張斌　朱鶴

2022年6月6日，北京市部分餐廳恢復(fù)正常堂食，顧客佩戴口罩有序排隊(duì)等待。圖/人民視覺(jué)

進(jìn)入6月，隨著各地疫情得到控制，一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)出反彈態(tài)勢(shì)。6月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。工業(yè)增加值由負(fù)轉(zhuǎn)正，基建投資、制造業(yè)投資、消費(fèi)等多項(xiàng)數(shù)據(jù)均有邊際好轉(zhuǎn)。

具體來(lái)看，5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.7%，上月為-2.9%。此前受散發(fā)疫情影響的吉林、江蘇、廣東等地加速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，上海也開(kāi)始有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，積壓訂單趕工促使5月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.7%，較上月提高3.6個(gè)百分點(diǎn);其中制造業(yè)增加值改善明顯，同比增速提高4.7個(gè)百分點(diǎn)至0.1%。

需求方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額5月同比降幅較上月收窄4.4個(gè)百分點(diǎn);生產(chǎn)恢復(fù)，制造業(yè)投資也有所回升，5月同比增速較上月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)至7.1%;開(kāi)工恢復(fù)和專項(xiàng)債繼續(xù)加速發(fā)行，也使得基建投資5月同比增速較上月提高3.6個(gè)百分點(diǎn)至7.9%;復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程中，出口企業(yè)加快趕工完成積壓訂單亦助力出口超預(yù)期，5月份出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)16.9%，增速較4月提高13個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)和內(nèi)外需均出現(xiàn)改善背景下，整體就業(yè)壓力有所緩解，5月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率環(huán)比降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.9%。

制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的因素存在，其中尤以房地產(chǎn)市場(chǎng)最為關(guān)鍵。房地產(chǎn)市場(chǎng)5月仍處于探底的過(guò)程中。1月-5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)下探，同比下降4.0%，降幅比1月-4月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。房屋銷售也依舊低迷，前五個(gè)月，全國(guó)商品房銷售面積同比下降23.6%;商品房銷售額下降31.5%。

餐飲等線下服務(wù)恢復(fù)依然比較緩慢。從疫情形勢(shì)和餐飲收入的數(shù)據(jù)表現(xiàn)對(duì)比看，3月、4月本土新冠感染者大幅激增時(shí)，餐飲收入月同比增速隨之從2月8.9%驟降至3月、4月的-16.4%和-22.7%;但當(dāng)5月新冠感染者環(huán)比下降近90%后，餐飲收入月同比增速為-21.1%，較上月僅收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)，仍沒(méi)有太大改善。由此看出，餐飲等線下服務(wù)類消費(fèi)恢復(fù)緩慢，還未見(jiàn)明顯改善。

核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速依然保持在1%左右，表明整體需求依然偏弱。在整體失業(yè)率環(huán)比下降的同時(shí)，16歲-24歲的青年失業(yè)率還在繼續(xù)上升，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然比較大。

疫情沖擊給宏觀經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響只是暫時(shí)的。例如，前一階段國(guó)內(nèi)物流系統(tǒng)的紊亂只是暫時(shí)的，工業(yè)企業(yè)現(xiàn)階段的停產(chǎn)限產(chǎn)是暫時(shí)的。隨著疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)秩序會(huì)逐步恢復(fù)，暫時(shí)的沖擊效應(yīng)就會(huì)慢慢消失，不會(huì)帶來(lái)更持續(xù)的影響。

疫情沖擊也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更持續(xù)的負(fù)面影響，更值得我們重視。

首先，疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)和接觸性服務(wù)行業(yè)帶來(lái)較大影響，這些企業(yè)往往對(duì)現(xiàn)金流敏感，資產(chǎn)負(fù)債表也相對(duì)脆弱。如果不能盡快改善這些企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，企業(yè)破產(chǎn)面增加，即便是在疫情沖擊結(jié)束以后這部分損失也未必能充分恢復(fù)。

其次，居民部門的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收入預(yù)期正在發(fā)生改變，并開(kāi)始調(diào)整自身的支出行為。國(guó)際上關(guān)于疫情的傷痕效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷了大的公共衛(wèi)生事件以后，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)下降，預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加。今年4月以來(lái)，居民中長(zhǎng)期新增貸款規(guī)模顯著下降，連續(xù)兩個(gè)月大幅低于去年同期水平。居民部門在股票市場(chǎng)是凈流出，對(duì)一些耐用消費(fèi)品的支出也出現(xiàn)了下降。這些變化可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，由此帶來(lái)的居民部門資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更加持續(xù)的影響。

為對(duì)沖新一輪疫情沖擊給宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響，盡快穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，5月底國(guó)務(wù)院推出了“33條”穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，涵蓋財(cái)政、貨幣金融、穩(wěn)投資促消費(fèi)、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、保基本民生等多個(gè)方面。本輪政策出臺(tái)非常重要，有助于支撐接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，扭轉(zhuǎn)前期較為悲觀的市場(chǎng)預(yù)期。

內(nèi)需不足仍是當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要掣肘。金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性變化反映出當(dāng)前實(shí)體部門的融資需求仍然不足，企業(yè)和居民貸款需求仍缺乏可持續(xù)的支撐。觸底后的環(huán)比改善不等于經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)至正常狀態(tài)。疫情以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)狀況始終不太理想，居民消費(fèi)恢復(fù)明顯乏力，疊加房地產(chǎn)持續(xù)處于探底過(guò)程，全社會(huì)購(gòu)買力不足局面難以根本扭轉(zhuǎn)。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一攬子政策強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)發(fā)力，在總量政策方面，還需要有更進(jìn)一步的政策舉措確保經(jīng)濟(jì)和就業(yè)恢復(fù)到正常水平。總量政策當(dāng)中，利率政策和政府支出仍有較大的發(fā)力空間。

通過(guò)進(jìn)一步降低政策利率、推動(dòng)住房抵押貸款利率市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)和居民的負(fù)債成本還有較大的下降空間。如果企業(yè)貸款和居民住房抵押貸款的債務(wù)成本能降低三分之一，可以為企業(yè)、居民和政府節(jié)省債務(wù)利息成本接近5萬(wàn)億元，如果再考慮到利率下降對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的支撐，總體而言對(duì)企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表是極大支持。更低的債務(wù)成本對(duì)于降低企業(yè)破產(chǎn)概率、化解金融風(fēng)險(xiǎn)也能起到幫助。

政府支出方面，通過(guò)擴(kuò)大政府支出提高非政府部門的收入是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要手段。中國(guó)在基建投資當(dāng)中仍具有較大空間，具有較高商業(yè)回報(bào)的基建投資項(xiàng)目不多，但是商業(yè)回報(bào)率低卻有明顯外溢效應(yīng)和社會(huì)效益的基建投資項(xiàng)目普遍存在。這需要政府在融資環(huán)節(jié)上做出更加靈活的融資安排，支持有外溢效應(yīng)和社會(huì)效益的基建投資，這些投資帶來(lái)的不僅是當(dāng)前的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)活力，也是未來(lái)的社會(huì)財(cái)富。

房地產(chǎn)是具有宏觀重要性的行業(yè)。房地產(chǎn)穩(wěn)不住，宏觀經(jīng)濟(jì)也很難穩(wěn)住。在人口、城市化率、城市更新改造等多個(gè)中長(zhǎng)期因素影響下，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展格局已經(jīng)發(fā)生了重大變化，過(guò)去的房地產(chǎn)市場(chǎng)是易熱難冷，未來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是易冷難熱。在新的房地產(chǎn)發(fā)展局面下，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體政策基調(diào)也需要做出從節(jié)制到鼓勵(lì)的轉(zhuǎn)變。在堅(jiān)持房住不炒的前提下，更加強(qiáng)調(diào)因城施策的原則，適度取消部分限制性監(jiān)管條件，為部分陷入債務(wù)困境的房地產(chǎn)企業(yè)提供更多市場(chǎng)化的金融支持。

（編輯：王延春）