龔玉霞 王珊 李萌 牛海艷

【摘 要】 第七十五屆聯(lián)合國大會上習(xí)近平主席指出我國要在堅持“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念”基礎(chǔ)上，堅持把握“全球綠色低碳轉(zhuǎn)型”的大方向，推動我國“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”[1]。在全國推進節(jié)能減排，爭取早日實現(xiàn)碳中和的愿景下，發(fā)展低碳經(jīng)濟，關(guān)注低碳行業(yè)，助力企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型顯得至關(guān)重要。在此背景下，文章利用VAR模型研究碳排放交易與中國低碳指數(shù)間的影響機制，脈沖響應(yīng)結(jié)果表明碳試點交易價格與低碳指數(shù)收益率之間確實存在溢出效應(yīng)，且隨著時間推移低碳指數(shù)面對碳價的沖擊脈沖響應(yīng)值表現(xiàn)為前期負向，中期由負轉(zhuǎn)正，根據(jù)實證結(jié)果提出相關(guān)建議以促進碳金融發(fā)展以及碳中和目標的實現(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】 碳中和; 碳交易價格; 低碳指數(shù); 波動溢出; VAR模型

【中圖分類號】 F832.5;X196? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）13-0069-07

20世紀因大量排放溫室氣體導(dǎo)致全球變暖問題日益嚴重，直至80年代才引起人們重視。“十四五”規(guī)劃指出要貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念，以實現(xiàn)“加快推動綠色低碳發(fā)展”的目標;2020年3月，習(xí)近平總書記在中央財經(jīng)委員會第九次會議講話中提到，要將“碳中和、碳達峰融入到生態(tài)文明建設(shè)整體布局”當(dāng)中，確保在2030年實現(xiàn)碳達峰、2060年達到碳中和[2]。在當(dāng)前背景下，推動全民減排，提倡低碳經(jīng)濟成為社會經(jīng)濟綠色發(fā)展的關(guān)鍵，碳排放交易市場作為最能夠直觀反映碳排放行情的市場自然成為推動低碳經(jīng)濟的著力點，而低碳經(jīng)濟落實到企業(yè)層面上要求企業(yè)加強節(jié)能減排力度，實現(xiàn)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。從本質(zhì)上講，碳排放權(quán)交易與行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型都是為了促進低碳經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)參與到碳排放交易中會在一定程度上促進行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，而行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型是推進碳中和愿景實現(xiàn)的關(guān)鍵。碳排放交易與低碳行業(yè)股票的聯(lián)動效應(yīng)如圖1所示，具體表現(xiàn)為低碳企業(yè)通過使用清潔能源或開發(fā)低碳生產(chǎn)技術(shù)達到節(jié)能減排的目的，企業(yè)碳排放配額會出現(xiàn)盈余，企業(yè)在碳排放交易中出售盈余配額，資金流入必然會改變企業(yè)生產(chǎn)成本以及利潤率，進而影響企業(yè)未來現(xiàn)金流，表現(xiàn)為股票價格的上漲，低碳行業(yè)股價的上漲一方面會使低碳企業(yè)有充足的資金繼續(xù)開發(fā)低碳生產(chǎn)技術(shù)，另一方面也會激勵其他行業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型，加快碳中和愿景的實現(xiàn)。深化碳中和進程，實現(xiàn)低碳綠色經(jīng)濟，建設(shè)全國統(tǒng)一碳排放市場，是打造統(tǒng)一的要素和資源市場的重要內(nèi)容。因此，促進行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，加強碳排放交易與低碳行業(yè)股票聯(lián)動性顯得尤為關(guān)鍵。本文在碳中和愿景下研究碳排放交易與低碳行業(yè)股票指數(shù)之間的波動溢出效應(yīng)具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

（一）碳排放交易及發(fā)展背景

在歐盟碳排放交易體系成功建立的基礎(chǔ)上，中國于2011年底開展碳排放交易市場建設(shè)工作，并開放上海、深圳、湖北、北京等七個碳排放交易試點。國際碳排放交易體系主要分為自愿減排和強制減排兩種，胡登龍[3]認為雖然目前強制減排交易機制是國際主流模式，但結(jié)合我國碳交易市場實際情況來看并不適用。為全面推進全國統(tǒng)一碳排放市場建設(shè)進程，引導(dǎo)企業(yè)參與自愿減排，我國碳排放交易市場推出部分碳配額免費發(fā)放政策，胡東濱等[4]通過研究碳配額分配方式對碳交易市場運行效率的影響，認為不同的初始分配方式對不同行業(yè)聚集區(qū)域產(chǎn)生的影響并不相同。行業(yè)間碳排放強度的差異性導(dǎo)致某些區(qū)域進口產(chǎn)品產(chǎn)生額外的碳排放，張少雪等[5]提出隨著“一帶一路”建設(shè)不斷推進，各地區(qū)應(yīng)實現(xiàn)碳技術(shù)共享，加強碳關(guān)聯(lián)，早日實現(xiàn)碳減排目標。隨著碳減排目標的深化以及2060年實現(xiàn)碳中和愿景的提出，我國能源、經(jīng)濟等方面均面臨巨大的挑戰(zhàn)，王燦[6]指出碳中和目標的實現(xiàn)離不開資本市場的支持，鼓勵金融機構(gòu)進行綠色投資，加快綠色轉(zhuǎn)型，促進低碳經(jīng)濟是實現(xiàn)碳中和達標的基礎(chǔ)。

（二）碳中和及其對低碳行業(yè)的影響

中國作為國際碳排放量最高的國家之一，是引領(lǐng)世界能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之一。為減緩碳排放量，推動社會經(jīng)濟低碳綠色發(fā)展，我國政府明確提出爭取在2060年前實現(xiàn)碳中和，該目標的提出指明了我國行業(yè)發(fā)展應(yīng)走低碳環(huán)保道路。當(dāng)前，把握“全球綠色轉(zhuǎn)型”的大方向，注重國內(nèi)低碳行業(yè)發(fā)展成為推進碳中和目標的關(guān)鍵。低碳產(chǎn)業(yè)泛指以低碳減排為特征的行業(yè)，包含清潔能源以及節(jié)能減排技術(shù)開發(fā)。關(guān)于能源的開發(fā)與利用，孫旭東等[7]認為碳中和目標對我國化石能源發(fā)展影響巨大，碳中和目標映射在能源行業(yè)上主要表現(xiàn)為要求該行業(yè)以可持續(xù)發(fā)展為基礎(chǔ)，積極開發(fā)綠色清潔體系。對此，鄒才能等[8]認為我國能源發(fā)展需采取化石能源清潔利用以及清潔新能源并重的發(fā)展路徑與發(fā)展模式。清潔新能源是實現(xiàn)碳中和的主導(dǎo)，鄒才能等[9]指出其區(qū)分于傳統(tǒng)化石能源，在技術(shù)、成本等方面顯著不同，屬于可再生清潔能源，在第三次能源轉(zhuǎn)換背景下，新能源行業(yè)推動了低碳行業(yè)的發(fā)展，促進全球經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型。另外，針對節(jié)能減排技術(shù)方面，劉萍等[10]從高能效循環(huán)、負排放、零碳能源技術(shù)三方面分析，認為單一技術(shù)并不能高效實現(xiàn)碳中和，應(yīng)充分利用技術(shù)耦合應(yīng)用，發(fā)揮低碳減排潛力。

（三）低碳經(jīng)濟與VAR模型

國內(nèi)外有眾多指標用來衡量綠色經(jīng)濟發(fā)展，例如道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)重點考察社會經(jīng)濟與環(huán)境之間的關(guān)系，我國主要采用中國綠色發(fā)展指數(shù)兼顧社會發(fā)展與環(huán)境資源狀況。但這些指數(shù)弱化了碳排放以及溫室效應(yīng)在發(fā)展綠色經(jīng)濟中所占的比重，鄭林昌等[11]提出低碳經(jīng)濟指數(shù)、中國低碳指數(shù)更能反映出社會經(jīng)濟活動的碳排放。低碳經(jīng)濟綜合評價指標是影響碳排放的關(guān)鍵因素之一，Pei et al.[12]利用低碳經(jīng)濟、低碳能源、低碳政策等因素構(gòu)建低碳經(jīng)濟評價指標，結(jié)果表明該評價指標有效促進了經(jīng)濟社會低碳轉(zhuǎn)型，另有Shang et al.[13]將低碳評價指標用于衡量行業(yè)的低碳水平。發(fā)展低碳經(jīng)濟，推動行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的首要任務(wù)是充分剖析我國行業(yè)特征，陳慶能等[14]將行業(yè)劃分為高碳行業(yè)、低碳行業(yè)、非典型低碳行業(yè)等，提出應(yīng)著力提升典型低碳行業(yè)比重。在此基礎(chǔ)上，陳智穎等[15]提出為了促進低污染、低能耗、低排放的低碳經(jīng)濟發(fā)展模式，要將碳排放、行業(yè)控排以及金融手段聯(lián)系起來。

VAR模型常被用于探討碳排放與經(jīng)濟發(fā)展的實證分析中，陶春華[16]認為來自碳交易市場的沖擊會引起行業(yè)股票收益率的波動，二者之間存在一定的聯(lián)動效應(yīng)，這種效應(yīng)同時存在于低碳行業(yè)。碳排放試點不僅與股票市場存在波動溢出效應(yīng)，王倩等[17]通過測度碳市場的溢出效應(yīng)，認為各個試點之間也存在著高度關(guān)聯(lián)性;崔婕等[18]進一步探究碳市場與資本市場的內(nèi)在關(guān)系，選取股票指數(shù)作為資本市場的代表，結(jié)果表明資本市場對碳市場存在促進作用;李強林等[19]利用VAR模型對煤炭股指數(shù)與碳交易價格建模，指出碳市場價格與煤炭股指數(shù)成反比關(guān)系，陳向陽等[20]對碳交易試點的價格、收益率以及股票指數(shù)進行實證分析，結(jié)果表明無論短期還是長期，碳交易市場與股票市場間都存在顯著關(guān)聯(lián)性。

綜上所述，專家學(xué)者們的研究集中于利用VAR模型探究碳交易市場與資本市場的聯(lián)動效應(yīng)，將碳排放交易與低碳行業(yè)股票聯(lián)系起來的研究文獻較少，故本文在眾多學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合碳排放與低碳行業(yè)股票關(guān)聯(lián)性的理論分析，認為采用VAR模型能夠充分反映二者間的動態(tài)聯(lián)動關(guān)系，并通過格蘭杰因果檢驗、脈沖響應(yīng)分析、方差分解結(jié)果探究給碳排放交易施加一個正向沖擊對低碳行業(yè)股票指數(shù)的影響方式和程度。

二、數(shù)據(jù)選取與模型構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)選取

我國碳排放權(quán)交易試點主要有北京、天津、上海、深圳、廣東、湖北、重慶、福建八個交易地區(qū)，其中福建交易試點開放時間較短。碳試點交易涵蓋范圍較廣，各試點交易范圍各不相同，大多涉及鋼鐵、電力、化工等高碳排放行業(yè)，這些行業(yè)作為排放溫室氣體主要來源，成為碳排放交易管控的重點對象。我國碳排放交易市場雖然是繼歐盟之后全球第二大碳排放交易體系，但交易體系等方面并不完善。例如重慶交易試點因缺乏經(jīng)驗在交易啟動前夕并沒有完成必要的準備工作，導(dǎo)致試點出現(xiàn)很長時間的零成交局面。因此，綜合考慮各個碳交易試點成立的時間、交易狀況是否穩(wěn)定等因素，本文選取成立時間較久，交易數(shù)據(jù)較齊全的上海、湖北、深圳、廣東四個碳交易試點作為碳交易價格的數(shù)據(jù)來源。

本文選取中國低碳指數(shù)代表低碳行業(yè)股票，該指數(shù)由北京環(huán)境交易所聯(lián)合清潔技術(shù)投資基金Vantage Point Partners共同推出，是國際首個能夠反映低碳行業(yè)發(fā)展的指數(shù)。該指數(shù)由四個部分構(gòu)成，涉及廢物處理、清潔生產(chǎn)以及消費、清潔能源發(fā)電、能源存儲與轉(zhuǎn)換，四大主體又下分太陽能、核能、風(fēng)能等九個部門;其要求組成成分公司最少一半的收入或者將收入折合成人民幣超過35億元來自于低碳業(yè)務(wù)，再對入圍股票資本、技術(shù)創(chuàng)新等方面進行考察，選取綜合排名前四十只的股票作為低碳指數(shù)樣本股;另外，樣本股的選取每半年調(diào)整一次。由中國低碳指數(shù)的構(gòu)成可以看出該指數(shù)的推出不僅能實時反映低碳行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，同時也為企業(yè)樹立了低碳發(fā)展的衡量標準，促使企業(yè)開發(fā)低碳技術(shù)，有利于低碳行業(yè)資金以及技術(shù)手段匯集。

（二）模型構(gòu)建

碳交易與低碳行業(yè)股票指數(shù)間的聯(lián)動效應(yīng)不僅存在于當(dāng)期，還受到滯后期的影響，為全面反映碳排放交易與低碳行業(yè)股票指數(shù)間的波動溢出關(guān)系，構(gòu)建VAR模型作為實證分析的基礎(chǔ)。VAR模型又稱向量自回歸模型，表現(xiàn)為自回歸模型的聯(lián)立形式，其將方程進行聯(lián)立，在各個方程中回歸每個內(nèi)生變量對系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值，形成多元變量的自回歸模型，從而達到將單變量自回歸模型衍生為多元變量自回歸模型的目的。VAR模型打破傳統(tǒng)計量方法依靠經(jīng)濟理論描述變量關(guān)系的困境，采用非結(jié)構(gòu)性方法建立變量間的動態(tài)聯(lián)系，該模型的提出并不局限于經(jīng)濟理論，也因其不依靠嚴格的理論基礎(chǔ)，被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟領(lǐng)域中并得到了較好的反響。VAR模型定義如下：

建立時間序列y1t，y2 t，…，yn t，并將其向量化，定義為n×1維向量Yt=（y1t，y2 t，…，yn t）'。進一步推出P階VAR模型VAR（P）表現(xiàn)為：

Yt=C+φ1Yt-1+φ2Yt-2+…+φpYt-p+εt? （1）

其中，C是常數(shù)項，φi是自回歸矩陣，p為滯后階數(shù)，εt為誤差項，誤差項滿足下述條件：

E（εt）=0

E（εtε't）=？贅? ? ? ? ? （2）

E（εtε's）=0，對于t≠s

VAR模型建立后還應(yīng)考慮模型穩(wěn)定性問題，判斷碳排放交易與低碳行業(yè)股票指數(shù)VAR模型穩(wěn)定性的關(guān)鍵在于其脈沖響應(yīng)是否會隨時間推移逐漸消失，若消失說明模型建立穩(wěn)定。另外含有單位根的VAR模型在受到?jīng)_擊時變現(xiàn)為非平穩(wěn)，故在建立VAR模型之前，需確保每個變量都通過單位根檢驗。在此基礎(chǔ)上仍需保證滯后期選取的正確性，滯后期選取過小易導(dǎo)致模型中誤差項自相關(guān)問題進而影響參數(shù)估計，滯后k值的增加有利于消除誤差項的自相關(guān)，但滯后期過大又會造成自由度的減小，滯后期選取的正確性也為后續(xù)格蘭杰因果檢驗提供檢驗基礎(chǔ)。VAR模型中的脈沖響應(yīng)能夠描述模型中內(nèi)生變量在面對誤差項沖擊的反應(yīng)，其記錄內(nèi)生變量的當(dāng)期值、未來值在誤差項受到一個標準差大小的沖擊后受到的影響，即碳排放誤差項的脈沖響應(yīng)函數(shù)衡量的是給碳排放交易價格一個單位沖擊對低碳行業(yè)股票指數(shù)當(dāng)期、未來值的影響。方差分解同樣也是評價VAR模型的辦法，其結(jié)果能夠反映隨機信息的相對重要性，也就是某一信息的方差在內(nèi)生變量總方差的占比。

三、碳市場對低碳行業(yè)指數(shù)溢出效應(yīng)實證分析

為探究碳市場與低碳指數(shù)波動溢出效應(yīng)，本文選取2017年5月8日至2020年9月30日上海、湖北、深圳、廣東碳交易試點日數(shù)據(jù)以及相同時間點的中國低碳指數(shù)日數(shù)據(jù)，分別建立不同碳交易市場與低碳指數(shù)的VAR模型，數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

（一）描述性統(tǒng)計

首先對數(shù)據(jù)進行預(yù)處理，整理各個碳交易試點日交易價格，并分別取對數(shù)，得到碳交易價格對數(shù)序列LGDEA、LSHEA、LHBEA、LSZEA;對低碳指數(shù)日數(shù)據(jù)采取對數(shù)收益率法，得到低碳指數(shù)日收益率序列，記為RZDT。對序列進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，各碳交易試點均值接近，上海碳交易試點均值較大;標準差越小說明該序列越穩(wěn)定，可以看出除低碳指數(shù)外，上海試點碳交易價格較穩(wěn)定;各碳交易價格序列以及低碳指數(shù)序列均出現(xiàn)輕微左偏現(xiàn)象;從峰度來看數(shù)值均大于3，顯現(xiàn)出“尖峰厚尾”特征;JB檢驗結(jié)果顯著，說明序列不服從正態(tài)分布。

（二）ADF檢驗

為減少序列的異方差性，在對數(shù)據(jù)整理時已經(jīng)進行過對數(shù)處理，故直接檢驗LGDEA、LHBEA、LSHEA、LSZEA、RZDT序列，檢驗結(jié)果如表2。由表中結(jié)果可知，LGDEA、LHBEA、LSHEA、LSZEA序列并不平穩(wěn)，依次對序列取一階差分，檢驗所得結(jié)果皆平穩(wěn)。

（三）滯后期選取、格蘭杰因果檢驗

在序列平穩(wěn)性檢驗通過后需要確定VAR模型的滯后階數(shù)，滯后期的選取直接影響變量間的動態(tài)關(guān)系，從而影響模型估計的有效性。以廣東碳交易試點為例，對其進行滯后期選取，根據(jù)AIC、SC、HQ的信息準則（見表3），確定選取滯后階數(shù)為3階。在確定滯后階數(shù)的基礎(chǔ)上，進一步檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性，檢驗結(jié)果表示所有點均落在單位圓內(nèi)，故模型穩(wěn)定。

利用格蘭杰因果檢驗各碳試點交易價格序列與中國低碳指數(shù)序列間的因果關(guān)系，檢驗結(jié)果如表4，結(jié)果表明DLGDEA、DLHBEA、DLSHEA、DLSZEA對RZDT格蘭杰檢驗結(jié)果顯著，即各碳試點序列是引起RZDT變動的格蘭杰原因;相反，RZDT對各碳試點交易序列的檢驗結(jié)果并不顯著，說明RZDT并不是引起碳試點序列波動的格蘭杰原因。

（四）脈沖響應(yīng)、方差分解

為探究各碳交易試點對低碳指數(shù)影響過程分析，分別建立不同碳交易試點與低碳指數(shù)的VAR模型，利用脈沖響應(yīng)圖作用時長與影響途徑反映碳交易試點在受到?jīng)_擊后對低碳指數(shù)的作用過程。依據(jù)EViews軟件得出廣東、湖北、上海和深圳4個碳交易試點與低碳指數(shù)脈沖響應(yīng)圖如圖2—圖5所示。

由上述脈沖結(jié)果可以觀察到，低碳指數(shù)在受到各交易試點碳價的一個正向沖擊后，在第1—5期波動較為劇烈，第5期過后RZDT序列受沖擊影響逐漸趨于穩(wěn)定。從圖中得知，在第1期至第3期內(nèi)，給廣東、湖北、上海交易試點碳價一單位的正向沖擊，低碳指數(shù)收益率脈沖響應(yīng)值從正向轉(zhuǎn)為負向，并在第3期達到負向最小值，深圳交易試點對低碳指數(shù)脈沖響應(yīng)值始終保持負向;第3期至第5期內(nèi)，給各碳交易試點碳價正向沖擊后，低碳指數(shù)收益率序列脈沖值整體來看由負轉(zhuǎn)正;第5期過后，在給碳交易試點碳價一個單位正向沖擊，低碳指數(shù)序列波動較小且逐漸趨于穩(wěn)定。

為更加清晰反映碳交易試點價格與低碳指數(shù)收益率之間的波動溢出效應(yīng)，本文采用方差分解法簡化各序列之間的貢獻程度，具體方差分解結(jié)果如表5。由方差分解結(jié)果得知，模型滯后10階的碳交易價格對低碳指數(shù)收益率的貢獻率隨著時長的推遲呈逐漸上升趨勢，其中上海碳交易試點對低碳指數(shù)收益率波動貢獻程度較為明顯。

（五）結(jié)果分析

本文通過建立碳交易價格與低碳指數(shù)收益率的VAR模型探究碳排放與低碳指數(shù)的聯(lián)動效應(yīng)。首先對碳交易價格以及低碳指數(shù)日數(shù)據(jù)進行預(yù)處理，旨在消除異方差，由描述性統(tǒng)計結(jié)果可知各試點碳交易價格序列均值相近且相比較下，上海試點價格序列較為穩(wěn)定。對碳價格序列采取一階差分處理，使得碳價格序列與低碳指數(shù)收益率序列均通過平穩(wěn)性檢驗，依次建立廣東、湖北、上海、深圳試點碳價與低碳指數(shù)收益率的VAR模型，根據(jù)AIC、SC、HQ信息準則判定模型選取的最佳滯后階數(shù)并驗證各VAR模型建立的穩(wěn)定性。基于此，進一步驗證各試點碳交易價格序列與低碳指數(shù)收益率的格蘭杰因果關(guān)系，碳試點交易價格對低碳指數(shù)收益率的格蘭杰因果檢驗結(jié)果顯示P值均小于0.05，即在5%顯著性水平拒絕原假設(shè)，碳交易價格是引起低碳指數(shù)收益率變動的格蘭杰原因，相反的低碳指數(shù)收益率并不是引起碳價格變動的格蘭杰原因;其原因在于低碳行業(yè)股票指數(shù)因行業(yè)低碳的特性對碳排放市場價格波動較為敏感，而我國碳交易市場建設(shè)尚未完善，與資本市場聯(lián)系較為薄弱，故低碳行業(yè)股票指數(shù)收益率不是引起碳價變動的格蘭杰原因。對各VAR模型進行脈沖響應(yīng)分析探究碳交易價格與低碳指數(shù)收益率的動態(tài)關(guān)系，根據(jù)實證檢驗結(jié)果得出，我國碳交易價格與低碳指數(shù)收益率之間確實存在波動溢出效應(yīng)，具體表現(xiàn)為當(dāng)對各個碳交易試點碳價施加正向沖擊，都會引起低碳指數(shù)收益率序列的波動。前期脈沖響應(yīng)值為負，是因為碳價上漲，企業(yè)減少對碳排放的需求，低碳行業(yè)出售結(jié)余配額困難，盈利能力下降導(dǎo)致市場資本降低對低碳行業(yè)股票的追逐，最終造成行業(yè)股票收益率下降;中期脈沖響應(yīng)值由負轉(zhuǎn)正，說明隨著時間推移，碳價上漲會促使企業(yè)減排，企業(yè)逐步向低碳轉(zhuǎn)型，低碳行業(yè)的壯大自然會吸引社會資金，行業(yè)股票收益率也會上漲;后期指數(shù)序列出現(xiàn)小幅波動后趨于穩(wěn)定，說明隨著我國碳中和目標的不斷推進，碳排放交易機制仍需完善。方差分解結(jié)果顯示各試點碳價對低碳指數(shù)收益率的貢獻程度，分析滯后10階結(jié)果顯示這種貢獻程度會隨著滯后階數(shù)的增加而上漲。

四、相關(guān)建議

綜上，我國碳交易試點價格變動確實會對低碳指數(shù)收益率造成影響，且低碳指數(shù)對于碳交易市場價格變動表現(xiàn)較為敏感。單從廣東、湖北、上海、深圳這幾個碳交易試點來看，其與低碳指數(shù)收益率之間的關(guān)系并不穩(wěn)定，隨著時間的推移，低碳指數(shù)收益率的脈沖響應(yīng)值會由負向轉(zhuǎn)為正向。這說明碳交易體系并不完善，為促進我國碳排放交易市場建設(shè)，早日實現(xiàn)碳中和目標，應(yīng)更加注重碳市場與股票市場之間的聯(lián)系，加強碳金融發(fā)展。由此本文提出以下建議：

（一）防范碳排放交易價格波動風(fēng)險

碳交易價格的波動是引起低碳指數(shù)收益率變動的格蘭杰原因，這說明低碳行業(yè)股票市場容易受碳交易價格波動的影響，為有效促進低碳行業(yè)股票市場的發(fā)展，鼓勵其他行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，政府及其他監(jiān)管部門有必要針對碳排放交易價格波動，提出相應(yīng)解決方案。我國各碳交易試點價格波動表現(xiàn)為明顯的非線性，隨著時間推移具有相應(yīng)的周期性，隨機性誤差明顯，想要發(fā)揮碳交易價格波動對低碳行業(yè)股票收益率的正向影響，政府應(yīng)聯(lián)合有關(guān)部門根據(jù)碳交易價格波動的特性建立一套完整的風(fēng)險預(yù)警機制。在當(dāng)今數(shù)字時代迅速發(fā)展的前提下，應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)資源，將大數(shù)據(jù)技術(shù)整合進價格波動風(fēng)險預(yù)警體系中，深度剖析各碳交易試點交易情況，采集價格變動信息，利用技術(shù)手段對價格波動進行實時監(jiān)控，及時做出預(yù)警。

（二）完善碳交易體系監(jiān)管

碳交易市場因其涉及的主體以及主體生產(chǎn)活動等因素，與股票、能源以及其他市場間相互影響，碳交易市場受到?jīng)_擊必然會波及到這些市場，為確保碳交易市場、企業(yè)、股票等市場之間的平衡，要求政府完善碳交易體系的監(jiān)管。保障碳交易價格正常波動以及碳交易市場的發(fā)展離不開法律監(jiān)管制度，自2021年7月全國碳排放權(quán)交易啟動上線，要按照建設(shè)統(tǒng)一大市場的要求，推動建成全國統(tǒng)一碳市場，各碳交易試點還未形成專門的監(jiān)管機構(gòu)，為促進我國碳交易市場健康有序的發(fā)展，應(yīng)將監(jiān)管部門機構(gòu)的設(shè)立作為首要任務(wù)。該監(jiān)管部門的設(shè)立主要負責(zé)對加入到碳交易市場的企業(yè)主體進行資格認證，盤點主體減排程度、綠色項目以及對碳配額的履行程度，減排成效好、綠色項目占比較高的企業(yè)可實行優(yōu)先進場政策，以此鼓勵實行低碳減排的企業(yè)。另外，還應(yīng)加強碳交易市場管理，針對不同的交易主體采取不同的初始分配及定價，完善相關(guān)法律法規(guī)，杜絕有關(guān)主體，擾亂碳交易市場正常交易，對情節(jié)惡劣的主體給予永不進場的處罰。

（三）加強碳交易市場與股票市場的聯(lián)系

碳交易市場對低碳指數(shù)收益率的脈沖響應(yīng)值早期為負，中期由負轉(zhuǎn)正，說明低碳行業(yè)股票對碳價格變動敏感，但隨著時間推移碳交易市場與股票市場之間的聯(lián)系并不是很強，為加強二者之間的聯(lián)系，應(yīng)鼓勵發(fā)展碳金融市場，推進碳金融產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新，加快促進我國產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。發(fā)展碳金融除加強碳市場與股票市場之間的聯(lián)系外，還可以引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)低碳化以及國民整體碳排放下降，有效推進我國2060年實現(xiàn)碳中和的愿景。碳金融的發(fā)展離不開政府的支持與管控，當(dāng)前我國統(tǒng)一的碳交易市場尚未建成，各碳試點交易機制相互獨立，交易價格也各不相同，為保障各交易所公平發(fā)展，政府應(yīng)出臺相關(guān)政策完善定價體系，有效避免市場失靈以及負外部性問題。另外，碳金融的發(fā)展需要政府從中調(diào)控，通過政策推動加強碳金融與產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型共同發(fā)展，利用碳市場對產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)機制，配合政策強制高碳排放企業(yè)節(jié)能減排，完成產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。

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