文/丁頂（上海理工大學(xué)）

一、研究背景及意義

航空業(yè)屬于重資產(chǎn)、低利潤的行業(yè)，成本壓力下航空公司往往會選擇利用短期資金來緩解長期資本壓力，而保障企業(yè)充足的資金來源需要長期穩(wěn)定的客源。當(dāng)外部環(huán)境不利，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流就會大幅縮水，進(jìn)而造成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

自2020年新冠疫情在世界范圍內(nèi)爆發(fā)，全球航空公司都遭受著極大的挑戰(zhàn)，不少航班因為各地疫情狀況或者防疫政策的出臺突然遭遇大批退票或班次取消的狀況。疫情壓力之下，許多世界知名的航空企業(yè)宣布破產(chǎn)或裁員。

中國在疫情防控方面取得極佳的成就，但是在航空業(yè)整體航班數(shù)量銳減的情況下，航空公司不可避免地出現(xiàn)了舉債經(jīng)營的情況，這表明航空公司出現(xiàn)了極大的債務(wù)壓力，一旦資金鏈斷裂，航空公司必然會面臨債務(wù)危機(jī)。

本文通過分析X航空公司近五年的財報數(shù)據(jù)，了解其目前面臨的財務(wù)風(fēng)險問題，并提出相應(yīng)的應(yīng)對措施，希望可以對同行業(yè)公司起到參考作用，促進(jìn)航空公司未來的經(jīng)營與發(fā)展。

二、公司及理論簡介

（一）X航空公司簡介

X航空公司，成立于1995年3月25日，總部設(shè)在廣州，是中國運輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)、年客運量最大的航空公司，擁有新疆、北方等16家分公司和廈門航空等6家控股航空子公司，在珠海設(shè)有X航空公司通航，有22個國內(nèi)營業(yè)部，68個國外辦事處。X航空公司年客運量居亞洲第一、世界第三；機(jī)隊規(guī)模居亞洲第一，世界第四，是全球第一家同時運營空客A380和波音787的航空公司。該公司是中國航班最多、航線網(wǎng)絡(luò)最密集、年客運量最大的民用航空公司。2018年，X航空公司宣布退出天合聯(lián)盟，2020年X航空公司正式退出天合聯(lián)盟。

（二）財報分析的概念及意義

1.財報分析的概念

財務(wù)報表分析是指將企業(yè)報告內(nèi)的會計數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析，得到各項財務(wù)指標(biāo)，給使用者提供直觀的公司財務(wù)狀況信息，幫助管理者節(jié)約時間，快速找出企業(yè)的問題，減少決策不確定因素，進(jìn)而從中提出解決辦法。

2.財報分析的意義

從經(jīng)營者角度看，財務(wù)報表分析對于所有企業(yè)，不僅能讓企業(yè)經(jīng)營者了解反映企業(yè)財務(wù)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營業(yè)績，還能對企業(yè)的未來發(fā)展進(jìn)行財務(wù)預(yù)測和財務(wù)管理決策。

從債權(quán)人角度看，企業(yè)財務(wù)報表分析有助于債權(quán)人準(zhǔn)確了解公司是否具有償債能力，以及公司是否出現(xiàn)潛在的風(fēng)險因素，從而判斷是否再繼續(xù)給予公司資金融通。

從股東角度看，企業(yè)財務(wù)報表分析有助于企業(yè)的股東有效了解到他們對公司進(jìn)行投資時風(fēng)險承受度是多少，以及投資回報率，以此來判斷股東是否決定對公司的股票進(jìn)行買賣。

從政府的角度來看，通過對財務(wù)報表的分析，政府工作人員可以了解法令和政策具體實施的實際情況，以協(xié)助公司提高其效率和管理，幫助公司發(fā)展得更好。

三、X航空公司財務(wù)指標(biāo)分析

（一）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。能否及時償還到期債務(wù)，是反映企業(yè)財務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。通過對償債能力的分析，可以考察企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力和風(fēng)險，有助于對企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測。

流動比率和速動比率反映的都是企業(yè)短期的償債能力，一般而言，比率越高，意味著企業(yè)的償債能力越強。根據(jù)表1可以看出，X航空公司的流動比率和速動比率在2016至2020年變化趨勢一致，在2016至2018年呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，流動比率從0.20上升到0.29，速動比率從0.18上升到0.27，三年間都上升了0.9；2019年驟降，流動比率從0.29下降到0.18，速動比率從0.27下降到0.16，一年內(nèi)就都下降了0.11，低于2016年的水平；2020年驟升，流動比率和速動比率都上升了0.23，從五年總體變化看，呈現(xiàn)上升趨勢。這樣的變化情況表明：X航空公司2016至2018年在提高短期償債能力方面逐漸有了成效。但這種情況改善并沒有保持，X航空公司在2019年就遭遇了打擊，償還短期債務(wù)能力不足。2020年，X航空公司的短期償債能力得到了提升。

表1 X航空公司2016-2020年償債能力表

資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率反映的是企業(yè)長期的償債能力，一般而言，比率越低，表示企業(yè)償債能力越強，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高。根據(jù)表1可以看出，X航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率在2016至2020年變化趨勢一致，先降后升，總體呈現(xiàn)上升趨勢，在2018年，資產(chǎn)負(fù)債率率從71.53%下降到68.30%，下降了3.23個百分點，產(chǎn)權(quán)比率從2.51下降到2.15，下降了0.36，X航空公司的長期償債能力迅速提升。但是到了2019年，資產(chǎn)負(fù)債率上升了6.57個百分點，產(chǎn)權(quán)比率上升了0.83，X航空公司長期償債能力很快下降。

綜合分析，2019年，從X航空公司宣布退出天合聯(lián)盟起，X航空公司的償債能力就在下降，X航空公司償債能力的改善是緩慢提升的，但惡化非常迅速。

疫情的到來加重了X航空公司償債方面的壓力，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表可知，X航空公司試圖通過融資緩解資金壓力，但是這樣的方法只能解一時之困，固然可以令賬面表現(xiàn)短期提升，長期來看仍然給X航空公司帶來了資金方面的壓力。

（二）營運能力分析

營運能力是指企業(yè)的經(jīng)營運行能力，即企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。相應(yīng)的比率揭示了企業(yè)資金運營周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源管理、運用的效率高低。一般而言，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)越快，流動性越高，企業(yè)的償債能力越強，資產(chǎn)獲取利潤的速度就越快。

一般情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表示應(yīng)收賬款回收速度越快；存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)的銷售能力越強；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率越高；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，流動資產(chǎn)利用的效果越好。簡而言之，以上四個指標(biāo)越高，表示企業(yè)管理的效果越好，營運能力越強。根據(jù)表2可知，2016至2019年，X航空公司的四項營運能力指標(biāo)總體呈現(xiàn)上升趨勢，除流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，都是在2016至2018年持續(xù)上升，在2019年下降，在2020年，各項指標(biāo)數(shù)值驟降，因此，五年內(nèi)X航空公司的營運能力指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢。

表2 X航空公司2016-2020年營運能力表

X航空公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2016年的40.99次提高到2019年的50.40次，2020年下降了18.15次；存貨周轉(zhuǎn)率從2016年的60.34次提高到2019年的75.54次，2020年下降了23.58次。這表明X航空公司的營運能力在前四年逐漸增強，管理效果逐步提升，但在疫情影響下，X航空的營運遭受斷崖式的打擊。2020年，出于安全考慮，出行人次的減少使得X航空公司班次大幅減少，經(jīng)營環(huán)境的惡劣導(dǎo)致X航空公司的營運能力大幅下降。

（三）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。

總資產(chǎn)收益率即過去常用的資金利潤率，它是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，一般而言，這兩項指標(biāo)值的數(shù)值越高，說明投資帶來的收益越高，企業(yè)的盈利能力越強。根據(jù)表3可知，X航空公司的銷售毛利率在2016至2018年呈現(xiàn)下降趨勢，2019年略微上升，但這項指標(biāo)反映的情況比較表面。X航空公司的銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率在2017年小幅上升，之后持續(xù)下降，五年內(nèi)總體呈現(xiàn)下降趨勢。這表明X航空公司的盈利在資產(chǎn)利用能力和股東收益水平方面，在2017年有了提高，但這樣的改善非常短暫，之后便是資產(chǎn)利用能力和股東收益水平的持續(xù)下降，即盈利能力的持續(xù)下降，2020年在新冠疫情的打擊下更是沒有任何改善提升的空間。

表3 X航空公司2016-2020年盈利能力表

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實力的潛在能力，又稱成長能力。

根據(jù)表4可知，X航空公司的資產(chǎn)在2016至2020年持續(xù)增長，且前四年的總資產(chǎn)增長率持續(xù)上升。X航空公司的利潤總額和凈利潤方面，2016至2017年還保持了正向增長，雖然增長率有所下降。但2018年起，X航空公司的利潤總額和凈利潤就保持負(fù)增長，2020年的下跌幅度尤其大。這表明X航空公司的成長能力自2018年起就在走下坡路，各種資產(chǎn)的增加并沒有帶來利潤的增長，而是利潤的持續(xù)減少，2020年虧損額度更加巨大。

表4 X航空公司2016-2020年成長能力表

四、問題產(chǎn)生的原因

根據(jù)上述分析，各項財務(wù)指標(biāo)表明，X航空公司的償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力在疫情開始前就出現(xiàn)了問題，疫情的影響使得這些問題被放大，而且改善情況更加不易。X航空公司作為我國航空業(yè)的龍頭企業(yè)，它的問題尚且嚴(yán)重，更不要說體量小的民航公司了。鑒于航空業(yè)的特殊性，可以從航空公司發(fā)展的共性特征上找原因。

首先，航空業(yè)的行業(yè)特征就是高投入高風(fēng)險、重資產(chǎn)低利潤，經(jīng)營過程中風(fēng)險較高，國際環(huán)境和政治變動始終對航空業(yè)有著極大的影響。我國各大航空公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，比如X航空公司，近五年的資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在50%以上，這表示企業(yè)的融資成本高。而我國自進(jìn)入21世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持高速增長，這也導(dǎo)致航空運輸量大大提高，航空公司急需進(jìn)行自身飛機(jī)隊伍的擴(kuò)張。政府的政策支持，貸款或融資的便捷，航空公司為了降低財務(wù)費用，會盡量減少貨幣資金余額；同時，航空公司采用的資金管理方式大多為：通過增加供應(yīng)鏈占款、用低息短期借款替代高息長期借款、保留較低的期末貨幣資金余額以減少借款等，這就導(dǎo)致風(fēng)險來臨時，航空業(yè)無法拿出足夠的貨幣資金應(yīng)對。

其次，航空業(yè)因為其特殊性，政府部門的監(jiān)管重點往往會落到航行安全上，對整體財務(wù)安全的監(jiān)管并不完備。公司持續(xù)經(jīng)營需要的恰恰是財務(wù)能力的保障，而航空公司往往會為了降低財務(wù)費用而放松對財務(wù)風(fēng)險的監(jiān)管，這就進(jìn)一步加劇了航空公司的財務(wù)風(fēng)險。

航空公司在航空業(yè)中處于核心地位，本身從業(yè)人員多，關(guān)系重大，無論從政府還是社會角度都希望可以盡量降低航空公司的財務(wù)風(fēng)險，使行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

五、建議

未來疫情的發(fā)展趨勢沒有人能夠預(yù)測，航空業(yè)遭受嚴(yán)重打擊的當(dāng)下，航班班次不可能大幅增多，各航空公司必須努力在現(xiàn)有經(jīng)營管理過程中努力改善自身財務(wù)狀況。X航空公司因為央企的特殊性，擁有政府的支持，也需要政府的幫助，下面提出兩點建議：

第一，X航空公司自身需要采取措施分別應(yīng)對長期和短期的財務(wù)風(fēng)險。在應(yīng)對長期風(fēng)險方面，努力增加長期資金來源：一是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，增加所有者權(quán)益；二是增加長期債務(wù)；三是出售長期資產(chǎn)，減少長期資金占用。在應(yīng)對短期財務(wù)風(fēng)險方面，X航空公司需要增加現(xiàn)金儲備，經(jīng)營活動需要的現(xiàn)金流必須增加數(shù)額。

第二，政府方面，需要加強監(jiān)管。航空公司面臨的效益壓力使其更傾向于使用利率較低的短期利率來滿足購置固定資產(chǎn)需求，從而產(chǎn)生期限錯配風(fēng)險，由于長期資產(chǎn)流動性不足，一旦資金鏈斷裂導(dǎo)致無法及時償還短期債務(wù)，可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)清算。鑒于航空公司員工眾多，考慮到人員安置問題，即使在疫情極大影響航空公司收益的當(dāng)下，政府傾向于提供貸款保障員工基本工資。提前進(jìn)行危機(jī)的預(yù)防也需要政府制定相應(yīng)的法律法規(guī)，通過設(shè)定相應(yīng)指標(biāo)加入每年的審核中，以提高航空公司的風(fēng)險應(yīng)對能力。

相關(guān)鏈接

財務(wù)泛指財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系。前者指企業(yè)在生產(chǎn)過程中涉及資金的活動，表明財務(wù)的形式特征; 后者指財務(wù)活動中企業(yè)和各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，揭示財務(wù)的內(nèi)容本質(zhì)。因此，概括說來，企業(yè)財務(wù)就是企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運動，體現(xiàn)著企業(yè)和各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。