是因?yàn)楣蓹?quán)集中度較低時(shí)不同董事可以自由發(fā)表各自看法，有利于民主決策和科學(xué)決策。兩職合一用Dual表示，設(shè)定方式為當(dāng)董事長和總經(jīng)理兩職合一時(shí)賦值為1，否則賦值為0，回歸結(jié)果如表6第（3）、（4）列所示，可以看出：當(dāng)存在兩職合一時(shí)，Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.008，且在0.05的置信水平上顯著，可能是因?yàn)楣驹O(shè)定兩職合一之后董事長和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，能夠有效抑制管理層的自利動(dòng)機(jī)，從而使得股東、董事會(huì)和經(jīng)理層三者目標(biāo)一致，有利于企業(yè)增加創(chuàng)新投入；當(dāng)不存在兩職合一時(shí)，Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.005，但不顯著。公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)用State表示，非國有控股公司取值為0，國有控股公司取值為1，回歸結(jié)果如表6第（5）、（6）列所示，從中可以看出，非國有控股公司中Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.007，且在0.01的置信水平上顯著，國有控股公司中Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.023，但不顯著，說明非國有控股公司中董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新投入的影響更大。出現(xiàn)這種差異的原因可能是，非國有控股公司市場化程度更高，比國有控股公司面臨的市場環(huán)境更加激烈，所以非國有控股公司更加重視董事會(huì)非正式層級(jí)的作用，更愿意增加創(chuàng)新投入以占據(jù)有利的市場競爭地位。在國有控股公司中，公司決策更多地受到政府的干預(yù)，使得董事會(huì)的作用被削弱了。

表6 不同情境下董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.工具變量回歸。考慮到董事會(huì)非正式層級(jí)與企業(yè)創(chuàng)新可能存在因果關(guān)系，本文使用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表7所示。本文將董事會(huì)非正式層級(jí)滯后一期作為工具變量，用L.Gini表示。一般來說，滯后一期的董事會(huì)非正式層級(jí)與當(dāng)期董事會(huì)非正式層級(jí)存在相關(guān)性，但當(dāng)期的創(chuàng)新戰(zhàn)略不會(huì)影響上一年的董事會(huì)非正式層級(jí)，即該工具變量滿足相關(guān)性和外生性的條件，弱識(shí)別檢驗(yàn)表明該工具變量不存在弱工具變量的問題。第二階段回歸結(jié)果表明，L.Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.076，且在0.01的置信水平上顯著，L.Gini和Rd2的回歸系數(shù)為0.016，且在0.05的置信水平上顯著，L.Gini和Lnrd的回歸系數(shù)為0.673，也在0.05的置信水平上顯著，得出的結(jié)果與前文結(jié)論一致。

表7 工具變量回歸結(jié)果

2.PSM檢驗(yàn)。為了克服樣本選擇偏差和遺漏變量造成的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表8所示。首先根據(jù)中位數(shù)大小對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)進(jìn)行分組，高分位組取值為1，低分位組取值為0，結(jié)果變量為創(chuàng)新戰(zhàn)略，協(xié)變量為本文的控制變量。然后采用1∶1近鄰匹配方法，檢驗(yàn)通過之后就董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)系進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果表明，Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.024，且在0.05的置信水平上顯著，Gini和Rd2的回歸系數(shù)為0.008，且在0.05的置信水平上顯著，Gini和Lnrd的回歸系數(shù)為0.369，且在0.01的置信水平上顯著，得出的結(jié)果與前文結(jié)論一致。

表8 PSM回歸結(jié)果

3.固定效應(yīng)模型。為了消除不能觀察到的不隨時(shí)間變化的個(gè)體異質(zhì)效應(yīng)產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，同時(shí)控制年度和行業(yè)，回歸結(jié)果如表9所示。Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.012，且在0.05的置信水平上顯著；Gini和Rd2的回歸系數(shù)為0.004，且在0.1的置信水平上顯著；Gini和Lnrd的回歸系數(shù)為0.073，但不顯著，不過仍然可以證明模型一和模型二的穩(wěn)健性。

表9 固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

4.剔除獨(dú)立董事重新計(jì)量董事會(huì)非正式層級(jí)。考慮到獨(dú)立董事的特殊地位，在計(jì)算董事會(huì)非正式層級(jí)時(shí)剔除獨(dú)立董事，僅計(jì)算非獨(dú)立董事的兼職董事和政治關(guān)聯(lián)數(shù)量，仍使用基尼系數(shù)來表示董事會(huì)非正式層級(jí)并進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表10所示（限于篇幅，控制變量結(jié)果略，下同）。Gini和Rd1的回歸系數(shù)為0.025，且在0.01的置信水平上顯著；Gini和Rd2的回歸系數(shù)為0.004，且在0.05的置信水平上顯著；Gini和Lnrd的回歸系數(shù)為0.214，且在0.01的置信水平上顯著。這說明剔除獨(dú)立董事之后，董事會(huì)非正式層級(jí)依舊可以發(fā)揮公司治理作用，并提高創(chuàng)新戰(zhàn)略。

表10 剔除獨(dú)立董事回歸結(jié)果

六、研究結(jié)論、啟示與局限

本文基于委托代理理論和關(guān)系契約理論，通過分析2010～2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，考察董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，得出的主要結(jié)論有：董事會(huì)非正式層級(jí)能降低代理成本，促進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略；進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，與正式層級(jí)相比，董事會(huì)非正式層級(jí)在公司治理中的作用更顯著，對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響更大；在不同情境下分析董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響可以發(fā)現(xiàn)，在低股權(quán)集中度、存在兩職合一和非國有控股公司情形下，董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響更大。

研究結(jié)論對(duì)公司管理的啟示主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是企業(yè)要積極發(fā)揮董事會(huì)非正式層級(jí)的作用，優(yōu)化董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，吸收社會(huì)資源豐富和個(gè)人能力強(qiáng)的成員進(jìn)入董事會(huì)，形成清晰的董事會(huì)層級(jí)。在等級(jí)觀念的社會(huì)環(huán)境下，董事會(huì)非正式層級(jí)越清晰，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策的作用越大。二是優(yōu)化董事會(huì)溝通渠道。良好的溝通可以使董事會(huì)快速達(dá)成一致意見，提高決策效率，比如定期召開董事會(huì)會(huì)議、董事之間有序發(fā)言等。三是企業(yè)在制定創(chuàng)新戰(zhàn)略時(shí)要積極考慮股權(quán)集中度、兩職合一等因素的影響。董事長和總經(jīng)理不宜由同一人擔(dān)任，同時(shí)股權(quán)不宜過于集中。

本文研究的局限主要在于：僅以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本得出的結(jié)論是否適用其他上市公司還有待考證；在衡量創(chuàng)新戰(zhàn)略時(shí)僅考慮了資金投入，未考慮人力資本投入，還可以使用研發(fā)人員占員工總數(shù)之比表示創(chuàng)新戰(zhàn)略，分析其與董事會(huì)非正式層級(jí)的關(guān)系；在分析董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)系時(shí)，并未直接研究董事會(huì)非正式層級(jí)與創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，對(duì)此需繼續(xù)研究。

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