張程

5年期以上LPR一次下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，是2019年LPR形成機(jī)制改革以來的首次 （圖/IC photo）

5月20日，最新一期的LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）公布，1年期LPR維持3.70%不變，5年期以上LPR從4.60%下調(diào)至4.45%。5年期以上LPR一次下調(diào)了15個(gè)基點(diǎn)，尚屬2019年LPR形成機(jī)制改革以來的首次，也是LPR形成機(jī)制改革以來，首次出現(xiàn)1年期LPR不降、5年期以上LPR下降的情況。這種結(jié)構(gòu)性降息有何深意和影響呢？

自2022年3月以來，國內(nèi)三大經(jīng)濟(jì)圈——珠三角、長三角、京津冀地區(qū)，先后遭到疫情沖擊，三大經(jīng)濟(jì)圈在全國經(jīng)濟(jì)總量中的占比接近一半，疫情對經(jīng)濟(jì)增長的擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不可謂不大。在這種背景之下，市場對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長存在擔(dān)憂。

通常下調(diào)1年期LPR對實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期刺激效果比較明顯，因?yàn)槠髽I(yè)貸款大量以短期形式存在，降低短期貸款利率可以降低企業(yè)融資成本，幫助企業(yè)渡過短期新冠疫情沖擊的困難局面。在此前面對新冠疫情沖擊時(shí)，降息主要是以調(diào)降1年期LPR為主，1年期LPR下調(diào)幅度往往大于5年期以上LPR。例如在受到疫情沖擊最嚴(yán)重的2020年上半年，2020年2月，1年期LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn);2020年4月，1年期LPR下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。但是2022年5月份的LPR調(diào)整，1年期LPR維持不變，單獨(dú)調(diào)降了5年期以上LPR，與以往面對疫情短期沖擊的做法似乎完全不一樣，背后有何種考量引發(fā)市場關(guān)注。

從中國人民銀行公布的2022年4月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。住戶貸款減少2170億元，同比少增7453億元。其中，住房貸款減少605億元，同比少增4022億元;不含住房貸款的消費(fèi)貸款減少1044億元，同比少增1861億元;經(jīng)營貸款減少521億元，同比少增1569億元。4月份當(dāng)月人民幣貸款增長明顯放緩，尤其是中長期貸款同比少增較多，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長期信貸需求偏弱。從信貸數(shù)據(jù)的角度來看，調(diào)降5年期以上LPR是針對4月份中長期貸款大幅少增的應(yīng)對舉措。

作為中長期貸款定價(jià)的參考，下調(diào)5年期以上LPR有助于促進(jìn)中長期貸款企穩(wěn)回升，鼓勵(lì)居民戶和企業(yè)進(jìn)行中長期貸款和投資。在居民戶層面，中長期投資主要是房地產(chǎn)投資;在企業(yè)層面，中長期投資主要涉及固定資產(chǎn)投資。5年期以上LPR的調(diào)降表明政策有意引導(dǎo)在房地產(chǎn)領(lǐng)域和固定資產(chǎn)領(lǐng)域的投資增長。這兩個(gè)領(lǐng)域投資的穩(wěn)定將帶動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)和投資反彈，對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長有積極意義。

中長期貸款利率的調(diào)整對于普通居民而言，首先想到的就是房貸利率的調(diào)整。LPR不僅直接與增量房貸掛鉤，而且與存量房貸掛鉤。5年期以上LPR調(diào)降，一方面可以刺激購房欲望，另一方面由于存量房貸基本上已經(jīng)完成與LPR的掛鉤，所以也可以降低已購房者的房貸利率，從而減輕已有房貸者的還款壓力。

在此次LPR調(diào)整之前，5月15日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，通知明確，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人貸款利率下限調(diào)整為，不低于相應(yīng)期限貸款市場報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)，穩(wěn)地產(chǎn)的政策意圖十分明顯。此次LPR調(diào)整進(jìn)一步降低購房貸款利率，將更好地支持剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

當(dāng)前地產(chǎn)銷售普遍承壓，三線城市的下滑壓力最為顯著。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的70城商品住宅價(jià)格指數(shù)自2021年9月起連續(xù)7個(gè)月環(huán)比下行，考慮到70城二線城市占比較大，三四線城市當(dāng)前的房價(jià)下跌壓力可能更大。金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年1—4月，30大城市中一、二、三線城市商品房累計(jì)成交面積同比增速分別為-39%、-37%和-49%。面對較大的下行壓力，亟需政策支撐，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

5年期LPR下調(diào)和差別化住房信貸政策發(fā)布之后，理論上新購房者的首套商貸利率最低可以低至4.25%。據(jù)媒體報(bào)道，天津、青島等城市的一些大型銀行已經(jīng)按政策指導(dǎo)，將首套房商貸利率降至4.25%。以貸款額100萬元、30年等額本息的償還方式為例，按照首套房貸利率4.6%計(jì)算，還款總額約為184萬元，每個(gè)月需還款約5126元。按4.25%標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，還款總額約為177萬元，較之前減少約7萬元，每個(gè)月需還約4919元，較之前減少207元。新政實(shí)施后顯然將降低房貸利率和購房成本，有利于支持剛性和改善性住房需求的釋放，緩解房地產(chǎn)下行壓力。

在LPR調(diào)整和差別化住房信貸政策發(fā)布之前，2022年以來，全國已經(jīng)有一百多個(gè)城市發(fā)布了不同程度的樓市寬松政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展。其中包括南京、成都、杭州、石家莊、鄭州、?？诘仁壋鞘小２糠殖鞘羞€提出將加大棚改貨幣化安置力度，這也是2018年下半年起住建部提出“要因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置，商品住房庫存不足、房價(jià)上漲壓力較大的地方，應(yīng)有針對性地及時(shí)調(diào)整棚改安置政策”后，這一政策態(tài)度再次出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。種種跡象都表明，在“房住不炒”的大背景之下，既要防止樓市非理性大起，也要防止樓市大落。保證樓市平穩(wěn)健康發(fā)展對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長非常重要。

5年期以上LPR超預(yù)期下調(diào)，對于資本市場而言本是利好，但是政策發(fā)布后A股房地產(chǎn)板塊在普漲的情況下逆勢下跌，成為WIND中國行業(yè)指數(shù)中全天跌幅最大的板塊。

近年來房企爆雷問題頻現(xiàn)，2021年情況更為嚴(yán)重，超過20家大型房企陷入了爆雷困境。其中恒大集團(tuán)爆雷成為房地產(chǎn)業(yè)的灰犀牛，給整個(gè)行業(yè)帶來了一系列連環(huán)風(fēng)險(xiǎn)。為了穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，在堅(jiān)持“房住不炒”的總基調(diào)下，2021年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對房地產(chǎn)表態(tài)，提出要“滿足購房者的合理需求”“因城施策促進(jìn)良性循環(huán)和健康發(fā)展”“保障性租賃住房建設(shè)”。這些表態(tài)被視為對房地產(chǎn)行業(yè)的政策重點(diǎn)從防止過度投機(jī)改為維穩(wěn)，避免房地產(chǎn)行業(yè)硬著陸。

進(jìn)入2022年，不少城市開始放松對房地產(chǎn)行業(yè)的限制，諸如放開限購、限售的消息不斷傳出。至5月份5年期以上LPR超預(yù)期下調(diào)，基本達(dá)到了各方預(yù)期的頂點(diǎn)，在這種情況下市場上反而出現(xiàn)了“利好出盡是利空”的情緒和預(yù)期，市場在期待更好的消息出現(xiàn)，投資者進(jìn)入了觀望狀態(tài)。因此在資本市場上房地產(chǎn)板塊反而出現(xiàn)了更大的不確定性。

銀行板塊也直接受到5年期以上LPR下調(diào)的影響。貸款利率下調(diào)意味著銀行的利潤縮減。不過一段時(shí)間以來，人民銀行陸續(xù)推出多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，幫助降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，加上銀行存款利率也在按市場機(jī)制下調(diào)。一進(jìn)一出，對銀行的影響不會太大。

除了對資本市場的影響之外，LPR下調(diào)對個(gè)人和家庭也產(chǎn)生了不小的影響。LPR調(diào)整和差別化住房信貸政策發(fā)布，使得新增房貸利率理論上最低可以達(dá)到4.25%，而目前存量房貸利率相對較高，這讓不少已經(jīng)購房者感到吃虧。因此不少人選擇提前還房貸。

加上2022年以來，全球資本市場出現(xiàn)了較大幅度的回撤，股票和基金都呈現(xiàn)一定程度的浮虧，而銀行理財(cái)、大額存單等風(fēng)險(xiǎn)較小的固收類產(chǎn)品的收益率也持續(xù)走低。相對于此前5%以上的房貸利率，如今理財(cái)收益已經(jīng)難以覆蓋房貸利息。也成為不少人選擇提前還房貸的理由。

不僅投資收益縮水，銀行存款利率也在下調(diào)。2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。新的機(jī)制建立后，工農(nóng)中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)做出下調(diào)。4月最后一周，全國金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37%，較前一周下降10個(gè)基點(diǎn)。與存款利率相比較，普遍在5%以上的房貸利率讓不少人感到吃虧，因此開始提前還房貸。

總體而言，5年期以上LPR超預(yù)期下調(diào)，對資本市場，對未購房的剛需人群和已購房的房貸背負(fù)者而言都是好事。