王 凱

（甘肅政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 甘肅蘭州 730070）

創(chuàng)新是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的源泉和提升我國(guó)綜合實(shí)力的關(guān)鍵，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新不僅關(guān)乎到企業(yè)本身的生存發(fā)展，更是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必要條件。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)息息相關(guān)，企業(yè)的創(chuàng)新能力決定著國(guó)家的創(chuàng)新能力，相比于其他類型的企業(yè)，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著更多的國(guó)家發(fā)展責(zé)任和重?fù)?dān)，擔(dān)負(fù)著提高國(guó)家創(chuàng)新能力的重任，通過(guò)國(guó)企混改緩解國(guó)有企業(yè)一直存在的問(wèn)題，從而提升國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

企業(yè)績(jī)效是國(guó)企混改經(jīng)濟(jì)效果的重要體現(xiàn)（楊萱，2019）。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從董事會(huì)治理（郝穎，2021）、投資效率（趙璨等，2021）、政府補(bǔ)助（楊興全、韓賀洋，2021）等角度分析國(guó)企混改的政策效果，而較少?gòu)钠髽I(yè)創(chuàng)新與績(jī)效出發(fā)研究新一輪國(guó)企混改對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和績(jī)效的影響及其作用機(jī)制?；诖?，本文選取了創(chuàng)新與績(jī)效兩個(gè)維度，探討新一輪國(guó)企混改對(duì)企業(yè)創(chuàng)新與績(jī)效的影響，以及創(chuàng)新是否在國(guó)企混改與企業(yè)績(jī)效之間存在中介效應(yīng)。

理論分析與研究假設(shè)

（一）國(guó)企混改與企業(yè)創(chuàng)新

委托代理問(wèn)題被認(rèn)為是國(guó)有企業(yè)效率低下的主要原因（趙璨等，2021）。國(guó)有企業(yè)委托代理問(wèn)題復(fù)雜且嚴(yán)重，主要原因主要有三點(diǎn)：第一，信息不對(duì)稱是產(chǎn)生企業(yè)委托代理問(wèn)題的根源，而我國(guó)國(guó)有企業(yè)存在多層的委托代理關(guān)系，加劇了信息不對(duì)稱問(wèn)題，導(dǎo)致了代理人過(guò)度追求自身利益且缺乏監(jiān)督；第二，委托人與代理人目標(biāo)不一致，國(guó)有企業(yè)的代理人更多的是追求自身在政治仕途上的發(fā)展，代理人只注重企業(yè)短期的成績(jī)，并不關(guān)心企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，國(guó)有企業(yè)中沒(méi)有建立起職業(yè)經(jīng)理人的激勵(lì)約束環(huán)境，加上目標(biāo)不一致，所以國(guó)有企業(yè)的代理人缺乏動(dòng)力，辦事效率低下；第三，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)屬于人民，但人民是分散的，所以國(guó)有企業(yè)的所有者很難實(shí)現(xiàn)真正的落實(shí)到個(gè)人，而是由中央到地方這樣一層一層的管理鏈條，這種不明確且拉長(zhǎng)的代理鏈會(huì)造成信息傳遞失真，責(zé)任不明確，最終導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)效率低下，動(dòng)力不足。

國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中面臨的主要阻滯因素是缺乏創(chuàng)新動(dòng)力、創(chuàng)新效率低下和代理問(wèn)題，除此以外，國(guó)有企業(yè)還存在著治理結(jié)構(gòu)僵化等問(wèn)題影響著企業(yè)創(chuàng)新，所以近年來(lái)的政府工作報(bào)告中多次提及國(guó)有企業(yè)要通過(guò)國(guó)企混改激發(fā)其創(chuàng)新活力，推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在此背景下，國(guó)有企業(yè)引入異質(zhì)性資本，融合不同主體的優(yōu)勢(shì)，多種主體可以進(jìn)行相互監(jiān)督，融合不同股東的追求，避免單一股東對(duì)企業(yè)所有決策進(jìn)行獨(dú)斷的缺點(diǎn)，提高了企業(yè)在重大問(wèn)題決策上的科學(xué)性。因此，新一輪國(guó)企混改能夠融合國(guó)有企業(yè)和其他企業(yè)主體不同的優(yōu)勢(shì)，改善企業(yè)的創(chuàng)新環(huán)境，促進(jìn)國(guó)企創(chuàng)新能力的可持續(xù)性發(fā)展。

基于此，本文提出假設(shè)H1：國(guó)企混改有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

（二）國(guó)企混改與企業(yè)績(jī)效

國(guó)企混改吸收的非國(guó)有資本可以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升（楊萱等，2019）。在所有企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)相對(duì)于其他類型的企業(yè)效率最低（吳延兵，2014），從而影響了企業(yè)績(jī)效的提高。新一輪國(guó)企混改降低了國(guó)有股占全部股份的比例，一方面降低了國(guó)家政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響（楊運(yùn)杰等，2020），使得企業(yè)擁有更多的自主權(quán)，從而開展更多的創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)追求企業(yè)的利潤(rùn)最大化，從而提高企業(yè)績(jī)效，另一方面非國(guó)有股東能夠?qū)?guó)有企業(yè)管理層起到監(jiān)督作用，對(duì)緩解國(guó)有企業(yè)中一直存在的代理問(wèn)題起到一定的效果，有利于提高國(guó)企的運(yùn)營(yíng)效率。此外，國(guó)企混改也并不是國(guó)有股的比例越低越好，劉和旺等（2015）認(rèn)為國(guó)有企業(yè)不以經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)，其在研發(fā)投入上高于民營(yíng)企業(yè)，但是缺乏將創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的能力，沒(méi)有將技術(shù)研發(fā)成果商品化、產(chǎn)業(yè)化，從而用創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效。所以，在新一輪國(guó)企混改中，應(yīng)該對(duì)國(guó)有股比例適當(dāng)?shù)販p少或調(diào)整優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和融合不同資本、機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，共同激發(fā)企業(yè)活力，從而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。

基于此，本文提出假設(shè)H2：國(guó)企混改有助于提高企業(yè)績(jī)效。

研究設(shè)計(jì)

樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。以2014-2019年滬深A(yù)股國(guó)有上市公司為新一輪國(guó)企混改初始樣本，剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失和異常、ST、*ST、金融保險(xiǎn)類和三年之內(nèi)上市的企業(yè)。本文所使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，為避免極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

變量定義。國(guó)企混改（M i x）：借鑒趙璨等（2021）、楊興全等（2021）的做法，用企業(yè)前十大股東中非國(guó)有股的持股比例表示新一輪國(guó)企混改的程度，并用前十大股東中非國(guó)有股的持股比例減去國(guó)有股持股比例重新衡量新一輪國(guó)企混改（穩(wěn)健性檢驗(yàn)）。企業(yè)創(chuàng)新（Patents）：借鑒鄧永勤等（2020）的做法，用創(chuàng)新產(chǎn)出的專利申請(qǐng)數(shù)量表示企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)績(jī)效（EVAR）：借鑒廖涵等（2021）的做法，用經(jīng)濟(jì)增加值率作為企業(yè)績(jī)效的代理變量。控制變量：本文選取了企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力、資產(chǎn)負(fù)債率、融資約束、資本密集度、現(xiàn)金流、上市年齡、年份和行業(yè)作為控制變量。變量說(shuō)明詳見表1。

表1 變量說(shuō)明

模型設(shè)計(jì)。為檢驗(yàn)國(guó)企混改與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，構(gòu)建如下模型：

為檢驗(yàn)國(guó)企混改與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，構(gòu)建如下模型：

實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)值。

表2 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

企業(yè)創(chuàng)新Patents的最小值為0，最大值為9.250，標(biāo)準(zhǔn)差為2.008，平均數(shù)和中位數(shù)分別為2.476和2.565；企業(yè)績(jī)效EVAR的最小值為-0.192，最大值為0.200，標(biāo)準(zhǔn)差為0.059，平均數(shù)和中位數(shù)分別為0.003和-0.003。說(shuō)明國(guó)有上市公司的企業(yè)績(jī)效和創(chuàng)新水平存在較大差異，發(fā)展不均衡。

國(guó)企混改Mix的最小值為0，最大值為64.250，標(biāo)準(zhǔn)差為12.313，平均數(shù)和中位數(shù)分別為12.292和7.770；Restr的最小值為-72.750，最大值為20.830，標(biāo)準(zhǔn)差為20.126，平均數(shù)和中位數(shù)分別為27.322和-27.475。說(shuō)明新一輪國(guó)企混改程度的差異較大，但是大部分企業(yè)都吸收了非國(guó)有資本積極參加混改，表明國(guó)有企業(yè)在新一輪混改的推動(dòng)下選擇引入異質(zhì)性資本來(lái)參與混改政策的動(dòng)力較足。

（二）主效應(yīng)檢驗(yàn)

表3報(bào)告了新一輪國(guó)企混改對(duì)企業(yè)創(chuàng)新與績(jī)效的影響。第（1）列是國(guó)企混改對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，Mix的系數(shù)是0.0604，在1%的水平上顯著，說(shuō)明新一輪國(guó)企混改有助于企業(yè)創(chuàng)新水平的提高，驗(yàn)證了假設(shè)H1；第（2）列是國(guó)企混改對(duì)企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果，Mix的系數(shù)是0.0019，在5%的水平上顯著，說(shuō)明新一輪國(guó)企混改有助于企業(yè)績(jī)效的提高，驗(yàn)證了假設(shè)H2。

表3 新一輪國(guó)企混改對(duì)企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果

（三）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

通過(guò)上文的理論分析，國(guó)有企業(yè)通過(guò)新一輪混改吸收了異質(zhì)性資本，調(diào)整了原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得混改后的國(guó)有企業(yè)從理論上融合了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果，從而使混改促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新與績(jī)效的提高?，F(xiàn)有研究表明，創(chuàng)新投入和產(chǎn)出可以提高企業(yè)績(jī)效（賈振全，2021）?；诖?，本文認(rèn)為新一輪國(guó)企混改在影響企業(yè)創(chuàng)新和績(jī)效的同時(shí)，三者中間可能還存在一條中介傳導(dǎo)路徑，即國(guó)企混改吸收異質(zhì)性資本影響了企業(yè)的創(chuàng)新能力，創(chuàng)新能力的提高又進(jìn)一步作用到企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)上。因此，借鑒溫忠麟等（2014）的做法，使用依次檢驗(yàn)法對(duì)中介效應(yīng)的推斷進(jìn)行檢驗(yàn)，具體模型如下：

第一步用模型（3）檢驗(yàn)新一輪國(guó)企混改對(duì)企業(yè)績(jī)效的總效應(yīng)，第二步用模型（4）檢驗(yàn)新一輪國(guó)企混改對(duì)中介變量企業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)，第三步用模型（5）檢驗(yàn)中介變量創(chuàng)新對(duì)企業(yè)績(jī)效的效應(yīng)，表4是中介效應(yīng)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新一輪國(guó)企混改Mix的系數(shù)在（1）-（3）列中均顯著，第（3）列Patents的系數(shù)在10%的水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)存在，證明了新一輪國(guó)企混改通過(guò)促進(jìn)創(chuàng)新進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效的中介傳導(dǎo)路徑存在，即企業(yè)創(chuàng)新在新一輪國(guó)企混改與企業(yè)績(jī)效之間存在的中介效應(yīng)。

表4 企業(yè)創(chuàng)新中介效應(yīng)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)回歸模型的穩(wěn)健性，本文采用了以下三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

更換變量：借鑒馬連福等（2015）的做法，用股權(quán)制衡度（Restr）對(duì)解釋變量國(guó)企混改重新衡量。股權(quán)制衡度指的是前十大股東異質(zhì)性資本比例相加減去國(guó)有控股股東比例，表5（1）（2）列是更換解釋變量國(guó)企混改后的結(jié)果，新一輪國(guó)企混改Restr系數(shù)均在5%的水平上顯著為正。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

滯后一期：為緩解反向因果關(guān)系產(chǎn)生的內(nèi)生性問(wèn)題，將國(guó)企混改滯后一期檢驗(yàn)。表5第（3）（4）列是新一輪國(guó)企混改滯后一期的結(jié)果，滯后一期的國(guó)企混改Mix系數(shù)均在5%的水平上顯著為正。

補(bǔ)充變量：在前文控制年份和行業(yè)層面的基礎(chǔ)上，增加企業(yè)層面的控制變量。表5第（5）（6）列是增加企業(yè)層面的控制變量的結(jié)果，第（5）列國(guó)企混改Mix系數(shù)在1%的水平上顯著為正。

以上三種方法的回歸結(jié)果與前文基本一致，說(shuō)明前文結(jié)論是穩(wěn)健可靠的。

結(jié)論與啟示

本文以2014-2019年我國(guó)滬深A(yù)股上市的國(guó)有企業(yè)為研究樣本，探討了新一輪國(guó)企混改對(duì)企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效的影響。本文的主要結(jié)論有：新一輪國(guó)企混改有助于企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)績(jī)效；企業(yè)創(chuàng)新在新一輪國(guó)企混改與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮中介作用，即新一輪國(guó)企混改通過(guò)提高企業(yè)創(chuàng)新從而促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)。

結(jié)合以上研究結(jié)論，得到以下啟示：第一，本文實(shí)證檢驗(yàn)了新一輪國(guó)企混改的經(jīng)濟(jì)效果，結(jié)論表明新一輪國(guó)企混改是可行和有效的，未來(lái)應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)國(guó)企混改，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。第二，國(guó)企混改是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)績(jī)效的重要因素，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用新一輪混改的機(jī)遇，積極吸收非國(guó)有股東來(lái)提高國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新能力和績(jī)效水平。第三，創(chuàng)新不僅是微觀企業(yè)進(jìn)步的源泉，更是推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力，國(guó)企應(yīng)當(dāng)充分利用混改政策解決自身存在的問(wèn)題，推動(dòng)創(chuàng)新能力的提高，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。