魏文峰

(山西省交通規(guī)劃勘察設(shè)計(jì)院有限公司，山西 太原 030032)

0 前 言

公路作為基礎(chǔ)設(shè)施，已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。然而公路建設(shè)投資巨大，少則上千萬(wàn)，多則幾億，甚至幾十億、幾百億，已成為政府財(cái)政預(yù)算中重要的組成部分。隨著公路建設(shè)項(xiàng)目越來(lái)越多，政府所投入資金越來(lái)越大，但政府財(cái)力有限，單靠政府財(cái)力來(lái)解決公路建設(shè)資金缺口已不可能。如何調(diào)動(dòng)社會(huì)資本，使社會(huì)資本參與到公路建設(shè)中去，解決政府資金缺口，是當(dāng)前新形勢(shì)下需要解決的問(wèn)題。PPP模式便是在這種情況下產(chǎn)生的，它是目前我國(guó)公路交通建設(shè)中一種值得深入探討和研究的新型合作模式，特別是一些里程長(zhǎng)、投資大，政府?dāng)M吸引社會(huì)資本、采用經(jīng)營(yíng)性模式進(jìn)行投資建設(shè)的公路項(xiàng)目，然而在這種模式下，如何在減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的情況下，使社會(huì)資本獲得公路投資所帶來(lái)的利潤(rùn)，因此，合理進(jìn)行項(xiàng)目投資效益分析和評(píng)價(jià)便是關(guān)鍵。

1 經(jīng)營(yíng)性公路的特點(diǎn)

經(jīng)營(yíng)性公路是指符合《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》的規(guī)定，由國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè)，經(jīng)批準(zhǔn)依法收取車輛通行費(fèi)的公路(含橋梁和隧道)。其主要特點(diǎn)如下。

1.1 經(jīng)營(yíng)模式

經(jīng)營(yíng)性公路主要采用PPP模式中的BOT模式，主要過(guò)程為建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—移交，是指政府授權(quán)的行業(yè)主管部門(mén)下屬公司就建設(shè)項(xiàng)目與社會(huì)資本方共同成立PPP項(xiàng)目公司，授予該公司來(lái)承擔(dān)該項(xiàng)目的建設(shè)、投融資、運(yùn)營(yíng)等，在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)，許可其融資建設(shè)和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)維護(hù)，并準(zhǔn)許其通過(guò)商業(yè)運(yùn)營(yíng)等方式向使用者及政府收取服務(wù)費(fèi)用，用以實(shí)現(xiàn)清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)。政府對(duì)項(xiàng)目公司有監(jiān)督權(quán)，特許經(jīng)營(yíng)期滿后，項(xiàng)目公司將該項(xiàng)目無(wú)償移交給政府。

1.2 收益模式

經(jīng)營(yíng)性公路主要為使用者付費(fèi)模式，主要指公路建設(shè)通過(guò)對(duì)通行車輛征收費(fèi)用模式來(lái)償還項(xiàng)目的建設(shè)成本、運(yùn)營(yíng)成本，達(dá)到盈利的目的。對(duì)于一些收益能力差的公路項(xiàng)目，則需要政府給予一定可行性缺口補(bǔ)貼來(lái)償還項(xiàng)目的建設(shè)成本，即使用者付費(fèi)+政府補(bǔ)貼的模式。

1.3 投資主體

經(jīng)營(yíng)性公路的投資主體一般為大型國(guó)企、央企。這些企業(yè)多為傳統(tǒng)的施工、建筑企業(yè)。另外隨著現(xiàn)在PPP模式在行業(yè)里越來(lái)越受到重視，一些有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)也加入到公路投資的領(lǐng)域里來(lái)。

1.4 經(jīng)營(yíng)年限

經(jīng)營(yíng)性公路采用PPP模式，項(xiàng)目最少需要10年或更長(zhǎng)時(shí)間，如果僅有三到五年的話可能實(shí)現(xiàn)不了采用PPP所要達(dá)到的目標(biāo)。近幾年所采用的BT模式就是這個(gè)情況，一般3～5 a讓政府回購(gòu)，對(duì)政府而言，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)當(dāng)初采用PPP所要達(dá)到的結(jié)果，反而會(huì)更加加劇財(cái)政負(fù)擔(dān)，成為政府債務(wù)的一個(gè)主要來(lái)源。

2 經(jīng)營(yíng)性公路投資效益影響因素

2.1 建設(shè)成本

公路項(xiàng)目的建設(shè)成本即公路投資額的大小直接影響項(xiàng)目的收益。在項(xiàng)目測(cè)算中投資額一般為估算投資額，存在著一定的彈性幅度。因此，如何準(zhǔn)確把握估算投資額是投資者效益影響的關(guān)鍵。

2.2 交通量

經(jīng)營(yíng)性公路作為使用者付費(fèi)的項(xiàng)目，選擇擬建公路行駛的車輛越多，交通量越大，投資產(chǎn)生的效益才能越好。因此,交通量是影響公路效益的主要影響因素。

2.3 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

作為公路投資者，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是決定收費(fèi)收入的直接因素。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的制定既要兼顧投資方的利益和道路使用者的利益，又要滿足投資方實(shí)現(xiàn)投資回收的預(yù)期目標(biāo)，同時(shí)還要考慮公路服務(wù)地區(qū)及影響區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人們的經(jīng)濟(jì)、心理承受力。因此，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的制定也是影響投資者效益的關(guān)鍵因素。

2.4 融資成本

公路建設(shè)投資較大，少則幾千萬(wàn)，多則幾億至幾十億、上百億不等。一般需要投資者投入一定比例資金作為項(xiàng)目資本金，同時(shí)需要采用貸款、發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資，由此將產(chǎn)生融資成本。融資成本也是投資者必須考慮的因素。

3 投資效益評(píng)價(jià)指標(biāo)

投資者關(guān)心的是項(xiàng)目的盈利能力，因此，效益評(píng)價(jià)指標(biāo)主要為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，主要如下。

3.1 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)是指項(xiàng)目在整個(gè)評(píng)價(jià)期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。該指標(biāo)代表了項(xiàng)目占用資金預(yù)期可獲得的收益率，用來(lái)衡量投資的回報(bào)水平。當(dāng)計(jì)算所得的內(nèi)部收益率與行業(yè)基準(zhǔn)收益率或目標(biāo)收益率ic相比，當(dāng)FIRR大于等于ic時(shí)，則項(xiàng)目的盈利能力能夠滿足最低要求，在財(cái)務(wù)上可以被接受。

3.2 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)

財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)是指按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或既定的目標(biāo)折現(xiàn)率，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)初期的現(xiàn)值之和，以評(píng)價(jià)項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資效益。當(dāng)凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可行，反之則不可行。

3.3 投資回收期(Ft)

投資回收期(Ft)是測(cè)算擬建項(xiàng)目在正常經(jīng)營(yíng)條件下以其年收益額提取折舊、攤銷的無(wú)形資產(chǎn)收回項(xiàng)目總投資所需要的時(shí)間，并與行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期對(duì)比，進(jìn)而判斷項(xiàng)目是否可行。

3.4 借款償還期

借款償還期是從借款年份開(kāi)始到全部?jī)斶€借款、本金、利息所需要的時(shí)間。借款償還期指標(biāo)應(yīng)能滿足貸款機(jī)構(gòu)的期限要求，即認(rèn)為項(xiàng)目是有償還能力的。

4 案例分析

山西省某大型國(guó)有企業(yè)擬投資某國(guó)道在某市的過(guò)境段。該公路全線采用四車道一級(jí)公路標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計(jì)速度采用80 km/h，路基寬度25.5 m，路線全長(zhǎng)為59.982 km，估算投資金額為709 042.2420萬(wàn)元。擬采用經(jīng)營(yíng)性公路建設(shè)，設(shè)主線收費(fèi)站1處，停車區(qū)1處，治超站1處，隧道管理站2處，養(yǎng)護(hù)工區(qū)1處。

4.1 經(jīng)營(yíng)模式選擇

本項(xiàng)目擬采用經(jīng)營(yíng)性公路模式建設(shè)，但由于項(xiàng)目為一級(jí)公路，投資效益相對(duì)較差，因此,為吸引社會(huì)資本投資，政府在招標(biāo)方案中擬采用“政府補(bǔ)助+BOT”模式，即除企業(yè)社會(huì)資本投入外，政府還給予一定的政府補(bǔ)助，同時(shí)規(guī)定社會(huì)資本出資額不能低于31.8億元。

4.2 交通量分析

本項(xiàng)目的工可報(bào)告已由行業(yè)主管部門(mén)審查通過(guò)，但考慮到工可報(bào)告主要為項(xiàng)目的可行而編制的報(bào)告，同時(shí)編制時(shí)間較早，期間路網(wǎng)結(jié)構(gòu)、當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平都發(fā)生了變化，企業(yè)投資者從投資的角度則需要項(xiàng)目切合實(shí)際的交通量，因此，對(duì)本項(xiàng)目的交通量又重新進(jìn)行了評(píng)估分析和預(yù)測(cè)，同時(shí)也是非常必要的。

項(xiàng)目組重新進(jìn)行交通量OD調(diào)查，并采用四階段法進(jìn)行了分析預(yù)測(cè)，經(jīng)預(yù)測(cè)后的交通量與工可報(bào)告中的交通量對(duì)比情況見(jiàn)表1。由表1可知，評(píng)估后本項(xiàng)目在建成后初年(2021年)的交通量為16 157輛/d(標(biāo)準(zhǔn)小客車，下同)，在建成后20年(2040年)的遠(yuǎn)景交通量為30 507輛/d，在建成后30年(2050年)的遠(yuǎn)景交通量為34 916輛/d，較原工可預(yù)測(cè)的交通量在建成初年(2021年)下降了8.89%，在2025年下降了0.68%，在隨后的各特征年則出現(xiàn)了不同程度的上升，在建成后20年(2040年)上升了31.87%。分析其原因主要如下。

1)工可調(diào)查時(shí)山西省呂梁市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相比評(píng)估階段要好，路段通行的車流量相對(duì)較大，同時(shí)當(dāng)時(shí)區(qū)域內(nèi)的環(huán)城高速公路剛建成，路網(wǎng)交通量分配不穩(wěn)定，而評(píng)估調(diào)查時(shí)路網(wǎng)已經(jīng)穩(wěn)定，環(huán)城高速分流了相關(guān)路段的部分交通量，致使評(píng)估調(diào)查的路段交通量數(shù)據(jù)較工可數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下降，導(dǎo)致在預(yù)測(cè)的建成初年交通量較原工可交通量出現(xiàn)了下降。

2)在隨后預(yù)測(cè)的交通量中評(píng)估階段的交通量較原工可交通量出現(xiàn)了上漲，在建成后20年評(píng)估階段的交通量較原工可預(yù)測(cè)交通量上漲了31.87%，主要原因是交通量預(yù)測(cè)是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展交通量也隨之增長(zhǎng)，直至交通量達(dá)到了所能承受的最大通行能力；工可預(yù)測(cè)的交通量2025年較2021年的年均增長(zhǎng)率為2.96%，隨后的各特征年的交通量年均增長(zhǎng)率則維持在1.6%～0.25%，預(yù)測(cè)30年的年均增長(zhǎng)率為1.01%，也就是說(shuō)幾乎不增長(zhǎng)，交通量一直處于23 000輛/d左右；而本次評(píng)估預(yù)測(cè)的交通量2025年較2021年的年均增長(zhǎng)率為5.2%，預(yù)測(cè)30年的年均增長(zhǎng)率達(dá)到了2.69%，故本次評(píng)估的交通量較工可交通量在隨后的各特征年出現(xiàn)了不同幅度的上升。

表1 評(píng)估交通量與工可交通量對(duì)比

4.3 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)確定

收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的制定直接影響到項(xiàng)目本身的盈利能力和清償能力，并在一定程度上直接影響投資者的資金回報(bào)率。根據(jù)山西省物價(jià)局、交通廳、財(cái)政廳聯(lián)合頒布的晉價(jià)行字〔2008〕266號(hào)文件《關(guān)于山西省普通公路車輛計(jì)重收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及有關(guān)問(wèn)題的通知》，目前山西省一級(jí)公路貨車實(shí)行計(jì)重收費(fèi)，基本費(fèi)率為2.1元/t·車次。本項(xiàng)目測(cè)算的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)按此標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，詳見(jiàn)表2。

表2 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

4.4 融資成本

本項(xiàng)目為企業(yè)投資項(xiàng)目，融資成本是關(guān)鍵。融資成本由企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況來(lái)進(jìn)行確定。本項(xiàng)目企業(yè)的融資成本為：①投資人資本金的融資利率為6.0%；②采用商業(yè)銀行貸款利率為5.5%。

4.5 盈利能力分析

本項(xiàng)目采用“政府補(bǔ)助+社會(huì)資本”模式。對(duì)于企業(yè)投資來(lái)說(shuō)，主要考慮企業(yè)投資的盈利能力，在前面的招標(biāo)中明確社會(huì)資本的出資額不能低于31.8億元，因此,財(cái)務(wù)盈利分析以企業(yè)投入的31.8億元進(jìn)行測(cè)算。

經(jīng)測(cè)算，得到本項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)見(jiàn)表3。由表3可知，本項(xiàng)目全部投資的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為6.4%，大于5.5%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率；財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為32 366萬(wàn)元，大于零；財(cái)務(wù)投資回收期為29.9年，小于33年的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)期。三項(xiàng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)都滿足要求，說(shuō)明本項(xiàng)目在財(cái)務(wù)投資上是可行的。

表3 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)表

4.6 償債能力分析

本項(xiàng)目企業(yè)投資為31.8億元，擬從銀行貸款17.93億元，分析采用最大能力還款法，通過(guò)計(jì)算，項(xiàng)目可在建成后14.68年還清長(zhǎng)期的商業(yè)銀行貸款，有一定的償債能力。

4.7 評(píng)價(jià)分析結(jié)論

經(jīng)分析評(píng)價(jià)，本項(xiàng)目在擬定的融資模式和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下，有一定的盈利能力和償債能力，從財(cái)務(wù)投資的角度看，本項(xiàng)目可行，企業(yè)可以進(jìn)行投資。

5 結(jié) 語(yǔ)

投資效益的分析與評(píng)價(jià)作為經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路項(xiàng)目企業(yè)投資者決策的主要依據(jù)之一，同時(shí)也是投資成敗的關(guān)鍵。在目前PPP模式流行的新形勢(shì)下，只有切實(shí)可行地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，才能確保項(xiàng)目投資成功，為企業(yè)獲得利益，同時(shí)減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，加快地方基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

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